旗滨集团评级买入22Q1业绩符合预期，静待浮法业务量价回暖
发布时间： 2022年04月19日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601636
股票简称 ：旗滨集团
报告名称 ：22Q1业绩符合预期，静待浮法业务量价回暖
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
公司报告 | 季报点评
旗滨集团（601636）
证券研究报告
2022 年 04 月 12 日
投资评级
| 22Q1 业绩符合预期，静待浮法业务量价回暖 | 行业 | 建筑材料/玻璃玻纤 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件：公司 22 Q1 实现收入/归母净利/扣非业绩 30.63/5.22/4.83 亿元，yoy+4.81%/-40.69%/-43.41%，符合我们此前预期。 | |||||||
| 当前价格 | 13.04 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 浮法玻璃贡献主要利润，静待浮法业务量价回暖 | 基本数据 | ||||||
| 据我们测算，浮法玻璃 22Q1 营收约 28 亿元；其中，我们预计销量 2622 万重箱，M1-M3 玻璃均价以漳州旗滨出厂均价（不含税）计算。我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻 璃产能有限且价格处于低位），若以 5.22 亿元净利计算，我们预计 Q1 单位 净利为 19.9 元/重箱。行业层面看，开年以来受地产行业以及 3 月疫情的 持续影响，下游开工不及预期，截至 22 年 4 月 7 日，行业单箱净利达 145.3 元/吨（回落至 21M11 水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利仍 有上升空间，浮法玻璃有望量价齐升。此外，随着节能玻璃 21 年的商业化 | A 股总股本(百万股) | 2,686.30 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 2,686.30 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 35,029.37 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 35,029.37 | ||||||
| 每股净资产(元) | 5.12 | ||||||
| 资产负债率(%) | 34.47 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 28.93/11.35 | ||||||
| 运营，此业务贡献利润可期。 | 作者 | ||||||
| 费用管控较好，净利率环比有所提升 22Q1 公司毛利率 34.41%，同比降低 17.3pct，主要由于玻璃价格同比下跌 及原材料、燃料成本上涨所致；据卓创资讯，漳州旗滨浮法玻璃 Q1 单价 120 元/重箱（含税），较去年同期下降-5.18%。毛利率下跌幅度远大于单价 下跌幅度主要系纯碱等原材料价格同比上升较大所致（22Q1 纯碱均价同比 上升超 60%）。22Q1 公司期间费用率 15.03%，同比下降 1.65pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+0.14/-1.05/-0.82pct，销售、管理费 | 鲍荣富 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com | |||||||
| 王涛 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com | |||||||
| 熊可为 | 联系人 | ||||||
| xiongkewei@tfzq.com | |||||||
| 用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1 公司实现净利率 17.03%，同比下降 13.1pct，环比上升 2pct。22Q1 CFO 为-3547 万元（去年同期 8.7 | 股价走势 | ||||||
| 亿元），经营性现金流大幅下降，主要系收现比有所降低，且支付的员工工 资、税金以及支付应付款同比增加所致。 光伏玻璃业务持续加码，维持“买入”评级 我们预计公司产能释放集中在 23 年，同时，公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地，一体化的同时也彰显公司长期发展 光伏玻璃业务的决心。公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，未来盈利成长性 | 旗滨集团 | 沪深300 | |||||
| 114% 95% 76% 57% 38% 19% 0% -19% | |||||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||
有望增强。根据最新浮法光伏玻璃价格，我们预计 22-24 年归母净利 37.6/43.4/56.2 亿元，对应 PE 9.3/8.1/6.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩 产不及预期
资料来源：贝格数据
相关报告
1 《旗滨集团-年报点评报告:浮法基本 盘 优 势 明 显 ， 多 元 化 加 速 拓 展 》2022-04-08
2 《旗滨集团-公司点评:Q4 盈利能力承 压 ， 持 续 看 好 多 元 化 业 务 发 展 》
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2022-02-08 |
| 3 《旗滨集团-季报点评:浮法量价齐升， | ||||||
| 营业收入(百万元) | 9,643.44 | 14,572.72 | 16,582.92 | 20,247.76 | 27,433.24 | |
| 全年盈利有望维持高位》 2021-10-12 | ||||||
| 增长率(%) | 3.63 | 51.12 | 13.79 | 22.10 | 35.49 | |
| EBITDA(百万元) | 3,737.73 | 6,694.15 | 6,190.51 | 6,848.63 | 8,374.52 | |
| 净利润(百万元) | 1,814.02 | 4,233.53 | 3,759.93 | 4,335.77 | 5,619.36 | |
| 增长率(%) | 35.71 | 133.38 | (11.19) | 15.32 | 29.60 | |
| EPS(元/股) | 0.68 | 1.58 | 1.40 | 1.61 | 2.09 | |
| 市盈率(P/E) | 19.31 | 8.27 | 9.32 | 8.08 | 6.23 | |
| 市净率(P/B) | 3.71 | 2.62 | 2.05 | 1.77 | 1.49 | |
| 市销率(P/S) | 3.63 | 2.40 | 2.11 | 1.73 | 1.28 | |
| EV/EBITDA | 9.26 | 6.36 | 5.96 | 5.20 | 3.79 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 909.85 | 4,433.59 | 3,316.58 | 2,024.78 | 4,114.99 | 营业收入 | 9,643.44 | 14,572.72 | 16,582.92 | 20,247.76 | 27,433.24 |
| 应收票据及应收账款 | 271.75 | 299.65 | 345.24 | 442.18 | 624.67 | 营业成本 | 6,049.67 | 7,251.67 | 9,955.80 | 12,193.55 | 17,419.99 |
| 预付账款 | 66.99 | 254.94 | 187.53 | 286.66 | 294.01 | 营业税金及附加 | 125.79 | 176.50 | 199.00 | 242.97 | 329.20 |
| 存货 | 1,006.74 | 1,966.30 | 1,905.40 | 2,701.05 | 3,589.50 | 营业费用 | 86.93 | 124.99 | 119.40 | 141.73 | 178.32 |
| 其他 | 1,056.98 | 1,644.66 | 1,632.61 | 1,372.64 | 1,456.14 | 管理费用 | 720.84 | 1,387.88 | 1,227.14 | 1,478.09 | 1,920.33 |
| 流动资产合计 | 3,312.30 | 8,599.15 | 7,387.37 | 6,827.31 | 10,079.31 | 研发费用 | 428.04 | 647.07 | 696.48 | 830.16 | 1,097.33 |
| 长期股权投资 | 42.52 | 41.09 | 41.09 | 41.09 | 41.09 | 财务费用 | 129.42 | 69.33 | 82.91 | 141.73 | 137.17 |
| 固定资产 | 8,117.19 | 8,413.23 | 16,334.42 | 17,507.71 | 19,232.79 | 资产减值损失 | (143.01) | (102.16) | (55.00) | (29.00) | (30.00) |
| 在建工程 | 1,104.53 | 1,424.17 | 2,284.83 | 1,713.93 | 842.79 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | (277.50) | 73.13 |
| 无形资产 | 1,025.83 | 1,420.24 | 1,379.49 | 1,338.73 | 1,297.98 | 投资净收益 | 2.45 | 2.97 | 6.50 | 6.50 | 6.50 |
| 其他 | 699.30 | 1,050.59 | 718.01 | 696.85 | 737.73 | 其他 | 163.84 | 100.78 | (106.84) | (112.18) | (117.79) |
| 非流动资产合计 | 10,989.37 | 12,349.32 | 20,757.84 | 21,298.32 | 22,152.38 | 营业利润 | 2,079.47 | 4,913.68 | 4,360.54 | 5,031.71 | 6,518.32 |
| 资产总计 | 14,301.67 | 20,948.47 | 28,145.20 | 28,125.62 | 32,231.69 | 营业外收入 | 4.78 | 3.95 | 4.97 | 6.07 | 8.23 |
| 短期借款 | 1,267.55 | 494.75 | 4,432.03 | 2,413.88 | 841.66 | 营业外支出 | 6.09 | 5.99 | 3.32 | 4.05 | 5.49 |
| 应付票据及应付账款 | 1,044.00 | 2,007.21 | 2,417.59 | 1,985.64 | 3,821.03 | 利润总额 | 2,078.16 | 4,911.65 | 4,362.19 | 5,033.73 | 6,521.07 |
| 其他 | 1,259.70 | 1,895.62 | 1,561.69 | 2,233.83 | 2,322.65 | 所得税 | 268.78 | 690.22 | 613.01 | 707.38 | 916.39 |
| 流动负债合计 | 3,571.25 | 4,397.57 | 8,411.31 | 6,633.35 | 6,985.34 | 净利润 | 1,809.38 | 4,221.42 | 3,749.19 | 4,326.36 | 5,604.68 |
| 长期借款 | 494.07 | 1,026.02 | 1,394.34 | 500.00 | 400.00 | 少数股东损益 | (4.65) | (12.10) | (10.75) | (9.42) | (14.68) |
| 应付债券 | 0.00 | 1,192.85 | 298.21 | 372.77 | 465.96 | 归属于母公司净利润 | 1,814.02 | 4,233.53 | 3,759.93 | 4,335.77 | 5,619.36 |
| 其他 | 565.85 | 696.17 | 766.73 | 660.85 | 672.40 | 每股收益（元） | 0.68 | 1.58 | 1.40 | 1.61 | 2.09 |
| 非流动负债合计 | 1,059.93 | 2,915.04 | 2,459.28 | 1,533.62 | 1,538.36 | ||||||
| 负债合计 | 4,788.24 | 7,443.90 | 10,870.59 | 8,166.97 | 8,523.70 | ||||||
| 少数股东权益 | 61.13 | 158.12 | 152.10 | 146.31 | 136.54 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 2,686.24 | 2,686.29 | 2,686.30 | 2,686.30 | 2,686.30 | 成长能力 | 3.63% | 51.12% | 9.68% | 26.68% | 35.49% |
| 2,116.19 | 2,517.24 | 4,358.83 | 4,358.83 | 4,358.83 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 4,826.54 | 8,130.41 | 10,237.65 | 12,900.87 | 16,640.84 | 营业利润 | 32.99% | 136.30% | -11.71% | 15.98% | 29.54% |
| (176.67) | 12.52 | (160.27) | (133.66) | (114.52) | 35.71% | 133.38% | -11.64% | 15.91% | 29.60% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 9,513.43 | 13,504.57 | 17,274.62 | 19,958.66 | 23,707.99 | 获利能力 | 37.27% | 50.24% | 40.75% | 39.78% | 36.50% |
| 负债和股东权益总计 | 14,301.67 | 20,948.47 | 28,145.20 | 28,125.62 | 32,231.69 | 毛利率 | |||||
| 18.81% | 29.05% | 23.40% | 21.41% | 20.48% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 19.19% | 31.72% | 24.50% | 24.14% | 25.87% | ||||||
| ROIC | 19.63% | 44.22% | 37.95% | 35.16% | 45.89% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,823.78 | 4,221.42 | 3,740.80 | 4,335.77 | 5,619.36 | 资产负债率 | 33.48% | 35.53% | 28.10% | 26.08% | 21.27% |
| 986.67 | 1,003.66 | 1,144.72 | 1,266.11 | 1,388.11 | 12.10% | -12.05% | -8.04% | -24.31% | -26.55% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 128.11 | 105.16 | 79.92 | 141.73 | 137.17 | 流动比率 | 0.89 | 1.90 | 1.73 | 1.89 | 2.54 |
| 投资损失 | (2.45) | (2.97) | (6.50) | (6.50) | (6.50) | 速动比率 | 0.62 | 1.46 | 1.38 | 1.35 | 1.83 |
| 营运资金变动 | 221.36 | (74.08) | (1,451.16) | 1,734.08 | (1,061.90) | 营运能力 | 44.96 | 51.01 | 51.43 | 60.00 | 72.00 |
| 其它 | (39.57) | (179.96) | (10.69) | (286.92) | 58.44 | 应收账款周转率 | |||||
| 3,117.90 | 5,073.23 | 3,497.08 | 7,184.28 | 6,134.68 | 11.48 | 9.80 | 8.68 | 8.79 | 8.72 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 1,328.95 | 1,843.78 | 1,929.44 | 2,905.88 | 2,588.45 | 总资产周转率 | 0.71 | 0.83 | 0.75 | 0.88 | 1.05 |
| 长期投资 | 3.80 | (1.43) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.68 | 1.58 | 1.39 | 1.61 | 2.09 |
| 其他 | (2,452.91) | (3,803.17) | (3,922.94) | (5,144.38) | (5,328.20) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,120.17) | (1,960.82) | (1,993.50) | (2,238.50) | (2,739.75) | 每股经营现金流 | 1.16 | 1.89 | 1.30 | 2.67 | 2.28 |
| 债权融资 | (972.87) | 674.97 | 670.13 | (2,906.61) | (152.99) | 每股净资产 | 3.52 | 4.97 | 5.68 | 6.69 | 8.09 |
| 股权融资 | (728.97) | 590.28 | (1,812.35) | (1,642.32) | (1,855.34) | 估值比率 | 19.31 | 8.27 | 9.36 | 8.08 | 6.23 |
| 其他 | 103.11 | (858.11) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (1,598.73) | 407.13 | (1,142.22) | (4,548.93) | (2,008.33) | 市净率 | 3.71 | 2.62 | 2.29 | 1.95 | 1.61 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 9.26 | 6.36 | 5.84 | 4.63 | 3.51 |
| 398.99 | 3,519.55 | 361.36 | 396.86 | 1,386.60 | EV/EBIT | 12.36 | 7.44 | 7.37 | 5.78 | 4.25 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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