泰格医药评级（买入）泰格医药2021年快报&2022年经营快报点评：收入超预期，看好龙头优势！
股票代码 ：300347
股票简称 ：泰格医药
报告名称 ：泰格医药2021年快报&2022年经营快报点评：收入超预期，看好龙头优势！
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 泰格医药(300347) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 11 日 |
收入超预期，看好龙头优势！
──泰格医药 2021 年快报&2022 年经营快报点评
| ：孙建 | 执业证书编号：S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
| ：郭双喜 | 执业证书编号：S1230521110002 | ||||
| ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 当前价格 | ￥86.10 | ||||
| 2021Q4 收入端超预期，季度同比继续加速。2022 年 1-2 月新签&收入超 | 单季度业绩 | ||||
| 元/股 | |||||
| 预期，看好龙头优势持续体现下 2022 年收入高增长，推荐“买入”。 | |||||
| 投资要点 | 3Q/2021 | 0.68 | |||
| | 2021Q4 收入超预期，季度同比持续加速 | 2Q/2021 | 0.99 | ||
| 1Q/2021 | 0.83 | ||||
| 业绩快报：公司实现收入 52.14 亿（YOY 63.32%），归母净利润 28.74 亿（YOY | |||||
| 64.26%），扣非利润 12.32 亿（YOY 73.90%）。2021Q4 实现收入 18.19 亿（YOY | 4Q/2020 | 0.72 | |||
103.87%），归母净利润 10.94 亿（YOY153.28%），扣非净利润 3.63 亿（YOY
71.81%）。2021Q1-Q4 收入同比增速延续季度加速趋势，收入端超出我们前次
预期，我们预计可能跟新冠订单确认超预期有关。
按照我们拆分：2021 年临床试验技术收入 YOY 达到 95%（其中大临床收入 YOY 预计 100%附近），临床试验咨询服务收入 YOY 35%（其中数统 YOY 30%附近，实验室服务收入 YOY 预计 45%附近）。我们预计收入端超预期跟新冠订单确认 有关。通过快报数据计算 2021Q4 扣非净利率预计为 19.93%，同比下降 3.72pct，我们预计跟 2021Q4 确认大临床订单中含有较高过手费相关。
| | 1-2 月新签&收入超预期，看好 2022 年收入高增长 | 公司简介 公司是国内领先的临床合同研究组织 (CRO)，专注于为医药产品研发提供 I-IV 期临床试验、数据管理与生物统 计、注册申报等全方位服务。 |
| 公司公告：“2022 年 1 至 2 月新签订单同比增长超过 65%，营业收入同比增长 超过 100%”。我们认为公司新签订单高增长可能是公司作为临床 CRO 龙头效 应持续体现，公司能力持续获得客户认可，我们也持续看好公司 2022 年新签订 单保持高增长趋势。 参考公司 2021H1 公布在手订单数据，以及 2022 年 1-2 月份新签订单同比增长 | ||
超过 65%，收入同比增速超过 100%，我们预计公司 2022 年收入端仍有望维持
| 证 | 高增长。 | 相关报告 | ||
| | 盈利预测及估值 | 1《【浙商医药】泰格医药 2021 预告：利 | ||
| 考虑到公司 2021Q4 收入端确认超出我们预期，我们上调 2021 年收入，我们预 | ||||
| 润端略超预期，看好 22 年高增长延续》 | ||||
| 计 2021-2023 年公司 EPS 为 3.29、3.88、4.67 元/股，2022 年 3 月 10 日收盘价 | ||||
| 2022.01.12 | ||||
| 对应 2022 年 PE 为 22 倍（对应 2023 年 PE 为 18 倍）。目前公司估值处于历史 | 2《【浙商医药】泰格医药：国际化拓展， | |||
| 低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙 | ||||
| 新阶段跃迁》2021.11.13 | ||||
| 头未来成长性，重点推荐“买入”。 | ||||
| | 风险提示 | 3《【浙商医药】泰格医药 21Q3：景气 | ||
| 创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险， | 延续，阶段跃迁，持续推荐！》2021.10.24 | |||
| 业绩不达预期风险。 | 4《【浙商医药】泰格医药 2021H1：超 | |||
| 预期，订单超高景气，持续推荐！》 | ||||
| 券 | http://research.stocke.com.cn | 1/4 | 2021.08.26 | |
| 研 | ||||
| 5《【浙商医药】泰格医药 2021Q1：符 | ||||
| 究 | ||||
| 合预期，看好 2021 年收入端加速》 | ||||
| 报 | ||||
| 2021.04.29 | ||||
| 告 | ||||
| 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||||
泰格医药(300347)点评报告
财务摘要
| （百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 主营收入 | 3192 | 5214 | 6599 | 8629 | |
| (+/-) | 13.88% | 63.32% | 26.58% | 30.75% | |
| 净利润 | 1750 | 2874 | 3387 | 4075 | |
| (+/-) | 107.90% | 64.26% | 17.86% | 20.30% | |
| 每股收益（元） | 2.01 | 3.29 | 3.88 | 4.67 | |
| P/E | 42.93 | 26.14 | 22.18 | 18.43 | |
| http://research.stocke.com.cn | 2/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
泰格医药(300347)点评报告
表附录：三大报表预测值
| 资产负债表 | ||||
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 11646 | 12250 | 14852 | 18028 |
| 现金 | 10124 | 8736 | 8907 | 9423 |
| 交易性金融资产 | 26 | 100 | 50 | 0 |
| 应收账项 | 496 | 1643 | 3481 | 5528 |
| 其它应收款 | 102 | 104 | 132 | 173 |
| 预付账款 | 28 | 47 | 61 | 80 |
| 存货 | 5 | 8 | 10 | 13 |
| 其他 | 865 | 1612 | 2212 | 2812 |
| 非流动资产 | 7860 | 12650 | 15267 | 17869 |
| 金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 60 | 600 | 700 | 800 |
| 固定资产 | 300 | 531 | 732 | 928 |
| 无形资产 | 142 | 173 | 217 | 251 |
| 在建工程 | 55 | 203 | 269 | 279 |
| 其他 | 7303 | 11142 | 13348 | 15610 |
| 资产总计 | 19506 | 24900 | 30119 | 35897 |
| 流动负债 | 1139 | 2778 | 3703 | 4376 |
| 短期借款 | 0 | 300 | 300 | 100 |
| 应付款项 | 101 | 110 | 177 | 189 |
| 预收账款 | 0 | 886 | 1188 | 1467 |
| 其他 | 1038 | 1482 | 2038 | 2620 |
| 非流动负债 | 508 | 746 | 1055 | 1366 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 508 | 746 | 1055 | 1366 |
| 负债合计 | 1648 | 3524 | 4758 | 5742 |
| 少数股东权益 | 1740 | 2247 | 2845 | 3564 |
| 归属母公司股东权 | 16119 | 19128 | 22516 | 26591 |
| 负债和股东权益 | 19506 | 24900 | 30119 | 35897 |
| 现金流量表 | ||||
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营活动现金流 | 999 | 1521 | 1376 | 1652 |
| 净利润 | 2029 | 3381 | 3985 | 4794 |
| 折旧摊销 | 85 | 35 | 49 | 62 |
| 财务费用 | 88 | (226) | (154) | (117) |
| 投资损失 | (284) | (500) | (700) | (900) |
| 营运资金变动 | 53 | 889 | 182 | 113 |
| 其它 | (973) | (2058) | (1985) | (2301) |
| 投资活动现金流 | (2367) | (3665) | (1460) | (1153) |
| 资本支出 | (81) | (400) | (300) | (250) |
| 长期投资 | 49 | (540) | (100) | (100) |
| 其他 | (2336) | (2725) | (1060) | (803) |
| 筹资活动现金流 | 9339 | 755 | 254 | 17 |
| 短期借款 | (864) | 300 | 0 | (200) |
| 长期借款 | (37) | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 10239 | 455 | 254 | 217 |
| 现金净增加额 | 7970 | (1388) | 171 | 516 |
资料来源：浙商证券研究所
| 利润表 | ||||
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 3192 | 5214 | 6599 | 8629 |
| 营业成本 | 1678 | 2815 | 3616 | 4736 |
| 营业税金及附加 | 11 | 16 | 18 | 22 |
| 营业费用 | 97 | 167 | 218 | 293 |
| 管理费用 | 391 | 620 | 772 | 992 |
| 研发费用 | 157 | 245 | 310 | 406 |
| 财务费用 | 88 | (226) | (154) | (117) |
| 资产减值损失 | (10) | (21) | (27) | (35) |
| 公允价值变动损益 | 1138 | 1589 | 1800 | 2000 |
| 投资净收益 | 284 | 500 | 700 | 900 |
| 其他经营收益 | 19 | 20 | 20 | 20 |
| 营业利润 | 2222 | 3707 | 4367 | 5252 |
| 营业外收支 | (4) | (9) | (9) | (9) |
| 利润总额 | 2219 | 3697 | 4358 | 5242 |
| 所得税 | 190 | 316 | 373 | 448 |
| 净利润 | 2029 | 3381 | 3985 | 4794 |
| 少数股东损益 | 279 | 507 | 598 | 719 |
| 归属母公司净利润 | 1750 | 2874 | 3387 | 4075 |
| EBITDA | 2051 | 3507 | 4203 | 5088 |
| EPS（最新摊薄） | 2.01 | 3.29 | 3.88 | 4.67 |
| 主要财务比率 | ||||
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 13.88% | 63.32% | 26.58% | 30.75% |
| 营业利润 | 104.89% | 66.79% | 17.81% | 20.26% |
| 归属母公司净利润 | 107.90% | 64.26% | 17.86% | 20.30% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 47.43% | 46.01% | 45.21% | 45.11% |
| 净利率 | 63.56% | 64.86% | 60.39% | 55.56% |
| ROE | 14.97% | 14.65% | 14.50% | 14.68% |
| ROIC | 10.83% | 15.74% | 15.91% | 16.38% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 8.45% | 14.15% | 15.80% | 16.00% |
| 净负债比率 | 6.43% | 14.19% | 12.61% | 8.71% |
| 流动比率 | 10.22 | 4.41 | 4.01 | 4.12 |
| 速动比率 | 10.22 | 4.41 | 4.01 | 4.12 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.24 | 0.23 | 0.24 | 0.26 |
| 应收账款周转率 | 4.08 | 20.17 | 223.46 | 226.65 |
| 应付账款周转率 | 19.02 | 26.67 | 25.20 | 25.84 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.01 | 3.29 | 3.88 | 4.67 |
| 每股经营现金 | 1.14 | 1.74 | 1.58 | 1.89 |
| 每股净资产 | 18.47 | 21.93 | 25.81 | 30.48 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 42.93 | 26.14 | 22.18 | 18.43 |
| P/B | 4.66 | 3.93 | 3.34 | 2.82 |
| EV/EBITDA | 64.25 | 19.84 | 16.74 | 13.90 |
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泰格医药(300347)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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