江苏索普评级（买入）公司信息更新报告：业绩符合预期，公司成立聚酯科技并规划新材料项目
股票代码 ：600746
股票简称 ：江苏索普
报告名称 ：公司信息更新报告：业绩符合预期，公司成立聚酯科技并规划新材料项目
评级 ：买入
行业：化学原料
| 公 | 江苏索普（600746.SH） | 化工/化学制品 | |||
| 司 | 业绩符合预期，公司成立聚酯科技并规划新材料项目 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 15 日 | |||||
| ——公司信息更新报告 | |||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 金益腾（分析师） | 张晓锋（联系人） | 毕挥（联系人） | |
| jinyiteng@kysec.cn | zhangxiaofeng@kysec.cn | bihui@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/14 | ||||
| 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790120080059 | 证书编号：S0790121070017 | |||
| ⚫业绩符合预期，拟规划新材料项目打开成长空间，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 13.69 | ||||
| 根据公司年报，2021 年公司实现营业收入 80.04 亿元，同比+110.89%，实现归 | |||||
| 一年最高最低(元) | 25.62/10.20 | ||||
| 司 | 母净利润 24.02 亿元，同比+938.45%；对应 2021 年 Q4 单季度，公司实现营业 | ||||
| 总市值(亿元) | 159.88 | ||||
| 信 | |||||
| 收入 21.47 亿元，同比+68.48%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比+41.15%。目 | |||||
| 流通市值(亿元) | 41.71 | ||||
| 息 | |||||
| 更 | 前醋酸价格环比下跌，我们略向下调整 2022-2023 年公司盈利预测及新增 2024 | ||||
| 总股本(亿股) | 11.68 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 3.05 | 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 20.45（-1.08）、19.81 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 187.41 | （-2.80）、18.67 亿元，EPS 分别为 1.75（-0.09）、1.70（-0.24）、1.60 元，当前股 | ||
价对应 PE 为 7.8、8.1、8.6 倍。公司收购东普新材料打开成长空间，同时成立聚
| 开 | 股价走势图 | 酯科技，拟在镇江新区新材料产业园区规划新材料项目，维持“买入”评级。 | |||||||
| 江苏索普 | 沪深300 | ⚫醋酸销售价格同比大增，公司 2021 年业绩同比大幅增长 | |||||||
| 根据公司年报，2021 年醋酸及衍生品不含税销售均价为 5,879 元/吨，同比上涨 | |||||||||
| 120% | |||||||||
| 110.04%；醋酸及衍生品毛利率为 49.94%，同比上涨 30.66%。醋酸销售价格同 | |||||||||
| 80% | |||||||||
| 比大幅增长，带动公司业绩大幅增长。2021 年 Q4，公司醋酸装置进行了为期一 | |||||||||
| 40% | |||||||||
| 个月的检修。同时公司从 2021 年 11 月起关停 ADC 发泡剂原粉部分生产装置并 | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 终止实施 ADC 技术提升改造项目，对 ADC 发泡剂相关资产计提减值准备，影 | |||||||||
| -40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 响公司当期损益 5,473 万元。醋酸装置检修与发泡剂资产计提减值损失，导致公 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 司 2021 年 Q4 业绩环比下滑。 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-业绩预告同比 | ⚫公司成立聚酯科技，并拟规划新材料项目，有望进一步打开成长空间 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 新增产能方面，根据卓创资讯，2022 年 2 月广西华谊新增 70 万吨装置，2022 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 年再无其他新增醋酸产能。未来 PTA、EVA 等下游仍有新增产能投放，看好 2022 | ||||||||
| 究 | |||||||||
| 年醋酸维持较高景气。公司定增募投项目有望于 2022 年年内竣工，未来助力公 | |||||||||
| 报 | 大增，看好未来醋酸景气及公司成长》 | ||||||||
| 告 | 司补足合成气及甲醇产能，进一步发挥醋酸产能。2021 年公司注册了聚酯科技， | ||||||||
| -2022.1.14 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-Q3 业绩符合预 | 未来拟在镇江新区新材料产业园内规划新材料项目，目前相关项目正与政府积极 | ||||||||
| 期，收购氯碱公司打开成长空间》 | 沟通中。若未来项目落地，有望进一步打开公司未来成长空间。 | ||||||||
| -2021.10.22 | ⚫风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-醋酸景气延续 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 高位，公司 Q3 业绩预告符合预期》 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| -2021.10.11 | 营业收入(百万元) | 3,795 | 8,004 | 6,783 | 7,005 | 6,986 | |||
| YOY(%) | 542.7 | 110.9 | -15.2 | 3.3 | -0.3 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 231 | 2,402 | 2,045 | 1,981 | 1,867 | ||||
| YOY(%) | -4203.3 | 938.5 | -14.9 | -3.1 | -5.7 | ||||
| 毛利率(%) | 15.6 | 41.7 | 46.2 | 42.9 | 38.4 | ||||
| 净利率(%) | 6.1 | 30.0 | 30.1 | 28.3 | 26.7 | ||||
| ROE(%) | 7.8 | 39.1 | 29.1 | 22.9 | 18.5 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.20 | 2.06 | 1.75 | 1.70 | 1.60 | ||||
| P/E(倍) | 69.1 | 6.7 | 7.8 | 8.1 | 8.6 | ||||
| P/B(倍) | 5.4 | 2.6 | 2.3 | 1.8 | 1.6 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 811 | 3292 | 5333 | 6958 | 8196 | 营业收入 | 3795 | 8004 | 6783 | 7005 | 6986 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 193 | 1675 | 4381 | 5262 | 7184 | 3204 | 4668 | 3651 | 3997 | 4300 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 48 | 149 | 18 | 154 | 18 | 23 | 71 | 51 | 57 | 55 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 0 | 2 | 0 | 2 | 0 | 6 | 9 | 9 | 9 | 9 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 101 | 96 | 71 | 102 | 71 | 89 | 131 | 135 | 127 | 132 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 308 | 613 | 107 | 682 | 167 | 150 | 256 | 243 | 237 | 243 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 160 | 756 | 756 | 756 | 756 | 22 | -11 | -41 | -101 | -144 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 2754 | 3803 | 2389 | 2651 | 2606 | -1 | -51 | 50 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 7 | 18 | 23 | 31 | 39 | 3 | 5 | 0 | 0 | 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 2096 | 2411 | 1178 | 1390 | 1285 | -1 | 0 | -0 | -0 | -0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 249 | 519 | 613 | 727 | 863 | 9 | 14 | 10 | 10 | 11 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 402 | 856 | 574 | 503 | 419 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 3565 | 7095 | 7722 | 9609 | 10802 | 304 | 2842 | 2696 | 2689 | 2402 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 576 | 788 | 560 | 823 | 591 | 3 | 2 | 1 | 2 | 2 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 200 | 50 | 50 | 50 | 50 | 8 | 17 | 6 | 8 | 10 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 172 | 275 | 75 | 308 | 104 | 300 | 2828 | 2691 | 2683 | 2394 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 204 | 463 | 435 | 465 | 437 | 68 | 426 | 646 | 702 | 527 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 41 | 160 | 138 | 123 | 107 | 231 | 2402 | 2045 | 1981 | 1867 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 79 | 57 | 42 | 26 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 41 | 81 | 81 | 81 | 81 | 231 | 2402 | 2045 | 1981 | 1867 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 618 | 948 | 698 | 946 | 698 | 639 | 3136 | 2758 | 2708 | 2387 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS(元) | 0.20 | 2.06 | 1.75 | 1.70 | 1.60 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1048 | 1168 | 1168 | 1168 | 1168 | |||||||
| 资本公积 | 1532 | 2397 | 2397 | 2397 | 2397 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 327 | 2583 | 3985 | 5188 | 6139 | 成长能力 | 542.7 | 110.9 | -15.2 | 3.3 | -0.3 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 2947 | 6147 | 7024 | 8663 | 10104 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 3565 | 7095 | 7722 | 9609 | 10802 | 营业利润(%) | 3456.7 | 834.0 | -5.1 | -0.2 | -10.7 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -4203.3 | 938.4 | -14.9 | -3.1 | -5.7 |
获利能力
| 毛利率(%) | 15.6 | 41.7 | 46.2 | 42.9 | 38.4 | ||||||
| 净利率(%) | 6.1 | 30.0 | 30.1 | 28.3 | 26.7 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.8 | 39.1 | 29.1 | 22.9 | 18.5 |
| 经营活动现金流 | 754 | 2342 | 2582 | 1554 | 2341 | ROIC(%) | 7.4 | 37.4 | 27.6 | 21.3 | 16.9 |
| 净利润 | |||||||||||
| 231 | 2402 | 2045 | 1981 | 1867 | 偿债能力 | ||||||
| 17.3 | 13.4 | 9.0 | 9.8 | 6.5 | |||||||
| 折旧摊销 | 333 | 350 | 152 | 165 | 176 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 22 | -11 | -41 | -101 | -144 | 净负债比率(%) | 1.4 | -24.3 | -60.1 | -59.1 | -69.8 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -9 | -14 | -10 | -10 | -11 | 流动比率 | 1.4 | 4.2 | 9.5 | 8.5 | 13.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 133 | -464 | 436 | -481 | 453 | 0.4 | 2.8 | 8.5 | 7.0 | 12.8 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 44 | 78 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 1.1 | 1.5 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -630 | -1689 | 1272 | -416 | -120 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 381 | 470 | -1420 | 254 | -53 | 62.1 | 81.3 | 81.3 | 81.3 | 81.3 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 76 | -882 | -6 | -7 | -8 | 18.8 | 20.9 | 20.9 | 20.9 | 20.9 | ||
| 其他投资现金流 | -174 | -2101 | -154 | -169 | -181 | 每股指标(元) | 0.20 | 2.06 | 1.75 | 1.70 | 1.60 |
| 筹资活动现金流 | -69 | 241 | -1149 | -256 | -299 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 185 | -150 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.65 | 2.01 | 2.21 | 1.33 | 2.00 | |
| 长期借款 | 0 | 79 | -22 | -15 | -16 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.52 | 5.26 | 6.01 | 7.42 | 8.65 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 50 | 119 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 69.1 | 6.7 | 7.8 | 8.1 | 8.6 | |||||||
| 资本公积增加 | 228 | 865 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -533 | -672 | -1127 | -241 | -283 | P/B | 5.4 | 2.6 | 2.3 | 1.8 | 1.6 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 50 | 892 | 2705 | 882 | 1922 | EV/EBITDA | 25.1 | 4.5 | 4.1 | 3.9 | 3.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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