泸州老窖评级（买入）2021年业绩快报点评：业绩符合预期，增长势能强化
股票代码 ：000568
股票简称 ：泸州老窖
报告名称 ：2021年业绩快报点评：业绩符合预期，增长势能强化
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 84207 | 2022 年 03 月 13 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 业绩快报点评 | 当前价： 205.60 元 | ||
| 泸州老窖（000568）食 品饮料 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩符合预期，增长势能强化
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 22/3 | |||||
| 事件：公司发布 2021年度业绩快报，全年实现营收 203.8亿元(+22.4%)，实现 | |||||||
| 归母净利润 78.5亿元(+30.7%)；其中单 Q4实现营收 62.7亿元(+24.1%)，实现 | |||||||
| 执业证号：S1250513110001 | |||||||
| 归母净利润 15.7 亿元(32.2%)，业绩符合市场预期。 | |||||||
| 电话：023-63786049 | |||||||
| 2021 年圆满收官，业绩弹性持续释放。1、在宏观经济承压，疫情散点爆发的 | 邮箱：zhz@swsc.com.cn | ||||||
| 背景下，公司增长环比显著提速，展现出强劲的发展势能；得益于收入高增的 | 联系人：王书龙 | ||||||
| 规模效应，中高端产品占比持续提升，精细化管理下费效比提升，全年净利率 | 电话：023-63786049 | ||||||
| 同比提升 2.4个百分点至 38.5%，盈利能力持续提升。2、产品端：单 Q4高端 | 邮箱：wsl@swsc.com.cn | ||||||
| 国窖动销顺畅价盘稳定，增速继续领跑高端酒；21H1中档特曲、窖龄控货提价， | 联系人：夏霁 | ||||||
| 21H2 旺季逐步放量, 增长环比持续改善；此外，公司推出次高端大单品泸州老 | 电话：021-58351959 | ||||||
| 窖 1952，推进老窖整体品牌向高端化升级。3、市场端：公司在西南、华北等 | 邮箱：xiaji@swsc.com.cn | ||||||
| 优势市场专注于渠道深耕，消费势能日益强化；公司近几年在华东、华南等新 | 联系人：舒尚立 | ||||||
| 兴市场扎实推进消费者培育和渠道建设，当前消费者认可度和自点率不断提升， | |||||||
| 电话：023-63786049 | |||||||
| 品牌势能步入加速释放阶段。 | 邮箱：ssl@swsc.com.cn | ||||||
| 22年开门红可期，势能强化全面复兴。1、草根调研反馈，21Q4公司严格执行 | |||||||
| 配额制，根据渠道库存精准发货，华东、华南等区域年底库存处在合理偏低水 | |||||||
| 35% | 泸州老窖 | 沪深300 | |||||
| 平，为 22年春节提前蓄力；春节期间国窖延续稳健增长，其中低度国窖品牌力 | |||||||
| 强，性价比高，在华北、华东等市场放量高增；中档特曲、窖龄低基数下表现 | 23% | ||||||
| 出色，预计公司将如期实现开门红。2、公司坚定推动双品牌复兴，依托日盛的 | 12% | ||||||
| 品牌势能和高效的渠道执行力，高端国窖持续收割千元价位份额；公司持续加 | 0% | ||||||
| 大对泸州老窖品牌的培育力度，特曲和窖龄提价卡位 300-600 元次高端主流价 | -11% | ||||||
| 位，特曲 60 版推进全国布局，推出 1952 布局高线次高端，老窖品牌有望迎来 | |||||||
| -23% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | ||
| 加速扩容，成为公司稳健成长的强大支撑。3、公司顺利推出股权激励计划，此 | |||||||
| 次股权激励计划员工覆盖面广、激励力度大，考核目标积极，可以有效绑定高 | 数据来源：聚源数据 | ||||||
管及核心骨干利益；伴随着内部激励机制的完善，公司“人和”优势将更加明
| 显，为全面复兴增添强大动能。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 5.33元、6.87元、8.54 元，对应 PE 分别为 39 倍、30 倍、24 倍，国窖品牌势能加速释放，股权激励 释放经营势能，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。 | 基 础数据 | ||||||
| 总股本(亿股) | 14.72 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 14.65 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 161.38-284.05 | ||||||
| 总市值(亿元) | 2,869.36 | ||||||
| 总资产(亿元) | 373.64 | ||||||
| 每股净资产(元) | 17.99 | ||||||
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 相 关研究 1. 泸州老窖（000568）：国窖引领结构升级，盈利能力持续提升 (2021-10-29) 2. 泸州老窖（000568）：股权激励靴子落地，治理优化复兴提速 (2021-09-27) 3. 泸州老窖（000568）：国窖稳健增长，中 低端酒有所承压 (2021-08-29) | ||
| 营业收入（亿元） | 166.53 | 203.84 | 241.25 | 282.99 | |||
| 增长率 | 5.28% | 22.41% | 18.35% | 17.30% | |||
| 归属母公司净利润（亿元） | 60.06 | 78.49 | 101.07 | 125.71 | |||
| 增长率 | 29.38% | 30.69% | 28.77% | 24.38% | |||
| 每股收益 EPS（元） | 4.08 | 5.33 | 6.87 | 8.54 | |||
| 净资产收益率 ROE | 25.70% | 27.40% 29.05% | 29.74% | ||||
| PE | 50 | 39 | 30 | 24 | |||
| PB | 13.05 | 10.65 | 8.77 | 7.21 | |||
数据来源：Wind，西南证券
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泸 州老窖（000568） 2021 年 业绩快报点评
附表：财务预测与估值
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | | 现 金 流量表（亿元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 166.53 | 203.84 | 241.25 | 282.99 | 净利润 | 59.59 | 77.87 | 100.27 | 124.72 |
| 营业成本 | 28.23 | 30.06 | 32.53 | 34.66 | 折旧与摊销 | 3.09 | 6.29 | 6.88 | 7.32 |
| 营业税金及附加 | 22.24 | 25.48 | 30.16 | 35.37 | 财务费用 | -1.32 | -3.69 | -6.08 | -9.06 |
| 销售费用 | 30.91 | 38.73 | 41.01 | 45.28 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 8.44 | 10.60 | 11.10 | 11.60 | 经营营运资本变动 | -8.18 | 10.98 | 14.03 | 18.08 |
| 财务费用 | -1.32 | -3.69 | -6.08 | -9.06 | 其他 | -4.01 | -1.19 | -1.19 | -1.19 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 49.16 | 90.26 | 113.91 | 139.88 |
| 投资收益 | 2.01 | 1.19 | 1.19 | 1.19 | 资本支出 | -2.32 | -5.50 | -5.80 | -6.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -19.42 | 1.19 | 1.19 | 1.19 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -21.74 | -4.31 | -4.61 | -4.81 |
| 营业利润 | 79.59 | 103.86 | 133.73 | 166.32 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非经营损益 | -0.20 | -0.03 | -0.03 | -0.03 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 79.39 | 103.83 | 133.70 | 166.29 | 股权融资 | 0.00 | 6.36 | 0.00 | 0.00 |
| 所得税 | 19.81 | 25.96 | 33.42 | 41.57 | 支付股利 | -23.29 | -30.03 | -39.24 | -50.53 |
| 净利润 | 59.59 | 77.87 | 100.27 | 124.72 | 其他 | 14.12 | 1.11 | 6.08 | 9.06 |
| 少数股东损益 | -0.47 | -0.62 | -0.79 | -0.99 | 筹 资活动现金流净额 | -9.17 | -22.56 | -33.16 | -41.48 |
| 归属母公司股东净利润 | 60.06 | 78.49 | 101.07 | 125.71 | 现金流量净额 | 18.16 | 63.39 | 76.14 | 93.59 |
| 资产负债表（亿元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务分析指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 116.25 | 179.64 | 255.77 | 349.37 | 成长能力 | ||||
| 应收和预付款项 | 34.11 | 38.79 | 45.89 | 54.38 | 销售收入增长率 | 5.28% | 22.41% | 18.35% | 17.30% |
| 存货 | 46.96 | 49.98 | 54.10 | 57.64 | 营业利润增长率 | 30.07% | 30.49% | 28.76% | 24.37% |
| 其他流动资产 | 1.58 | 2.32 | 2.60 | 3.11 | 净利润增长率 | 28.35% | 30.69% | 28.77% | 24.38% |
| 长期股权投资 | 24.78 | 24.78 | 24.78 | 24.78 | EBITDA 增长率 | 33.78% | 30.85% | 26.37% | 22.35% |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | ||||
| 固定资产和在建工程 | 88.98 | 90.39 | 91.30 | 91.85 | 毛利率 | 83.05% | 85.26% | 86.52% | 87.75% |
| 无形资产和开发支出 | 26.57 | 24.37 | 22.39 | 20.52 | 三费率 | 22.83% | 22.39% | 19.08% | 16.90% |
| 其他非流动资产 | 10.87 | 10.87 | 10.87 | 10.86 | 净利率 | 35.78% | 38.20% | 41.56% | 44.07% |
| 资产总计 | 350.09 | 421.15 | 507.69 | 612.49 | ROE | 25.70% | 27.40% | 29.05% | 29.74% |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 17.02% | 18.49% | 19.75% | 20.36% |
| 应付和预收款项 | 52.77 | 88.79 | 113.60 | 143.72 | ROIC | 48.76% | 56.41% | 77.53% | 107.04% |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 48.86% | 52.22% | 55.76% | 58.16% |
| 其他负债 | 65.51 | 48.19 | 48.90 | 49.39 | 营运能力 | ||||
| 负债合计 | 118.27 | 136.98 | 162.49 | 193.11 | 总资产周转率 | 0.52 | 0.53 | 0.52 | 0.51 |
| 股本 | 14.65 | 14.72 | 14.72 | 14.72 | 固定资产周转率 | 3.96 | 2.73 | 2.86 | 3.17 |
| 资本公积 | 37.23 | 43.52 | 43.52 | 43.52 | 应收账款周转率 | 1681.96 | 3847.12 | 2840.05 | 3095.57 |
| 留存收益 | 177.01 | 225.47 | 287.30 | 362.47 | 存货周转率 | 0.68 | 0.62 | 0.63 | 0.62 |
| 归属母公司股东权益 | 230.75 | 283.71 | 345.53 | 420.71 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 103.18% | — | — | — |
| 少数股东权益 | 1.07 | 0.45 | -0.34 | -1.33 | 资本结构 | ||||
| 股东权益合计 | 231.82 | 284.16 | 345.19 | 419.38 | 资产负债率 | 33.78% | 32.53% | 32.01% | 31.53% |
| 负债和股东权益合计 | 350.09 | 421.15 | 507.69 | 612.49 | 带息债务/总负债 | 33.72% | 29.11% | 24.54% | 20.65% |
| 流动比率 | 2.57 | 2.81 | 2.94 | 3.05 | |||||
| 业绩和估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 速动比率 | 1.96 | 2.30 | 2.50 | 2.67 |
| EBITDA | 81.36 | 106.46 | 134.52 | 164.59 | 股利支付率 | 38.78% | 38.26% | 38.83% | 40.20% |
| PE | 50.38 | 38.55 | 29.94 | 24.07 | 每股指标 | ||||
| PB | 13.05 | 10.65 | 8.77 | 7.21 | 每股收益 | 4.08 | 5.33 | 6.87 | 8.54 |
| PS | 18.17 | 14.84 | 12.54 | 10.69 | 每股净资产 | 15.75 | 19.31 | 23.46 | 28.50 |
| EV/EBITDA | 35.95 | 27.01 | 20.81 | 16.44 | 每股经营现金 | 3.34 | 6.13 | 7.74 | 9.51 |
| 股息率 | 0.77% | 0.99% | 1.30% | 1.67% | 每股股利 | 1.58 | 2.04 | 2.67 | 3.43 |
数据来源：Wind，西南证券
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泸 州老窖（000568） 2021 年 业绩快报点评
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
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| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
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