三安光电评级（买入）Mini LED&集成电路齐放量，收入结构持续优化
发布时间： 2022年03月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600703
股票简称 ：三安光电
报告名称 ：Mini LED&集成电路齐放量，收入结构持续优化
评级 ：买入
行业：光学光电子
公司报告 | 公司点评
三安光电（600703）
证券研究报告
2022 年 03 月 11 日
投资评级
| Mini LED&集成电路齐放量，收入结构持续优化 | 行业 | 电子/光学光电子 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件：公司于 3 月 9 日发布公告，1）公司 Mini LED 芯片重大订单落地，自 2022 年初，与国际单一重要大客户签署订单金额超 17，000 万元，目前已完成 | |||||||
| 当前价格 | 26.19 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 10，000 万元，其余金额将陆续于今年 3 月交付；2）滤波器顺利进入智能机大客 | 基本数据 | ||||||
| 户供应链，公司产品已通过国际大客户认证，并顺利通过 ODM 厂实现出货。 点评：看好公司 Mini LED 芯片实现对国际大客户交付，战略合作伙伴 TCL 近期 发布多款新品，今年出货量有望高速增长；集成电路业务进展顺利，滤波器产品成 功进入智能机国际大客户供应链，公司业绩有望不断提高。 Mini LED 芯片出货量加速，公司提早布局享受增量市场红利。 1）国际大客户订单需求旺盛：公司 1、2 月已实现对国际大客户交付 1,0000 万 元订单，今年出货量有望持续增加；2）战略合作伙伴 TCL 推出新款 Mini LED | A 股总股本(百万股) | 4,479.34 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 4,078.42 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 117,941.06 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 107,384.93 | ||||||
| 每股净资产(元) | 6.79 | ||||||
| 资产负债率(%) | 32.71 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 44.92/22.76 | ||||||
| 产品带来增量市场：3 月 9 日，TCL 发布三款 QD-Mini LED 新品，逐步实现其 在大尺寸产品销量中 Mini LED 渗透率超 60%的战略。新品推出为 Mini LED 芯 | 作者 | ||||||
| 片带来可观的增量市场，三安光电作为 TCL 的战略合作伙伴和目前业内主流的 Mini LED 芯片供应商，有望优先从中获益；3）提早布局扩产，彰显公司发展信 心：2021 年 9 月，公司发布公告拟非公开发行 A 股，并计划将募集资金 69 亿元 投入建设湖北三安光电有限公司 Mini/Micro 显示产业化项目，我们认为此次募投 项目将助力公司推进产品结构升级转型。 | 潘暕 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com | |||||||
| 许俊峰 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com | |||||||
| 集成电路业务进展顺利，滤波器产品切入手机供应链。 | 股价走势 | ||||||
| 1）滤波器产品性能行业领先，成功拓展手机领域国际大客户：2021 年公司推出 | 三安光电 | 沪深300 | |||||
| 可量产的小尺寸 Band 1+Band 3 四工器，该四工器的产品性能已达到行业前沿水 平，三安光电成为国内首个能全套提供 Phase V NR 架构所需四工器和双工器产 品的企业；2022 年公司顺利完成某智能机国际大客户的认证，并通过 ODM 厂商 实现供货。2）碳化硅、射频等领域的重点布局已进入收获期：公司的碳化硅下游 市场已取得多点突破，在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电 机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货；砷化镓射频产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、WIFI 等应用领域，国内外客户累计近 100 家，已成为国内领先射频设计公 司的主力供应商。 投资建议：看好公司受益于 Mini LED 渗透率不断提升，化合物半导体业务产能爬 | |||||||
| 59% 48% 37% 26% 15% 4% -7% -18% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：贝格数据 | |||||||
| 坡快速增长，射频业务未来潜力，认为未来三年公司有望迎来快速增长。但短期内 由于固定资产折旧增加、海外疫情导致需求放缓对公司业绩造成影响，我们调整公 | 相关报告 | ||||||
| 司盈利预测，预计 21、22 年归母净利润预测为 14.02、31.21 亿元（原值为 24.69、32.53 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：Mini LED 下游需求不及预期、Mini LED 项目进展&后期新产能爬坡不 | 1 《三安光电-公司点评:集成电路业务 进入收获期 、盈利能 力迅 速提升》2021-12-09 2 《三安光电-季报点评:收入持续创新 | ||||||
及预期、碳化硅需求不及预期、射频需求不及预期
高 ， 存 货 周 转 天 数 显 著 下 降 》2021-10-30
3 《三安光电-公司点评:扩产+持股计划
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 展现信心，Mini LED 行业快速渗透》 |
| 2021-09-30 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 7,460.01 | 8,453.88 | 12,004.51 | 15,605.87 | 18,727.04 | |
| 增长率(%) | (10.81) | 13.32 | 42.00 | 30.00 | 20.00 | |
| EBITDA(百万元) | 3,268.36 | 3,170.79 | 3,919.05 | 5,795.16 | 6,603.49 | |
| 净利润(百万元) | 1,298.47 | 1,016.28 | 1,401.55 | 3,121.37 | 4,042.08 | |
| 增长率(%) | (54.12) | (21.73) | 37.91 | 122.71 | 29.50 | |
| EPS(元/股) | 0.29 | 0.23 | 0.31 | 0.70 | 0.90 | |
| 市盈率(P/E) | 90.83 | 116.05 | 84.15 | 37.79 | 29.18 | |
| 市净率(P/B) | 5.42 | 3.97 | 3.90 | 3.69 | 3.47 | |
| 市销率(P/S) | 15.81 | 13.95 | 9.82 | 7.56 | 6.30 | |
| EV/EBITDA | 22.22 | 36.17 | 27.38 | 18.61 | 14.99 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 2,318.32 | 7,126.49 | 9,248.09 | 9,047.86 | 17,818.61 | 营业收入 | 7,460.01 | 8,453.88 | 12,004.51 | 15,605.87 | 18,727.04 |
| 应收票据及应收账款 | 2,355.24 | 3,772.40 | 3,363.62 | 5,999.90 | 5,236.32 | 营业成本 | 5,268.90 | 6,385.25 | 8,643.25 | 10,299.87 | 11,985.31 |
| 预付账款 | 290.23 | 495.30 | 993.92 | 643.29 | 1,171.60 | 营业税金及附加 | 106.97 | 105.30 | 156.06 | 193.51 | 224.72 |
| 存货 | 3,141.57 | 4,162.30 | 4,480.95 | 4,674.49 | 3,315.71 | 营业费用 | 109.17 | 148.38 | 158.46 | 163.86 | 206.00 |
| 其他 | 2,157.77 | 627.00 | 1,098.62 | 1,287.84 | 1,075.67 | 管理费用 | 504.05 | 673.25 | 864.32 | 795.90 | 1,029.99 |
| 流动资产合计 | 10,263.13 | 16,183.49 | 19,185.20 | 21,653.39 | 28,617.90 | 研发费用 | 197.00 | 405.69 | 504.19 | 624.23 | 936.35 |
| 长期股权投资 | 121.04 | 122.34 | 122.34 | 122.34 | 122.34 | 财务费用 | 114.29 | 83.61 | 3.84 | (77.15) | (113.29) |
| 固定资产 | 9,264.76 | 12,078.24 | 10,436.41 | 8,794.59 | 7,152.76 | 资产减值损失 | (239.15) | (296.99) | (204.87) | (258.91) | (232.64) |
| 在建工程 | 4,861.55 | 4,211.27 | 4,211.27 | 4,211.27 | 4,211.27 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 16.83 | (11.22) | 1.87 |
| 无形资产 | 3,889.17 | 4,672.29 | 4,316.59 | 3,960.89 | 3,605.19 | 投资净收益 | 12.39 | 0.32 | 58.00 | 70.00 | 70.00 |
| 其他 | 1,280.95 | 1,707.82 | 1,757.75 | 1,437.51 | 1,514.21 | 其他 | (205.14) | (96.73) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 19,417.47 | 22,791.96 | 20,844.36 | 18,526.60 | 16,605.77 | 营业利润 | 1,591.52 | 1,045.80 | 1,544.35 | 3,405.51 | 4,297.19 |
| 资产总计 | 29,680.60 | 38,975.45 | 40,029.57 | 40,179.99 | 45,223.67 | 营业外收入 | 4.54 | 147.69 | 54.21 | 118.81 | 150.00 |
| 短期借款 | 913.50 | 1,240.63 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 5.35 | 32.86 | 13.88 | 12.36 | 19.70 |
| 应付票据及应付账款 | 2,535.70 | 2,118.88 | 4,603.65 | 3,373.29 | 5,740.36 | 利润总额 | 1,590.72 | 1,160.63 | 1,584.67 | 3,511.96 | 4,427.49 |
| 其他 | 1,154.34 | 1,320.06 | 1,603.52 | 1,363.57 | 1,949.01 | 所得税 | 292.25 | 144.35 | 183.14 | 390.61 | 385.44 |
| 流动负债合计 | 4,603.54 | 4,679.57 | 6,207.17 | 4,736.86 | 7,689.38 | 净利润 | 1,298.47 | 1,016.28 | 1,401.54 | 3,121.35 | 4,042.05 |
| 长期借款 | 120.00 | 905.25 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | (0.02) | (0.01) | (0.02) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 1,298.47 | 1,016.28 | 1,401.55 | 3,121.37 | 4,042.08 |
| 其他 | 3,211.80 | 3,629.78 | 3,553.22 | 3,464.93 | 3,549.31 | 每股收益（元） | 0.29 | 0.23 | 0.31 | 0.70 | 0.90 |
| 非流动负债合计 | 3,331.80 | 4,535.03 | 3,553.22 | 3,464.93 | 3,549.31 | ||||||
| 负债合计 | 7,935.34 | 9,303.39 | 9,760.39 | 8,201.79 | 11,238.69 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | (0.01) | (0.02) | (0.03) | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 4,078.42 | 4,479.34 | 4,479.34 | 4,479.34 | 4,479.34 | 成长能力 | -10.81% | 13.32% | 42.00% | 30.00% | 20.00% |
| 7,080.06 | 13,675.28 | 13,675.28 | 13,675.28 | 13,675.28 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 10,907.19 | 11,518.08 | 12,331.06 | 14,002.77 | 15,962.49 | 营业利润 | -50.89% | -34.29% | 47.67% | 120.51% | 26.18% |
| (320.42) | (0.64) | (216.49) | (179.18) | (132.10) | -54.12% | -21.73% | 37.91% | 122.71% | 29.50% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 21,745.26 | 29,672.06 | 30,269.18 | 31,978.19 | 33,984.98 | 获利能力 | 29.37% | 24.47% | 28.00% | 34.00% | 36.00% |
| 负债和股东权益总计 | 29,680.60 | 38,975.45 | 40,029.57 | 40,179.99 | 45,223.67 | 毛利率 | |||||
| 17.41% | 12.02% | 11.68% | 20.00% | 21.58% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 5.97% | 3.43% | 4.63% | 9.76% | 11.89% | ||||||
| ROIC | 7.82% | 5.08% | 5.86% | 15.08% | 17.47% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,298.47 | 1,016.28 | 1,401.55 | 3,121.37 | 4,042.08 | 资产负债率 | 26.74% | 23.87% | 24.38% | 20.41% | 24.85% |
| 1,675.35 | 1,880.66 | 1,997.53 | 1,997.53 | 1,997.53 | -4.61% | -15.78% | -29.63% | -27.39% | -51.58% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 159.28 | 107.99 | 3.84 | (77.15) | (113.29) | 流动比率 | 2.23 | 3.39 | 3.09 | 4.57 | 3.72 |
| 投资损失 | (12.39) | (0.32) | (58.00) | (70.00) | (70.00) | 速动比率 | 1.55 | 2.52 | 2.37 | 3.58 | 3.29 |
| 营运资金变动 | (1,856.03) | 887.44 | 1,708.93 | (3,925.38) | 4,766.80 | 营运能力 | 2.00 | 2.76 | 3.36 | 3.33 | 3.33 |
| 其它 | 1,524.65 | (1,957.51) | 16.81 | (11.23) | 1.85 | 应收账款周转率 | |||||
| 2,789.32 | 1,934.54 | 5,070.66 | 1,035.14 | 10,624.97 | 2.56 | 2.31 | 2.78 | 3.41 | 4.69 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 5,153.51 | 4,388.62 | 76.56 | 88.29 | (84.38) | 总资产周转率 | 0.25 | 0.25 | 0.30 | 0.39 | 0.44 |
| 长期投资 | (3.30) | 1.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.29 | 0.23 | 0.31 | 0.70 | 0.90 |
| 其他 | (6,721.55) | (8,965.10) | (52.22) | 4.15 | 150.64 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,571.34) | (4,575.18) | 24.35 | 92.44 | 66.26 | 每股经营现金流 | 0.62 | 0.43 | 1.13 | 0.23 | 2.37 |
| 债权融资 | (2,257.70) | 1,045.13 | (2,168.99) | 84.54 | 114.78 | 每股净资产 | 4.85 | 6.62 | 6.76 | 7.14 | 7.59 |
| 股权融资 | (396.70) | 6,644.02 | (804.42) | (1,412.34) | (2,035.27) | 估值比率 | 90.83 | 116.05 | 84.15 | 37.79 | 29.18 |
| 其他 | (1,072.35) | (123.50) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (3,726.75) | 7,565.65 | (2,973.41) | (1,327.80) | (1,920.49) | 市净率 | 5.42 | 3.97 | 3.90 | 3.69 | 3.47 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 22.22 | 36.17 | 27.38 | 18.61 | 14.99 |
| (2,508.77) | 4,925.01 | 2,121.60 | (200.22) | 8,770.74 | EV/EBIT | 43.79 | 82.26 | 55.84 | 28.39 | 21.49 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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