中国中免评级（买入）2022年1-2月经营数据点评：1-2月利润率表现超预期，强化今年追求利润预期
股票代码 ：601888
股票简称 ：中国中免
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：1-2月利润率表现超预期，强化今年追求利润预期
评级 ：买入
行业：旅游酒店
| 公司点评 | 中国中免 公司点评 | 中国中免 1-2 月利润率表现超预期，强化今年追求利润预期 中国中免（601888.SH）2022 年 1-2 月经营数据点评 | 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 |
●核心结论
Tabl e_Title
事件：公司发布2022年1-2月份经营数据，1-2月份公司实现营业收入131 Table_Summary
亿元左右，同比约20%增长;归母净利润24亿元左右，同比约20%增长。
1-2月利润率同比持平、环比显著改善，超预期。公司1-2月份实现收入及
归母净利润较去年同期均实现20%左右的增长，归母净利率水平约为
18.3%，较去年同期基本持平，环比21年Q3、Q4（扣非）提升约为9.3pct
和12.2pct，环比改善显著，1-2月份利润率表现超预期。
折扣降低、线下销售高增长、品类结构改善等综合导致1-2月份毛利率显
著改善。今年1月以来，公司主动降低折扣促销力度，以化妆品为例，从
Q4的3件7折水平调整至75折、8折水平。1-2月受节假日带动以及疫情阶
段性缓和影响，海南客流量显著增长超30%，带动公司线下门店销售占比
显著回暖（线上有税业务占比较低）、精品销售占比进一步改善，结构
性带动毛利率显著回升。
强化今年追求利润预期，兼顾利润和销售额平衡。我们认为1-2月经营业
绩的良好表现强化了今年公司追求利润的预期，从去年的稳定市场份额过
渡到今年兼顾利润和销售额平衡。尽管3月国内疫情显著反弹或带来短期
经营较大波动，但我们认为当前更需要关注的是公司主观动能和竞争环境
的边际变化趋势。通过向管理要效益，进一步强化品类、采购供应链、渠
道优势，配合线下客流的进一步恢复，竞争对手追求盈利的诉求亦在增强，
22年公司毛利率、利润率边际修复改善持续值得期待。
投资建议：预计公司21-23年实现EPS分别为4.91/6.38/8.50元，对应最新
PE分别为38/29/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响反复、离岛免税竞争加剧、消费能力持续下滑。
Tabl e_Title
●核心数据
| Tabl e_Excel1 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 营业收入（百万元） | 47,966 | 52,597 | 67,669 | 91,656 | 122,825 | ||||||
| 增长率 | 2.0% | 9.7% | 28.7% | 35.4% | 34.0% | ||||||
归母净利润 (百万元) | 4,629 | 6,140 | 9,592 | 12,449 | 16,598 | ||||||
| 增长率 | 49.6% | 32.6% | 56.2% | 29.8% | 33.3% | ||||||
每股收益（EPS） | 2.37 | 3.14 | 4.91 | 6.38 | 8.50 | ||||||
| 市盈率（P/E） | 78.8 | 59.4 | 38.0 | 29.3 | 22.0 | ||||||
市净率（P/B） | 18.3 | 16.3 | 12.6 | 9.6 | 7.2 | ||||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司评级 | 买入 |
| 股票代码 | 601888 |
前次评级 买入
| 评级变动 | 维持 | |
当前价格 | 186.77 | |
近一年股价走势
| 中国中免 | 沪深300 |
| -17%-25%-33%-9% 15% 7% -1% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
分析师
| 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn |
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| 公司点评 | 中国中免 | 西部证券 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金及现金等价物 | 11,906 14,706 14,707 22,263 | 32,271 | 营业收入 | 47,966 52,597 67,669 91,656 122,825 | |||||||
| 应收款项 | 营业成本 | ||||||||||
| 800 | 994 | 1,279 | 1,732 | 2,321 | 24,273 31,221 45,338 56,428 72,095 | ||||||
| 存货净额 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 8,060 14,733 25,436 33,309 | 44,639 | 772 | 1,083 | 1,083 | 1,466 | 1,965 | |||||
| 其他流动资产 | 1480 | 538 | 744 | 966 | 1266 | 销售费用 | 14,904 | 8,847 | 4,028 12,832 21,494 | ||
| 流动资产合计 | 管理费用 | ||||||||||
| 22,246 30,971 42,165 58,270 | 80,497 | 1,549 | 1,637 | 2,030 | 2,337 | 3,193 | |||||
| 固定资产及在建工程 | 财务费用 | 11 | (545) | (143) | (143) | (703) | |||||
| 2,031 | 2,824 | 4,816 | 7,562 | 10,057 | |||||||
| 长期股权投资 | 其他费用/（-收入） | ||||||||||
| 255 | 791 | 934 | 934 | 934 | 587 | (891) | (597) | (597) | (597) | ||
| 无形资产 | |||||||||||
| 2,504 | 2,449 | 2,394 | 2,339 | 2,285 | 营业利润 | 7,109 | 9,694 14,737 18,139 24,183 | ||||
| 其他非流动资产 | 营业外净收支 | ||||||||||
| 3652 | 4884 | 8697 | 8697 | 8697 | 52 | (22) | 0 | 0 | 0 | ||
| 非流动资产合计 | 8,442 10,948 16,841 19,533 | 21,974 | 利润总额 | 7,160 | 9,672 14,737 18,139 24,183 | ||||||
| 资产总计 | 所得税费用 | ||||||||||
| 30,687 41,919 59,007 77,803 102,471 | 1,746 | 2,335 | 2,446 | 3,265 | 4,353 | ||||||
| 短期借款 | 净利润 | 5,415 | 7,337 12,290 14,874 19,830 | ||||||||
| 224 | 417 | 611 | 804 | 998 | |||||||
| 应付款项 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 3537 | 4327 | 6433 | 8023 | 10264 | 786 | 1,197 | 2,704 | 2,424 | 3,232 | ||
| 其他流动负债 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 4200 | 10917 | 13390 | 18642 | 25195 | 4,629 | 6,140 | 9,592 12,449 16,598 | ||||
| 流动负债合计 | 财务指标 | ||||||||||
| 7,961 15,661 20,434 27,469 | 36,456 | ||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他长期负债 | 415 | 79 | 3167 | 3167 | 3167 | 盈利能力 | 20.7% | 23.5% | 27.1% | 26.4% | 26.4% |
| 长期负债合计 | 415 | 79 | 3,167 | 3,167 | 3,167 | ROE | |||||
| 负债合计 | |||||||||||
| 8,377 15,741 23,601 30,637 | 39,624 | 毛利率 | 49.4% | 40.6% | 33.0% | 38.4% | 41.3% | ||||
| 股本 | 营业利润率 | ||||||||||
| 1,952 | 1,952 | 1,952 | 1,952 | 1,952 | 14.8% | 18.4% | 21.8% | 19.8% | 19.7% | ||
| 股东权益 | 销售净利率 | ||||||||||
| 22,310 26,179 35,405 47,167 | 62,847 | 9.7% | 11.7% | 14.2% | 13.6% | 13.5% | |||||
| 负债和股东权益总计 | 成长能力 | ||||||||||
| 30,687 41,919 59,007 77,803 102,471 | |||||||||||
| 2.0% | 9.7% | 28.7% | 35.4% | 34.0% | |||||||
| 营业收入增长率 | |||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润增长率 | 31.0% | 36.4% | 52.0% | 23.1% | 33.3% |
| 净利润 | 5415 | 7337 | 12290 | 14874 | 19830 | 归母净利润增长率 | 49.6% | 32.6% | 56.2% | 29.8% | 33.3% |
| 折旧摊销 | 偿债能力 | ||||||||||
| 291 | 157 | 153 | 149 | 148 | |||||||
| 27.3% | 37.5% | 40.0% | 39.4% | 38.7% | |||||||
| 营运资金变动 | (2,779) | 709 (6,614) (1,707) | (3,425) | 资产负债率 | |||||||
| 其他 | 流动比 | ||||||||||
| 0 | 0 | 6 | 0 | 0 | 2.8 | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | ||
| 经营活动现金流 | 速动比 | ||||||||||
| 2,926 | 8,202 | 5,835 13,316 | 16,553 | 1.8 | 1.0 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | |||
| 资本支出 | 每股指标与估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 533 | (940) (2,120) (2,871) | (2,619) | |||||||||
| 其他 | (1,632) (2,874) | (838) | 30 | 30 | |||||||
| 投资活动现金流 | (1099) | (3814) | (2958) | (2841) | (2589) | 每股指标 | 2.37 | 3.14 | 4.91 | 6.38 | 8.50 |
| 债务融资 | EPS | ||||||||||
| (65) | 193 | 193 | 193 | 193 | |||||||
| 权益融资 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | BVPS | 10.19 | 11.43 | 14.77 | 19.55 | 25.92 | |
| 其它 | |||||||||||
| (1,581) (1,576) (3,069) (3,112) | (4,149) | 估值 | |||||||||
| 78.8 | 59.4 | 38.0 | 29.3 | 22.0 | |||||||
| 筹资活动现金流 | (1646) | (1383) | (2876) | (2919) | (3956) | P/E | |||||
| 汇率变动 | |||||||||||
| 85 | (331) | 0 | 0 | 0 | P/B | 18.3 | 16.3 | 12.6 | 9.6 | 7.2 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 267 | 2675 | 1 | 7556 | 10008 | P/S | 7.6 | 6.9 | 5.4 | 4.0 | 3.0 | |
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司点评 | 中国中免 | 西部证券 2022 年 03 月 10 日 |
西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％
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