智明达评级买入公司业绩快速增长，研发+激励为发展注入持续动能
股票代码 ：688636
股票简称 ：智明达
报告名称 ：公司业绩快速增长，研发+激励为发展注入持续动能
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 公司点评●军工 | 2022 年 04 月 10 日 |
公司业绩快速增长，
研发+激励为发展注入持续动能
核心观点：
公司点评报告模板
智明达（688636.SH）
推荐 维持评级
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年年度报告，公司实现营业收入 4.49 亿元，同 | 分析师 | ||
| ⚫ | 比增长 38.43%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 30.30%。 | 李良 | ||
| 公司业绩快速增长，股权激励为发展注入持续动能。受益于行业需 | ||||
| ：010-80927657 | ||||
| 求增长，公司加大市场开拓力度， 2021 年营业收入 4.49 亿元 | ||||
| ：liliang_yj@chinastock.com.cn | ||||
| ⚫ | （YoY+38.4%），归母净利润 1.12 亿元（YoY+30.3%）。公司 2021 | 分析师登记编码：S0130515090001 | ||
| 年股权激励费用 2616 万元，对应管理费用和研发费用快速增长，剔 | ||||
| 胡浩淼 | ||||
| 除此项费用影响，公司归母净利润 1.34 亿元，同比增长 56.28%，远 | ||||
| ：010-80927657 | ||||
| 超营收增幅。公司已施行股权激励，完善长效激励机制，有利于提升 | ||||
| ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn | ||||
| 核心团队和管理层积极性，为公司发展注入持续动能。 | 分析师登记编码：S0130521100001 | |||
| 公司机载和弹载产品增长迅速，盈利能力有所下滑。公司机载产品 | ||||
| 市场数据 | 2022/04/08 | |||
| 营收 2.99 亿元（YoY+56.5%，营收占比 66.6%）；弹载产品营收 0.64 | ||||
| ⚫ | A 股收盘价(元) | 92.27 | ||
| 亿元（YoY+138.46%，营收占比 14.3%）；车载、舰载和其他产品营 | ||||
| 业收入分别同比变动-16.7%、-78.4%和+41.8%，营收占比约 19.1%。 | A 股一年内最高价(元) | 182.83 | ||
| 毛利率方面，公司产品因国产化要求较高，综合毛利率受产品结构和 | A 股一年内最低价(元) | 68.40 | ||
| 代次变化略有波动，2021 年毛利率 61.1%，同比减少 2.08pct。其中 | ||||
| 上证指数 | 3251.85 | |||
| 占营收比重最大的机载产品毛利率 61.3%，同比减少 1.71pct，变动较 | ||||
| 市盈率（2022） | 30.08 | |||
| 小。舰载产品毛利率 86.7%，较上年增长 10.68pct，主要因毛利率较 | ||||
| 高的服务收入占比提升，剔除服务收入后舰载产品毛利率为 71.47%， | 总股本（万股） | 5033.56 | ||
| 较上年减少 5.84pct。 | 实际流通 A 股(万股) | 2899.00 | ||
| 公司处于高速发展期，管理和研发费用增长为成长助力。公司期间 | 限售的流通 A 股(万股) | 2134.56 | ||
| 费用率为 38.8%，同比增加 4.53pct，主要系管理费用（YoY+60.0%） | ||||
| 流通 A 股市值(亿元) | 26.75 | |||
| 和研发费用（YoY+68.4%）的大幅增长。研发费用率提升 3.75pct 至 | ||||
| ⚫ | 21.1%，管理费用率 10.8%，同比增长 1.57pct。目前公司处于快速发 | 相对沪深 300 表现图 | ||
| 展期，因业务发展扩增员工数目和实行股权激励，造成了对应费用高 | ||||
| 增。我们认为，“十四五”期间公司下游需求旺盛，公司的快速迭代 | ||||
| 发展有望显著提升市场份额，深度受益于行业发展。 | ||||
| 公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现 | ||||
| 元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型 | ||||
| 号设备中实现批量应用。2021 年末在手订单 5.17 亿元（含口头订单）， | ||||
| 同比增长 29.57%，订单饱满。公司当期存货 2.38 亿，比期初大增 | ||||
| 108.8%，其中原材料、在产品同比分别增长 80.2%和 57.2%，凸显公 | ||||
| 司对未来行业高景气发展的信心。另外，公司不断开拓新的技术和市 | ||||
场领域，对外投资铭科思微，其芯片业务与公司高度协同，且在专用 和民用两大领域享有广阔市场空间，公司可持续发展可期。
资料来源：中国银河证券研究院
| ⚫ | 投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 1.54 亿元、 | 相关研究 |
| 2.35 亿元和 3.21 亿元，EPS 分别为 3.07 元、4.68 元和 6.38 元，当前 | ||
| 股价对应 PE 为 30X、20X 和 15X，维持“推荐”评级。 | ||
| ⚫ | ||
| 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。 |
www.chinastock.com.cn证券研究报告
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| 公司点评/军工行业 |
表 1 主要财务指标预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收(单位:百万元) | 449.42 | 634.14 | 844.98 | 1,089.30 |
| 同比(%) | ||||
| 38.43% | 41.10% | 33.25% | 28.91% | |
| 净利润(单位:百万元) | 111.51 | 154.42 | 235.34 | 320.96 |
| 同比(%) | ||||
| 30.30% | 38.47% | 52.40% | 36.38% | |
| EPS(单位:元) | 2.43 | 3.07 | 4.68 | 6.38 |
| P/E | ||||
| 40.4 | 30.1 | 19.7 | 14.5 |
资料来源：公司公告、中国银河证券研究院
表 2 可比公司估值情况
| PE | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 平均值(剔除公司) |
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资料来源：Wind、中国银河证券研究院
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| 公司点评/军工行业 |
分析师承诺及简介
本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
李良制造组组长&军工行业首席分析师
证券从业 8 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析 师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第 四名等荣誉。
胡浩淼军工行业分析师证券从业 3 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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