康德莱评级买入2021年年度报告点评：康德莱：核心业务增长稳定，经营质量稳步向好
股票代码 ：603987
股票简称 ：康德莱
报告名称 ：2021年年度报告点评：康德莱：核心业务增长稳定，经营质量稳步向好
评级 ：买入
行业：医疗器械
| 公司点评 |
强化生产能力建设，进一步夯实低成本优势。公司拟在2022年合计投 入6.6158亿元用于强化规模化生产能力，涉及公司集团本部、浙江、广东和上海公司的各个项目，建设投入项目包括上海厂区（15000万 元）、山东生产基地和学术培训中心（10000万元）、珠海厂区（5000 万元）、北仑河厂区（4000万元）、上海厂区生产设备（6600万元）、浙江厂区生产设备（4630万元）以及公司本部的生产设备投入（2745 万元）等。通过上述固定资产投入，有望更新部分落后生产设备，进
一步提升生产运营能力，夯实公司低成本优势。
◼投资建议
我们预计 2022-24 年公司实现归母净利润 3.91/4.86/5.97亿元，同比增 长 34.2%/24.3%/22.7%，对应 EPS 为 0.89/1.10/1.35，22-24 年 PE 估 值为 18.94/15.23/12.42 倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品
持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触
角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花
板。
◼风险提示
行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风
险、产品研发风险等
◼数据预测与估值
| 单位：百万元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 3097 | 3792 | 4515 | 5326 |
| 年增长率 | ||||
| 17.1% | 22.5% | 19.1% | 18.0% | |
| 归母净利润 | 291 | 391 | 486 | 597 |
| 年增长率 | ||||
| 43.7% | 34.2% | 24.3% | 22.7% | |
| 每股收益（元） | 0.66 | 0.89 | 1.10 | 1.35 |
| 市盈率（X） | ||||
| 32.92 | 18.94 | 15.23 | 12.42 | |
| 市净率（X） | 4.62 | 3.00 | 2.51 | 2.09 |
资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 04 月 20 日收盘价）
| 公司点评 |
公司财务报表数据预测汇总
| 资产负债表（单位：百万元） | 利润表（单位：百万元） | ||||||||
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1006 | 1745 | 2077 | 2450 | 营业收入 | 3097 | 3792 | 4515 | 5326 |
| 应收票据及应收账款 | 901 | 987 | 1187 | 1408 | 营业成本 | 1908 | 2261 | 2678 | 3134 |
| 存货 | 553 | 570 | 679 | 794 | 营业税金及附加 | 22 | 31 | 37 | 43 |
| 其他流动资产 | 170 | 195 | 225 | 255 | 销售费用 | 310 | 381 | 451 | 533 |
| 流动资产合计 | 2630 | 3496 | 4168 | 4907 | 管理费用 | 238 | 277 | 321 | 370 |
| 长期股权投资 | 3 | 3 | 3 | 3 | 研发费用 | 165 | 190 | 208 | 242 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 11 | 23 | 35 | 34 |
| 固定资产 | 1107 | 1515 | 1864 | 2166 | 资产减值损失 | -3 | -8 | -8 | -8 |
| 在建工程 | 446 | 554 | 527 | 513 | 投资收益 | 9 | 4 | 5 | 5 |
| 无形资产 | 307 | 379 | 450 | 518 | 公允价值变动损益 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 465 | 456 | 448 | 440 | 营业利润 | 478 | 658 | 820 | 1012 |
| 非流动资产合计 | 2328 | 2907 | 3291 | 3641 | 营业外收支净额 | 6 | 10 | 10 | 10 |
| 资产总计 | 4958 | 6403 | 7459 | 8547 | 利润总额 | 484 | 668 | 830 | 1022 |
| 短期借款 | 629 | 1431 | 1625 | 1671 | 所得税 | 65 | 100 | 124 | 153 |
| 应付票据及应付账款 | 417 | 471 | 558 | 653 | 净利润 | 419 | 568 | 705 | 869 |
| 合同负债 | 78 | 54 | 62 | 72 | 少数股东损益 | 128 | 177 | 219 | 272 |
| 其他流动负债 | 292 | 333 | 390 | 453 | 归属母公司股东净利润 | 291 | 391 | 486 | 597 |
| 流动负债合计 | 1417 | 2289 | 2634 | 2850 | 主要指标 | ||||
| 长期借款 | 36 | 41 | 46 | 51 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 盈利能力指标 | ||||
| 其他非流动负债 | 116 | 116 | 116 | 116 | 毛利率 | 38.4% | 40.4% | 40.7% | 41.1% |
| 非流动负债合计 | 151 | 156 | 161 | 166 | 净利率 | 9.4% | 10.3% | 10.8% | 11.2% |
| 负债合计 | 1568 | 2445 | 2795 | 3016 | 净资产收益率 | 14.0% | 15.8% | 16.5% | 16.8% |
| 股本 | 442 | 442 | 442 | 442 | 资产回报率 | 5.9% | 6.1% | 6.5% | 7.0% |
| 资本公积 | 614 | 614 | 614 | 614 | 投资回报率 | 9.6% | 10.2% | 11.0% | 11.7% |
| 留存收益 | 1050 | 1441 | 1927 | 2524 | 成长能力指标 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2077 | 2469 | 2955 | 3552 | 营业收入增长率 | 17.1% | 22.5% | 19.1% | 18.0% |
| 少数股东权益 | 1313 | 1489 | 1708 | 1980 | EBIT 增长率 | 20.2% | 43.9% | 25.6% | 22.3% |
| 股东权益合计 | 3390 | 3958 | 4663 | 5532 | 归母净利润增长率 | 43.7% | 34.2% | 24.3% | 22.7% |
| 负债和股东权益合计 | 4958 | 6403 | 7459 | 8547 | 每股指标（元） | ||||
| 现金流量表（单位：百万元） | 每股收益 | 0.66 | 0.89 | 1.10 | 1.35 | ||||
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 4.70 | 5.59 | 6.69 | 8.04 |
| 经营活动现金流量 | 409 | 706 | 768 | 960 | 每股经营现金流 | 0.93 | 1.60 | 1.74 | 2.17 |
| 净利润 | 419 | 568 | 705 | 869 | 每股股利 | ||||
| 折旧摊销 | 155 | 153 | 188 | 222 | 营运能力指标 | ||||
| 营运资金变动 | -172 | -57 | -188 | -198 | 总资产周转率 | 0.62 | 0.59 | 0.61 | 0.62 |
| 其他 | 7 | 41 | 62 | 66 | 应收账款周转率 | 3.44 | 3.84 | 3.80 | 3.78 |
| 投资活动现金流量 | -728 | -727 | -565 | -565 | 存货周转率 | 3.45 | 3.97 | 3.95 | 3.95 |
| 资本支出 | -653 | -731 | -570 | -570 | 偿债能力指标 | ||||
| 投资变动 | -63 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 31.6% | 38.2% | 37.5% | 35.3% |
| 其他 | -13 | 4 | 5 | 5 | 流动比率 | 1.86 | 1.53 | 1.58 | 1.72 |
| 筹资活动现金流量 | 96 | 760 | 130 | -22 | 速动比率 | 1.42 | 1.24 | 1.29 | 1.40 |
| 债权融资 | 108 | 5 | 5 | 5 | 估值指标 | ||||
| 股权融资 | 79 | 0 | 0 | 0 | P/E | 32.92 | 18.94 | 15.23 | 12.42 |
| 其他 | -91 | 755 | 125 | -27 | P/B | 4.62 | 3.00 | 2.51 | 2.09 |
| 现金净流量 | -224 | 739 | 332 | 373 | EV/EBITDA | 15.27 | 8.89 | 6.98 | 5.48 |
资料来源：Wind，上海证券研究所
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| 公司点评 |
分析师声明
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公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
| 股票投资评级： | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 | ||
| 买入 | 股价表现将强于基准指数 20%以上 | ||
| 增持 | 股价表现将强于基准指数 5-20% | ||
| 中性 | 股价表现将介于基准指数±5%之间 | ||
| 减持 | 股价表现将弱于基准指数 5%以上 | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 | ||
件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
| 行业投资评级： | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报 告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 | ||
| 增持 | 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 | ||
| 中性 | 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 | ||
| 减持 | 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 | ||
相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。
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