天赐材料评级增持提前布局新型电解质材料，电解液龙头强者恒强
股票代码 ：002709
股票简称 ：天赐材料
报告名称 ：提前布局新型电解质材料，电解液龙头强者恒强
评级 ：增持
行业：化学制品
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
2022 年 9 月 22 日
费倩然
| H70507@capital.com.tw 目标价(元) | 59.4 |
| 天赐材料（002709.SZ） | Buy 买进 |
提前布局新型电解质材料，电解液龙头强者恒强
| 公司基本资讯 | 结论与建议： | ||||
| 產業別 | 化工 | 公司发布可转债募集说明书， 预计募集资金34亿元，用于建设新项目和 补充流动资金，其中包括建设15.2万吨锂电新材料项目、2万吨双氟磺酰亚胺 锂项目、6.2万吨电解质基础材料项目、4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）以及6万吨日化基础材料项目（一期）。 公司作为电解液龙头企业，纵向深入打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化 磷-六氟磷酸锂-电解液”一体化产业链，不断提高原材料自给率，深化成本 护城河；横向研发双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、新型正负极粘结剂、NMP 替换 溶剂等新材料，应对锂电产业技术迭代，巩固龙头地位，业务有望保持高速 增长。公司成长动力充足，维持 “买进”评级。 | |||
| A 股价(2022/9/22) | 47.12 | ||||
| 深证成指(2022/9/22) | 11114.43 | ||||
| 股價 12 個月高/低 | 84.71/32.48 | ||||
| 總發行股數(百萬) | 1926.66 | ||||
| A 股數(百萬) | 1381.40 | ||||
| A 市值(億元) | 650.92 | ||||
| 主要股東 | 徐金富 | ||||
| (36.28%) | |||||
| 每股淨值(元) | 4.84 | ||||
| 股價/賬面淨值 | 9.74 | ||||
| 一个月三个月 | 一年 | ||||
| 股价涨跌(%) | -13.6 -24.9 -38.8 | | 加速项目建设，保障高速成长：公司募资用于建设新项目和补充流动资 | ||
金，其中8.2亿元用于建设15.2万吨锂电新材料项目，2.3亿元用于建设2
| 近期评等 | 万吨双氟磺酰亚胺锂项目，4.0亿元用于建设6.2万吨电解质基础材料项 | |||
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | 目，8.3亿元用于建设4.1万吨锂离子电池材料项目，3.4亿元用于建设6 | |
| 2022.6.28 | 62.24 | 买进 | 万吨日化基础材料项目。公司作为电解液龙头企业，持续扩链扩产，提 | |
| 2021.12.30 | 58.62 | 买进 | 升关键原材料自供比例，加深一体化优势，巩固龙头地位。 | |
| 产品组合 | | 原料短暂紧缺，六氟价格上涨：Q3以来，受下游需求恢复带动，六氟磷 | ||
| 锂离子电池材料产品 | 87.8% | 酸锂价格上行，当前均价达27.1万元/吨，较6月底价格上涨10.6%。此外， | ||
| 日化材料及特种化学品 | 9.9% | 六氟磷酸锂上游五氯化磷大厂因突发事件停产，五氯化磷出现短暂性紧 | ||
| 其他 | 2.3% | 缺，六氟磷酸锂原料短缺减产，价格上涨。预计短期内六氟原料端整体 | ||
供应依旧偏紧，成本增加，将推动六氟价格上行。公司的六氟磷酸锂生
| 机构投资者占流通 A 股比例 | 产路线采用多聚磷酸路线，不需要以五氯化磷为原料，未受到影响，有 | ||
| 基金 | 21.1% | | 望充分享受涨价红利。 |
| 一般法人 | 6.2% | 优化产品结构，提前布局新型电解质材料：公司提前布局LiFSI等新型锂 |
| 股价相对大盘走势 |
盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年实现净利润 57.3/64.2/77.3 亿元，yoy+159%/+12%/+20%（前值 45/60/75 亿元，yoy+104%/+34%/+25%），折合 EPS 为 2.97/3.33/4.01 元，目前 A 股股价 对应的 PE 为 16/14/12 倍。公司作为电解液行业龙头，业绩高速增长，成长空间广阔，维持“买进”评级。
风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。
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| 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2020 | 2021 | ||||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 533 | 2,208 | 5,728 | 6,424 | 7,734 |
| 3165.21% | 314.42% | 159.36% | 12.15% | 20.40% | ||
| 同比增减 | ％ | |||||
| 0.98 | 2.30 | 2.97 | 3.33 | 4.01 | ||
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | |||||
| 3178.33% | 135.80% | 29.21% | 12.15% | 20.40% | ||
| 同比增减 | ％ | |||||
| 48.29 | 20.48 | 15.85 | 14.13 | 11.74 | ||
| A 股市盈率(P/E) | X | |||||
| 0.2 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | ||
| 股利 (DPS) | RMB 元 | |||||
| 0.42% | 1.06% | 1.27% | 1.49% | 1.70% | ||
| 股息率 (Yield) | ％ | |||||
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等
| 中立（Neutral） | 预期近期股价将处于盘整 |
建议降低持股
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| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
| 会计年度（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 4119 | 11091 | 28032 | 32898 | 41410 |
| 经营成本 | 2678 | 7211 | 18579 | 22319 | 28713 |
| 研发费用 | 168 | 378 | 860 | 909 | 1029 |
| 营业税金及附加 | 38 | 78 | 198 | 232 | 293 |
| 销售费用 | 67 | 76 | 192 | 225 | 284 |
| 管理费用 | 242 | 355 | 808 | 948 | 1193 |
| 财务费用 | 73 | 38 | 97 | 114 | 144 |
| 资产减值损失 | -179 | -241 | -241 | -241 | -241 |
| 投资收益 | -6 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 营业利润 | 634 | 2672 | 7013 | 7864 | 9468 |
| 营业外收入 | 3 | 35 | 37 | 39 | 41 |
| 营业外支出 | 10 | 6 | 6 | 6 | 7 |
| 利润总额 | 626 | 2702 | 7007 | 7858 | 9461 |
| 所得税 | 126 | 394 | 1022 | 1147 | 1380 |
| 少数股东损益 | -32 | 99 | 257 | 288 | 347 |
| 归属于母公司股东权益 | 533 | 2208 | 5728 | 6424 | 7734 |
附二：合幷资产负债表
| 会计年度（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 312 | 2148 | 3815 | 7146 | 11967 |
| 应收账款 | 1348 | 3386 | 3724 | 4283 | 5139 |
| 存货 | 550 | 1252 | 1189 | 1546 | 2010 |
| 流动资产合计 | 2822 | 9252 | 15887 | 21363 | 29168 |
| 长期股权投资 | 131 | 30 | 180 | 189 | 198 |
| 固定资产 | 1914 | 2493 | 2991 | 3290 | 3619 |
| 在建工程 | 259 | 987 | 1284 | 1540 | 1849 |
| 非流动资产合计 | 3189 | 4648 | 6048 | 6728 | 7491 |
| 资产总计 | 6010 | 13899 | 21935 | 28091 | 36660 |
| 流动负债合计 | 2097 | 6146 | 9375 | 8789 | 9230 |
| 非流动负债合计 | 378 | 384 | 482 | 608 | 772 |
| 负债合计 | 2475 | 6529 | 9856 | 9397 | 10002 |
| 少数股东权益 | 150 | 213 | 350 | 541 | 771 |
| 股东权益合计 | 3536 | 7370 | 12079 | 18694 | 26658 |
| 负债及股东权益合计 | 6010 | 13899 | 21935 | 28091 | 36660 |
附三：合幷现金流量表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 632 | 2047 | 2865 | 3725 | 4470 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -397 | -1758 | -2285 | -1371 | -823 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -124 | 1553 | 1087 | 978 | 1174 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 107 | 1836 | 1667 | 3332 | 4821 |
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 9 月 22 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
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