美迪西评级增持2021年年报点评：两大板块并驾齐驱，业绩增速符合预期
股票代码 ：688202
股票简称 ：美迪西
报告名称 ：2021年年报点评：两大板块并驾齐驱，业绩增速符合预期
评级 ：增持
行业：医疗服务
| 2022 年 04 月 08 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 420.00 元 | |
| 美迪西（688202）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
两大板块并驾齐驱，业绩增速符合预期
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 |
| 事件：公司发布 2021年度报告，2021全年实现营业收入 11.7亿元，同比增长 75.3%；实现归母净利润 2.8亿元，同比增长 118.1%；实现扣非归母净利润 2.7 亿元，同比增长 119.5%。 两大板块并驾齐驱，新签订单持续高增。2021 年公司新签订单 24.5 亿元，同 比增加 87.67%；2021 年新增客户 362 家，先后为国内外超过 1460 家客户提 供药物研发服务。1）药物发现与药学研究：2021 年，药物发现与药学研究板 块营收 6.1 亿，同增 72.7%；新签订单 10.4 亿元，同比增长 69.1%。2）临床 前研究：2021 年，临床前研究板块营收 5.5 亿，同增 78.2%；新签订单 14.1 | 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn |
| 亿元，同比增长 104.2%。公司拥有众多国内外知名药企及科研机构的客户资源， | |
| 凭借一体化的综合服务能力，具有较强的客户粘性，订单增长动能强劲。 新产能加速释放，为业绩增长奠定基础。公司拥有约 7.4 万平方米的研发实验 室（南汇 5.2万平、川沙 2万平、张江 0.14万平），其中已投入使用的实验室 面积为 6.7万平方米，同比增加 2.9万平方米。2022 年 2月，公司拟通过非公 开发行股票募资 15.7 亿元用于宝山建设新的实验基地，以及 1.9 亿元用于南汇 扩建实验室产能。目前公司持续扩产，积极推进新实验室建设，规模效应日益 凸显，业绩增长动力充足。 研发力度持续加大，专业研发团队加速扩建。2021年，公司员工总数 2440人， | 数据来源：Wind |
同比增长 48.6%，其中，研发人员数达到 2117人，占公司总人数的 86.8%，同
| 比增长 54.3%。分板块来看，2021 年药物发现板块/药学研究板块/临床前研究 | 基 础数据 | |||||||
| 板块研发人员分别为 1067/326/724 人，同比增长 58.3%/29.4%/62.3%。公司充 分发挥专业技术人才优势，加大研发投入力度，推动项目研发进展。2021年，公司参与研发完成的新药项目已有 85 件通过 NMPA 批准进入临床试验，同比 增长 107.3%；有 15 件通过美国 FDA、澳大利亚 TGA 的批准进入临床试验。预计 2022 年人才扩增将保持较高增速，带动业绩保持快速增长。 盈利预测与评级。我们预计 2022-2024年 EPS 分别为 7.24元、11.53元和 17.72 元，对应当前股价估值分别为 58 倍、36倍和 24 倍，维持“持有”评级。 风险提示：订单不及预期，行业竞争加剧风险等。 | 总股本(亿股) | 0.62 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 0.27 | |||||||
| 52 周内股价区间(元) | 310.11-800.01 | |||||||
| 总市值(亿元) | 0.00 | |||||||
| 总资产(亿元) | 12.02 | |||||||
| 每股净资产(元) | 16.77 | |||||||
| 相 关研究 | ||||||||
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| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入（百万元） | 1167.26 | 1873.45 | 2909.48 | 4392.73 | 3. 美迪西（688202）：业绩高速增长，2021 年值得期待 (2021-05-10) | |||
| 增长率 | 75.28% | 60.50% | 55.30% | 50.98% | ||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 282.22 | 449.45 | 715.96 | 1100.10 | ||||
| 增长率 | 118.12% | 59.25% | 59.30% | 53.65% | ||||
| 每股收益 EPS（元） | 4.55 | 7.24 | 11.53 | 17.72 | ||||
| 净资产收益率 ROE | 21.44% | 26.12% | 30.51% | 33.30% | ||||
| PE | 92 | 58 | 36 | 24 | ||||
| PB | 19.64 | 15.15 11.11 | 7.89 | |||||
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
美迪西 （ 688202） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 1167.26 | 1873.45 | 2909.48 | 4392.73 净利润 | 284.65 | 449.45 | 715.96 | 1100.10 | |
| 营业成本 | 638.04 | 1080.98 | 1658.40 | 2481.89 | 折旧与摊销 | 64.05 | 47.02 | 47.02 | 47.02 | |
| 营业税金及附加 | 0.73 | 1.09 | 1.77 | 2.65 | 财务费用 | -1.61 | 6.08 | 9.44 | 14.25 | |
| 销售费用 | 44.69 | 71.19 | 110.56 | 166.92 | 资产减值损失 | -0.84 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 89.05 | 206.08 | 320.04 | 483.20 | 经营营运资本变动 | 19.85 | -190.22 | -111.27 | -162.93 | |
| 财务费用 | -1.61 | 6.08 | 9.44 | 14.25 | 其他 | 86.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 资产减值损失 | -0.84 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 452.94 | 312.33 | 661.15 | 998.44 | |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -388.35 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -11.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -399.55 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 营业利润 | 324.22 | 508.03 | 809.26 | 1243.81 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -1.32 | -0.83 | -1.12 | -1.14 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 322.91 | 507.20 | 808.15 | 1242.67 | 股权融资 | -38.96 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 38.26 | 57.75 | 92.19 | 142.58 | 支付股利 | 0.00 | -56.44 | -89.89 | -143.19 | |
| 净利润 | 284.65 | 449.45 | 715.96 | 1100.10 | 其他 | -67.01 | -19.38 | -9.44 | -14.25 | |
| 少数股东损益 | 2.42 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | -105.97 | -75.82 | -99.33 | -157.44 | |
| 归属母公司股东净利润 | 282.22 | 449.45 | 715.96 | 1100.10 | 现金流量净额 | -53.58 | 236.50 | 561.82 | 841.00 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 412.37 | 2022E 648.87 | 2023E 1210.69 | 2024E 2051.69 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 253.36 | 431.90 | 658.27 | 998.45 | 销售收入增长率 | 75.28% | 60.50% | 55.30% | 50.98% | |
| 存货 | 83.48 | 141.43 | 216.98 | 324.73 | 营业利润增长率 | 113.13% | 56.69% | 59.30% | 53.70% | |
| 其他流动资产 | 142.83 | 112.40 | 119.25 | 129.07 | 净利润增长率 | 112.12% | 57.90% | 59.30% | 53.65% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 105.66% | 45.12% | 54.28% | 50.75% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 511.18 | 492.70 | 474.23 | 455.75 | 毛利率 | 45.34% | 42.30% | 43.00% | 43.50% | |
| 无形资产和开发支出 | 231.61 | 209.61 | 187.61 | 165.60 | 三费率 | 11.32% | 15.12% | 15.12% | 15.12% | |
| 其他非流动资产 | 158.74 | 152.20 | 145.66 | 139.11 | 净利率 | 24.39% | 23.99% | 24.61% | 25.04% | |
| 资产总计 | 1793.57 | 2189.11 | 3012.69 | 4264.40 | ROE | 21.44% | 26.12% | 30.51% | 33.30% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 15.87% | 20.53% | 23.76% | 25.80% | |
| 应付和预收款项 | 185.61 | 331.21 | 499.35 | 752.28 | ROIC | 36.24% | 47.35% | 62.56% | 80.59% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 33.13% | 29.95% | 29.76% | 29.71% | |
| 其他负债 | 280.45 | 137.38 | 166.75 | 208.64 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 466.06 | 468.60 | 666.10 | 960.91 | 总资产周转率 | 0.74 | 0.94 | 1.12 | 1.21 | |
| 股本 | 62.08 | 62.08 | 62.08 | 62.08 | 固定资产周转率 | 3.10 | 4.67 | 7.60 | 12.06 | |
| 资本公积 | 717.57 | 717.57 | 717.57 | 717.57 | 应收账款周转率 | 6.43 | 6.45 | 6.28 | 6.24 | |
| 留存收益 | 547.86 | 940.86 | 1566.93 | 2523.84 | 存货周转率 | 10.98 | 9.61 | 9.25 | 9.16 | |
| 归属母公司股东权益 | 1327.51 | 1720.51 | 2346.58 | 3303.49 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 106.29% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1327.51 | 1720.51 | 2346.58 | 3303.49 | 资产负债率 | 25.99% | 21.41% | 22.11% | 22.53% | |
| 负债和股东权益合计 | 1793.57 | 2189.11 | 3012.69 | 4264.40 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 386.67 | 2022E 561.13 | 2023E 865.72 | 2024E 1305.09 | 流动比率 | 2.33 | 3.46 | 3.78 | 3.99 | |
| 速动比率 | 2.11 | 3.09 | 3.41 | 3.62 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 12.56% | 12.56% | 13.02% | ||||||
| PE | 92.39 | 58.01 | 36.42 | 23.70 | 每股指标 | |||||
| PB | 19.64 | 15.15 | 11.11 | 7.89 | 每股收益 | 4.55 | 7.24 | 11.53 | 17.72 | |
| PS | 22.34 | 13.92 | 8.96 | 5.94 | 每股净资产 | 21.38 | 27.71 | 37.80 | 53.21 | |
| EV/EBITDA | 65.90 | 44.97 | 28.50 | 18.26 | 每股经营现金 | 7.30 | 5.03 | 10.65 | 16.08 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.22% | 0.34% | 0.55% | 每股股利 | 0.00 | 0.91 | 1.45 | 2.31 |
数据来源：Wind，西南证券
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美迪西 （ 688202） 2021 年 年报点评
分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 王兴 | 销售经理 | |||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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