新益昌评级（）固晶机龙头厂商，受益Mini-LED和半导体双轮驱动

股票代码 ：688383
股票简称 ：新益昌
报告名称 ：固晶机龙头厂商，受益Mini-LED和半导体双轮驱动
评级 ：增持
行业：专用设备

备注：股价取自 2022 年 3 月 11 日

①LED 行业增长稳健，Mini-LED 技术迭代到了关键节点。随着 LED 成本及价格 的下降，LED 市场规模持续扩大，全球 LED 产值稳步提升。Mini-LED 是指芯片 尺寸介于 50-200um 的 LED 器件，其应用通常分为直显与背光两种解决方案。Mi ni-LED 背光可直接升级 LCD 屏幕效果。

②对比 OLED，Mini-LED 显示效果相当且避免了烧屏、屏闪等问题。LCD 屏幕搭 配直下式 Mini-LED 背光依旧可以使用 DC 调光，从而避免了 OLED 的烧屏、频闪 等问题。TCL 旗舰产品对比主流 OLED 产品无论在亮度、色域、分辨率、寿命等 方面都较为领先，且价格更低。

③Mini-LED RGB 直显商用放量在即，各大厂商纷纷布局。Mini-LED RGB 直显在 大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LED RGB 直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距较大的 LED 屏幕，使得当前大尺寸显示屏的应 用逐渐向 Mini-LED 直显发展。

新益昌：Mini-LED 和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展。

①公司深耕 LED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头。LED 行业权威机构高 工 LED 和 GGII 在调研中就新益昌相关固晶机的市场占有率做了初步统计，数据 显示，新益昌在国内固晶机市场的占有率已经超过 70%，客户普及率也已超过 9

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成。

②Mini-LED 放量在即，公司固晶机业务有望最先受益。Mini-LED 商用普及，所 需芯片数量呈指数级增加，按照 P1（像素点间距 1mm）来计算,一平方米则需要 100 万个像素点，每个像素点由 RGB 三色芯片组成，即需要 300 万个芯片。因固 晶速度较为固定，因此芯片数量的增加直接刺激对固晶机的需求。

③半导体固晶机得到行业认可，有望迎快速发展。封装测试已成为我国半导体 产业链中最具国际竞争力的环节并处于稳步增长状态，根据中国半导体协会数 据，2015-2020 年，中国半导体封测市场规模由 1384 亿元增长至 2510 亿元，CA GR 为 12.64%。中国半导体封测市场的持续增长，封测设备需求旺盛。公司基于 在 LED 固晶机积累的运动控制、机器视觉等方面的技术积累向半导体固晶机拓 展，产品的速度和性能已得到业内认可，客户包括晶导微、通富微、固锝电 子、富满电子等，有望迎来快速发展。

④拓展 LED 和半导体焊线机，打造新增长点。焊线机与固晶机是前后道工序的 关系，与公司的固晶机在技术、供应链、客户资源上具有协同性，公司通过收 购开玖拓展焊线机业务，有望打造新的增长点。根据公司于 2021 年 11 月 17 日 披露的投资者调研纪要，开玖的焊线机已处在客户验证阶段，LED 焊线机预计在 2022 年上半年推出市场,半导体焊线机预计在 2022 年下半年推出市场。

⑤电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备。公司电容器设备产品主要用在铝 电解电容器的生产，得到国内龙头企业如艾华集团、江海股份等的认可。公司 与国内电容器厂商有多年的合作基础，且公司较早布局超级电容智能制造设 备，在超级电容领域投入了大量研发人员与资金，已具备相关核心技术，未来 有望直接受益于超级电容市场的发展。

盈利预测：公司在固晶机领域竞争实力强，随着 Mini LED 等市场的发展，公司

将充分受益。同时，公司基于在 LED 固晶机积累的技术向半导体固晶机、LED 和

半导体焊线机拓展，有望打造新增长点。预计公司 2021-2023 年的营业收入分

别为 11.97、15.93、20.05 亿元，归母净利润分别为 2.31、3.05、4.22 亿元，

对应 PE 分别为 40.37、30.60、22.12 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：LED 封装行业整体不景气的风险；新行业市场开拓的风险；产品更新

换代的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时的风险

等。

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内容目录

1、公司是我国 LED 智能制造设备龙头厂商 ......................................................... - 6 -1.1、发展历程：电容器设备起家，聚焦 LED 封装设备 ............................... - 6 -1.2、主营业务：LED 封装核心设备与电容器设备双管齐下......................... - 6 -1.3、财务情况：公司业绩加速增长，盈利能力逐步提升 ........................... - 7 -1.4、股权结构：实际控制人持股 67.67%，股权结构相对稳定 ................... - 9 -

2、LED 行业：技术迭代关键节点，Mini-LED 或带来颠覆 ................................. - 10 -2.1、LED 行业增长稳健，Mini-LED 技术迭代已到关键节点 ...................... - 10 -2.2、Mini-LED 背光对比 OLED，显示效果相当且避免了烧屏、频闪等问题- 12 -2.3、Mini-LED RGB 直显放量在即，各大厂商纷纷布局 ............................ - 14 -

3、新益昌：Mini-LED 和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展 ............. - 15 -3.1、公司深耕 LED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头 ...................... - 15 -3.2、Mini-LED 和半导体双轮驱动，公司固晶机迎快速发展 ..................... - 17 -3.3、拓展半导体和 LED 焊线设备，打造新增长点 .................................... - 23 -3.4、电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备 ........................................ - 24 -

4、盈利预测 ...................................................................................................... - 26 -

5、风险提示 ...................................................................................................... - 28 -

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图表目录

图表 1：公司发展历程 ......................................................................................... - 6 -图表 2：公司主要产品 ......................................................................................... - 7 -图表 3：2020 年公司分产品营收占比 .................................................................. - 7 -图表 4：2020 年公司分产品收入及毛利率 .......................................................... - 7 -图表 5：公司营业收入变化情况 .......................................................................... - 8 -图表 6：公司归母净利润变化情况 ...................................................................... - 8 -图表 7：公司销售毛利率和销售净利率变化 ........................................................ - 8 -图表 8：公司分产品毛利率变化 .......................................................................... - 8 -图表 9：三项费用率变化 ..................................................................................... - 8 -图表 10：公司 ROE、ROA 变化 .............................................................................. - 8 -图表 11：公司研发费用及其占营收比重的变化 .................................................. - 9 -图表 12：公司股权结构 ....................................................................................... - 9 -图表 13：2011-2018 年全球 LED 行业市场规模 ................................................. - 10 -图表 14：2012-2018 年中国 LED 行业市场规模 ................................................. - 10 -图表 15：Mini-LED 包括直显与背光 .................................................................. - 11 -图表 16：LCD 显示图解 ...................................................................................... - 11 -图表 17：LCD 结构 ............................................................................................. - 12 -图表 18：侧入式背光模组结构 .......................................................................... - 12 -图表 19：Mini-LED 背光与传统背光区别 .......................................................... - 12 -图表 20：OLED 结构示意图 ................................................................................ - 13 -图表 21：2021 款 iPad Pro12.9 英寸版本搭载 mini-LED 屏幕 ......................... - 14 -图表 22：2021 款 MacBook Pro 搭载 Mini-LED 屏幕 .......................................... - 14 -图表 23：两会用产品展示 ................................................................................. - 14 -图表 24：两会用产品展示 ................................................................................. - 14 -图表 25：LED 放映屏效果 .................................................................................. - 15 -图表 26：传统投影荧幕效果.............................................................................. - 15 -图表 27：固晶机在 LED 封装工序中所应用的步骤 ............................................. - 16 -图表 28：公司部分 LED 固晶机核心技术 ........................................................... - 16 -图表 29：公司固晶机技术已达到行业领先水平 ................................................ - 17 -图表 30：中国小间距 LED 市场规模变化情况 .................................................... - 17 -图表 31：2021 年 Mini/Micro LED 领域新增投资统计 ...................................... - 18 -图表 32：中国 LED 封装产值变化情况 ............................................................... - 20 -图表 33：全球 Mini&Micro-LED 市场规模预测 .................................................. - 20 -

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图表 34：Mini-LED 背光市场空间测算 .............................................................. - 21 -图表 35：Mini-LED 直显市场空间测算 .............................................................. - 22 -图表 36：中国半导体销售额占全球的比重持续增长 ......................................... - 23 -图表 37：中国半导体封测市场规模 ................................................................... - 23 -图表 38：公司产品应用于半导体封装的固晶工艺 ............................................. - 23 -图表 39：开玖自动化的粗铝丝压焊机 ............................................................... - 24 -图表 40：2019 年中国各类电容器市场占比 ....................................................... - 25 -图表 41：2019 年中国铝电解电容器应用领域占比情况 .................................... - 25 -图表 42：全球铝电解电容器销售规模及增长情况 ............................................. - 25 -图表 43：中国超级电容器市场规模及同比 ........................................................ - 26 -图表 44：中性情景下公司分业务收入及毛利率预测 ......................................... - 27 -图表 45：可比公司市盈率（选取 2022 年 3 月 11 日数据） .............................. - 28 -图表 46：公司盈利预测模型 ............................................................................. - 30 -

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1、公司是我国 LED 智能制造设备龙头厂商

1.1、发展历程：电容器设备起家，聚焦 LED 封装设备

新益昌自动化设备有限公司成立于 2006 年 6 月，2019 年改制为股份制 公司。公司是国内 LED 封装设备领域的龙头企业，主要从事 LED、电容 器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产、销售及服务。

经过多年的发展和积累，公司已经成为国内 LED 固晶机、电容器老化测 试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技 术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司 部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发 与生产能力的智能制造装备企业。

图表 1：公司发展历程

来源：公司公告，中泰证券研究所

1.2、主营业务：LED 封装核心设备与电容器设备双管齐下

LED 固晶机及配套封装设备为公司核心业务。在 LED 领域，公司的客户 包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名 厂商 SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。公司在 LED 固晶机领域具有 技术优势，是 LED 固晶机领域的领先者。

铝电解电容器老化测试设备龙头，前瞻性布局行业新技术。电容器行 业在我国发展时间较长，行业较为成熟。公司凭借着深厚的技术沉淀以 及良好的售后服务成为国内铝电解电容器厂商的优质设备供应商。同时，公司也提前着重布局了用于超级电容的电容器测试设备。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份等知名公 司。

半导体领域聚焦封装环节。半导体封装是指将通过测试的晶圆按照产品 型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。封装主要起到保护芯片、支 撑芯片、将芯片电极与外界电路连通及保证芯片的可靠性等作用。半导 体封装测试工艺流程中的固晶是公司半导体设备应用的主要环节。此类

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封装设备过去依赖进口，国内厂商大多采用国外厂商 ASMPT 的设备，新 益昌正逐步进行国产替代，其客户主要包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科 技、通富微、固锝电子等知名公司。

图表 2：公司主要产品

来源：公司公告，中泰证券研究所
公司营收结构：LED 固晶机业务与电容器老化测试设备业务是公司两大 核心业务，2020 年二者营收占比约为 92%，其中 LED 固晶机占总营收的 72.53%，是最主要的收入来源。公司电容器设备和小间距 LED 固晶机处 于比较稳定的状态，Mini-LED 固晶机和半导体封装设备下游需求旺盛，将保持快速发展势头。2020 年公司 LED 封装、电容器、半导体封装、锂电池设备的毛利率分别为 37.39%、28.50%、49.90%、22.49%。

图表 3：2020 年公司分产品营收占比

图表 4：2020 年公司分产品收入及毛利率

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

1.3、财务情况：公司业绩加速增长，盈利能力逐步提升

公司业绩加速增长。2017-2020 年，公司营业收入由 5.05 亿元增长至 7.04 亿元，CAGR 为 11.7%；归母净利润由 0.52 亿元增长至 1.08 亿元，CAGR 为 27.8%，业绩稳步增长。2021 年，LED 和半导体市场需求持续向 好，公司业绩加速增长。根据业绩快报，2021 年公司实现营业收入 11.97 亿元，同比增长 69.90%；实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 115.07%。

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图表 5：公司营业收入变化情况

图表 6：公司归母净利润变化情况

增长至 43.07%，销售净利率由 10.19%增长至 19.67%，盈利能力逐年提 升，主要原因在于公司核心零部件自产率提升、规模增大后对上游议价 能力加强、毛利率较高的 Mini-LED 固晶机和半导体固晶机营收快速增 长等。

图表 7：公司销售毛利率和销售净利率变化

图表 8：公司分产品毛利率变化

用大幅增加主要是因为公司上市费用较多，2021 年前三季度管理费用 率为 3.25%，同比下降 0.46pct；公司销售投入增加，2021 年前三季度 公司销售费用率为 6.99%，同比增长 2.07pct；2021 年前三季度，公司 财务费用率为 0.28%，同比下降 0.79pct，主要原因为给予客户的现金 折扣减少等。2018-2021 年前三季度，公司净资产收益率和总资产收益 率下降，主要受公司资产规模增加等原因所致。

图表 9：三项费用率变化

图表 10：公司 ROE、ROA 变化

经过多年的技术研发和积累，公司技术达到行业领先，并不断开拓能够 适应市场新变化的新技术。2021 年前三季度，公司研发费用为 4797.16 万元，同比增长 45.81%，占营业收入的比重为 6.03%。截至 2020 年，公司拥有研发人员 209 人，占员工总数的 20.80%。公司重视专利申请，截至 2020 年 12 月 31 日，公司有效授权专利 153 项，其中发明专利 17 项和 67 项软件著作权。

图表 11：公司研发费用及其占营收比重的变化

来源：Wind，中泰证券研究所

1.4、股权结构：实际控制人持股 67.67%，股权结构相对稳定

公司实际控制人为胡新荣先生和宋昌宁先生。胡新荣先生持有公司 36.85%股份，通过员工持股平台春江投资持有公司 0.37%股份，共计持 有公司 37.22%股份。宋昌宁持有公司 30.15%股份，通过春江投资持有 公司 0.3%股份，共计持有公司 30.45%股份。公司控股股东、实际控制 人为胡新荣、宋昌宁，已签署《一致行动协议》，为一致行动人。胡新 荣先生与宋昌宁先生合作多年，公司大股东持股较为集中，利于公司稳 定发展。

图表 12：公司股权结构

来源：公司公告，中泰证券研究所 注：股权结构截至 2021 年三季报；子公司中，江西新益昌半导体科技有限公司、深圳市海昕投资有限公司、中山市 联富机械有限公司为 2022 年初设立。

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2、LED 行业：技术迭代关键节点，Mini-LED 或带来颠覆

2.1、LED 行业增长稳健，Mini-LED 技术迭代已到关键节点

LED 市场规模稳步增长。近年来，随着 LED 成本及价格的不断下降，LED 市场规模持续扩大。2011-2018 年，全球 LED 产业市场规模从 1,604 亿美元增加至 4,350 亿美元，年均复合增长率为 15.32%。从国内 来看，根据高工产业研究院的数据，2012-2018 年，我国 LED 行业产值 从 2,059 亿元增加至 7,287 亿元，年均复合增长率为 23.45%。

图表 13：2011-2018 年全球 LED 行业市场规模

来源：IC Insights，中泰证券研究所

图表 14：2012-2018 年中国 LED 行业市场规模

来源：高工产业研究院，中泰证券研究所

Mini-LED 是指尺寸在 100 微米量级的 LED 芯片，通常分为直显与背光 两种解决方案。从尺寸上看，Mini-LED 的单颗 led 芯片尺寸在 50-200 μm 之间，像素点间距在 0.3-1.5mm 左右。Micro-LED 的芯片尺寸在 1-50μm 之间，像素点间距小于 0.3mm，相比较于 Micro-led，Mini-LED 在尺寸上高一个数量级，因此工艺相对容易实现。目前 Mini-LED 的应 用分为 RGB 显示以及 Mini-LED 背光两种解决方案。

Mini-LED RGB 显示是指 LED 芯片直接发光。近年来 Mini-LED 直显技术
发展进步明显，国内部分厂商 LED 芯片尺寸可达到 100μm×100μm，芯片间距可以做到 0.5mm，但目前主要困难还是成本较高。Mini-LED RGB 直显目前主要应用于 100 英寸以上的大型商用屏幕如商场广告屏、户外标牌等，同时在室内大型会议室视频显示和更高端的裸眼 3D、AR 和 VR 应用等新领域也开始试用推广。

Mini-LED 背光是指使用 Mini-LED 芯片作为 LCD 屏幕光源。与 Mini-LED RGB 显示不同，Mini-LED 背光是将 LCD 原有的光源替换成直下式且 更小的 Mini-LED 白光芯片，其好处在于更密集的直下式光源可以为 LCD 显示提供更细腻的显示效果，且可以做到分区控制光源，使显示效 果更佳。

图表 15：Mini-LED 包括直显与背光

来源：中泰证券研究所整理
背光源是 LCD 显示的关键点。液晶屏发展至今，LCD 显示技术的应用已 超 20 余年，LCD 显示的基本原理是液晶通电时导通，液晶分子排列变 得有秩序，使左边的背光光线容易通过；不通电时排列混乱，阻止光线 通过。背光透过液晶分子和彩色滤光片后，实现彩色图案化。因此背光 源对 LCD 显示的对比度、色彩饱和度起关键作用。

图表 16：LCD 显示图解

来源：LEDinside，中泰证券研究所
传统背光源光损耗高。背光模组提供 LCD 显示器产品中的一个背面光源 组件，一般由背光光源、多层背光材料及支撑框架组成。背光质量决定 了液晶显示屏的亮度、出射光均匀度、色阶等重要参数，很大程度上决 定了液晶显示屏的发光效果。传统背光光源发射出来的光经过反射膜、扩散膜等的光学薄膜之后，只有约 60％的光通过背光模块进入到偏光 膜，最后经过液晶、显示屏出来只剩下 4％的光。所以背光设计和材料 的选择很重要。

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图表 17：LCD 结构

来源：LED inside，中泰证券研究所

图表 18：侧入式背光模组结构

来源：LED inside，中泰证券研究所

Mini-LED 背光相比传统 LCD 背光有诸多优势。与传统侧入式光源不同，Mini-LED 背光使用直下式布局。与传统直下式光源相比，Mini LED 背 光模组通过大量灯珠的密布，从而实现更小范围内的区域调光，对比传 统的背光设计，其能够在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性、更 高的色彩对比度，进而实现终端产品的超薄、高显色性、省电。

Mini-LED 背光实现均匀混光，显示效果有质的飞跃。Mini-LED 背光封 装普遍采用倒装 Mini-LED 芯片直接实现均匀混光，无需透镜进行二次 光学设计，由于本身芯片结构小，利于将调光分区（Local Dimming Zones）做的更加细致，从而达到更高的动态范围（HDR），实现更高对 比度的效果；另一方面，还能缩短光学混光距离（OD），以降低整机厚 度从而达到超薄化的目的。Mini-LED 背光可以结合 Local Dimming 技 术根据电视信号中画面各处的亮暗场，实时控制对应背光区域的开关及 亮度调节，使画面中黑色更黑，白色更白，色彩更自然艳丽，这样逼真 的视觉带来身临其境的最佳体验。

图表 19：Mini-LED 背光与传统背光区别

来源：PjTime.com，中泰证券研究所

2.2、Mini-LED 背光对比 OLED，显示效果相当且避免了烧屏、频闪等问题

OLED 靠有机物发光。OLED 全称是有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），其屏幕中发光的部位是位于正负电极之间的有机化 合物涂层，当电子穿过有机物时，其激发作用使得有机物发出色光。与 OLED 不同，Mini-LED 和 Micro-LED 内部发光靠的是无机金属半导体如 磷化镓、氮化镓、硒化锌、碳氮化铝等。

图表 20：OLED 结构示意图

来源：深圳湾，中泰证券研究所
OLED 显示效果好于传统 LCD，且厚度更薄。OLED 发光层因为使用有机 材料，通电时通过不同的 RGB 发光体发光，使得 OLED 在色彩方面更加 鲜活，且 OLED 具有像素响应时间低，对比度高等优势。此外由于没有 液晶层及背光层，OLED 屏幕较薄且发光层可依附在各种基板上做成曲 面。

传统 LCD 使用 DC 调光，亮度调节较为方便。DC 调光可以直接依靠电路
功率实现多级别亮度，通过控制电阻来调节电路中电流的大小，从而控 制亮度。OLED 屏幕子像素可以自发光，由于 RGB 三色像素的波长差异，三种像素对电流有着不同要求，使用 DC 调光容易出现烧屏等问题。 OLED 寿命较短且有频闪等缺陷。因为 OLED 需要每个像素自行发光，而 不同颜色像素点由于材质不同，发光寿命也不同，其中蓝色像素点的寿 命最短，这就导致了 OLED 屏幕烧屏、屏幕发红等问题。为了解决这一 问题，各厂商将 PWM 调光技术广泛应用于 OLED 屏幕上。PWM 调光是将 屏幕进行不断地闪烁，在达到一定频率后，利用人眼视觉暂留的特性，让屏幕看起来一直“常亮”。PWM 调光也给 OLED 带来新的“频闪”问 题。

Mini-LED 背光+LCD 可媲美 OLED 显示效果且问题更少。不同于 OLED，LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光依旧可以使用 DC 调光，从而避免了 OLED 的烧屏、频闪等问题，且 Mini-LED 背光搭配 LCD 有着诸多优势： 1.Mini-LED 背光模组通过大数量灯珠的密布，从而实现更小范围 内的区域调光，与传统的背光设计对比，能够在更小的混光距 离内实现更好的亮度均匀性、更高的色彩对比度。

2.由于 Mini-LED 背光设计能够搭配柔性基板，配合 LCD 的曲面化 的同时也能够保证画质，实现类似 OLED 的曲面显示效果。

3.Mini LED 背光可以做到直下式超薄的 LCD 显示，即 OD≈0mm，其在轻薄的便携式消费电子中应用广阔，例如 AR／VR 眼镜、手 机、笔记本电脑等。

12.9 英寸的 iPad Pro 使用了 Mini-LED 背光多点触控显示屏，采用超 过 10000 颗 LED，2596 个全阵列局部调光区，全屏亮度最高可达 1000 尼特，峰值亮度可达 1600 尼特，对比度达到 1000000:1，实现了极为 专业的显示效果，上市之初售价为 1099 美元，与上一代产品价差仅 100 美元，屏幕换代性价比突出。2021 年 10 月，苹果发布搭载 Mini-LED 屏幕的 MacBook Pro（14 英寸和 16 英寸），实现了高对比度和高 亮度的显示效果。苹果作为电子行业的风向标，其 Mini-LED 新产品的 持续推出有望引领行业风潮。

图表 21：2021 款 iPad Pro12.9 英寸版本搭载 mini-LED 屏幕

图表 22：2021 款 MacBook Pro 搭载 Mini-LED 屏幕

来源：公开资料整理，中泰证券研究所 来源：天猫，中泰证券研究所

2.3、Mini-LED RGB 直显放量在即，各大厂商纷纷布局

Mini-LED RGB 直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LED RGB 直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距较大的 LED 屏幕，使得当前大尺寸显示屏的应用逐渐向 Mini-LED 直显发展。 全国两会使用 Mini-LED RGB 直显超高清显示屏，其商用大潮有望到来。

根据 LED 显示应用头部企业利亚德介绍，2021 年三月，全国两会在北 京举行，其为全国两会提供了 P1.2（像素点间距 1.2mm）的小间距高清 显示屏和 P0.9 的 Mini-LED 显示屏，7 块屏幕共计百余平方米。Mini-LED RGB 直显技术应用于两会标志着规模化商用的大潮将要到来。

图表 23：两会用产品展示

来源：高工 LED，中泰证券研究所

图表 24：两会用产品展示

来源：高工 LED，中泰证券研究所

Mini-LED RGB 直显应用场景广泛，性能优异。Mini-LED RGB 直显得益

于自发光以及超微点间距的优势，使其具备着无缝拼接、高亮度、高对

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比度、低功耗、纳秒响应时间、1500 以上 PPI 等优异性能，且无论是 超大尺寸、超小尺寸显示场景均可应用，前景广阔。对比 Mini-LED 直 显，OLED 在显示效果方面并没有优势且随着尺寸的上升，其制造成本 上升较快，不利于商用大屏幕的发展。

Mini-LED 直显有望打入电影放映屏等利基市场，各大厂商纷纷布局。投影一直是电影显示的主流技术，在三星推出全球第一块 LED 电影屏后，正式开启了 LED 电影屏幕时代。2021 年 11 月 9 日，国家电影局官网发 布了《“十四五”中国电影发展规划》（简称《发展规划》）的通知。

《发展规划》指出，重点研究拥有自主知识产权的视音频编解码、数字 内容加解密、数字证书认证、数字水印以及影院 LED 屏等技术与设备，抢占技术制高点，打破国外技术垄断，努力提高国际标准参与和引导能 力。在政策支持下，LED 电影屏市场有望快速发展，三星、索尼、LG、洲明科技、利亚的、奥托电子、雷曼光电等各大厂商纷纷布局。

Mini-LED 直显电影放映屏市场规模可观。LED 影院属于消费升级的产 品，与 IMAX 和巨幕相比，LED 显示屏具有成本优势，与传统的激光投 影相比，LED 影院观影体验更佳。目前，LED 影院尚处于市场渗透初期，但市场空间可观，根据洲明科技于 2021 年 8 月 26 日披露的投资者调研 纪要，按照全球 20 万块影屏，5%的渗透率测算，全球 LED 影院屏市场 规模约 110 亿元。

图表 25：LED 放映屏效果

来源：光与显示，中泰证券研究所

图表 26：传统投影荧幕效果

来源：光与显示，中泰证券研究所

3、新益昌：Mini-LED 和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速

发展

3.1、公司深耕 LED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头

切入固晶机业务多年。公司 2006 年进入 LED 固晶机制造行业，迄今为 止已有 15 年历史。自成立以来公司专注于技术研发，对 LED 行业特点 有充分的认识和准确把握，对行业前沿技术有较为深刻的理解，具备应 对市场的快速反应能力及持续技术创新能力。

固晶机是 LED 封装工艺中重要环节。LED 封装是将上一环节的 LED 芯片 封装成单颗成品，保护芯片以防止其长期暴露或损坏，能起到稳定芯片 性能、提高光取出率与发光效率、提高使用寿命的作用。LED 封装工艺 流程可以分为固晶、焊线、封胶、烘烤、切割、分 BIN 及包装等环节。

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LED 固晶机是将已经切割好的成品 LED 芯片转移并焊接至基板上，固晶 机是整套 LED 封装设备中的主要设备。

图表 27：固晶机在 LED 封装工序中所应用的步骤

来源：公司公告，中泰证券研究所
公司技术储备丰厚，较早布局 Mini-LED 固晶以及 Micro-LED 固晶。在 LED 和半导体固晶机领域，公司已掌握高速精准运动控制技术、新式双 臂同步运行技术、微型（Mini）芯片转移技术等核心技术，研发与生产 的 LED 和半导体固晶机具备与云平台管理和 MES 系统对接互通、大数据 分析处理、智能控制等功能，可有效提高生产效率、降低人力成本。公 司紧跟下游客户技术发展的步伐，对 Mini LED、Micro LED 及超级电容 器设备的研发投入了大量研发人员和资金，已研发出可用于 Mini LED 生产的设备，达到较高水平。

图表 28：公司部分 LED 固晶机核心技术

来源：公司公告，中泰证券研究所
公司在国内 LED 固晶机拥有较高市场占有率。由于 LED 固晶机属于细 分行业，目前尚无官方的行业协会统计市场数据。根据高工 LED 网于 2020 年 5 月发布的文章《市场占有率超 75%，国产封装设备唱主角》显 示：“高工 LED 和 GGII 在调研中就新益昌相关固晶机的市场占有率做

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了初步统计，数据显示，截至目前，新益昌在固晶机市场的占有率已经 超过 70%，客户普及率也已超过 9 成”。公司在 LED 领域已成功拓展 SAMSUNG、亿光电子等境外知名客户，LED 龙头企业对公司设备的认可 体现了公司设备在行业内的领先地位。

LED 固晶机领域，新益昌较 ASMPT 在 Mini-LED 技术及价格方面具备优 势。ASMPT（0522.HK）是半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供 应商，专注于设计、制造及销售半导体工业所用的器材、工具及物料，主要产品包括金线及铝线焊接机、管芯焊机、晶积度焊珠距阵分离系统、焊接机 LED 设备、高精准之激光二极管焊机等。ASMPT 聚焦半导体封装 设备，LED 固晶机业务收入占 ASMPT 总营收比重较小。我们通过对比两 者设备参数发现，在 Mini-LED 技术方面，ASMPT 稍逊于新益昌，且 ASMPT 设备普遍价格高昂。

图表 29：公司固晶机技术已达到行业领先水平

来源：公司公告，中泰证券研究所
现阶段公司固晶机应用于小间距 LED 显示屏较多，小间距 LED 市场规 模稳步增长。LED 小间距显示屏一般指分辨率在 P2.5 以下（含）的 LED 显示屏，广泛应用于广告传媒、文化演艺、体育场馆、高端会议室、交 通控制、高端车展、安防、夜景经济等领域，其中户外广告、舞台租赁 等市场已较为成熟。随着 SMD LED 技术的成熟，小间距 LED 显示屏逐步 呈现出替代 DLP 和 LCD 等传统显示屏的趋势。根据洛图科技数据，2013-2020 年中国小间距 LED 市场规模由 5.5 亿元增长至 118.2 亿元，CAGR 约 55%。

未来 LED 显示技术的主流和发展趋势，是继 LED 户内外显示屏、LED 小 间距之后 LED 显示技术升级的新产品，具有“薄膜化，微小化，阵列化”的优势，将逐步导入产业应用。

芯片厂及封装厂商纷纷抢先布局，2021 年 Mini/Micro LED 等领域新增 投资超过 750 亿元。近年来，各大厂商纷纷在 Mini LED 和 Micro LED 方面布局，三安光电、华灿光电、瑞丰光电、国星光电、澳洋顺昌、晶 元光电股份有限公司等 LED 芯片、封装巨头，以及利亚德、兆驰股份、洲明科技、华星光电和京东方等显示器和面板厂纷纷布局 Mini/Micro LED。根据高工 LED 不完全统计，2021 年 Mini/Micro LED 等领域新增 投资超过 750 亿元。

图表 31：2021 年 Mini/Micro LED 领域新增投资统计

来源：高工 LED，中泰证券研究所

我国是 LED 封装大国，Mini&Micro-LED 的发展也带来对封装设备的增 量需求。我国 LED 封装产业发展之初，主要的封装生产设备大多依赖国 外进口，而如今国内的 LED 生产设备制造业已有了长足的发展，如全自 动固晶机、全自动焊线机、全自动封胶机等 LED 封装设备均实现国产，且产品在市场上有较强的竞争力。高精度、全自动化的 LED 设备，使生

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产出的 LED 具有较好的一致性和批次稳定性，有利于封装厂商对生产产 品品质的控制。随着人力成本的不断攀升，封装厂家对高自动化的 LED 封装设备需求也越来越大。根据高工 LED 数据，2014-2019 年中国 LED 封装产值由 568 亿元增长至 1130 亿元，CAGR 为 14.75%，中国封装行业 稳步增长。LED 封装产值的稳步上升促进了封装设备的投资，随着 Mini&Micro-LED 的发展，对封装设备的需求也会加大，固晶机作为主 要封装设备有望率先受益。

图表 32：中国 LED 封装产值变化情况

来源：高工 LED，中泰证券研究所
Mini&Micro-LED 将迎来高速度增长。Mini-LED 可应用于 RGB 直显与背 光两大场景，直接受益于两大应用场景的双重驱动。Mini&Micro-LED 将 LED 芯片尺寸进一步减少，在显示领域不断拓展新应用，大尺寸电视、车载 LCD、笔记本电脑等领域将成为快速增长的领域，为 Mini&Micro-LED 显示带来新的发展机遇。根据 Arizton 预计，2022 年全球 Mini & Micro LED 市场规模超过 10 亿美元，年均将保持 145%以上的高增长，未来市场将迎来高速增长。

图表 33：全球 Mini&Micro-LED 市场规模预测

来源：Arizton，中泰证券研究所
Mini&Micro-LED 放量带来 LED 灯珠数量指数级增长，直接引爆固晶机 需求。根据行业协会定义，像素点间距在 0.3mm 到 1mm 之间（P0.3-P1）的 LED 显示屏称为 Mini-LED，像素点间距在 0.3mm 以下的称为 Micro-LED。根据行业协会的标准，如果按照 P1（像素点间距 1mm）来计算,一

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平方米则需要 100 万个像素点，每个像素点由 RGB 三色芯片组成，即需 要 300 万个芯片，如果按照 P0.3 的标准，则需要 3333 万个芯片。这些 巨量的微小的芯片无一例外的需要用固晶机将芯片从切割好的晶圆固晶 至线路基板上。巨大的芯片数量的增加带来的是固晶机比以往需求更多，且对固晶机精度的要求是传统固晶机的数倍。Mini-LED 固晶机的误差 需要控制在±15μm 之间，这也导致 Mini-LED 固晶机需要兼顾固晶精 度及速度。我国作为 LED 封装大国，各大封装厂商切入 Mini&Micro-LED 市场对固晶机的投资必不可少。

公司已推出 Mini-LED 固晶机，技术实力行业领先。经过多年技术沉淀 及行业内经验积累，公司已经推出了 Mini-LED 固晶机，并且供货全球 显示龙头三星，得到行业龙头的认可彰显公司品牌在业内地位与技术实 力。根据公司招股说明书，公司拥有多项 Mini-LED 固晶机专利，先发 优势明显，未来随着 Mini&Micro-LED 技术进一步发展，公司有望率先 享受行业发展红利。

Mini-LED 背光固晶机需求测算：根据测算，2025 年，TV、平板、笔电
Mini LED 背光领域固晶机的市场规模为 57 亿元。（假设条件：① 2022-2025 年，全球 TV、平板、笔电出货量以 2%的增速稳定增长；② 2022-2025 年，全球 TV、平板、笔电 Mini LED 背光渗透率分别为 5%、10%、20%、30%；③单台 TV、平板、笔电 Mini LED 背光需求分别为 20000 颗、10000 颗、15000 颗；④mini 背光固晶机效率为每小时 4 万 颗灯珠、单台固晶机每天工作 20 小时，每年运转 350 天；⑤假设 mini 背光固晶机价格为 50 万元/台）。

图表 34：Mini-LED 背光市场空间测算

来源：公司公告，中泰证券研究所整理
Mini-LED 直显固晶机需求测算：Mini-LED RGB 直显从大屏开始逐步渗 透，根据测算，2025 年全球 Mini LED 直显电视领域对应固晶机的市场 规模为 236 亿元。（假设条件：①2022-2025 年，全球 TV 出货量以 2% 增速稳定增长；②2022-2025 年全球 Mini LED 直显 TV 的渗透率分别为 0.5%、1.0%、1.5%、2.0%；③假设 mini led 直显电视屏幕平均面积为 1 平米,并且采用 P1.0 工艺；④mini 背光固晶机效率为每小时 4 万颗灯 珠、单台固晶机每天工作 20 小时，每年运转 350 天；⑤假设 mini 背光 固晶机价格为 50 万元/台）。

图表 35：Mini-LED 直显市场空间测算

来源：公司公告，中泰证券研究所整理

3.2.2、半导体固晶机受到行业认可，有望快速发展

中国是全球最大的半导体市场。中国半导体销售额占全球的比重持续增 长，根据美国半导体行业协会（SIA）数据，2015 年 3 月-2021 年 12 月，中国半导体销售额占全球的比重由 27.42%增长至 33.75%。2021 年全球 半导体市场销售额为 5559 亿美元，同比增长 26.2%；中国半导体市场 销售额为 1925 亿美元，同比增长 27.1%，占全球的比例为 34.6%，是全 球最大的半导体市场。依托市场优势，中国半导体设备、封测等厂商长 期成长可期。

中国半导体封测市场规模持续增长。目前，封装测试已成为我国半导 体产业链中最具国际竞争力的环节并处于稳步增长状态，根据中国半导 体协会数据，2015-2020 年，中国半导体封测市场规模由 1384 亿元增 长至 2510 亿元，CAGR 为 12.64%。中国半导体封测市场的持续增长，增 大了对封测设备的需求。

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图表 36：中国半导体销售额占全球的比重持续增长

来源：SIA，中泰证券研究所

图表 37：中国半导体封测市场规模

来源：中国半导体协会，中泰证券研究所

公司成功拓展半导体固晶设备，受到业内认可有望快速发展。公司基 于在 LED 固晶机积累的运动控制、机器视觉等方面的技术积累向半导体 固晶机拓展，2017 年成功推出单头和双头固晶机。公司半导体固晶机 的速度和性能得到业内认可，客户包括晶导微、通富微、固锝电子、富 满电子等，同时也在努力发展一些头部企业。

图表 38：公司产品应用于半导体封装的固晶工艺

来源：新益昌招股说明书，中泰证券研究所

3.3、拓展半导体和 LED 焊线设备，打造新增长点

焊线机一般是指超声波焊线机，按线材来区分，可分为金线机，铝线机 和铜线机。按焊接方式，可分为球形焊机和楔形焊机。主要应用于大功 率器件、Mosfet、IGBT、发光二极管（LED）、激光管（激光）、中小 型功率三极管、集成电路和一些特殊半导体器件的内引线焊接。

公司通过收购，拓展焊线设备。2021 年 7 月，公司现金收购深圳市开 玖自动化设备有限公司 75%的股权。开玖自动化主营产品为全自动超声 波引线键合设备，包括光通讯行业用金丝球焊线机、功率半导体行业用 粗铝丝压焊机。收购完成之后，开玖自动化在维持光通讯焊线机等设备 销售的同时，开始研发 LED 和半导体用的焊线机。

图表 39：开玖自动化的粗铝丝压焊机

来源：开玖自动化官网，中泰证券研究所
公司 LED 和半导体焊线机预计于 2022 年推出市场。焊线机与固晶机是 前后道工序的关系，与公司的固晶机在技术、供应链、客户资源上具有 协同性，通过拓展焊线机，公司有望打造新的增长点。根据公司于 2021 年 11 月 17 日披露的投资者调研纪要，开玖的焊线机已处在客户 验证阶段，LED 焊线机预计在 2022 年上半年推出市场,半导体焊线机预 计在 2022 年下半年推出市场。

3.4、电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备

电容器是电子设备中被广泛应用的基础电子元件之一，根据介质不同，可分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器等。近 年来，随着信息技术和电子设备的快速发展及全球制造业向国内转移，电容器需求呈现出整体上升态势，我国已成为世界电容器生产大国和出 口大国。根据中国电子元件工业协会数据，2019 年中国电容器市场规 模为 1102 亿元；根据中国产业信息网数据，2019 年陶瓷电容器在国内 电容器市场总量中占比最高并达到 43%，其次是铝电解电容器，市场份 额占比达到 34%。

铝电解电容器市场。铝电解电容器是由铝圆筒作负极以及一片弯曲的铝 带作正极，同时里面注有液体电解质而制成。铝电解电容器因其具有体 积小、储存电量大、性价比高等显著优点，已广泛应用于消费类电子产 品、电脑及周边产品、汽车工业及电子通信等领域。从我国 2019 年铝 电解电容器的应用领域分布来看：消费类电子产品占 35%左右，是铝电 解电容器的最大市场；其次是电脑及周边产品占 22%左右；工业、电力 和照明领域占 18%的比例。

铝电解电容器市场规模稳步上升。近年来随着电子信息技术的迅猛发展，电子产品的更新换代速度越来越快，消费电子产品如平板电视、笔记本 电脑、数码相机等产品销量节节攀升也加速了电容器产业需求的扩大。

根据前瞻产业研究院数据，2015-2020 年全球铝电解电容器市场规模由 59.2 亿美元增长至 62.7 亿美元，整体增速较为平稳。目前日本、中国 台湾地区、韩国和中国大陆是全球铝电解电容器的主要生产地。

图表 40：2019 年中国各类电容器市场占比

来源：中国产业信息网，中泰证券研究所

图表 41：2019 年中国铝电解电容器应用领域占比情 况

电脑及周边
电信及相关

其他

22%

来源：中国产业信息网，中泰证券研究所

图表 42：全球铝电解电容器销售规模及增长情况

来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所

公司电容器设备产品主要用在铝电解电容器的生产。电容器生产工艺 流程可以分为铆接、卷绕、浸渍、装配、老化及测试等环节，其中老化 和测试是公司设备应用环节。老化和测试环节会使电容器阳极箔的氧化 膜结构变成更加趋于稳定的晶型结构，这对提高产品的寿命特性和降低 漏电流非常重要，同时也能及早筛选出耐高温性能不良的产品，提升了 产品整体的性能和质量。早期的电容器生产设备结构简单，自动化程度 低。在老化环节，通常是通过人工将电容器固定在老化治具上的，其缺 陷在于普通的老化板不能区分出未老化的产品，对后续测试会有影响，且人工操作效率低、成本高。随着电力、电子工业的发展，下游产品对 电容器性能一致性、稳定性方面要求越来越严格，电容器生产厂商相应 提高了对制造设备的技术标准。为适应不断提高的技术要求，避免人工 操作造成的误差，电容器设备向自动化方向演进。

公司设备得到国内龙头企业认可。公司电容器老化测试设备已成为艾华 集团、江海股份、丰宾电子等主要铝电解电容器厂商的主要电容器老化 测试设备供应商，国内市场占有率已较高。过去国内电容器厂商产品大 多为低端产品，近年来随着国内龙头艾华、江海等技术水平提升，国产

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铝电解电容器质量已经可以和日韩比肩，更高的产品要求也促使国内厂 商对高端电容器设备的需求。

超级电容应用广泛，有望快速增长。超级电容器又称双电层电容器、电化学电容器，是一种新型储能装置，其具有充电时间短、使用寿命长、温度特性好、节约能源和绿色环保等特点。超级电容器作为高效储能器 件，广泛应用于国防军工、轨道交通、城市公交、发电与智能电网、消 费电子等重要领域。超级电容的推广有效解决了大负荷电路运行的难题，保证了电力电子设备使用性能的正常发挥。超级电容凭借在性能方面的 优势，应用范围正逐渐扩大。目前国内超级电容器市场渗透率较低，发 展潜力大。前瞻产业研究院数据显示，2015-2020 年我国超级电容器市 场规模由 67 亿元增长至 155 亿元，CAGR 为 18.26%，增长势头良好。

图表 43：中国超级电容器市场规模及同比

来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所
公司与超级电容主要厂商有长期合作，较早布局超级电容智能制造设 备。国内超级电容市场主要由龙头企业江海股份等主导。公司与国内电 容器厂商有多年的合作基础，且公司较早布局超级电容智能制造设备，在超级电容领域投入了大量研发人员与资金，已具备相关核心技术，未 来有望直接受益于超级电容市场的发展。

4、盈利预测

LED 固晶机：公司在固晶机领域竞争实力强，受益于 Mini LED 的快速 发展，公司 LED 固晶机业务将快速增长。同时 Mini LED 固晶机盈利能 力强于传统固晶机，随着 Mini LED 固晶机的快速增长，公司 LED 固晶 机业务的毛利率将稳步提升。假设 2021-2023 年，公司 LED 固晶机营收 增速分别为 42.42%、21.43%、24.12%；毛利率分别为 38.58%、40.59%、42.80%。

电容器设备：电容器是公司的传统优势业务，且市场竞争格局稳定，预
计电容器业务将随着电容行业稳步增长。2021 年电容器行业景气度较 高，公司电容器设备需求旺盛。假设 2021-2023 年营收增速分别为 50%、10%、10%；毛利率分别为 30%、30%、30%。

半导体设备：公司半导体设备客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司，随着公司技术的持续进步，有望逐步替

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代进口设备，预计将保持快速发展势头。2021 年半导体封测需求旺盛，预计公司半导体固晶机收入快速增长，考虑到 2022 年行业景气度可能 边际回落以及公司收入体量的增加，预计公司 2022 年半导体设备收入 增速较 2021 年下降。随着公司半导体设备收入规模增加，与 ASM 等企 业的竞争程度增大，预计毛利率将回归至合理水平。假设 2021-2023 年，公司半导体固晶机营收增速分别为 850%、50%、40%；毛利率分别为 40%、40%、40%。

锂电池设备：公司自 2017 年开始切入锂电池设备领域，产品现已涵盖
卷绕机、制片机、及制片卷绕一体机等锂电池设备。受下游行业大力发 展以及公司业务的持续开拓，预计公司锂电设备收入快速增长，同时随 着收入体量增加，预计 2022-2023 年增长速度较 2021 年有所降低。假 设 2021-2023 年，公司锂电池设备收入增速分别为 100%、40%、40%；毛利率分别为 30%、30%、30%。

焊线机：公司通过收购开玖自动化向焊线机拓展，根据公司于 2021 年 11 月 17 日披露的投资者调研纪要，开玖的焊线机已处在客户验证阶段，LED 焊线机预计在 2022 年上半年推出市场,半导体焊线机预计在 2022 年下半年推出市场。假设 2022-2023 年，公司焊线机的收入分别为 1.0 亿元、1.3 亿元，，毛利率分别为 30%、30%。

费用方面：（1）预计公司销售费用率基本维持稳定，假设 2021-2023 年公司销售费用率分别为 5.2%、5.3%、5.3%；（2）随着公司费用管控 能力的加强，预计 2021-2023 年公司管理费用率稳中有降，假设 2021-2023 年公司管理费用率分别为 3.2%、3.0%、2.5%；（3）公司重视研发 投入，假设 2021-2023 年公司研发费用率分别为 6.27%、6.98%、6.98%。 我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 11.97、15.93、20.05 亿 元，归母净利润分别为 2.31、3.05、4.22 亿元，对应 PE 分别为 40.37、30.60、22.12 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

图表 44：中性情景下公司分业务收入及毛利率预测

来源：公司公告，中泰证券研究所

图表 45：可比公司市盈率（选取 2022 年 3 月 11 日数据）

来源：Wind，中泰证券研究所（注：长川科技、华峰测控、中微公司的盈利预测来自 wind 一致预期。）

5、风险提示

LED 封装行业整体不景气的风险
公司 LED 固晶机收入占比较高，可能会导致公司对 LED 封装行业需求依 赖程度较高，影响公司的整体抗风险能力。如果 LED 封装行业的市场需 求发生重大不利变化，而公司其他领域收入规模不能及时扩大，将对公 司整体经营业绩产生一定的不利影响。

新行业市场开拓的风险
近年，公司将业务从 LED 固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域拓 展至半导体固晶机设备和锂电池设备领域。为应对上述领域国内外众多 竞争对手的激烈竞争，公司需要投入更多的资金、人力等资源以迅速扩 大在相应市场的占有率。

产品更新换代的风险
LED 显示技术正朝着高密度方向发展，由小间距 LED 显示向 Mini LED、Micro LED 不断延伸，LED 行业技术变化对固晶机的作业速度和精度均 提出了更高的要求。在行业内部结构变化趋势中如果发行人产品不能及 时更新换代以满足客户各项技术指标的要求，则面临现有产品被淘汰的

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风险，进而对公司业绩造成不利影响。

行业规模测算偏差风险
报告中关于行业规模的测算是基于一定的假设和前提，存在不及预期的 风险。

图表 46：公司盈利预测模型

来源：Wind，中泰证券研究所

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投资评级说明：

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资 格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告涉及的新益昌（股票代码：688383.SH），中泰证券股份有限公司持股数量占新益昌总股本比例超过 1%。本报告系公司研究员根据新益昌公开信息所做的独立判断。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。

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