浪潮信息评级买入公司信息更新报告：业绩符合预期，原材料备货充足提升抗风险能力
股票代码 ：000977
股票简称 ：浪潮信息
报告名称 ：公司信息更新报告：业绩符合预期，原材料备货充足提升抗风险能力
评级 ：买入
行业：计算机设备
| 公 | 浪潮信息（000977.SZ） | 计算机/计算机设备 | ||
| 司 | 业绩符合预期，原材料备货充足提升抗风险能力 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 04 月 10 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 陈宝健（分析师） | 刘逍遥（分析师） | |||
| 公 | chenbaojian@kysec.cn | liuxiaoyao@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/4/8 | |||
| 证书编号：S0790520080001 | 证书编号：S0790520090001 | |||
| ⚫服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，维持“买入”评级 | ||||
| 当前股价(元) | 26.20 | |||
| 考虑公司投入持续加大，我们下调公司 2022-2023 年的归母净利润预测为 24.74、 | ||||
| 一年最高最低(元) | 37.66/25.56 | |||
| 司 | 30.27 亿元（原预测为 25.43、30.88 亿元），新增 2024 年预测为 36.89 亿元，EPS | |||
| 总市值(亿元) | 380.87 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 380.64 | 为 1.70、2.08、2.54 元/股，当前股价对应 PE 为 15.4、12.6、10.3 倍，考虑公司 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 作为国内服务器龙头，维持“买入”评级。 | |||
| 总股本(亿股) | 14.54 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 14.53 | ⚫业绩符合预期，存货储备充足提升抗风险能力 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 117.68 | ||
| （1）2021 年公司实现营业收入 670.48 亿元，同比增长 6.36%。其中，国内业务 | ||||
同比增长 14.96%，海外业务同比下滑 34.88%。（2）公司实现归母净利润 20.03
| 开 | 股价走势图 | 沪深300 | 亿元，同比增长 36.57%；实现扣非归母净利润 17.97 亿元，同比增长 27.56%， | |
| 浪潮信息 | ||||
| 盈利能力明显提升。公司销售毛利率为 11.44%，同比下滑 0.26 个百分点，部分 | ||||
| 受会计准则变化导致部分运费计入成本的影响。（3）2021 年末，公司存货为 224.02 | ||||
| 60% | ||||
| 40% | 2021-12 | 亿元，同比增长 104.71%，主要系全球原材料供应紧张，公司增加备货所致。因 | ||
| 20% | 此，公司经营活动净现金流为-82.89 亿元，同比下滑 455.73%。 | |||
| 0% | ||||
| ⚫技术引领，在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位 | ||||
| -20% | ||||
| 云计算领域，公司 SR 整机柜服务器在中国市场份额超过 60%，i48 是全球第一 | ||||
| -40% 2021-04 | 2021-08 | |||
| 源 | 款通过 ODCC 认证的天蝎多节点服务器；AI 领域，公司具备 AI 平台全栈技术 | |||
| 证 | 数据来源：聚源 | 能力，发布首款智算中心调度系统 AIStation，拥有性能最强的液冷 AI 服务器 | ||
| 券 | ||||
| NF5488LA5，发布 2457 亿参数的 AI 巨量模型“源 1.0”；边缘计算领域，公司参 | ||||
| 证 | ||||
| 与开发了 ODCC 社区的 OTII 基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | NE5260M5，被通信行业大规模采用。 | |||
| 究 | ||||
| 报 | ⚫“东数西算”工程有望给公司带来长期业务机会 | |||
| 告 | ||||
| 2022 年 2 月，国家发展改革委、中央网信办、工信部、国家能源局联合发文， | ||||
“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”工程将加快推动算力建设，完善
数字经济基础设施，有望给公司带来中长期的发展驱动力。
⚫风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 63,038 | 67,048 | 74,760 | 88,027 | 103,001 |
| YOY(%) | 22.0 | 6.4 | 11.5 | 17.7 | 17.0 |
| 归母净利润(百万元) | 1,466 | 2,003 | 2,474 | 3,027 | 3,689 |
| YOY(%) | 57.9 | 36.6 | 23.5 | 22.3 | 21.9 |
| 毛利率(%) | 11.7 | 11.4 | 12.2 | 12.4 | 12.6 |
| 净利率(%) | 2.3 | 3.0 | 3.3 | 3.4 | 3.6 |
| ROE(%) | 10.2 | 13.0 | 14.1 | 14.8 | 15.4 |
| EPS(摊薄/元) | 1.01 | 1.38 | 1.70 | 2.08 | 2.54 |
| P/E(倍) | 26.0 | 19.0 | 15.4 | 12.6 | 10.3 |
| P/B(倍) | 3.1 | 2.7 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 35781 | 43756 | 42985 | 57369 | 58303 | 营业收入 | 63038 | 67048 | 74760 | 88027 | 103001 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 10134 | 7277 | 9671 | 11683 | 14477 | 55661 | 59379 | 65668 | 77077 | 89976 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 8207 | 11970 | 24499 | 14625 | 28292 | 92 | 82 | 99 | 119 | 142 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 76 | 63 | 151 | 101 | 193 | 1864 | 1461 | 1906 | 2333 | 2771 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 81 | 55 | 106 | 81 | 137 | 821 | 724 | 897 | 1056 | 1236 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 10943 | 22402 | 6239 | 28552 | 12935 | 2635 | 2921 | 3140 | 3697 | 4326 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 6340 | 1989 | 2319 | 2328 | 2269 | 134 | -61 | -140 | -164 | -214 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 2542 | 2452 | 2155 | 1971 | 1745 | -532 | -725 | -1147 | -1377 | -1652 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 308 | 307 | 312 | 310 | 313 | 248 | 361 | 470 | 564 | 676 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 1064 | 979 | 952 | 977 | 989 | -4 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 530 | 399 | 159 | -71 | -306 | 132 | 148 | 171 | 180 | 203 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 640 | 767 | 732 | 754 | 749 | 0 | -2 | -2 | -3 | -3 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 38323 | 46208 | 45139 | 59340 | 60048 | 1743 | 2153 | 2681 | 3275 | 3989 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 22603 | 28659 | 25649 | 37228 | 34650 | 5 | 8 | 9 | 11 | 13 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 2691 | 4558 | 4558 | 4558 | 4794 | 63 | 2 | 2 | 2 | 3 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 13119 | 19297 | 13537 | 26818 | 21556 | 1685 | 2160 | 2688 | 3284 | 4000 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 6792 | 4803 | 7554 | 5853 | 8300 | 176 | 130 | 161 | 197 | 240 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 892 | 1984 | 1602 | 1308 | 1015 | 1509 | 2030 | 2527 | 3087 | 3760 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 610 | 1510 | 1208 | 906 | 604 | 43 | 27 | 52 | 60 | 71 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 282 | 474 | 393 | 402 | 411 | 1466 | 2003 | 2474 | 3027 | 3689 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 23495 | 30643 | 27250 | 38536 | 35665 | 1907 | 2698 | 3043 | 3598 | 4284 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 380 | 404 | 456 | 516 | 588 | EPS(元) | 1.01 | 1.38 | 1.70 | 2.08 | 2.54 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1454 | 1454 | 1454 | 1454 | 1454 | |||||||
| 资本公积 | 6538 | 6549 | 6549 | 6549 | 6549 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 4466 | 6194 | 8460 | 11226 | 14598 | 成长能力 | 22.0 | 6.4 | 11.5 | 17.7 | 17.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 14447 | 15162 | 17433 | 20287 | 23795 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 38323 | 46208 | 45139 | 59340 | 60048 | 营业利润(%) | 69.8 | 23.5 | 24.5 | 22.2 | 21.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 57.9 | 36.6 | 23.5 | 22.3 | 21.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 11.7 | 11.4 | 12.2 | 12.4 | 12.6 | ||||||
| 净利率(%) | 2.3 | 3.0 | 3.3 | 3.4 | 3.6 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.2 | 13.0 | 14.1 | 14.8 | 15.4 |
| 经营活动现金流 | 2330 | -8290 | 2432 | 2259 | 2759 | ROIC(%) | 7.9 | 10.2 | 10.9 | 11.7 | 12.4 |
| 净利润 | |||||||||||
| 1509 | 2030 | 2527 | 3087 | 3760 | 偿债能力 | ||||||
| 61.3 | 66.3 | 60.4 | 64.9 | 59.4 | |||||||
| 折旧摊销 | 322 | 381 | 288 | 324 | 369 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 134 | -61 | -140 | -164 | -214 | 净负债比率(%) | -44.1 | -6.6 | -19.2 | -27.7 | -35.4 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -132 | -148 | -171 | -180 | -203 | 流动比率 | 1.6 | 1.5 | 1.7 | 1.5 | 1.7 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 1 | -11672 | -125 | -794 | -954 | 1.0 | 0.7 | 1.4 | 0.7 | 1.3 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 495 | 1181 | 53 | -14 | 1 | |||||||
| 1.9 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | 1.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -3970 | 3555 | 126 | 55 | 58 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 449 | 195 | -162 | -224 | -231 | 6.9 | 6.6 | 4.1 | 4.5 | 4.8 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -3650 | 3600 | -5 | -2 | -3 | 4.0 | 3.7 | 4.0 | 3.8 | 3.7 | ||
| 其他投资现金流 | -7171 | 7350 | -41 | -171 | -176 | 每股指标(元) | 1.01 | 1.38 | 1.70 | 2.08 | 2.54 |
| 筹资活动现金流 | 5315 | 2073 | -164 | -303 | -259 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 1084 | 1867 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.60 | -5.70 | 1.67 | 1.55 | 1.90 | |
| 长期借款 | 289 | 900 | -302 | -302 | -302 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.56 | 9.74 | 11.30 | 13.27 | 15.68 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 164 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 26.0 | 19.0 | 15.4 | 12.6 | 10.3 | |||||||
| 资本公积增加 | 2101 | 10 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 1677 | -704 | 138 | -1 | 43 | P/B | 3.1 | 2.7 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 3601 | -2694 | 2394 | 2011 | 2558 | EV/EBITDA | 14.8 | 13.7 | 11.4 | 9.0 | 6.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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