迈为股份评级（买入）年报超预期中枢，扣非归母净利同比增长达到76.35%！
发布时间： 2022年03月15日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：年报超预期中枢，扣非归母净利同比增长达到76.35%！
评级 ：买入
行业：专用设备
公司报告 | 年报点评报告
迈为股份（300751）
证券研究报告
2022 年 03 月 14 日
投资评级
| 年报超预期中枢，扣非归母净利同比增长达到 76.35%！ | 行业 | 机械设备/专用设备 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件： 公司发布 2021 年度报告。2021 年公司实现归母净利润 6.43 亿元， | |||
| 当前价格 | 530.55 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| yoy+62.97%；实现扣非归母净利润 5.97 亿元，yoy+76.35%，公司业绩略超 此前预告中枢，主要原因系：1）太阳能电池成套生产设备销量稳步提升； | 基本数据 | ||
| 2）通过研发降本公司整体毛利率有所提升。 21Q4 业绩： 21 年 Q4 公司实现收入 9.10 亿，yoy+35.69%；实现归母净利润 1.87 亿，yoy+55.54%，综合毛利率 38.06%，yoy+5.51pct，盈利能力保持稳定。 公司持续加大研发投入：21 年公司研发费用同比+99.72%，研发费用占成 本比 7.3%，通过技术升级公司综合成本持续降低，综合毛利率 38.3%，yoy+4.28pct，综合净利率 20.25%，yoy+3.32pct。 | A 股总股本(百万股) | 108.12 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 69.17 | ||
| A 股总市值(百万元) | 57,362.04 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 36,700.10 | ||
| 每股净资产(元) | 54.32 | ||
| 资产负债率(%) | 40.21 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 804.68/312.35 | ||
HJT 在手订单测算：2020 年以来，迈为股份及其子公司相继中标华晟 500MWHJT 项目、通威金堂 1GW 中线、金刚玻璃 1.2GWHJT 量产线、爱
作者
| 康 0.6GW 的 异 质 结 整 线 设 备 采 购 以 及 1.8GW 后 续 采 购 意 向 、REC400MWHJT 电池整线设备订单等。截止 2021 年 12 月 25 日，迈为股 份的异质结设备在手订单合计约 18 亿元。 点评： 1）深耕丝网印刷设备领域，凭借多年的研究测试和经验积累打破国外技术 垄断：公司主营产品的印刷产能（PERC 设备工艺）单轨 3,600 片/小时， | 李鲁靖 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||
| 朱晔 | 联系人 | |
| zhuye@tfzq.com | ||
| 张钰莹 | 联系人 | |
| zhangyuying@tfzq.com | ||
双轨 7,200 片/小时，碎片率小于 0.1%，印刷精度±5 微米，各项指标均为 国际顶尖水平，公司在国内丝网印刷设备领域的增量市场份额连续多年居
股价走势
| 于首位。 | 迈为股份 | 业板指 | |||
| 2）我们判断，在未来 2 年，伴随设备成本的下降，HJT 异质结将加速淘汰 市场其他技术路线并占据主流，外加行业新厂商加入+产能的释放，HJT 异质结将迎来全面增长。迈为股份也不断推出异质结降本增效新技术。作 为电池金属化的关键材料，银浆的成本占异质结电池成本的比重非常高，钢板印刷技术的突破对于银浆耗量的降低有着重要作用。 3）积极扩展新领域： 21 年公司凭借自身激光技术积累切入显示面板设备 及半导体封装设备市场，中标国内面板设备龙头企业 6 代 AMOLED 生产线 项目，与多家半导体芯片封装企业签订半导体晶圆激光开槽设备供货协议，未来公司利润空间有望进一步打开。 | 业板指 | ||||
| 91% 73% 55% 37% 19% 1% -17% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 盈利预测 | 相关报告 | ||||
| 我们预计公司 22-23 年归母净利润分别为 8.5/12.5 亿，对应 PE 分别为 67.44/45.85X，维持买入评级！ 风险提示：产品价格受原材料价格波动影响；研发投入不及预期；异质结 设备推进速度不及市场预期；光伏需求不及市场预期。 | 1 《迈为股份-公司点评:股票回购彰显 长 期 信 心 ， 看 好 公 司 长 期 价 值 ！》2022-02-15 2 《迈为股份-公司点评:年报业绩预告 略超市场预期，看好公司长期成长价值》 | ||||
2022-01-20
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 3 《迈为股份-公司点评:推出全新全开 |
| 营业收入(百万元) | 2,285.44 | 3,095.39 | 4,406.24 | 6,128.41 | 8,417.77 | 口太阳能电池钢板印刷技术，助力银浆 |
| 降本实现新突破！》 2022-01-03 | ||||||
| 增长率(%) | 58.96 | 35.44 | 42.35 | 39.08 | 37.36 | |
| EBITDA(百万元) | 578.81 | 912.19 | 912.76 | 1,333.17 | 1,866.21 | |
| 净利润(百万元) | 394.43 | 642.80 | 850.60 | 1,251.03 | 1,612.79 | |
| 增长率(%) | 59.34 | 62.97 | 32.33 | 47.08 | 28.92 | |
| EPS(元/股) | 3.65 | 5.95 | 7.87 | 11.57 | 14.92 | |
| 市盈率(P/E) | 145.43 | 89.24 | 67.44 | 45.85 | 35.57 | |
| 市净率(P/B) | 32.85 | 9.77 | 8.53 | 7.19 | 5.98 | |
| 市销率(P/S) | 25.10 | 18.53 | 13.02 | 9.36 | 6.81 | |
| EV/EBITDA | 59.76 | 70.99 | 57.60 | 38.65 | 26.72 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 763.00 | 2,690.85 | 2,772.58 | 3,785.99 | 5,403.07 | 营业收入 | 2,285.44 | 3,095.39 | 4,406.24 | 6,128.41 | 8,417.77 |
| 应收票据及应收账款 | 1,196.05 | 1,495.76 | 1,931.32 | 2,324.52 | 2,819.67 | 营业成本 | 1,507.86 | 1,909.77 | 2,699.53 | 3,723.08 | 5,081.97 |
| 63.96 | 170.11 | 204.82 | 250.22 | 314.44 | 12.74 | 18.46 | 26.44 | 36.77 | 50.51 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 2,097.47 | 2,808.28 | 3,640.60 | 4,219.25 | 4,815.36 | 销售费用 | 114.38 | 196.89 | 264.37 | 355.45 | 471.40 |
| 其他 | 91.92 | 1,846.77 | 1,866.24 | 1,861.24 | 1,882.73 | 管理费用 | 99.64 | 92.32 | 123.37 | 171.60 | 235.70 |
| 4,212.41 | 9,011.77 | 10,415.56 | 12,441.21 | 15,235.28 | 165.95 | 331.42 | 440.62 | 569.94 | 782.85 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 4.31 | 48.43 | 48.43 | 48.43 | 48.43 | 财务费用 | 14.33 | (26.98) | (40.24) | (48.31) | (67.69) |
| 固定资产 | 186.15 | 395.31 | 460.09 | 516.84 | 565.06 | 资产/信用减值损失 | (49.61) | (48.70) | (55.00) | (55.00) | (55.00) |
| 在建工程 | 130.51 | 8.03 | 10.82 | 12.49 | 13.49 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 8.45 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 39.43 | 39.05 | 38.07 | 37.05 | 35.97 | 投资净收益 | (0.19) | 2.43 | 3.00 | 3.00 | 3.00 |
| 其他 | 79.16 | 273.30 | 277.13 | 273.16 | 271.24 | 其他 | 31.34 | (10.21) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 439.56 | 764.11 | 834.54 | 887.96 | 934.19 | 营业利润 | 389.02 | 629.97 | 848.59 | 1,267.88 | 1,811.04 |
| 资产总计 | 4,651.97 | 9,775.88 | 11,250.10 | 13,329.18 | 16,169.47 | 营业外收入 | 63.97 | 17.86 | 15.00 | 15.00 | 15.00 |
| 短期借款 | 65.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 2.44 | 1.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 929.57 | 1,195.70 | 1,278.87 | 1,513.45 | 2,156.86 | 利润总额 | 450.55 | 646.65 | 863.59 | 1,282.88 | 1,826.04 |
| 201.55 | 283.45 | 3,247.27 | 3,873.03 | 4,499.51 | 63.63 | 19.82 | 34.54 | 64.14 | 255.65 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,196.13 | 1,479.15 | 4,526.13 | 5,386.48 | 6,656.37 | 净利润 | 386.92 | 626.84 | 829.05 | 1,218.74 | 1,570.39 |
| 长期借款 | 91.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (7.52) | (15.97) | (21.56) | (32.30) | (42.40) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 394.43 | 642.80 | 850.60 | 1,251.03 | 1,612.79 |
| 其他 | 31.26 | 46.65 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | 每股收益（元） | 3.65 | 5.95 | 7.87 | 11.57 | 14.92 |
| 非流动负债合计 | 122.26 | 46.65 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | ||||||
| 负债合计 | 2,916.70 | 3,930.98 | 4,576.13 | 5,436.48 | 6,706.37 | ||||||
| 少数股东权益 | (11.08) | (26.80) | (48.35) | (80.65) | (123.05) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 52.10 | 108.10 | 108.12 | 108.12 | 108.12 | 成长能力 | 58.96% | 35.44% | 42.35% | 39.08% | 37.36% |
| 资本公积 | 767.66 | 4,280.12 | 4,280.12 | 4,280.12 | 4,280.12 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 926.59 | 1,483.48 | 2,334.08 | 3,585.11 | 5,197.91 | 营业利润 | 40.58% | 61.94% | 34.70% | 49.41% | 42.84% |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 59.34% | 62.97% | 32.33% | 47.08% | 28.92% |
| 股东权益合计 | 1,735.27 | 5,844.90 | 6,673.97 | 7,892.70 | 9,463.10 | 获利能力 | 34.02% | 38.30% | 38.73% | 39.25% | 39.63% |
| 负债和股东权益总计 | 4,651.97 | 9,775.88 | 11,250.10 | 13,329.18 | 16,169.47 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 17.26% | 20.77% | 19.30% | 20.41% | 19.16% | ||||||
| ROE | 22.59% | 10.95% | 12.65% | 15.69% | 16.82% | ||||||
| ROIC | 47.14% | 55.24% | 64.77% | 59.93% | 69.98% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 386.92 | 626.84 | 850.60 | 1,251.03 | 1,612.79 | 资产负债率 | 62.70% | 40.21% | 40.68% | 40.79% | 41.48% |
| 折旧摊销 | 19.95 | 32.37 | 44.41 | 53.60 | 62.86 | 净负债率 | -34.46% | -45.88% | -41.41% | -47.85% | -57.00% |
| 26.04 | (4.06) | (40.24) | (48.31) | (67.69) | 1.51 | 2.32 | 2.30 | 2.31 | 2.29 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.19 | (2.43) | (3.00) | (3.00) | (3.00) | 速动比率 | 0.76 | 1.60 | 1.50 | 1.53 | 1.57 |
| 营运资金变动 | (4.38) | (284.91) | (672.30) | (147.93) | 94.83 | 营运能力 | 2.47 | 2.30 | 2.57 | 2.88 | 3.27 |
| 其它 | (53.75) | 289.38 | (13.11) | (32.30) | (42.40) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 374.96 | 657.18 | 166.36 | 1,073.10 | 1,657.40 | 存货周转率 | 1.10 | 1.26 | 1.37 | 1.56 | 1.86 |
| 资本支出 | 115.52 | 141.51 | 107.65 | 111.00 | 111.00 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.43 | 0.42 | 0.50 | 0.57 |
| 长期投资 | 4.31 | 44.12 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 3.65 | 5.95 | 7.87 | 11.57 | 14.92 |
| 其他 | (277.38) | (2,120.24) | (232.55) | (219.00) | (219.00) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (157.55) | (1,934.61) | (124.90) | (108.00) | (108.00) | 每股经营现金流 | 3.47 | 6.08 | 1.54 | 9.93 | 15.33 |
| 债权融资 | (46.50) | (129.03) | 40.25 | 48.31 | 67.69 | 每股净资产 | 16.15 | 54.31 | 62.18 | 73.75 | 88.66 |
| (35.06) | 3,568.46 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | 145.43 | 89.24 | 67.44 | 45.85 | 35.57 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (2.06) | (234.05) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (83.63) | 3,205.37 | 40.27 | 48.31 | 67.69 | 市净率 | 32.85 | 9.77 | 8.53 | 7.19 | 5.98 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 59.76 | 70.99 | 57.60 | 38.65 | 26.72 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 133.79 | 1,927.94 | 81.73 | 1,013.41 | 1,617.09 | EV/EBIT | 61.27 | 73.11 | 60.54 | 40.27 | 27.66 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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