天顺风能评级买入天顺风能2021年年报点评报告：塔筒及海工产能快速扩张，风电场资源优质
股票代码 ：002531
股票简称 ：天顺风能
报告名称 ：天顺风能2021年年报点评报告：塔筒及海工产能快速扩张，风电场资源优质
评级 ：买入
行业：风电设备
天顺风能(002531)
点
评
报 塔筒及海工产能快速扩张，风电场资源优质
告——天顺风能 2021 年年报点评报告
公司研究类模板
报告日期：2022 年 4 月 13 日
| 行 | ：邓伟执业证书编号：S1230520110002 ：021-80108036 ：dengwei@stocke.com.cn | 评级 | 买入 | |||||||
| 业 | ||||||||||
| 公 | 上次评级 | 买入 | ||||||||
| 投资要点 | ||||||||||
| 司 | 当前价格 | ￥11.83 | ||||||||
| 研 | | 2021 实现归母净利润 13.10 亿元，同比增长 24.76%。 | ||||||||
| 究 | 2021 年公司实现营业收入 81.66 亿元，同比增长 1.42%；归母净利润 13.10 亿 | 单季度业绩 | 元/股 | |||||||
| ｜ | 元，同比增长 24.76%；综合毛利率为 21.57%，同比下降 1.92pct。公司归母净 | 4Q/2021 | 0.15 | |||||||
| 电 | 利润实现增长主要系公司投资收益增厚利润所致；毛利率有所下滑主要受原材 | |||||||||
| 源 | 料价格波动影响。 | 3Q/2021 | 0.13 | |||||||
| 设 | | 塔筒：塔筒及海工产能快速扩张，打造全球塔筒龙头。 | 2Q/2021 | 0.17 | ||||||
| 备 | 2021 年，公司风塔及相关产品实现营业收入 51.77 亿元，同比增长 2.47%；对 | |||||||||
| 1Q/2021 | 0.28 | |||||||||
| 行 | 应销售量 62.64 万吨，同比增长 6.13%；毛利率为 12.07%。塔筒产能持续扩张： | |||||||||
| 业 | 截至目前，公司塔筒产能约 90 万吨/年；塔筒基地初步完成全国范围产能布局， | 天顺风能 | 上证综合指数 | |||||||
| ｜ | 商都 12 万吨/年、濮阳 8 万吨/年、通辽 12 万吨/年已完成建设投产，2022 年预 | |||||||||
| 计继续新增乾安、沙洋、合浦共计约 30 万吨/年产能，2022 年底塔筒产能达 120 | 140% | |||||||||
| 万吨/年。2022 年底公司德国海工、射阳海工项目合计 60 万吨/年项目有望投产， | 90% | |||||||||
| 海上风电竞争力进一步增强。 | 40% | |||||||||
| | 叶片：依托塔筒辐射效应，加速推进产能建设。 | -10% | ||||||||
| 04/13/21 | 06/13/21 | 08/13/21 | 10/13/21 | 12/13/21 | 02/13/22 | 04/13/22 | ||||
| 2021 年公司叶片类产品实现营业收入 17.81 亿元，同比增长-17.58%，毛利率为 | ||||||||||
| 16.98%，对应销售量 2675 片，同比增长-16.43%，毛利率为 16.98%。截至 2021 | ||||||||||
| 年 9 月，公司叶片产能约 3600 片/年，2022 年将新增商都、乾安、沙洋三个生 | 公司简介 | |||||||||
| 产基地共计约 3300 片/年产能。 | ||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||
| | 风力发电：装机量稳健增长，风场资源优质。 | |||||||||
| 2021 年风力发电实现营业收入 10.51 亿元，同比增长 47.94%；对应销售量 20.91 | ||||||||||
| 亿 kWh，同比增长 47.29%；毛利率为 70.00%，同比上升 3.47pct，风力发电业 | ||||||||||
| 务占比达 12.86%，首次超过 10%。2021 年底风电累计装机并网容量 0.88GW， | ||||||||||
| 同比增长 2.86%，乌兰察布市 500MW 项目预计于 2022 年底并网。 | ||||||||||
| | 盈利预测及估值 | |||||||||
| 公司塔筒叶片及海工制造产能快速扩张，风电场资源优质；我们预计公司 | ||||||||||
| 2022-2024 年归母净利润分别为 14.21 亿元、17.39 亿元、22.40 亿元，对应 EPS | ||||||||||
| 联系人： | 陈明雨、卢书剑 | |||||||||
| 分别为 0.79、0.96、1.24 元/股，对应估值分别为 15 倍、12 倍、10 倍，维持“买 | ||||||||||
入”评级。
风险提示：塔筒叶片招标价格下降；原材料价格上涨；项目进度不及预期。
财务摘要
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
| 证 券 研 究 | 营业总收入 (+/-) 归母净利润 (+/-) | |||||
| 8166.05 | 11041.58 | 15691.00 | 19881.84 | |||
| 1.42% | 35.21% | 42.11% | 26.71% | |||
| 1309.51 | 1420.72 | 1738.67 | 2239.66 | |||
| 24.76% | 8.49% | 22.38% | 28.81% | |||
| 报 | 每股收益（元） | 0.73 | 0.79 | 0.96 | 1.24 | |
| 告 | P/E | 16 | 15 | 12 | 10 | |
| http://research.stocke.com.cn | 1/3 | |||||
天顺风能(002531)点评报告
表附录：三大报表预测值
26309 净利润 12460 获利能力 6361 营业利润 1225 利润总额 7797 少数股东损益 1092 主要财务比率 2160 成长能力 451 营业外收支
0 2024E 单位：百万元 8030 营业费用
(341) 营运能力 0 估值比率
1796 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
| http://research.stocke.com.cn | 2/3 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
天顺风能(002531)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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