先惠技术评级买入受益于新能源发展收入高速增长，在手订单充足未来成长值得期待
发布时间： 2022年04月11日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688155
股票简称 ：先惠技术
报告名称 ：受益于新能源发展收入高速增长，在手订单充足未来成长值得期待
评级 ：买入
行业：专用设备
| 机械设备|证券研究报告—业绩评论 688155.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 86.7 板块评级:强于大市 股价表现 101% 79% 57% 34% 12% (10%) | 2022 年 4 月 11 日 先惠技术 受益于新能源发展收入高速增长，在手订单充足未来 成长值得期待 公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 11.0 亿元，同比增长 119.4%；归母净利润 0.7 亿元，同比增长 15.4%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比增长 7.9%。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||||
| | 公司收入快速增长，成本上升导致毛利率有所下降。受益于 2021 年动力电池厂 | |||||||||||||||||
| 商持续的产能扩张，公司新能源汽车自动化设备业务取得快速发展，2021 全年 实现营业收入 10.3 亿元，同比增长 178.8%，为公司收入增长的主要动力。公司 主营业务毛利率为 27.6%，同比减少 4.3pct，净利率 6.4%，同比减少 5.7pct，一方 面由于原材料价格上涨成本压力上升，另一方面由于公司产品的非标特性，在 向新领域扩张的过程中将通常需要较高的成本投入。 | ||||||||||||||||||
| Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | |||||||
| 先惠技术 | 上证综指 | |||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 拟收购宁德东恒机械扩充产品类型，切入锂电池结构件。2022 年 2 月，公司发 | ||||||||||||
| 布公告拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权。宁德东恒机械有限 公司成立于 2014 年，主要经营范围包括机械设备制造，五金制品、汽车零配件 加工，金属表面处理及热处理加工，塑料包装箱及容器制造。另外，东恒机械 在宁德和溧阳拥有多家能源科技相关的全资子公司，宁德和溧阳两地也是宁德 时代动力电池产能投资的重地，已经形成庞大的产业集群，并且东恒机械曾在 2019 年入选宁德时代优秀供应商。通过本次收购，公司将切入锂电池结构件产 品领域，为公司未来增长再填一大支撑。 | ||||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||||
| 绝对 | (24.9) (21.0) (20.4) | 14.1 | ||||||||||||||||
| 相对上证指数 | (14.4) (19.8) (11.2) | 20.7 | ||||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 76 | |||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | |||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 6,588 | |||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 65 | | 在手订单充足，未来突破产能瓶颈带来业绩成长。2021 年末公司合同负债为 1.9 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | 亿元，同比增长 161.0%，表明公司在手订单充足，对公司未来业绩提供强有力 的支撑。另外，根据公司最新公告显示，自 2021 以来公司累计收到来自宁德时 代的订单额约 12.97 亿元，与大客户关系保持紧密并且充分证明了公司产品的硬 实力。为了应对订单的快速增长，公司积极扩充产能，2021 年末公司员工总数 达到 2,367 人，同比增长 199.2%，并且将在武汉、上海、长沙将分别新增 4 万平 | ||||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||||
| 王颖琳 | 25 | |||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 8 日收市价为标准 | ||||||||||||||||||
相关研究报告
《先惠技术：拟收购宁德东恒机械切入锂电池 结构件，扩充产品类型为公司成长再添动力》20220213
《先惠技术：受经营节奏影响三季度不及预 期，在手订单充足静待产能释放》20211127
方米的厂房，于 2022 底全部投入使用，届时产能总面积将达 12 万平方米。
估值
考虑公司实际经营情况，我们调整公司 2022-2023 年盈利预测，同时增加 2024 年
预测，预计 2022-2024 实现营业收入 24.0/34.5/46.2 亿元，净利润 2.3/3.4/4.6 亿元，
维持买入评级。
评级面临的主要风险
新能源车销量不及预期；动力电池厂商扩产速度不及预期；行业竞争加剧。
| 中银国际证券股份有限公司 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 机械设备 | 销售收入 (人民币百万) | 502 | 1,102 | 2,400 | 3,446 | 4,623 |
| 变动 (%) | 38 | 119 | 118 | 44 | 34 | |
| 净利润 (人民币百万) | 61 | 70 | 232 | 337 | 461 | |
| 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.799 | 0.922 | 3.056 | 4.436 | 6.065 |
| 变动 (%) | (37.0) | 15.4 | 231.5 | 45.1 | 36.7 | |
| shaohui.yang@bocichina.com | 原先预测全面摊薄每股收益 (人 | 3.462 | 4.732 | n.a | ||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 | 民币) 调整幅度(%) 全面摊薄市盈率(倍) | 108.5 | 94.0 | 13.3 | 6.7 | n.a |
| 28.4 | 19.5 | 14.3 | ||||
| 证券分析师：陶波 | 价格/每股现金流量(倍) | 152.4 | 188.1 | 184.8 | 21.8 | 12.1 |
| 每股现金流量 (人民币) | 0.57 | 0.46 | 0.47 | 3.98 | 7.19 | |
| (8621)20328512 | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 76.2 | 89.5 | 25.0 | 16.1 | 10.9 | |
| bo.tao@bocichina.com | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.398 | 2.098 | 0.611 | 0.887 | 1.213 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 | ||||||
| 股息率(%) | 0.5 | 2.4 | 0.7 | 1.0 | 1.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 财务摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 502.35 | 1,101.98 | 119.36 |
| 营业成本 | 342.00 | 797.58 | 133.21 |
| 营业税金及附加 | 1.27 | 4.00 | 214.96 |
| 管理费用 | 32.73 | 76.89 | 134.92 |
| 销售费用 | 9.53 | 18.12 | 90.14 |
| 营业利润 | 66.19 | 80.28 | 21.29 |
| 资产减值 | (0.03) | (43.7) | / |
| 财务费用 | (3.53) | 0.49 | / |
| 投资收益 | 4.31 | 9.79 | 127.15 |
| 营业外收入 | 0.02 | 0.05 | 150.00 |
| 营业外支出 | 0.13 | 0.07 | (46.15) |
| 利润总额 | 66.09 | 80.27 | 21.46 |
| 所得税 | 5.04 | 9.37 | 85.91 |
| 少数股东损益 | 0.31 | 0.84 | 170.97 |
| 归属于母公司的净利润 | 60.74 | 70.06 | 15.34 |
| 基本每股收益(元) | 0.9637 | 0.93 | (3.50) |
| 毛利率(%) | 31.92 | 27.62 | (4.30)个百分点 |
| 净利率(%) | 12.15 | 6.43 | (5.72)个百分点 |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 4 月 11 日 | 先惠技术 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 销售收入 | 502 | 1,102 | 2,400 | 3,446 | 4,623 |
| 销售成本 | (343) | (802) (1,708) (2,446) (3,276) | |||
| 经营费用 | (76) | (231) | (441) | (622) | (831) |
| 息税折旧前利润 | 83 | 69 | 252 | 378 | 517 |
| 折旧及摊销 | (3) | (10) | (12) | (24) | (27) |
| 经营利润 (息税前利润) | 79 | 59 | 240 | 354 | 490 |
| 净利息收入/(费用) | 7 | 5 | 9 | 13 | 20 |
| 其他收益/(损失) | 15 | 22 | 19 | 20 | 20 |
| 税前利润 | 66 | 80 | 261 | 378 | 517 |
| 所得税 | (5) | (9) | (26) | (38) | (52) |
| 少数股东权益 | 0 | 1 | 2 | 3 | 5 |
| 净利润 | 61 | 70 | 232 | 337 | 461 |
| 核心净利润 | 61 | 70 | 232 | 337 | 461 |
| 每股收益 (人民币) | 0.799 | 0.922 | 3.056 | 4.436 | 6.065 |
| 核心每股收益 (人民币) | 0.799 | 0.922 | 3.056 | 4.436 | 6.065 |
| 每股股息 (人民币) | 0.398 | 2.098 | 0.611 | 0.887 | 1.213 |
| 收入增长(%) | 38 | 119 | 118 | 44 | 34 |
| 息税前利润增长(%) | (12) | (26) | 307 | 48 | 38 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (11) | (16) | 265 | 50 | 37 |
| 每股收益增长(%) | (37) | 15 | 231 | 45 | 37 |
| 核心每股收益增长(%) | (37) | 15 | 231 | 45 | 37 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 66 | 80 | 261 | 378 | 517 |
| 折旧与摊销 | 3 | 10 | 12 | 24 | 27 |
| 净利息费用 | (4) | 0 | (2) | (4) | (8) |
| 运营资本变动 | (80) | 97 | 2 | 18 | 229 |
| 税金 | (5) | (9) | (26) | (38) | (52) |
| 其他经营现金流 | 62 | (144) | (211) | (75) | (167) |
| 经营活动产生的现金流 | 43 | 35 | 36 | 302 | 546 |
| 购买固定资产净值 | 26 | 202 | 120 | 30 | 8 |
| 投资减少/增加 | 4 | 10 | 7 | 8 | 8 |
| 其他投资现金流 | (567) | (145) | (240) | (60) | (16) |
| 投资活动产生的现金流 | (537) | 67 | (113) | (22) | (0) |
| 净增权益 | (30) | (159) | (46) | (67) | (92) |
| 净增债务 | (3) | 11 | 193 | (8) | (185) |
| 支付股息 | 30 | 159 | 46 | 67 | 92 |
| 其他融资现金流 | 616 | (9) | (42) | (63) | (84) |
| 融资活动产生的现金流 | 613 | 2 | 150 | (71) | (269) |
| 现金变动 | 119 | 104 | 73 | 209 | 277 |
| 期初现金 | 166 | 289 | 407 | 480 | 689 |
| 公司自由现金流 | (494) | 102 | (77) | 281 | 546 |
| 权益自由现金流 | (500) | 114 | 113 | 268 | 353 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 16.5 | 6.3 | 10.5 | 11.0 | 11.2 | |||
| 现金及现金等价物 | 289 | 407 | 480 | 689 | 966 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 145 | 122 | 625 | 869 | 878 | 息税前利润率(%) | 15.8 | 5.3 | 10.0 | 10.3 | 10.6 |
| 库存 | 123 | 333 | 518 | 565 | 704 | 税前利润率(%) | 13.2 | 7.3 | 10.9 | 11.0 | 11.2 |
| 其他流动资产 | 22 | 41 | 132 | 94 | 203 | 净利率(%) | 12.1 | 6.4 | 9.7 | 9.8 | 10.0 |
| 流动资产总计 | 1,306 | 1,779 | 2,682 | 3,178 | 3,769 | 流动性 | 4.5 | 2.0 | 1.6 | 1.6 | 1.8 |
| 固定资产 | 51 | 179 | 243 | 256 | 243 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 12 | 86 | 130 | 124 | 118 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | 42.3 | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 19 | 55 | 58 | 61 | 64 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 82 | 321 | 431 | 440 | 424 | 速动比率(倍) | 4.1 | 1.7 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| 总资产 | 1,388 | 2,099 | 3,114 | 3,618 | 4,194 | 估值 | 108.5 | 94.0 | 28.4 | 19.5 | 14.3 |
| 应付帐款 | 153 | 566 | 795 | 1,202 | 1,540 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 0 | 0 | 163 | 185 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 108.5 | 94.0 | 28.4 | 19.5 | 14.3 |
| 其他流动负债 | 137 | 307 | 708 | 541 | 588 | 市净率 (倍) | 6.1 | 5.5 | 4.8 | 4.0 | 3.3 |
| 流动负债总计 | 290 | 873 | 1,667 | 1,928 | 2,128 | 价格/现金流 (倍) | 152.4 | 188.1 | 184.8 | 21.8 | 12.1 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 30 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 76.2 | 89.5 | 25.0 | 16.1 | 10.9 |
| 其他长期负债 | 7 | 19 | 20 | 21 | 22 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 76 | 76 | 76 | 76 | 76 | 周转率 | 157.5 | 103.8 | 90.9 | 80.8 | 70.7 |
| 储备 | 1,004 | 1,116 | 1,301 | 1,571 | 1,940 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 1,080 | 1,192 | 1,377 | 1,647 | 2,016 | 应收帐款周转天数 | 143.3 | 44.3 | 56.8 | 79.1 | 68.9 |
| 少数股东权益 | 11 | 17 | 19 | 23 | 28 | 应付帐款周转天数 | 94.0 | 119.1 | 103.5 | 105.8 | 108.2 |
| 总负债及权益 | 1,388 | 2,099 | 3,114 | 3,618 | 4,194 | 回报率 | |||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 14.21 | 15.68 | 18.13 | 21.67 | 26.53 |
| 每股有形资产 (人民币) | 14.06 | 14.54 | 16.41 | 20.04 | 24.98 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (3.80) | (5.36) | (3.78) | (6.64) (12.71) | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 49.8 | 227.5 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 净资产收益率 (%) | 8.2 | 6.2 | 18.1 | 22.3 | 25.2 |
| 资产收益率 (%) | 7.1 | 3.0 | 8.3 | 9.5 | 11.3 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.0 | 1.5 | 4.1 | 4.9 | 5.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 11 日 | 先惠技术 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 11 日 | 先惠技术 | 4 |
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