爱美客评级（买入）嗨体助力收入高增，期待濡白天使进一步放量
发布时间： 2022年03月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300896
股票简称 ：爱美客
报告名称 ：嗨体助力收入高增，期待濡白天使进一步放量
评级 ：买入
行业：美容护理
| 美容护理 | 证券研究报告—调整预测 300896.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 473.68 板块评级:强于大市 | 2022 年 3 月 11 日 爱美客 嗨体助力收入高增，期待濡白天使进一步放量 公司公布 2021 年业绩，2021 年收入增长 104.13%至 14.48 亿元，归母净 利润增长 117.81%至 9.58 亿。公司通过全方位、差异化的产品矩阵持续推动 增长，同时以直销和经销模式不断拓宽市场，公司竞争力强劲，维持买入评级。 |
支撑评级的要点
| 股价表现 | | 核心品类驱动公司收入持续高增。公司 2021 全年实现收入 14.48 亿元， |
| 同比增长 104.13%，归母净利 9.58 亿元,同比增长 117.81%。Q4 单季实现 |
收入同比增 73.5%至 4.25 亿元，实现归母净利同比增 67%至 2.49 亿元。分品类看，核心品类溶液类（以嗨体为主）、凝胶类（包括濡白天使）收入 10.46、3.85 亿，同比增长 134%、53%，占比分别为 72%、27%；此 化妆品收入同比增长 41%至 1110 万，面部埋线收入同比增长 188%至 530 万。分渠道，直销收入 8.8 亿元，同增 104 %，占比 61%；经销收入 5.7 亿元，同增 104%，占比 39%。
效率提升，盈利能力呈现上行。2021 年毛利率 93.7%（+1.5pcts），净利 率 66.1%（+5.0pcts）,销售/管理/研发费用率为 10.8%（+0.4pcts）/4.5%（-1.7pcts）
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | /7.1%（-1.6pcts）；Q4 来看，毛利率 94.1%（+0.7pcts），净利率 58.6%（-1.7pcts）， | |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | 销售/管理/研发为 13.2%（+0.3pcts）/5.4%（-1.5pcts）/9.6%（-2.2pcts）。公 | ||
| 绝对 | (9.9) | 3.9 | (16.0) | 23.6 | 司加大效率提升，规模增长摊薄成本，实现盈利能力向上。 | |
| 相对深证成指 | 7.3 | 12.0 | 2.2 | 35.3 | ||
| 未来持续高增路径清晰。未来仍旧看好嗨体成长空间，在医美市场监管 | ||||||
| 发行股数 (百万) | 216 | 趋严下，嗨体有望提升市场份额，预计 2022 年将呈快速增长趋势；新品 | ||||
| 濡白天使为交联玻尿酸+PLLA-乙二醇共聚物微球产品，与市场竞品形成 | ||||||
| 流通股 (%) | 41 | |||||
| 总市值 (人民币百万) | 101,581 | 差异化，2021Q4 已有显著贡献，期待 2022 年放量打开更广阔空间。此外， | ||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 891 | 在研产品布局丰富，包括第二代埋植线、医用聚乙烯醇凝胶微球的修饰 | ||||
| 主要股东(%) | 31 | 透明质酸钠凝胶、注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等。随着产品 | ||||
| 简军 | ||||||
| 迭代推出，能够持续拉动增长。 | ||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 | ||||||
| 估值 | ||||||
| 以 2022 年 3 月 8 日收市价为标准 | ||||||
| | 根据年报披露数据，小幅调整 2022 至 2024 年归母净利润为 15/22/30 亿元 | |||||
相关研究报告
《爱美客：医美龙头引领潮流》20220209
中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格
（原预测 22-23 年分别为 14.93/22.08 亿元）；PE 分别为 67/47/35 倍，维持 买入评级。
评级面临的主要风险
产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。
投资摘要
| 美容护理 : 医疗美容 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 | 销售收入 (人民币百万) | 709 | 1,448 | 2,250 | 3,199 | 4,237 |
| 变动 (%) | 27 | 104 | 55 | 42 | 32 | |
| 净利润 (人民币百万) | 440 | 953 | 1,528 | 2,188 | 2,934 | |
| fan.ding@bocichina.com | ||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 2.034 | 4.405 | 7.060 | 10.114 | 13.560 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 | ||||||
| 变动 (%) | 43.9 | 117.8 | 60.3 | 43.3 | 34.1 | |
| 联系人：郑紫舟 | 先前预测每股收益(人民币) | 104 | 4.350 | 6.902 | 10.203 | - |
| 调整幅度（%） | 2.29 | (0.87) | - | |||
| (8610)66229231 | 106.6 | |||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 67.1 | 46.8 | 34.9 | |||
| 一般证券业务证书编号：S1300121070001 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 132.6 | 107.7 | 68.7 | 44.4 | 32.1 | |
| 每股现金流量 (人民币) | 3.54 | 4.36 | 6.89 | 10.67 | 14.75 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 203.4 | 94.7 | 56.1 | 37.9 | 26.4 | |
| 每股股息 (人民币) | 3.47 | 2.08 | 2.113 | 2.160 | 2.207 | |
| 股息率(%) | 0.7 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 销售收入 | 709 | 1,448 | 2,250 | 3,199 | 4,237 |
| 销售成本 | (56) | (91) | (108) | (148) | (193) |
| 经营费用 | (171) | (318) | (392) | (478) | (312) |
| 息税折旧前利润 | 482 | 1,038 | 1,750 | 2,572 | 3,731 |
| 折旧及摊销 | (11) | (12) | (59) | (162) | (540) |
| 经营利润 (息税前利润) | 471 | 1,026 | 1,691 | 2,410 | 3,192 |
| 净利息收入/(费用) | (29) | (106) | (40) | (49) | (55) |
| 其他收益/(损失) | 16 | 19 | 37 | 68 | 134 |
| 税前利润 | 503 | 1,117 | 1,754 | 2,511 | 3,366 |
| 所得税 | (69) | (165) | (228) | (327) | (438) |
| 少数股东权益 | 6 | 0 | 1 | 3 | 5 |
| 净利润 | 440 | 953 | 1,528 | 2,188 | 2,934 |
| 核心净利润 | 440 | 948 | 1,528 | 2,188 | 2,933 |
| 每股收益 (人民币) | 3.658 | 4.405 | 7.060 10.114 13.560 | ||
| 核心每股收益 (人民币) | 3.657 | 4.383 | 7.061 10.110 13.555 | ||
| 每股股息 (人民币) | 3.469 | 2.081 | 2.113 | 2.160 | 2.207 |
| 收入增长(%) | 27 | 104 | 55 | 42 | 32 |
| 息税前利润增长(%) | 39 | 118 | 65 | 43 | 32 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 38 | 115 | 69 | 47 | 45 |
| 每股收益增长(%) | 8 | 20 | 60 | 43 | 34 |
| 核心每股收益增长(%) | 7 | 20 | 61 | 43 | 34 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 503 | 1,117 | 1,754 | 2,511 | 3,366 |
| 折旧与摊销 | 11 | 12 | 59 | 162 | 540 |
| 净利息费用 | 14 | 52 | 25 | 34 | 41 |
| 运营资本变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金 | (69) | (165) | (228) | (327) | (438) |
| 其他经营现金流 | (33) | (74) | (120) | (71) | (319) |
| 经营活动产生的现金流 | 426 | 943 | 1,491 | 2,310 | 3,190 |
| 购买固定资产净值 | (32) | (23) | (40) | (46) | (45) |
| 投资减少/增加 | (884) | (625) | (884) | (884) | (884) |
| 其他投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动产生的现金流 | (916) | (648) | (924) | (930) | (929) |
| 净增权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | 0 | 0 | 4,170 | 3,382 | 818 |
| 支付股息 | 0 | (421) | (381) | (568) | (791) |
| 其他融资现金流 | 3,441 | (67) (3,473) (3,473) (3,473) | |||
| 融资活动产生的现金流 | 3,441 | (487) | 315 | (660) (3,446) | |
| 现金变动 | 2,950 | (192) | 882 | 720 (1,185) | |
| 期初现金 | 506 | 3,456 | 3,456 | 4,338 | 5,058 |
| 公司自由现金流 | (505) | 241 | 553 | 1,365 | 2,247 |
| 权益自由现金流 | (503) | 241 | 4,723 | 4,747 | 3,065 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 71.7 | 77.8 | 80.4 | 88.1 | |||||||||||||
| 现金及现金等价物 | 4,297 | 3,634 | 5,180 | 5,900 | 4,715 | 息税折旧前利润率 (%) | 68.0 | |||||||||||||
| 应收帐款 | 39 | 97 | 116 | 116 | 196 | 息税前利润率(%) | 238.4 | 166.4 | 107.1 | 75.3 | 75.3 | |||||||||
| 库存 | 27 | 35 | 42 | 39 | 56 | 税前利润率(%) | 70.9 | 77.2 | 78.0 | 78.5 | 79.5 | |||||||||
| 其他流动资产 | 12 | 38 | 41 | 45 | 50 | 净利率(%) | 62.0 | 65.8 | 67.9 | 68.4 | 69.2 | |||||||||
| 流动资产总计 | 4,376 | 3,803 | 5,379 | 6,100 | 5,018 | 流动性 | 21.3 | 46.8 | 45.3 | 38.8 | ||||||||||
| 固定资产 | 69 | 143 | 406 | 1,326 | 4,545 | 流动比率(倍) | 49.1 | |||||||||||||
| 无形资产 | 110 | 271 | 35 | 36 | 36 | 净利息覆盖率(倍) | 118.0 | 46.4 | 95.1 | 70.5 | 78.2 | |||||||||
| 其他长期资产 | 69 | 1,035 | 69 | 69 | 69 | 速动比率(倍) | 48.8 | 21.1 | 46.5 | 45.0 | 38.3 | |||||||||
| 长期资产总计 | 257 | 1,462 | 521 | 1,440 | 4,659 | 估值 | 107.5 | 67.1 | 46.8 | 34.9 | ||||||||||
| 总资产 | 4,633 | 5,265 | 5,900 | 7,540 | 9,677 | 市盈率 (倍) | 129.5 | |||||||||||||
| 应付帐款 | 72 | 158 | 96 | 115 | 109 | 核心业务市盈率(倍) | 129.5 | 108.1 | 67.1 | 46.9 | 34.9 | |||||||||
| 短期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 市净率 (倍) | 12.6 | 20.4 | 17.7 | 13.9 | 10.7 | |||||||||
| 其他流动负债 | 18 | 21 | 19 | 19 | 20 | 价格/现金流 (倍) | 133.8 | 108.7 | 68.7 | 44.4 | 32.1 | |||||||||
| 流动负债总计 | 89 | 179 | 115 | 135 | 129 | 企业价值/息税折旧前利 | 95.6 | 56.1 | 37.9 | 26.4 | ||||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 润(倍) | 205.3 | |||||||||||||
| 其他长期负债 | 12 | 57 | 12 | 12 | 12 | 周转率 | 213.0 | 192.2 | 165.8 | 161.9 | ||||||||||
| 股本 | 120 | 216 | 216 | 216 | 216 | 存货周转天数 | 309.1 | |||||||||||||
| 储备 | 4,414 | 4,813 | 5,559 | 7,179 | 9,322 | 应收帐款周转天数 | 10.1 | 14.4 | 10.9 | 7.7 | 9.3 | |||||||||
| 股东权益 | 4,534 | 5,029 | 5,776 | 7,396 | 9,538 | 应付帐款周转天数 | 19.0 | 20.2 | 8.0 | 6.7 | 4.8 | |||||||||
| 少数股东权益 | (3) | 0 | (3) | (3) | (3) | 回报率 | 47.3 | 29.9 | 21.4 | 16.3 | ||||||||||
| 总负债及权益 | 4,633 | 5,265 | 5,900 | 7,540 | 9,677 | 股息支付率(%) | 94.8 | |||||||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 37.72 | 23.25 | 26.69 | 34.18 | 44.08 | 净资产收益率 (%) | 19.4 | 37.9 | 52.9 | 59.2 | 61.5 | |||||||||
| 每股有形资产 (人民币) | 35.91 | 21.69 | 26.05 | 33.25 | 42.73 | 资产收益率 (%) | 17.5 | 33.2 | 49.9 | 55.6 | 57.4 | |||||||||
| 每股净负债/(现金)(人民币) (28.75) (15.08) (20.05) (23.38) (17.90) | 已运用资本收益率(%) | 4.9 | 9.5 | 13.2 | 14.8 | 15.4 | ||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，中银证券预测 | 资料来源：公司公告，中银证券预测 | |||||||||||||||||||
| 2022 年 3 月 11 日 | 爱美客 | 2 | ||||||||||||||||||
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 11 日 | 爱美客 | 3 |
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