三人行评级业绩持续高增，新一轮股权激励显示长期增长信心
股票代码 ：605168
股票简称 ：三人行
报告名称 ：业绩持续高增，新一轮股权激励显示长期增长信心
评级 ：增持
行业：文化传媒
证券研究报告
| 公司点评 传媒｜营销传播 2022 年 04 月 11 日 | 三人行（605168） 业绩持续高增，新一轮股权激励显示长期增长信心 | ||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 评级 | 谨慎推荐 | 主营收入（百万元） | 2807.75 | 3570.97 | 4963.64 | 6800.19 | 8636.24 | ||
| 净利润（百万元） | 362.82 | 504.98 | 738.31 | 1013.78 | 1319.59 | ||||
| 评级变动 | 首次 | 每股收益（元） | 5.86 | 7.25 | 10.60 | 14.55 | 18.94 | ||
| 合理区间 190.80-212.00 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 24.25 | 28.81 | 35.16 | 43.89 | 55.26 | |||
| P/E | 32.07 | 23.17 | 16.13 | 11.75 | 9.02 | ||||
| P/B | 7.05 | 5.93 | 4.86 | 3.89 | 3.09 | ||||
| 当前价格（元） | 170.89 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：公司披露 2021年报，全年实现营收 35.71亿元，同比增长 27.18%；归母净利润 5.05 亿元，同比增速 39.18%；扣非归母净利润的同比增速 为 33.35%。2021Q4 实现营收 14.29 亿元，同比增速 47.23%；归母净 利润 2.44 亿元，同比增速 35.59%，单季度业绩规模创历史新高。 新增高预算品牌客户、深挖存量客户预算，盈利能力持续提升。 2021 年公司业务结构为数字营销（89.9%）、场景活动服务（5.2%）和校园 媒体营销（0.8%）；其中，数字营销业务收入持续快速增长，近三年 同比增速分别达 58.17%、82.89%和 25.06%。2021 年仍保持较高速增 长的主要原因有：1）开拓新客户，新增怡宝、雪花、海天味业等快消 品客户，巨子生物等医美头部客户，国家体育总局体育彩票管理中心， | |||||||
| 52 周价格区间（元） | 104.00-240.00 | ||||||||
| 总市值（百万） | 11907.24 | ||||||||
| 流通市值（百万） | 5176.5 | ||||||||
| 总股本（万股） | 6967.78 | ||||||||
| 流通股（万股） | 3057.08 | ||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||
| 40.0% | 三人行 | 传媒（申万） | |||||||
| 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% | |||||||||
-60.0%
2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02
邮储银行、民生银行等头部金融客户，东风本田、一汽丰田等国民品 牌高预算客户。2）保证存量客户粘性，深挖原有消费品、电信、金融、
| % | 1M | 3M | 12M | 汽车等行业头部客户预算，保证业绩持续增长。稳定的客户关系、较 |
| 三人行 | 4.56 | -14.98 | 21.83 | 强的营销整合能力，让公司具有领先行业的盈利能力，2021 年毛利率 |
| 和净利率分别为 21.15%和 14.14%，同比分别提升 1.66pct 和 1.22pct。 | ||||
| 传媒（申万） | -3.08 | -22.61 | -17.13 | |
| 何 晨 | 分 析师 | 新一轮股权激励计划上调业绩条件，彰显长期增长信心。2020 年公司 | ||
| 首次推出限制性股票激励计划，对象共 2 人（董事、副总经理王川和 | ||||
| 执业证书编号：S0530513080001 | ||||
| 0731-84779574 | ||||
| hechen@hnchasing.com | 品效业务线运营总监李可可），股票数量分别为 42 万股和 19.11 万股， | |||
| 曹 俊杰 | 研 究助理 | |||
| 业绩条件为 2020 年-2022 年净利润分别不低于 3.5 亿元、5 亿元和 7 亿 | ||||
| caojj@hnchasing.com | ||||
| 元。2022 年公司推出新一轮限制性股票激励计划，对象扩展为包括董、 | ||||
高、中层管理及业务骨干在内的 52 名人员，总计 46.94 万股，业绩条 件为 2022 年-2024 年净利润分别不低于 7.3 亿元、10 亿元和 13 亿元。
2021 年公司已达成业绩条件，此次再次上调未来三年的业绩目标，彰
显了公司对优秀人才的重视力度和长期业绩增长的信心。
虚拟人、 NFT 等元宇宙业务，有望在未来贡献第二增长点。1）NFT（即依托区块链技术进行数字确权和交易）。2022 年 1 月公司宣布与
北文中心合作共建数字资产交易平台，可充分利用其国资背景优势及
其在全国首都文化产权交易领域的公信力和领袖地位，平台站位优势
凸显。公司作为平台唯一建设运营方，有望推动平台较快上线。2）虚
拟人，2022 年 1 月公司表示正与国内领先的虚拟人技术公司魔珐科技
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| 公司研究报告 |
合作打造自身的虚拟人资产，同时也在和客户积极探索虚拟人应用落 地场景。未来，公司将结合客户的品牌调性、品牌战略、品牌特性等 为客户定制虚拟人产品。目前，公司已在消费品、汽车、通信、金融 等国民经济重要行业积累了深厚的营销资源，未来虚拟人业务有望带
来乐观增量。
投资建议与盈利预测：公司成立于 2003 年，起初专注校园媒体营销业 务，积累了中国移动、中国电信等行业头部资源和整合营销服务能力；2014 年探索转型互联网营销，形成覆盖线上线下的媒体资源网络，满 足了客户跨媒体、多渠道的营销需求。多年来公司已凭借行业领先的 营销服务能力，积累了稳定又深厚的客户资源，助力业绩增长稳健。预计公司 2022 年/2023 年/2024 营收分别为 49.64 亿元/68.00 亿元/86.36 亿元，归母净利润分别为 7.38 亿元/10.14 亿元/13.20 亿元，EPS 分别 为 10.60 元/14.55 元/18.94 元，对应 PE 为 16.13 倍/11.75 倍/9.02 倍。以 2022年为基准给予公司 18-20倍 PE，对应价格区间 190.80元-212.00 元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风 险提示：政策监管趋严；市场竞争加剧；广告主投放不及预期。
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投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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