吉比特评级买入2021年年报点评：《一念逍遥》显示研发机制有效性，海外有望成为新增长极

股票代码 ：603444
股票简称 ：吉比特
报告名称 ：2021年年报点评：《一念逍遥》显示研发机制有效性，海外有望成为新增长极
评级 ：买入
行业：游戏

公
司
研
究

款古风宫廷题材的养成 RPG 手游，已取得版号；《失落四境》是一款东方奇 幻题材的二次元冒险 RPG 手游，已取得版号。

52 周股价走势图

年业绩。2021 年，公司主营业务毛利率 84.9%，同比较为稳定；销售费用

遥》《摩尔庄园》等多款新游戏上线，公司加大营销和广告推广，其中模拟休

闲新游《摩尔庄园》通过内容投放、品牌宣传、社区运营等方式唤醒 IP 用户，形成较好的用户自传播和破圈效果，首月新增超 3000 万用户；《一念逍遥》

持续通过买量等方式扩大用户群，在买量中结合快速迭代的游戏内容不断推

出创意素材，通过营销方式的创新，显著提升用户触达率和转化率，实现品 效协同，以品带效。另一方面，《摩尔庄园》《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹 射物语》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至 2021 年底尚未产生财务利润；根据公司年报显示，截至 2021 年年底，公司尚未摊 销的充值及道具余额共 7.26 亿元，较上年末增加 4.04 亿元，我们认为部分 合同负债有望在 2022 年转化为利润表业绩。

资料来源：wind、东兴证券研究所

分析师：石伟晶

021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn

执业证书编号: S1480518080001

分析师：辛迪

010-66554013 xindi@dxzq.net.cn

执业证书编号: S1480521070008

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

海外市场初步打开，有望成为公司新增长极。2021 年，公司境外（含港澳台 地区）收入 1.38 亿元，同比增长 46.6%，占总收入的 3.0%。海外收入主要 源于公司本年度在海外成功发行《鬼谷八荒（PC 版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品，其中《Fury Survivor（末日希望）》累计注册用户数量超 520 万，《地下城堡（海外版）》《地下城 堡 2（海外版）》表现良好，其他已上线项目持续稳定运营。另外储备产品有《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传说）》《地下城堡 3

（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等。除了移植国

内成熟上线产品出海外，公司明确要求自研产品须定位海外市场才可立项，

并且公司将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速

布局海外市场。我们认为，公司在海外市场布局多年，目前公司加速拓展海

外市场，海外有望成为公司新增长极。

盈利预测与评级：公司坚持精品化路线，“自下而上”的研发机制显示有效性及 复用性。我们坚定看好公司，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 19.09 亿元，22.03 亿元和 25.45 亿元，对应现有股价 PE 分别为 14X，12X 和 10X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）成熟产品流水急剧下降；（3）游

戏监管政策变化。

财务指标预测

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

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资料来源：东兴证券研究所

分析师简介

分析师：石伟晶

传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士。6 年证券从业经验，2018 年加入东兴证券研究所。2019 年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。

分析师：辛迪

中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019 年加入东兴证券研究所。以腾讯为研究核心，跟踪腾讯各块业务进展及竞争对手情况，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读 等行业；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿等生活服务赛道。。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示

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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

东兴证券研究所