科大讯飞评级买入Q1大幅预喜，根据地业务表现出众
发布时间： 2022年04月19日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002230
股票简称 ：科大讯飞
报告名称 ：Q1大幅预喜，根据地业务表现出众
评级 ：买入
行业：软件开发
| 计算机 | 证券研究报告—业绩评论 002230.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 42.6 板块评级:强于大市 股价表现 | 2022 年 4 月 12 日 科大讯飞 Q1 大幅预喜，根据地业务表现出众 公司披露 2021 年度、2022 Q1 经营情况。2021 公司实现营收 183.14 亿元（+40.61%），归母净利润 15.56 亿元（+14.13%），扣非净利润 9.79 亿 元（+27.54%）。2022 Q1 公司实现营收 35.06 亿元（+40.18%），归母净 利润 1.10 亿元（-21.34%），扣非净利润 1.45 亿元（+36.71%），维持买 入评级。 |
20%
| 10% 0% (10%) (20%) (30%) | 支撑评级的要点 | ||||||||||||||
| | “根据地业务”持续扩大，年收入高速增长。2021 年，公司“根据地业务” | ||||||||||||||
| 落地应用规模持续扩大，占比超总收入的 50%以上。截止 2021 年 12 月 31 日，讯飞开放平台汇聚开发者数量达到 293 万，平台应用数超过 137 万。“根据地业务”的迅速扩张带动公司整体业绩的高速增长，公司实现 营收超 183 亿元（+40.61%）。 | |||||||||||||||
| Jan-00 | Feb-00 | Mar-00 | Apr-00 | May-00 | Jun-00 | Jul-00 | Aug-00 | Sep-00 | Oct-00 | Nov-00 | Dec-00 | ||||
| xx股票 | xx指数 | ||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | | 战略投入加大，利润稳健增长。2021 年，公司继续加大研发投入，相关 | ||||||||||
| 绝对 | (19.5) | (8.5) (13.2) | (8.0) | 研发费用总额达 28.39 亿元（+28.43%），销售费用总额达 26.86 亿元（+28.9%），增加人员储备 3,301 人。在战略投入加大的情况下，公司 净利润达 15.56 亿元，（+14.13%），扣非净利润达 9.79 亿元（+27.54%），实现高速增长。 | |||||||||||
| 相对深证成指 | 2.6 | (1.0) | 5.8 | 8.6 | |||||||||||
| 发行股数 (百万) | 2,324 | ||||||||||||||
| 流通股 (%) | 90 | ||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 99,016 | | Q1 营收增速不减，扣非净利态势良好。2022 Q1，公司营收保持高速增长， | ||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 815 | ||||||||||||||
| 归母净利同比下降 21.34%，主要系寒武纪、三人行等因股价变动导致公 允价值变动确认损益-1.54 亿元所致，排除该因素影响后，扣非净利润达 1.45 亿元（+36.71%），整体业务发展态势良好。 估值 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||
| 中国移动通信有限公司 | 11 | ||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 | |||||||||||||||
| | 预计 2021-2023 年净利润为 15.56、18.58 和 22.97 亿元，EPS 为 0.67、0.80 | ||||||||||||||
| 及 0.99 元（考虑投入加大和非经常性损益因素，下修 4%~23%），对应 | |||||||||||||||
《科大讯飞：教育与消费者业务驱动 AI 红利持 续释放》20211105
《科大讯飞：智慧教育前景明确，一季度继续 大增》20210426
PE 为 64X、53X 和 43X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
“根据地业务”增速不及预期；技术研发不及预期；费用控制不及预期。
| 《科大讯飞：全年指引高增长，扣非与现金流 | 投资摘要 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 均改善》20201028 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 10,079 | 13,025 | 18,314 | 23,614 | 30,185 |
| 变动 (%) | 27 | 29 | 41 | 29 | 28 | |
| 净利润 (人民币百万) | 819 | 1,364 | 1,556 | 1,858 | 2,297 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.352 | 0.587 | 0.670 | 0.799 | 0.988 | |
| 计算机 : 软件开发 | 变动 (%) | 36.1 | 66.5 | 14.1 | 19.3 | 23.6 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.704 | 0.962 | 1.276 | |||
| 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 | 调整幅度 (%) | 120.9 | 72.6 | (4.8) | (16.9) | (22.6) |
| 全面摊薄市盈率(倍) | 63.6 | 53.3 | 43.1 | |||
| sirui.yang@bocichina.com | 价格/每股现金流量(倍) | 64.6 | 43.6 | 56.3 | 62.3 | 19.2 |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 | 每股现金流量 (人民币) | 0.66 | 0.98 | 0.76 | 0.68 | 2.22 |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 59.4 | 42.7 | 40.1 | 34.9 | 31.8 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.189 | 0.012 | 0.186 | 0.119 | 0.211 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 10,079 | 13,025 18,314 23,614 30,185 | ||||
| (5,508) (7,227) (10,882) (13,598) (17,330) (2,949) (3,585) (5,142) (7,442) (10,166) | |||||
| 1,622 | 2,212 | 2,290 | 2,574 | 2,689 | |
| (947) (1,230) (1,380) (1,456) (1,549) | |||||
| 675 | 982 | 910 | 1,119 | 1,140 | |
| 218 | 175 | 196 | 247 | 307 | |
| 778 | 1,165 | 1,146 | 1,413 | 1,803 | |
| 995 | 1,457 | 1,573 | 2,040 | 2,523 | |
| (52) | (15) | (16) | (21) | (26) | |
| 124 | 78 | 0 | 162 | 200 | |
| 819 | 1,364 | 1,556 | 1,858 | 2,297 | |
| 820 | 1,364 | 1,557 | 1,858 | 2,297 | |
| 0.352 | 0.587 | 0.670 | 0.799 | 0.988 | |
| 0.353 | 0.587 | 0.670 | 0.799 | 0.988 | |
| 0.189 | 0.012 | 0.186 | 0.119 | 0.211 | |
| 27 | 29 | 41 | 29 | 28 | |
| 268 | 45 | (7) | 23 | 2 | |
| 104 | 36 | 4 | 12 | 4 | |
| 36 | 66 | 14 | 19 | 24 | |
| 36 | 66 | 14 | 19 | 24 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 995 | 1,457 | 1,573 | 2,040 | 2,523 |
| 折旧与摊销 | 947 | 1,230 | 1,380 | 1,456 | 1,549 |
| 净利息费用 | (141) | (119) | (118) | (141) | (164) |
| 运营资本变动 | (621) | 1,741 | (666) | (314) | 926 |
| 税金 | 72 | 63 | (16) | (21) | (26) |
| 其他经营现金流 | 279 | (2,101) | (395) (1,430) | 343 | |
| 经营活动产生的现金流 | 1,531 | 2,271 | 1,758 | 1,590 | 5,150 |
| 购买固定资产净值 | 540 | 205 | 331 | 253 | 292 |
| 投资减少/增加 | 70 | (103) | 72 | 52 | 62 |
| 其他投资现金流 | (3,509) | (837) | (662) | (506) | (584) |
| 投资活动产生的现金流 | (2,899) | (735) | (259) | (201) | (230) |
| 净增权益 | (440) | (28) | (433) | (277) | (491) |
| 净增债务 | (33) | (251) | (485) | 207 | (633) |
| 支付股息 | 440 | 28 | 433 | 277 | 491 |
| 其他融资现金流 | 2,613 | 155 | 1,159 | 581 | (370) |
| 融资活动产生的现金流 | 2,580 | (95) | 674 | 788 (1,002) | |
| 现金变动 | 1,212 | 1,440 | 2,172 | 2,177 | 3,917 |
| 期初现金 | 2,401 | 3,829 | 5,350 | 7,523 | 9,700 |
| 公司自由现金流 | (1,368) | 1,535 | 1,499 | 1,389 | 4,920 |
| 权益自由现金流 | (1,404) | 1,301 | 974 | 1,526 | 4,165 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 16.1 | 17.0 | 12.5 | 10.9 | 8.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 3,829 | 5,350 | 7,523 | 9,700 13,617 | 息税折旧前利润率 (%) | ||||||
| 应收帐款 | 5,714 | 6,170 10,950 10,859 17,189 | 息税前利润率(%) | 6.7 | 7.5 | 5.0 | 4.7 | 3.8 | |||
| 库存 | 826 | 2,379 | 1,883 | 3,796 | 3,216 | 税前利润率(%) | 9.9 | 11.2 | 8.6 | 8.6 | 8.4 |
| 其他流动资产 | 145 | 205 | 227 | 372 | 353 | 净利率(%) | 8.1 | 10.5 | 8.5 | 7.9 | 7.6 |
| 流动资产总计 | 11,430 14,978 21,567 25,657 35,331 | 流动性 | 1.7 | 1.4 | 1.7 | 1.9 | 1.8 | ||||
| 固定资产 | 2,137 | 2,106 | 1,776 | 1,466 | 1,163 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 2,791 | 2,996 | 2,320 | 1,470 | 560 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 2,458 | 3,507 | 3,154 | 3,463 | 3,460 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 7,385 | 8,609 | 7,250 | 6,400 | 5,183 | 速动比率(倍) | 1.5 | 1.2 | 1.5 | 1.6 | 1.6 |
| 总资产 | 20,101 24,836 29,940 33,031 41,333 | 估值 | 120.9 | 72.6 | 63.6 | 53.3 | 43.1 | ||||
| 应付帐款 | 3,088 | 5,234 | 5,455 | 8,418 | 9,884 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 733 | 643 | 343 | 550 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 120.8 | 72.6 | 63.6 | 53.3 | 43.1 |
| 其他流动负债 | 3,045 | 4,515 | 7,166 | 4,485 | 9,983 | 市净率 (倍) | 8.0 | 7.3 | 6.5 | 5.6 | 5.1 |
| 流动负债总计 | 6,866 10,392 12,964 13,453 19,868 | 价格/现金流 (倍) | 64.6 | 43.6 | 56.3 | 62.3 | 19.2 | ||||
| 长期借款 | 398 | 82 | 82 | 82 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 59.4 | 42.7 | 40.1 | 34.9 | 31.8 |
| 其他长期负债 | 1,103 | 1,390 | 1,246 | 1,318 | 1,282 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 周转率 | 61.8 | 80.9 | 71.5 | 76.2 | 73.8 |
| 储备 | 9,987 11,322 13,019 15,388 17,193 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 12,311 13,645 15,343 17,712 19,517 | 应收帐款周转天数 | 174.7 | 166.5 | 170.6 | 168.6 | 169.6 | ||||
| 少数股东权益 | 317 | 304 | 304 | 466 | 666 | 应付帐款周转天数 | 95.1 | 116.6 | 106.5 | 107.2 | 110.7 |
| 总负债及权益 | 20,101 24,836 29,940 33,031 41,333 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.30 | 5.87 | 6.60 | 7.62 | 8.40 |
| 每股有形资产 (人民币) | 4.10 | 4.58 | 5.60 | 6.99 | 8.16 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.16) | (1.99) | (3.05) | (3.90) | (5.86) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 53.7 | 2.0 | 27.8 | 14.9 | 21.4 |
| 净资产收益率 (%) | 7.7 | 10.5 | 10.7 | 11.2 | 12.3 |
| 资产收益率 (%) | 3.6 | 4.3 | 3.3 | 3.5 | 3.0 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.7 | 2.4 | 2.5 | 2.7 | 2.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 12 日 | 科大讯飞 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 12 日 | 科大讯飞 | 3 |
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