时代电气评级买入大力扩充IGBT产能，获得法雷奥定点项目
股票代码 ：688187
股票简称 ：时代电气
报告名称 ：大力扩充IGBT产能，获得法雷奥定点项目
评级 ：买入
行业：交运设备
Tabl e_First|Tabl e_Summary 证券研究报告
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| 公 | 时代电气（688187）电子 | 2022 年 09 月 22 日 | |||
| 投资评级： | |||||
| 报 | |||||
| 告 | 行 业： | 电子 | |||
| 投资建议： | 买入（维持评级） | ||||
| 公 | |||||
| 大力扩充 IGBT 产能，获得法雷奥定点项目 | |||||
| 当前价格： | 55.67 元 | ||||
| 司 | |||||
| 点 | 目标价格： | 元 | |||
| 评 | 事件： | Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo | |||
| 基本数据 | |||||
| 公司发布公告，披露子公司中车时代半导体计划在宜兴、株洲投资中低压 | 总股本/流通股本（百万股） | 1416/209 | |||
| 功率器件产业化建设项目，投资额总计约111亿；同时披露中车时代半导体 | 流通 A 股市值（百万元） | 116.82 | |||
| 获得法雷奥的项目定点。 | 每股净资产（元） | 23.23 | |||
| ➢ | 功率器件产能大幅度扩充，下游应用场景全方位布局 | 资产负债率（%） | 26.90 | ||
| 本次对外投资分宜兴和株洲两个项目，其中宜兴项目投资约58亿元，建设 | 一年内最高/最低（元） | 86.93/36.58 | |||
| 周期两年，建成后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力（基 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | ||||
| 建及公共设施具备72万片/年的生产能力，后续公司或将综合考虑择时启动 | 股价相对走势 | ||||
| 新的产能建设），产品主要应用于新能源汽车领域；株洲项目投资约53亿 | |||||
| 元，建设周期两年，可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力， | |||||
| 产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域。前期公司IGBT下游客户以 | |||||
| 轨交、电网、新能源汽车等领域客户为主，株洲项目投产后有望拓展至更 | |||||
| 多中低压应用场景。 | |||||
| ➢ | 车规级IGBT国内领先，获得法雷奥定点项目 | ||||
| 近日中车时代半导体通过了法雷奥的系列审查，达到了其定点要求并获得 | Tabl e_First|Tabl e_Author | ||||
| 分析师：熊军 | |||||
| 了某项目的定点，将作为法雷奥某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商。 | 执业证书编号：S0590522040001 | ||||
| 该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，根据公司预测，以 | 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn | ||||
上项目周期为4年，项目从2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。
项目如期量产之后将会给公司业绩带来明显提升。得到国际一线汽车零部 分析师：王晔
件供应商的认证，将大大有利于公司拓展国内国外下游客户，保障IGBT功 执业证书编号：S0590521070004 率模块业务长期发展。 邮箱：wye@glsc.com.cn
➢盈利预测、估值与评级
Tabl e_First|Tabl e_Contacter
我们预计公司2022-2024年收入分别为161.85/181.07/198.57亿元，同比增 速分别为7.04%/11.88%/9.66%，归母净利润分别为21.50/22.99/24.60亿
| 元，同比增速分别为6.55%/6.92%/7.04%，3年CAGR约为7%，EPS分别为每股 1.52/1.62/1.74元，对应PE分别为37/34/32倍。考虑到公司新能源电驱和 IGBT核心竞争力位居国内前列，维持“买入”评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 | ||||||
| 1、《时代电气（688187）电子行业新兴装备高速 增长，功率和电驱业务迅速壮大》2022.08.28 2、《时代电气（688187）电子行业 2022 上半年 维持高增长，电车配套业务蓬勃发展》2022.07.22 | |||||||
| ➢ | 风险提示：轨道交通下游需求低迷、产能建设不及预期、行业竞争加 | ||||||
| 剧等风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 | |||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《时代电气（688187）电子行业——业绩表现 | |
| 营业收入（百万元） | 16034 | 15121 | 16185 | 18107 | 19857 | 出色，新兴装备业务保持高速增长》2022.04.26 | |
| 增长率（%） | -1.66% | -5.69% | 7.04% | 11.88% | 9.66% | ||
| EBITDA（百万元） | 3427 | 2591 | 3311 | 3628 | 3917 | ||
| 净利润（百万元） | 2475 | 2018 | 2150 | 2299 | 2460 | ||
| 增长率（%） | -6.91% | -18.49% | 6.55% | 6.92% | 7.04% | ||
| EPS（元/股） | 1.75 | 1.42 | 1.52 | 1.62 | 1.74 | ||
| 市盈率（P/E） | 32 | 39 | 37 | 34 | 32 | ||
| 市净率（P/B） | 3.3 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | ||
| EV/EBITDA | 21.1 | 39.7 | 19.1 | 17.0 | 15.3 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 22 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
公司报告│公司点评
| 财务预测摘要 | 2022E | Tabl e_Excel 2 | |||||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 货币资金 | 5129 | 8219 | 11330 | 12675 | 13900 | 营业收入 | 16034 | 15121 | 16185 | 18107 | 19857 | ||||||
| 应收账款+票据 | 12143 | 12525 | 12817 | 14339 | 15725 | 营业成本 | 10067 | 10019 | 10274 | 11471 | 12690 | ||||||
| 预付账款 | 359 | 345 | 351 | 393 | 431 | 税金及附加 | 112 | 116 | 129 | 144 | 158 | ||||||
| 存货 | 4258 | 4921 | 4426 | 4941 | 5466 | 营业费用 | 1108 | 1050 | 1118 | 1249 | 1350 | ||||||
| 其他 | 4536 | 8633 | 8422 | 8522 | 8613 | 管理费用 | 2448 | 2503 | 2770 | 3169 | 3415 | ||||||
| 流动资产合计 | 26425 | 34643 37346 | 40871 | 44135 | 财务费用 | 3 | -74 | -1 | -3 | -27 | |||||||
| 长期股权投资 | 551 | 612 | 587 | 562 | 538 | 资产减值损失 | -234 | -162 | -165 | -185 | -202 | ||||||
| 固定资产 | 2831 | 4094 | 4304 | 4288 | 4127 | 公允价值变动收益 | 2 | 71 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 在建工程 | 1644 | 921 | 768 | 614 | 461 | 投资净收益 | 43 | 34 | 57 | 57 | 57 | ||||||
| 无形资产 | 804 | 713 | 645 | 567 | 479 | 其他 | 670 | 653 | 538 | 540 | 541 | ||||||
| 其他非流动资产 | 1610 | 3167 | 3083 | 3002 | 2941 | 营业利润 | 2778 | 2101 | 2325 | 2489 | 2667 | ||||||
| 非流动资产合计 | 7440 | 9508 | 9387 | 9033 | 8544 | 营业外净收益 | 59 | 22 | 37 | 37 | 37 | ||||||
| 资产总计 | 33866 | 44151 46733 | 49904 | 52680 | 利润总额 | 2837 | 2123 | 2363 | 2526 | 2704 | |||||||
| 短期借款 | 278 | 390 | 844 | 720 | 41 | 所得税 | 340 | 88 | 201 | 215 | 230 | ||||||
| 应付账款+票据 | 5380 | 6318 | 6283 | 7015 | 7761 | 净利润 | 2497 | 2035 | 2161 | 2311 | 2474 | ||||||
| 其他 | 2219 | 2444 | 2478 | 2772 | 3053 | 少数股东损益 | 21 | 17 | 12 | 12 | 13 | ||||||
| 流动负债合计 | 7877 | 9151 | 9606 | 10507 | 10855 | 归属于母公司净利润 | 2475 | 2018 | 2150 | 2299 | 2460 | ||||||
| 长期带息负债 | 139 | 156 | 122 | 81 | 35 | 财务比率 | |||||||||||
| 长期应付款 | 10 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||||||||||||
| 其他 | 1579 | 1550 | 1550 | 1550 | 1550 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 非流动负债合计 | 1729 | 1707 | 1673 | 1632 | 1586 | 成长能力 | -1.66% | -5.69% | 7.04% | 11.88% | 9.66% | ||||||
| 负债合计 | 9606 | 10858 11279 | 12139 | 12441 | 营业收入 | ||||||||||||
| 少数股东权益 | 407 | 672 | 683 | 696 | 709 | EBIT | -3.31% | -27.84% | 15.26% | 6.82% | 6.10% | ||||||
| 股本 | 1175 | 1416 | 1416 | 1416 | 1416 | EBITDA | -0.79% | -24.39% | 27.77% | 9.57% | 7.97% | ||||||
| 资本公积 | 3322 | 10519 | 10519 | 10519 | 10519 | 归母净利润 | -6.91% | -18.49% | 6.55% | 6.92% | 7.04% | ||||||
| 留存收益 | 19355 | 20685 | 22835 | 25134 | 27594 | 获利能力 | 37.22% | 33.74% | 36.52% | 36.65% | 36.09% | ||||||
| 股东权益合计 | 24260 | 33293 35454 | 37765 | 40239 | 毛利率 | ||||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 33866 | 44151 46733 | 49904 | 52680 | 净利率 | 15.57% | 13.46% | 13.35% | 12.76% | 12.46% | |||||||
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | ROE | 10.38% | 6.19% | 6.18% | 6.20% | 6.22% | |||||||||
| ROIC | 16.19% | 10.83% | 10.93% | 11.95% | 12.06% | ||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||||||||||
| 净利润 | 2497 | 2035 | 2161 | 2311 | 2474 | 资产负债 | 28.37% | 24.59% | 24.13% | 24.32% | 23.62% | ||||||
| 折旧摊销 | 587 | 542 | 949 | 1105 | 1240 | 流动比率 | 3.4 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 4.1 | ||||||
| 财务费用 | 3 | -74 | -1 | -3 | -27 | 速动比率 | 2.7 | 3.1 | 3.3 | 3.3 | 3.4 | ||||||
| 存货减少 | -490 | -663 | 496 | -516 | -525 | 营运能力 | 1.7 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | ||||||
| 营运资金变动 | -1388 | -319 | 407 | -1153 | -1014 | 应收账款周转率 | |||||||||||
| 其它 | 539 | 568 | -499 | 510 | 519 | 存货周转率 | 2.4 | 2.0 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | ||||||
| 经营活动现金流 | 1747 | 2090 | 3514 | 2253 | 2667 | 总资产周转率 | 0.5 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | ||||||
| 资本支出 | -1371 | -1013 | -856 | -776 | -776 | 每股指标（元） | 1.7 | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | ||||||
| 长期投资 | 1104 | -5157 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||||||||
| 其他 | -362 | 156 | 31 | 31 | 31 | 每股经营现金流 | 1.2 | 1.5 | 2.5 | 1.6 | 1.9 | ||||||
| 投资活动现金流 | -630 | -6014 | -825 | -745 | -745 | 每股净资产 | 16.8 | 23.0 | 24.6 | 26.2 | 27.9 | ||||||
| 债权融资 | -31 | 128 | 421 | -166 | -724 | 估值比率 | 32 | 39 | 37 | 34 | 32 | ||||||
| 股权融资 | 0 | 241 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||||||||
| 其他 | -514 | 6606 | 1 | 3 | 27 | 市净率 | 3.3 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | ||||||
| 筹资活动现金流 | -545 | 6975 | 422 | -163 | -697 | EV/EBITDA | 21.1 | 39.7 | 19.1 | 17.0 | 15.3 | ||||||
| 现金净增加额 | 540 | 3039 | 3110 | 1345 | 1225 | EV/EBIT | 25.5 | 50.2 | 26.7 | 24.5 | 22.4 | ||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 9 月 22 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日 后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其 中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以 三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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