海大集团评级买入生猪养殖拖累业绩表现，饲料市占率持续提升

股票代码 ：002311
股票简称 ：海大集团
报告名称 ：生猪养殖拖累业绩表现，饲料市占率持续提升
评级 ：买入
行业：农牧饲渔

公司点评报告 ●农林牧渔行业

2022 年 04 月 11 日

推荐 维持评级 核心观点：

生猪养殖业务拖累业绩表现 2021 年公司实现营收 859.99 亿元，同比+42.56%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂分别贡献 487.65 亿元、63.68 亿元、44.05 亿元、6.65 亿元，同比+25.09%、+132.31%、-15.28%、+15.78%。公司实现归母净利润 15.96 亿元，同比-36.73%；扣 非后归母净利润 15.19 亿元，同比-38.22%。期间费用率 5.92%，同比-0.07pct；综合毛利率 8.49%，同比-3.17pct。公司业绩下滑主要源于生猪 价格持续下行导致生猪养殖业务归属于上市公司股东净利润-8.96 亿元，同比-238.09%；若剔除该业务，公司实现营收 813.57 亿元，同比+43.71%；归母净利润 24.92 亿元，同比+32.97%。21Q4 公司收入 216.85 亿元，同 比+31.28%；归母净利润-1.5 亿元，同比-133.48%；期间费用率 7.12%，同比+1.16pct；综合毛利率 6.65%，同比-2.94pct。分红预案：每 10 股派 发现金红利 1.5 元（含税）。

22Q1 营收 199.53 亿元，同比+26.98%；归母净利润 2.01 亿元，同比-71.6%；期间费用率 6.84%，同比+0.76pct；综合毛利率 8.02%，同比-3.63pct。受

饲料原材料价格上行、费用率提升等因素，公司业绩受到影响。

饲料市占率持续提升，新增产能约 870 万吨21 年公司饲料销量 1963 万吨，其中对外销量 1877 万吨，同比+28%，市占率进一步提升；饲料毛利率为 9.08%，同比-1.24pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分 别为 944 万吨、460 万吨、467 万吨，同比+11%、+100%、+21%。公司

在禽料方面提供定制化的产品及养殖方案，实现逆势增长。猪料销售区

谢芝优
：021-68597609
：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001

域由华南、华中进一步扩充到华北、西南、西北等地区，客户认可度持 资 续增加。水产料方面，21 年普水鱼鱼价高企，饲料需求旺盛，公司普水 鱼料同比+21%；受餐饮消费下行及种苗退化影响，公司特水鱼饲料销量

基本持平；另外，受益于水产动保及服务模式优势，公司虾蟹料销量同

比+35%。

饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025 年销量目标为 4000 万吨。21 年公司新投资建设产能近 500 万吨，同时通过租赁、并购等方式，吸 收、新增饲料厂超 30 个，增加产能约 370 万吨，为 25 年目标奠定基础。

生猪出栏高增长，养殖成本下降中21 年公司出栏肉猪约 200 万 头，实现营业收入 46.42 亿元，同比+25.08%。21 年出栏生猪以外购仔猪 育肥为主，成本相对较高，叠加 21 年生猪价格持续下行走势，公司生猪 养殖业务亏损约 8.96 亿元。在养殖层面，公司生物防控能力持续提升、养殖团队技术优秀，育肥阶段养殖存活率超过 90%；叠加饲料端研发及 规模优势，公司生猪养殖成本下降较显著。考虑到 22 年猪周期或迎来反

转走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。

投资建议公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向 4000 万吨目标进发；叠加猪周期或迎 来反转行情，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为 1.46 元、2.66 元，对应 PE 为 37、20 倍。

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风险提示
1、动物疫病与自然灾害的风险；
2、原材料供应及价格波动的风险；
3、生猪价格波动的风险；
4、政策变化的风险；
5、产品质量的风险等。

主要财务指标

数据来源：wind，中国银河证券研究院

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018 年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC 农业第三名、Wind 金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

行业评级体系

未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系

推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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