红旗连锁评级买入门店继续调整，同店稳健，业绩符合预期
股票代码 ：002697
股票简称 ：红旗连锁
报告名称 ：门店继续调整，同店稳健，业绩符合预期
评级 ：买入
行业：商业百货
证券研究报告 | 季报点评
2022 年 04 月 14 日
红旗连锁（002697.SZ）
门店继续调整，同店稳健，业绩符合预期
| 事件：4 月 13 日公司公告，2022Q1 实现营收 24.41 亿元/同比+7.99%，归 | 买入（维持） | |
| 母净利润 1.22 亿元/同比-1.58%；扣非归母净利润 1.17 亿元/同比-4.73%； | 股票信息 | |
| 其中新网银行贡献投资收益 0.21 亿元（去年同期为 0.33 亿元），扣除此项 | 行业 | 一般零售 |
| 投资收益贡献，公司主业扣非归母净利润增速为 9.12%，业绩符合预期。 | 前次评级 | 买入 |
| 门店继续调整，同店稳健。1）展店及营收：2021 年公司逆势展店，新开 | 4 月 13 日收盘价(元) | 5.38 |
| 总市值(百万元) | 7,316.80 | |
| 门店 412 家，关闭 146 家门店，老店升级改造 193 家，2022Q1 公司继续 | ||
| 总股本(百万股) | 1,360.00 | |
| 其中自由流通股(%) | 79.24 | |
| 门店调整；2）同店稳健，优于同行。 | ||
| 30 日日均成交量(百万股) | 17.85 |
毛利率及经营利润率维持稳定，业绩符合预期。1）公司毛利率表现稳定，报告期内公司综合毛利率为 29.7%/同比-0.2pct；2）期间费用率有所下降，
股价走势
| 同比-0.2pct 至 24.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比 | 14% | 红旗连锁 | 沪深300 | |
| -0.1pct/-0.3pct/+0.2pct 至 22.5%/1.2%/0.8%；3）报告期内，公司实现主 | ||||
| 7% | ||||
| 业归母净利润 1.00 亿元/同比+9%。经营利润率维持稳定，业绩符合预期。 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| 0% | ||||
| -7% | ||||
| 经营性现金流同比正增长，新网银行贡献投资收益同比下降。1）2022Q1， | ||||
| -14% | ||||
| 公司实现经营性现金流 1.37 亿元，去年同期-1.28 亿元，优化明显，主要原 | -21% | |||
| -27% | ||||
| 因是公司上年末对周边客流环境短期无法改善的门店及收购门店逐步进行 | ||||
| 2021-04 | ||||
清理整合，调整后取得良好效果；2）公司新网银行实现投资收益 0.21 亿元，
| 同比-32.59%，贷款净增较多，相应拨备计提，利润有所下降。 | 作者 |
投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利 率上多维度具备增长性；2021 年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022 年，公司将继续加 强全川门店战略布局，努力完成“3 年 1000 家”门店的拓展计划，预计 2022-2023 年公司主业归母净利润约 3.97 亿元/4.35 亿元，归母净利润约 5.34 亿元/5.72 亿元，EPS 分别为 0.39 元/股，0.42 元/股，维持“买入”评 级，目标价 6.4 元/股（对应 2023 年主业给予 20 倍 PE）。
风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 9,053 | 9,351 | 9,819 | 10,506 | 11,031 | |
| 增长率 yoy（%） | 15.7 | 3.3 | 5.0 | 7.0 | 5.0 | |
| 归母净利润（百万元） | 505 | 481 | 533.6 | 571.8 | 547.4 | |
| 增长率 yoy（%） | -2.2 | -4.7 | 10.9 | 7.2 | -4.3 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.37 | 0.35 | 0.39 | 0.42 | 0.40 | ||
| 净资产收益率（%） | 14.7 | 13.0 | 12.7 | 12.1 | 10.6 | |
| P/E（倍） | 14.5 | 15.2 | 13.7 | 12.8 | 13.4 | |
| P/B（倍） | 2.1 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 13 日收盘价
分析师杜玥莹
执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com
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| 2022 年 04 月 14 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3867 | 3529 | 4581 | 3770 | 4315 | 营业收入 | 9053 | 9351 | 9819 | 10506 | 11031 |
| 现金 | 2007 | 1241 | 441 | 1306 | 1172 | 营业成本 | 6387 | 6577 | 6863 | 7291 | 7578 |
| 应收票据及应收账款 | 75 | 65 | 1899 | 0 | 735 | 营业税金及附加 | 47 | 50 | 25 | 26 | 28 |
| 其他应收款 | 87 | 83 | 96 | 96 | 105 | 营业费用 | 2025 | 2161 | 2268 | 2427 | 2548 |
| 预付账款 | 355 | 128 | 379 | 164 | 406 | 管理费用 | 147 | 123 | 206 | 242 | 386 |
| 存货 | 1291 | 1664 | 1420 | 1857 | 1549 | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 51 | 347 | 347 | 347 | 347 | 财务费用 | 27 | 72 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 2254 | 3996 | 4119 | 4314 | 4485 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 769 | 887 | 1143 | 1398 | 1654 | 其他收益 | 26 | 45 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1187 | 1163 | 1144 | 1147 | 1121 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 248 | 206 | 136 | 67 | 0 | 投资净收益 | 132 | 142 | 150 | 153 | 153 |
| 其他非流动资产 | 51 | 1740 | 1697 | 1701 | 1710 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6121 | 7525 | 8701 | 8084 | 8800 | 营业利润 | 577 | 554 | 606 | 673 | 644 |
| 流动负债 | 2656 | 2917 | 3559 | 2446 | 2692 | 营业外收入 | 4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 502 | 0 | 1001 | 0 | 0 | 营业外支出 | 6 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1227 | 1309 | 1482 | 1385 | 1608 | 利润总额 | 575 | 551 | 606 | 673 | 644 |
| 其他流动负债 | 926 | 1608 | 1076 | 1061 | 1084 | 所得税 | 70 | 70 | 73 | 101 | 97 |
| 非流动负债 | 20 | 924 | 924 | 924 | 924 | 净利润 | 505 | 481 | 534 | 572 | 547 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 20 | 924 | 924 | 924 | 924 | 归属母公司净利润 | 505 | 481 | 533.6 | 571.8 | 547.4 |
| 负债合计 | 2676 | 3842 | 4483 | 3370 | 3617 | EBITDA | 701 | 680 | 766 | 795 | 729 |
| 少数股东权益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.37 | 0.35 | 0.39 | 0.42 | 0.40 |
| 股本 | 1360 | 1360 | 1360 | 1360 | 1360 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 44 | 44 | 44 | 44 | 44 | ||||||
| 留存收益 | 2040 | 2280 | 2814 | 3386 | 3933 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3444 | 3684 | 4217 | 4713 | 5183 | 成长能力 | 15.7 | 3.3 | 5.0 | 7.0 | 5.0 |
| 负债和股东权益 | 6121 | 7525 | 8701 | 8084 | 8800 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 1.6 | -3.9 | 9.4 | 10.9 | -4.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -2.2 | -4.7 | 10.9 | 7.2 | -4.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 29.4 | 29.7 | 30.1 | 30.6 | 31.3 | |||||
| 净利率(%) | 5.6 | 5.1 | 5.4 | 5.4 | 5.0 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 14.7 | 13.0 | 12.7 | 12.1 | 10.6 |
| 经营活动现金流 | 495 | 1036 | -1115 | 2102 | 84 | ROIC(%) | 12.1 | 8.7 | 8.8 | 10.2 | 8.4 |
| 净利润 | 505 | 481 | 534 | 572 | 547 | 偿债能力 | 43.7 | 51.0 | 51.5 | 41.7 | 41.1 |
| 折旧摊销 | 156 | 167 | 154 | 118 | 122 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 27 | 72 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率(%) | -43.1 | 6.6 | 35.2 | -8.1 | -4.8 |
| 投资损失 | -132 | -142 | -150 | -153 | -153 | 流动比率 | 1.5 | 1.2 | 1.3 | 1.5 | 1.6 |
| 营运资金变动 | -42 | -88 | -1653 | 1564 | -433 | 速动比率 | 0.8 | 0.6 | 0.8 | 0.7 | 0.9 |
| 其他经营现金流 | -19 | 547 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 1.6 | 1.4 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 投资活动现金流 | 386 | -408 | -128 | -160 | -140 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 136 | 128 | -132 | -61 | -85 | 应收账款周转率 | 160.3 | 133.2 | 10.0 | 25.0 | 30.0 |
| 长期投资 | 500 | -300 | -256 | -256 | -256 | 应付账款周转率 | 5.2 | 5.2 | 4.9 | 5.1 | 5.1 |
| 其他投资现金流 | 1022 | -580 | -515 | -477 | -480 | 每股指标（元） | 0.37 | 0.35 | 0.39 | 0.42 | 0.40 |
| 筹资活动现金流 | 374 | -1384 | -558 | -76 | -77 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 501 | -502 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.36 | 0.76 | -0.82 | 1.55 | 0.06 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.53 | 2.71 | 3.10 | 3.47 | 3.81 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 14.5 | 15.2 | 13.7 | 12.8 | 13.4 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -127 | -882 | -558 | -76 | -77 | P/B | 2.1 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
| 现金净增加额 | 1255 | -756 | -1801 | 1866 | -134 | EV/EBITDA | 8.3 | 10.7 | 11.1 | 8.3 | 9.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 13 日收盘价
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| 2022 年 04 月 14 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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