宝丰能源评级买入内蒙项目进入审批前公示，落地计日可期
股票代码 ：600989
股票简称 ：宝丰能源
报告名称 ：内蒙项目进入审批前公示，落地计日可期
评级 ：买入
行业：化学原料
Tabl e_First|Tabl e_Summary 证券研究报告
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
| 公 | 宝丰能源（600989）基础化工 | 2022 年 09 月 23 日 | ||||
| 投资评级： | ||||||
| 报 | ||||||
| 告 | 行 业： | 化学原料 | ||||
| 公 | 投资建议： | 买入（维持评级） | ||||
| 内蒙项目进入审批前公示，落地计日可期 | 当前价格： | 14.09 元 | ||||
| 司 | ||||||
| 点 | 目标价格： | 20.58 元 | ||||
| 评 | 事件： | Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo | ||||
| 基本数据 | ||||||
| 近日，生态环境部受理了内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦 | 总股本/流通股本（百万股） | 7,333/2,158 | ||||
| 合碳减排创新示范项目环境影响评价文件，并对受理情况予以公示，公示 | 流通 A 股市值（百万元） | 30,410 | ||||
| 期为2022年9月22日至2022年10月10日。 | 每股净资产（元） | 4.45 | ||||
| ➢ | 内蒙项目获实质推进，落地可期 | 资产负债率（%） | 36.62 | |||
| 2020 年 12 月，公司内蒙绿氢耦合煤化工项目环境影响报告书编制完成并 | 一年内最高/最低（元） | 19.30/11.74 | ||||
| 报送生态环境部及其环境工程评估中心；2022 年 4 月 26 日，内蒙煤化工 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | |||||
| 股价相对走势 | ||||||
| 项目一期（创新示范项目）进行二次环评公示；2022 年 9 月 22 日，生态环 | ||||||
| 境部受理绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环评文件，并进行审批前 | ||||||
| 公示。公司内蒙项目获实质性推进，几乎已走完所有流程。7 月初我们在 | ||||||
| 《煤制烯烃成本优势明显，内蒙项目审批有望落地》中指出审批有望在年 | ||||||
| 内落地，目前内蒙项目落地预期又进一步强化。 | ||||||
| ➢ | 煤氢联动，打造大规模焦化产业链 | |||||
| 公司内蒙项目拟投资 673 亿元，在鄂尔多斯市布局了 400 万吨煤制烯烃产 | ||||||
| 能。项目核心装置 DMTO 采用大连物化所第三代技术，单套装置的工程规 | Tabl e_First|Tabl e_Author | |||||
| 分析师：柴沁虎 | ||||||
| 模为 100 万吨/年。项目一期为《260 万吨/年项目》，包括 3×220 万吨/年 | 执业证书编号：S0590522020004 | |||||
| 甲醇装置及 2×100 万吨烯烃装置，后在一期 260 万吨煤制烯烃的基础上， | 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn | |||||
| 公司规划了创新示范项目，通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产 | 联系人 | 申起昊 | ||||
| 至 300 万吨/年。 | ||||||
| 邮箱： shenqh@glsc.com.cn | ||||||
| 内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目能效优异，审批手续加速推进，待审批结束 | ||||||
公司可在两年内完成建设，投产后预计将实现年均收入增厚 212.79 亿元，
净利润增加 62.16 亿元，公司中长期具有较大的成长空间。
➢盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-24年收入分别为268/348/458亿元，对应增速分别为
14.98%/29.73%/31.69% ， 净 利 润 分 别 为 82/108/140 亿 元 ， 对 应 增 速
Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t
15.46%/32.29%/29.28%，EPS分别为1.11元、1.47元和1.90元，三年CAGR为
| 25.6%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环经济产业布局不断完善，参考可比公司估值，我们给予公司23年14倍PE，目标价20.58元，维持“买 入”评级。 | 相关报告 | ||||||||||
| 1、《宝丰能源（600989）基础化工煤制烯烃成 本优势明显，内蒙项目审批有望落地》2022.07.01 2、《宝丰能源（600989）采掘行业优化单耗降 成本，项目建设有序推进》2022.03.18 | |||||||||||
| ➢ | 风险提示：项目审批及建设进展不及预期；疫情反复风险仍存。 | ||||||||||
| Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 | |||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 营业收入（百万元） | 15928 | 23300 | 26790 | 34754 | 45768 | ||||||
| 增长率 | 17.39% | 46.29% | 14.98% | 29.73% | 31.69% | ||||||
| EBITDA（百万元） | 6656 | 9697 | 13185 | 17012 | 21610 | ||||||
| 归母净利（百万元） | 4623 | 7070 | 8150 | 10783 | 13953 | ||||||
| 增长率 | 21.59% | 52.95% | 15.27% | 32.31% | 29.40% | ||||||
| EPS（元/股） | 0.63 | 0.96 | 1.11 | 1.47 | 1.90 | ||||||
| 市盈率（P/E） | 22 | 15 | 13 | 10 | 7 | ||||||
| 市净率（P/B） | 4.0 | 3.4 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | ||||||
| EV/EBITDA | 15.9 | 11.1 | 8.2 | 6.2 | 4.6 | ||||||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 22 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
公司报告│公司点评
| 财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | |||||||||||||||||
| 货币资金 | 3087 1451 | 1339 E | 3875 11399 | 营业收入 | 15927. | 23299. | 26789. | 34754. | 45768. | ||||||||||||||
| 应收账款+票据 | 408 | 419 | 482 | 625 | 823 | 营业成本 | 8744.6 13465. 7 9 | 15079. 6 | 19474. 0 | 26117. 5 | |||||||||||||
| 预付账款 | 185 | 306 | 330 | 429 | 565 | 税金及附加 | |||||||||||||||||
| 210.6 | 352.4 7 | 358.4 9 | 465.0 0 | 612.4 3 | |||||||||||||||||||
| 存货 | 803 | 940 | 1312 | 1694 | 2272 | 营业费用 | 537.0 | 59.6 | 615.7 | 798.7 1051.9 | |||||||||||||
| 其他 | 379 | 216 | 461 | 598 | 788 | 管理费用 | 617.5 | 730.3 | 952.2 1235.2 1626.7 | ||||||||||||||
| 299.9 | 258.7 | 223.2 | 218.9 | 186.3 | |||||||||||||||||||
| 流动资产合计 | 4864 3331 | 3925 | 7221 15846 | 财务费用 | |||||||||||||||||||
| 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||||||||||||||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | |||||||||||||||||
| 固定资产 | 2518 | 2445 | 27092 31331 36650 | 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||||||||||
| 4.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||||||||||||||
| 在建工程 | 2532 8344 10896 10115 0 5 | 6333 | 投资净收益 | ||||||||||||||||||||
| 无形资产 | 3801 4600 | 4042 | 3650 | 3175 | 其他 | 13.8 | -12.5 | 55.8 | 70.6 | 91.2 | |||||||||||||
| 其他非流动资产 | 1729 3644 | 3889 | 3885 | 3885 | 营业利润 | 5536.2 8420.6 9616.1 12632. | 16265. | ||||||||||||||||
| -287.5 -299.9 -278.0 -278.0 -278.0 8 1 | |||||||||||||||||||||||
| 非流动资产合计 | 3324 | 4104 | 45919 48980 50044 | 营业外净收益 | |||||||||||||||||||
| 资产总计 | 3810 1 | 4437 2 | 49843 56201 65889 | 利润总额 | 5248.7 8120.7 9338.1 12354. | 15987. | |||||||||||||||||
| 短期借款 | 400 5 | 0 4 | 691 | 0 | 0 | 所得税 | 625.9 1050.3 1188.0 1571.8 2033.9 8 2 | ||||||||||||||||
| 应付账款+票据 | 768 | 894 | 1471 | 1900 | 2548 | 净利润 | 4622.8 7070.4 8150.1 10783. | 13953. | |||||||||||||||
| 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 1 | 0.0 3 | |||||||||||||||||||
| 其他 | 4467 7082 | 8059 10413 13933 | 少数股东损益 | ||||||||||||||||||||
| 流动负债合计 | 5635 7976 10221 12313 16481 | 归属于母公司净利 | 4622.8 7070.4 8150.1 10783. | 13953. | |||||||||||||||||||
| 长期带息负债 | 4678 4392 | 4392 | 4392 | 4392 | 润 | 1 | 3 | ||||||||||||||||
| 长期应付款 | 1892 1315 | 1315 | 1315 | 1315 | 财务比率 | ||||||||||||||||||
| 其他 | 6570 5708 | 5708 | 5708 | 5708 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||
| 非流动负债合计 | 1220 | 1368 | 15929 18021 22188 | 成长能力 | 17.4% | 46.3% | 15.0% | 29.7% | 31.7% | ||||||||||||||
| 负债合计 | 0 5 | 0 4 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | |||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 7333 7333 | 7333 | 7333 | 7333 | EBIT | 17.8% | 51.0% | 14.1% | 31.5% | 28.6% | |||||||||||||
| 股本 | 7268 7268 | 7268 | 7268 | 7268 | EBITDA | 20.2% | 45.7% | 36.0% | 29.0% | 27.0% | |||||||||||||
| 21.6% | 53.0% | 15.3% | 32.3% | 29.4% | |||||||||||||||||||
| 资本公积 | 1129 | 1608 | 19313 23579 29100 | 归母净利润 | |||||||||||||||||||
| 45.1% | 42.2% | 43.7% | 44.0% | 42.9% | |||||||||||||||||||
| 留存收益 | 2590 9 | 3069 9 | 33914 38181 43701 | 获利能力 | |||||||||||||||||||
| 股东权益合计 | 3810 0 | 4437 0 | 49843 56201 65889 | 毛利率 | |||||||||||||||||||
| 负债和股东权益总 | 5 | 4 | 净利率 | 29.0% | 30.4% | 30.4% | 31.0% | 30.5% | |||||||||||||||
| 计 | ROE | 17.9% | 23.0% | 24.0% | 28.2% | 31.9% | |||||||||||||||||
| 现金流量表 | ROIC | 20.7% | 26.6% | 24.8% | 28.9% | 35.7% | |||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | 24.7% | 33.3% | 28.1% | 29.9% | 29.7% | ||||||||||||
| 净利润 | 4623 7070 | 8150 10783 13953 E E | 资产负债 | ||||||||||||||||||||
| 折旧摊销 | 1107 1318 | 3624 | 4438 | 5437 | 流动比率 | 3.2 | 2.0 | 4.2 | 3.9 | 3.9 | |||||||||||||
| 财务费用 | 300 | 259 | 223 | 219 | 186 | 速动比率 | 2.5 | 1.3 | 3.0 | 2.7 | 2.7 | ||||||||||||
| 存货减少 | -49 -137 | -371 | -382 | -578 | 营运能力 | 2.7 | 2.1 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | |||||||||||||
| 营运资金变动 | - | - | 849 | 2022 | 3066 | 应收账款周转率 | |||||||||||||||||
| 其它 | 1358 560 | 2533 511 | 609 | 620 | 815 | 存货周转率 | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | ||||||||||||
| 经营活动现金流 | 5184 6488 13084 17700 22880 | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | ||||||||||||||||
| 0.6 | 1.0 | 1.1 | 1.5 | 1.9 | |||||||||||||||||||
| 资本支出 | - | - | -8500 -7500 -6500 | 每股指标（元） | |||||||||||||||||||
| 长期投资 | 2408 0 | 5934 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||||||||||||||
| 其他 | -45 | 476 | -238 | -238 | -238 | 每股经营现金流 | 0.7 | 0.9 | 1.8 | 2.4 | 3.1 | ||||||||||||
| 3.5 | 4.2 | 4.6 | 5.2 | 6.0 | |||||||||||||||||||
| 投资活动现金流 | - | - | -8738 -7738 -6738 | 每股净资产 | |||||||||||||||||||
| 22.4 | 14.6 | 12.7 | 9.6 | 7.4 | |||||||||||||||||||
| 债权融资 | 2453 2212 -686 5458 | 691 | -691 | 0 | 估值比率 | ||||||||||||||||||
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||||||||||||||
| 其他 | - | - | -5149 -6736 -8619 | 市净率 | 4.0 | 3.4 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | ||||||||||||||
| 15.9 | 11.1 | 8.2 | 6.2 | 4.6 | |||||||||||||||||||
| 筹资活动现金流 | 3480 - | 2045 - | -4457 -7427 -8619 | EV/EBITDA | |||||||||||||||||||
| 现金净增加额 | 1462 1269 | 2730 - | -111 | 2535 | 7524 | EV/EBIT | 19.1 | 12.8 | 11.3 | 8.4 | 6.1 | ||||||||||||
| 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 09 月 22 日收盘价 1702 | 请务必阅读报告末页的重要声明 | ||||||||||||||||||||||
| 2 | |||||||||||||||||||||||
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日 后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其 中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以 三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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