涪陵榨菜评级买入涪陵榨菜：成本下行，弹性可期
股票代码 ：002507
股票简称 ：涪陵榨菜
报告名称 ：涪陵榨菜：成本下行，弹性可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022-04-11
| 公 | 食品饮料 调味发酵品Ⅱ | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 涪陵榨菜(002507) | ||
| 研 | ||
| 目标价：39 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：32.5 | ||
| 报 | ||
| 告 |
涪陵榨菜：成本下行，弹性可期
| 太 | | 走势比较 | |||||||
| 涪陵榨菜发布 2021 年年报，公司实现营收 25.19 亿元，同比+10.82%， | |||||||||
| 8% | 归母净利润 7.42 亿元，同比-4.52%，扣非归母净利润 6.94 亿元，同比 | ||||||||
| (1%) | 21/4/12 | 21/6/12 | 21/8/12 | 21/10/12 | 21/12/12 | 22/2/12 | -8.49%，其中 Q4 实现营收 5.63 亿元，同比+18.74%，归母净利润 2.38 | ||
| 平 | (10%) | 亿元，同比+45.75%，归母扣非净利润 2.09 亿元，同比+32.41%。 | |||||||
| 洋 | (19%) | 公司公布经营规划：2022 年预计实现营收 28.96 亿元，同比+15%，营 | |||||||
| 证 | (27%) | ||||||||
| (36%) | 业成本 11.88 亿元，同比-1.03%，预期毛利率 59.00%，较 2021 年提升 | ||||||||
| 券 | |||||||||
| 股 | 涪陵榨菜 | 沪深300 | 6.64pct。 | ||||||
| 份 | 股票数据 | 点评： | |||||||
| 有 | |||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 888/878 | 收入分析：单价提升，收入增长。2021 年公司实现营收 25.19 亿元， | ||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 28,848/28,524 | 同比增长 10.82%（其中 Q1：+46.86%；Q2：-10.78%；Q3：+1.30%；Q4： | ||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 42.28/25.69 | +18.74%），各个季度增速不同，主要与基数差异、Q4 提价后渠道备 | ||||||
| 证 | 相关研究报告： | 货等有关。1）量价本：2021 年销售量下降 1.65%，销售单价增长 12.70%， | |||||||
| 券 | 成本增长 30.28%，全年利润增速低于收入增速主要是成本上行快于单 | ||||||||
| 涪陵榨菜（002507）《涪陵榨菜三季 | |||||||||
| 价上涨；2）分品类：榨菜销售 22.26 亿元，同比+12.73%，泡菜 1.59 | |||||||||
| 研 | 报点评：收入符合预期，利润常态 | ||||||||
| 亿元，同比+3.35%，萝卜 6904 万，同比-30.77%，主品类榨菜增速较 | |||||||||
| 究 | 化回归》--2020/10/25 | ||||||||
| 报 | 好；3）分区域：华东、华南销售分别增长 23.19%、15.15%，华北、 | ||||||||
| 涪陵榨菜（002507）《涪陵榨菜中报 | |||||||||
| 告 | 华中、东北销售分别增长 9.85%、13.16%、13.80%，西北和中原地区 | ||||||||
| 点评：业绩超预期，定增加码主业》 | |||||||||
| 增速较低，在 4%左右，西南地区下降 10.49%。4）经销商：21 年底公 | |||||||||
| --2020/08/24 | |||||||||
| 司经销商 3030 家，较上年增加 382 家。 | |||||||||
| 涪陵榨菜（002507）《成本降量价升， | |||||||||
净 利 润 率 创 食 品 行 业 奇 迹 》--2018/07/30
证券分析师：李鑫鑫
电话：021-58502206
E-MAIL：lixx@tpyzq.com
利润分析：成本上行费用增加，净利率下行。2021 年公司毛利率 52.36%，同比下降 5.90pct（其中 Q1：60.07%；Q2：58.85%；Q3：51.64%；Q4：36.08%），毛利率波动较大，主要与会计准则变更有关，因此我 们关注毛销差，21 年毛销差 33.50%，同比-8.57pct，一方面是成本上 行，另一方面是广宣费较 20 年大幅增加，21 年全年公司投入 2.55 亿 进行品牌打造。21 年扣非净利率 27.57%，同比下降 5.82pct，主要受
执业资格证书编码：毛利率大幅提升、广宣费大幅增加所致。
证券分析师：蔡雪昱
电话：010-88695135 未来展望：2022 年成本红利显现，收入利润展望积极。公司公布 2022
E-MAIL：caixy@tpyzq.com
年规划，2022 年实现营收 28.96 亿元，同比增长 15.00%，营业成本 11.88 亿元，同比下降 1.03%，预期毛利率 59.00%，较 2021 年提升
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涪陵榨菜：成本下行，弹性可期 公司点评报告P2
| 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 | 6.64pct，规划积极。我们认为公司实现可能性较大，1）收入端：21Q4 部分产品提价 3%-19%，提价效应有望在 22 年有所体现，21 年大规模 广宣费用投放，也有望拉动 22 年销售增长，此外餐饮渠道的开拓、符 |
E-MAIL：huangfs@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517030002
合消费升级的轻盐新品上市等有望贡献新的增量；2）利润端：2022 年涪陵地区榨菜丰产，目前平均采购价格 800 元左右，较 21 年大幅下 降，同时考虑到 22 年广宣费用投放有一定收缩，利润弹性可期。
盈利预测与评级：给予“增持”评级。涪陵榨菜是国内酱腌菜行业绝 对龙头，长期公司展望 100 亿收入 20 亿利润，中期看 22 年提价效应、广宣投入效应有望显现，收入目标实现有保障，同时轻盐新品上市，符合消费升级新趋势，也有望成为未来公司产品的卖点，此外成本下 行趋势确定、广宣费用收缩，利润高弹性确定性强，短期来看，Q1 可 能在一定程度上受疫情影响，增速略低，后续有望逐步企稳。我们预 计 2022-2024 年的收入增速分别为 15%、14%、13%；净利润增速分别 为 32%、16%、15%；对应 EPS 为 1.11、1.28、1.47。我们按照 2022 年的 EPS 给 35 倍 PE 阶段性目标价 39 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；
| 主要财务指标： |
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2013 2519 | 2899 | 3304 | 3739 |
| 增长率（%） | 11% | 15% | 14% | 13% |
| 净利润(百万元) | 742 | 983 | 1136 | 1301 |
| 增长率（%） | -5% | 32% | 16% | 15% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.84 | 1.11 | 1.28 | 1.47 |
| PE | 39 | 29 | 25 | 22 |
资料来源：Wind，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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