顾家家居评级买入高管增持彰显长期发展信心,持续推荐软体大家居龙头
股票代码 :603816
股票简称 :顾家家居
报告名称 :高管增持彰显长期发展信心,持续推荐软体大家居龙头
评级 :买入
行业:装修建材
Table_Tit le | xml | Table_BaseI nfo | |||||||
2022 年 09 月 23 日 | 公司快报 | ||||||||
顾家家居(603816.SH) | |||||||||
证券研究报告 | |||||||||
轻工家居 | |||||||||
高管增持彰显长期发展信心, | |||||||||
投资评级买入-A | |||||||||
持续推荐软体大家居龙头 | |||||||||
维持评级 | |||||||||
■事件:9 月 22 日,顾家家居发布公司高级管理人员增持公司股份计 | 6 个月目标价: 65.50 元 | ||||||||
股价(2022-09-22) 37.37 元 | |||||||||
划的公告。公司高级管理人员廖强、刘春新、李云海或其参与设立的 | |||||||||
有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以二级市场集中竞价方式增 | Table_M ar ketInfo | ||||||||
交易数据 | |||||||||
持 4500-9000 万元,增持价格不超过 75 元/股,增持期限为 12 个月内。 | 总市值(百万元) | 30,714.03 | |||||||
流通市值(百万元) | 30,714.03 | ||||||||
■公司核心高管持续增持,彰显公司发展信心 | 总股本(百万股) | 821.89 | |||||||
流通股本(百万股) | 821.89 | ||||||||
公司高级管理人员廖强先生、刘春新女士、李云海先生或其参与设立 | 12 个月价格区间 | 39.50/77.56 元 | |||||||
Tabl e_Chart | |||||||||
的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持股份累计金额 | |||||||||
股价表现 | |||||||||
4500-9000 万元,其中廖强先生、刘春新女士、李云海先生拟各增持 | |||||||||
顾家家居 | 沪深300 | ||||||||
1500-3000 万元。截至 2022 年 9 月 22 日,廖强先生直接持有公司股票 | |||||||||
29% | |||||||||
647400 股,占公司总股本 0.08%;刘春新女士直接持有公司股票 942500 | 22% | ||||||||
15% | |||||||||
股,占公司总股本 0.11%;李云海先生直接持有公司股票 1065290 股, | 8% | ||||||||
1% | |||||||||
占公司总股本 0.13%。本次增持计划是公司 2022 年以来第二次公告高 | |||||||||
-6% 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 | |||||||
-13% | |||||||||
管增持计划,2022 年 9 月 8 日,李云海先生增持股份金额 500-1000 | |||||||||
-20% | |||||||||
万元计划已实施完毕。公司高管持续增持彰显其对公司未来发展前景 | 资料来源:Wind 资讯 | ||||||||
的信心以及对公司投资价值的认同,通过深度绑定公司和核心高管团 | |||||||||
升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||
队利益,有助于公司长远发展。 | |||||||||
相对收益 | -5.33 | -20.97 | -3.66 | ||||||
■22H1 高潜品类维持强势增长,内外销增速改善可期 | 绝对收益 | -9.65 | -26.7 | -17.4 | |||||
罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号:S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn | |||||||||
在受到疫情扰动下,22H1 公司的沙发、床类、定制三大高潜品类经营 | |||||||||
韧性凸显,仍维持较快增速,分别实现收入 47.09、17.23、3.54 亿元, | |||||||||
同比增长 14.37%/23.75%/20.65%。内销:1)产品方面,公司持续丰富 | 相关报告 | ||||||||
全屋家居产品矩阵,以满足一站购齐的消费需求。公司于 9 月 17 日通 | |||||||||
顾家家居:22H1 业绩稳增 | |||||||||
过“整体睡眠,深睡的三次方”发布会,引领行业提出整体睡眠解决 | 符合预期,下半年内外销 | 2022-08-22 | |||||||
增长可期/罗乾生 | |||||||||
方案,从“产品整”、“体验整”和“服务整”三大维度,针对不同人 | |||||||||
顾家家居:618 战绩靓丽 | |||||||||
群分类提供优质的睡眠产品与服务。2)渠道方面,公司坚持“1+N+X” | |||||||||
彰显强大组织实力,大家 居品类融合持续推进/罗乾 | 2022-06-21 | ||||||||
的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度,成立整 | |||||||||
装家装渠道拓展部,X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段,公司通 | 生 | ||||||||
顾家家居:新价值链整装 | |||||||||
过研发细分客餐厅、卧室和融合空间,推动大家居战略布局。伴随金 | |||||||||
新征程,软体+定制融合驱 | 2022-05-29 | ||||||||
九银十家居消费旺季到来,叠加营销活动持续落地,公司订单有望加 | 动装企变革/罗乾生 | ||||||||
速恢复,下半年内销增长有望逐步改善。外销:22H1 公司针对北美核 | 顾家家居:大家居品类融 | ||||||||
合加速推进,内外销共驱 | 2022-04-24 | ||||||||
心客户推出高性价比功能产品以抢占市场份额,实现中低端系列成本 | |||||||||
业绩持续成长 /罗乾生 | |||||||||
持续下探,助力商超类业务快速发展。同时,公司持续深化全球化战 | 顾家家居:经销商再次增 | ||||||||
持彰显信心,大家居品类 | 2022-03-04 | ||||||||
略布局,对越南、墨西哥基地布局优化调整,有望持续受益行业集中 | |||||||||
融合持续推进/罗乾生 | |||||||||
度提升。 | |||||||||
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
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■投资建议:公司管理团队优秀,软体+定制一体化发展优势渐显,区 域零售中心改革成效渐显,高潜新品类强劲增长,下半年发力提速可 期。伴随行业格局优化,市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居 2022-2024 年营业收入为 211.49、255.72、307.94 亿元,同比增长 15.30%、20.91%、20.42%;归母净利润为 20.06、24.41、29.54 亿元,同比增长 20.54%、21.68%、21.02%,对应 PE 为 15.3x、12.6x、10.4x,维持买入-A 的投资评级。
■风险提示:新渠道发展不如预期风险;原材料价格波动风险;行业 竞争加剧风险等。
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入 | 12,666.0 | 18,342.0 | 21,149.0 | 25,572.0 | 30,794.0 |
净利润 | 845.5 | 1,664.5 | 2,006.3 | 2,441.4 | 2,954.4 |
每股收益(元) | 1.03 | 2.03 | 2.44 | 2.97 | 3.59 |
每股净资产(元) | 8.20 | 9.76 | 11.69 | 13.01 | 14.65 |
盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
市盈率(倍) | 36.3 | 18.5 | 15.3 | 12.6 | 10.4 |
市净率(倍) | 4.6 | 3.8 | 3.2 | 2.9 | 2.6 |
净利润率 | 6.7% | 9.1% | 9.5% | 9.5% | 9.6% |
净资产收益率 | 12.5% | 20.8% | 20.9% | 22.8% | 24.5% |
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/顾家家居
财务报表预测和估值数据汇总
利润表 | 财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||||
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2024E | |||
营业收入 | 12,666.0 | 18,342.0 | 21,149.0 | 25,572.0 | 30,794.0 | 成长性 | 14.2% | 44.8% 15.30% 20.91% | 20.42% | ||
减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
8,206.5 | 13,047.5 | 14,619.9 | 17,507.0 | 21,066.2 | |||||||
营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
67.3 | 105.2 | 128.2 | 145.8 | 181.2 | -19.8% | 80.3% | 26.8% | 24.8% | 22.2% | ||
销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
2,493.8 | 2,703.1 | 3,126.9 | 3,898.7 | 4,645.3 | -27.2% | 96.9% 20.54% 21.68% | 21.02% | ||||
管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||
297.0 | 327.8 | 477.0 | 544.4 | 633.5 | 48.0% | -2.6% | 28.0% | 21.1% | 20.1% | ||
研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
206.8 | 302.5 | 357.1 | 423.7 | 512.7 | 50.5% | -5.4% | 32.5% | 23.1% | 21.6% | ||
财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
131.8 | 71.8 | 167.3 | 189.5 | 235.9 | -24.3% | 88.3% | 24.5% | 25.0% | 21.8% | ||
资产减值损失 | -510.4 | -48.4 | -50.0 | -50.0 | -50.0 | 投资资本增长率 | -15.9% | 52.0% | -78.2% 400.3% | -52.1% | |
加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
4.9 | -2.5 | 6.8 | 3.1 | 2.5 | 12.7% | 18.3% | 18.9% | 11.2% | 12.5% | ||
投资和汇兑收益 | |||||||||||
192.4 | 87.3 | 139.8 | 139.8 | 139.8 | |||||||
营业利润 | 1,036.1 | 1,867.8 | 2,369.1 | 2,955.7 | 3,611.6 | 利润率 | 35.2% | 28.9% | 30.9% | 31.5% | 31.6% |
加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
158.7 | 200.4 | 196.5 | 185.2 | 194.0 | |||||||
利润总额 | 1,194.8 | 2,068.2 | 2,565.6 | 3,140.9 | 3,805.7 | 营业利润率 | 8.2% | 10.2% | 11.2% | 11.6% | 11.7% |
减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||
328.2 | 367.5 | 556.4 | 660.5 | 812.8 | 6.7% | 9.1% | 9.5% | 9.5% | 9.6% | ||
净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
845.5 | 1,664.5 | 2,006.3 | 2,441.4 | 2,954.4 | 18.3% | 12.3% | 13.6% | 13.6% | 13.6% | ||
资产负债表 | EBIT/营业收入 | 16.6% | 10.8% | 12.5% | 12.7% | 12.8% | |||||
运营效率 | |||||||||||
2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 65 | 58 | 53 | 41 | 31 | |
货币资金 | 2,240.8 | 3,197.6 | 7,109.5 | 4,947.1 | 8,521.2 | 流动营业资本周转天数 | -42 | -30 | -47 | -35 | -19 |
交易性金融资产 | 764.9 | 532.3 | 539.0 | 542.1 | 544.6 | 流动资产周转天数 | 177 | 145 | 180 | 174 | 164 |
应收账款 | 1,219.5 | 1,842.6 | 2,057.2 | 2,526.1 | 2,920.1 | 应收账款周转天数 | 34 | 30 | 33 | 32 | 32 |
应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||
1.2 | 0.8 | 0.7 | 1.6 | 1.1 | 45 | 42 | 44 | 44 | 42 | ||
预付账款 | 88.6 | 108.3 | 116.6 | 163.4 | 162.9 | 总资产周转天数 | 360 | 284 | 306 | 275 | 245 |
存货 | 1,871.3 | 2,441.0 | 2,670.5 | 3,529.6 | 3,733.2 | 投资资本周转天数 | 72 | 57 | 36 | 32 | 33 |
其他流动资产 | |||||||||||
173.4 | 318.5 | 230.7 | 240.9 | 263.3 | 投资回报率 | 12.5% | 20.8% | 20.9% | 22.8% | 24.5% | |
可供出售金融资产 | |||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||
持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||
长期股权投资 | ROA | ||||||||||
17.7 | 31.3 | 31.3 | 31.3 | 31.3 | 6.6% | 10.7% | 10.0% | 13.0% | 13.1% | ||
投资性房地产 | |||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||
固定资产 | 费用率 | 19.7% | 14.7% | 14.8% | 15.2% | 15.1% | |||||
2,690.6 | 3,205.6 | 3,000.4 | 2,795.2 | 2,590.0 | |||||||
在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
368.9 | 999.6 | 999.6 | 999.6 | 999.6 | |||||||
无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
733.2 | 832.3 | 792.4 | 752.5 | 712.7 | 2.3% | 1.8% | 2.3% | 2.1% | 2.1% | ||
其他非流动资产 | 2,867.9 | 2,429.2 | 2,496.6 | 2,524.2 | 2,419.4 | 研发费用率 | 1.6% | 1.6% | 1.7% | 1.7% | 1.7% |
资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||
13,038.0 | 15,939.0 | 20,044.6 | 19,053.6 | 22,899.4 | 1.0% | 0.4% | 0.8% | 0.7% | 0.8% | ||
短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
233.1 | 468.5 | - | - | - | 24.7% | 18.6% | 19.5% | 19.8% | 19.6% | ||
应付账款 | 2,172.8 | 2,348.9 | 4,327.5 | 3,273.3 | 5,415.6 | 偿债能力 | |||||
45.5% | 47.3% | 50.1% | 41.7% | 45.4% | |||||||
应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
54.1 | 45.8 | 137.5 | 39.2 | 173.5 | |||||||
其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
2,944.9 | 4,144.5 | 5,037.7 | 4,225.6 | 4,312.2 | 83.5% | 89.7% 100.6% | 71.4% | 83.1% | |||
长期借款 | 400.4 | - | - | - | - | 流动比率 | 1.18 | 1.20 | 1.34 | 1.59 | 1.63 |
其他非流动负债 | 129.0 | 528.2 | 548.1 | 401.8 | 492.7 | 速动比率 | 0.83 | 0.86 | 1.06 | 1.12 | 1.25 |
负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||
5,934.3 | 7,535.9 | 10,050.8 | 7,939.9 | 10,394.0 | 15.96 | 27.69 | 15.76 | 17.13 | 16.74 | ||
少数股东权益 | 363.9 | 384.3 | 387.1 | 425.5 | 463.0 | 分红指标 | 0.62 | 1.02 | 1.38 | 1.65 | 1.95 |
股本 | DPS(元) | ||||||||||
632.4 | 632.3 | 821.9 | 821.9 | 821.9 | |||||||
留存收益 | 6,504.2 | 7,915.5 | 8,784.8 | 9,866.4 | 11,220.5 | 分红比率 | 60.3% | 50.1% | 56.7% | 55.7% | 54.2% |
股东权益 | 7,103.7 | 8,403.1 | 9,993.7 | 11,113.8 | 12,505.4 | 股息收益率 | 1.7% | 2.7% | 3.7% | 4.4% | 5.2% |
现金流量表
2020 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
净利润 866.6 1,700.7 加:折旧和摊销 252.9 302.2 资产减值准备 510.4 48.4 公允价值变动损失-4.9 2.5 财务费用 181.7 112.7 投资损失-192.4 -87.3 少数股东损益 21.2 36.3 营运资金的变动 2,568.8 1,294.7 经营活动产生现金流量 2,180.4 2,040.6 投资活动产生现金流量-1,444.1 -1,076.8 融资活动产生现金流量-1,363.6 81.2 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | 2,006.3 | 2,441.4 | 2,954.4 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.03 | 2.03 | 2.44 | 2.97 | 3.59 |
245.1 | 245.1 | 245.1 | 8.20 | 9.76 | 11.69 | 13.01 | 14.65 | ||
- | - | - | 36.3 | 18.5 | 15.3 | 12.6 | 10.4 | ||
6.8 | 3.1 | 2.5 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | ||
167.3 | 189.5 | 235.9 | 333.5 | 38.2 | 7.1 | -38.7 | 6.1 | ||
-139.8 | -139.8 | -139.8 | 2.4 | 1.7 | 1.5 | 1.2 | 1.0 | ||
2.9 | 39.0 | 38.4 | 17.4 | 19.7 | 7.6 | 6.8 | 4.9 | ||
2,435.4 | -3,329.7 | 1,848.7 | 42.0% | 20.7% | 18.1% | 42.0% | 20.7% | ||
4,724.0 | -551.5 | 5,185.1 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.3 | 0.5 | ||
227.6 | 116.8 | 112.4 | 4.9 | 11.0 | 9.0 | 51.7 | 12.6 | ||
-1,039.7 | -1,727.7 | -1,723.4 | 3.6 | 1.2 | 3.2 | 0.1 | 0.9 | ||
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||
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公司快报/顾家家居
| 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/顾家家居
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