恩捷股份评级增持2021年报点评：业务规模和盈利能力大幅提升
股票代码 ：002812
股票简称 ：恩捷股份
报告名称 ：2021年报点评：业务规模和盈利能力大幅提升
评级 ：增持
行业：电池
锂电池行业
| 公 | 谨慎推荐（维持） | 业务规模和盈利能力大幅提升 |
| 司 | 风险评级：中风险 | 恩捷股份（002812）2021 年报点评 |
| 点 | ||
| 评 | 2022 年 4 月 12 日 | 投资要点： |
| 事件：恩捷股份发布2021年度报告，2021年实现营业收入79.82亿元，同比增长 | ||
| 黄秀瑜 | ||
| 86.37%；归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%；扣非后归母净利润25.67亿 | ||
| SAC 执业证书编号： | ||
| 元，同比增长159.17%；每10股派3.03元（含税）。 |
S0340512090001
电话：0769-22119455 点评：
邮箱：hxy3@dgzq.com.cn◼业务规模和盈利能力大幅提升。公司2021年实现营业收入79.82亿元，同比 增长86.37%，归母净利润27.18亿元，同比增长143.6%。2021年毛利率和净
| 公 | 主要数据 | ◼ | 利率分别为49.86%和36.17%，同比上升7.23pct和8.72pct。主要系得益于锂 | |
| 2022 年 4 月 12 日 | 电池市场快速发展，公司隔膜产品销量快速增加；同时规模效益显现，毛 | |||
| 收盘价(元) | 201.55 | 利率和净利率显著提升。单季度而言，2021Q4实现营收26.43亿元，同比 | ||
| 增长55.34%，环比增长35.89%；归母净利润9.62亿元，同比增长103.81%， | ||||
| 总市值（亿元）1798.65 | ||||
| 总股本(亿股) | 8.92 | 环比增长36.44%。2021Q4毛利率为53.07%，同比上升7.43pct，环比上升 | ||
| 司 | 4.10pct；净利率为39.13%，同比上升9.77pct，环比上升0.81pct。 | |||
| 流通股本(亿股) | 7.43 | |||
| 研 | ROE（TTM） | 19.65% | 作为全球锂电池隔膜行业龙头，充分享受全球新能源汽车市场高景气。 | |
| 究 | 12 月最高价(元) | 310.08 | ||
| 2021年以来全球新能源汽车市场维持高景气，拉动锂电隔膜需求增长。公 | ||||
| 12 月最低价(元) | 110.98 | |||
| 司是全球锂电池隔膜行业龙头，已经进入全球主流锂电池企业的供应链体 | ||||
系，主要客户包括松下、LGES、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、亿 股价走势 纬、孚能、力神等国内外主流锂电池企业。2021年公司快速发展，产能规 模大幅增长，出货量超30亿平方米，产能和出货量的市场份额保持全球第 一。2021年上海恩捷实现营业收入64.37亿元，同比增长142%，占比 80.64%，实现归属上市公司的净利润24.52亿元，同比增长167%，占比 90.21%。
◼产能持续扩张，规模优势有利于进一步提升市场份额。公司在上海、无锡、
江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿 平方米，并已在匈牙利建设首个海外锂电池湿法隔膜生产基地，将形成年
| 证 | 资料来源：东莞证券研究所，Wind | ◼ | 产4亿平方米的本地化供应能力。此外，公司在江西启动干法隔膜生产基 |
| 相关报告 | 地项目，布局储能市场，产品预计将于今年产出。随着公司新增项目实施， | ||
| 产能将持续释放，未来全球市场份额有望进一步提升。 | |||
| 券 | |||
| 投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022年、2023年EPS分别为5.17 | |||
| 研 | |||
| ◼ | 元、7.78元，对应PE分别为39倍、26倍，维持谨慎推荐评级。 | ||
| 究 | |||
| 风险提示。新能源汽车产销不及预期风险；在建项目投产不及预期风险； | |||
| 报 | |||
| 原材料价格大幅上涨风险；产品升级或新技术替代风险；市场竞争加剧 | |||
| 告 | |||
| 风险等。 |
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 担。
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恩捷股份（002812）2021 年报点评
表 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 7982.43 | 13195.92 | 19577.38 | 27310.90 |
| 营业总成本 | 4881.02 | 7856.73 | 11529.77 | 15920.63 |
| 营业成本 | ||||
| 4002.02 | 6299.00 | 9208.81 | 12700.73 | |
| 营业税金及附加 | 37.13 | 61.38 | 91.06 | 127.03 |
| 销售费用 | ||||
| 74.04 | 118.76 | 166.41 | 218.49 | |
| 管理费用 | ||||
| 216.33 | 343.09 | 489.43 | 655.46 | |
| 研发费用 | 409 | 726 | 1135 | 1639 |
| 财务费用 | ||||
| 152.98 | 328.51 | 467.93 | 621.23 | |
| 其他经营收益 | 161.64 | 167.67 | 174.17 | 181.98 |
| 公允价值变动净收益 | ||||
| 0.14 | 0.14 | 0.14 | 0.14 | |
| 投资净收益 | ||||
| 27.11 | 32.53 | 39.04 | 46.85 | |
| 营业利润 | 3263.04 | 5506.86 | 8221.79 | 11572.25 |
| 加营业外收入 | ||||
| 5.35 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 减营业外支出 | 2.65 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | ||||
| 3265.75 | 5506.86 | 8221.79 | 11572.25 | |
| 减所得税 | 332.72 | 578.22 | 863.29 | 1215.09 |
| 净利润 | 2933.03 | 4928.64 | 7358.50 | 10357.17 |
| 减少数股东损益 | 169.23 | 317.79 | 418.76 | 618.96 |
| 归母公司所有者的净利润 | ||||
| 2717.63 | 4610.85 | 6939.74 | 9738.21 | |
| 基本每股收益(元) | 3.05 | 5.17 | 7.78 | 10.91 |
数据来源：Wind，东莞证券研究所
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恩捷股份（002812）2021 年报点评
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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