联赢激光评级买入点评报告：业绩略低于预期，盈利能力有望好转
股票代码 ：688518
股票简称 ：联赢激光
报告名称 ：点评报告：业绩略低于预期，盈利能力有望好转
评级 ：买入
行业：专用设备
中航证券研究所
分析师：邹润芳
证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：朱祖跃
证券执业证书号：S0640121070054 分析师：孙玉浩
证券执业证书号：S0640522030001
联赢激光（688518.SH）点评报告： 业绩略低于预期，盈利能力有望好转
| 研究助理：唐保威 | 行业分类：机械设备 | 2022 年 4 月 20 日 |
| 证券执业证书号：S0640121040023 |
投资要点
| 公司投资评级 | 买入 | ||
| 当前股价 | 27.31 | ◼ | 2021 年营收同比+59.44%，新签订单同比增长 138.66%。2021 年 |
| 沪深 300 | 4134.90 | 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比+59.44%；归母净利润 0.92 亿 | |
| 元，同比+37.39%，增长的原因一方面为 2020 年新冠疫情影响导 | |||
| 总股本（亿） | 2.99 | ||
| 致收入基数较低；另一方面为 2020 年新签订单陆续在 2021 年实 |
| 流通 A 股（亿） | 2.46 |
| 市值（亿元） | 81.71 |
现交付确认收入。分行业来看，动力电池、汽车及五金、消费电 子、光通讯、其他业务收入分别为 9.97/1.71/1.55/0.12/0.17 亿 元，分别同比+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%/+19.29%。2021
| PE（TTM） | 88.81 | ◼ | 年公司新签订单 35.99 亿元，同比增长 138.66%，其中 85.30%的 |
| PB（LF） | 5.38 | 新签订单来自动力电池行业，业绩增长确性强。 | |
| 数据来源：iFinD，表格截止到 2022 | 毛利率稳中有升，费用前置导致净利率略有下滑。2021 年，公司 | ||
| 年 4 月 19 日 | 毛利率为 37.04%，同比略升 0.37pcts；其中动力电池毛利率为 | ||
31.74%，同比-0.46pcts，而汽车及五金、消费电子行业的毛利率 同比显著提升。2021 年，公司净利率 6.58%，同比降低 1.05pcts。
| 近一年公司与沪深 300 走势对比图 | 期间费用率 32.16%，同比提升 0.33pcts；其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 5.99%/18.91%/-0.11%/7.38%，分别同比-1.24/+3.03/-0.59/-0.85pcts，管理费用率提升主要系公为增加 产能积极扩充人员及场地而导致费用前置。我们认为，随着公司 未来收入的逐步确认、规模效应的体现及人均产值提升，公司净 利率有望稳步提升。 | ||
| 沪深300 | 机械设备 | 联赢激光 | |
| 300% 250% | |||
200%
| 150% | ◼ | 应对市场需求积极扩大产能，加强信息化建设提质增效。1）场地 | ||||||
| ◼ | 方面，2021 年建成厂房面积快速增加，未来随着江苏三期、惠州 | |||||||
| 100% | ||||||||
| 二期、宜宾基地建成，公司场地面积将为 2020 年末的三倍以上； | ||||||||
| 2）截至 2021 年底，公司员工人数 3517 人，同比增长 84.91%， | ||||||||
| 50% | ||||||||
| 其中研发设计及生产调试人员接近翻倍式增长，产能有望大幅增 | ||||||||
| 0% | ||||||||
| 加；3）持续推进标准化建设，提升非标自动化制造及产品交付、 | ||||||||
| -50% | 2021/04 | 2021/06 | 2021/08 | 2021/10 | 2021/12 | 2022/02 | 安装调试环节的标准化流程，生产效率及人均产值有望提升。 | |
| 数据来源：Wind，中航证券研究所 | 具备纵向一体化能力的激光焊接专家，收入增速、盈利能力有望 | |||||||
持续向上。公司在激光焊接领域具备“激光器-自动化系统-焊接 工艺”的纵向一体化能力，公司使用的 80%以上激光器均为自制，与同业相比较高。客户方面，公司与宁德时代、国轩高科、亿纬 锂能等头部电池厂深度合作，2019-2021 年公司对宁德时代销售 额分别占营业收入的 20.5%、36.53%、38.83%。下游客户快速扩 产，为公司收入未来增长奠定基础，其中宁德时代 2025 年规划产 能约 747GWh。此外，公司 4680 电池激光焊接装配线样机目前处 于调试阶段，未来有望充分受益 4680 电池渗透率提升。
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联赢激光（688518.SH）点评报告
投资建议
◼预计公司 2022-24 年实现营收 28.78 亿元/45.56 亿元/59.43 亿元，净利润 3.02 亿元/5.45 亿元/7.37 亿元，当前股价对应 市盈率为 27X/15X/11X，维持“买入”评级。
风险提示
◼客户扩产不及预期、电池制造工艺发生巨大变化、产品迭代不 及预期等。
盈利预测摘要
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万) | 877.93 | 1399.75 | 2878.32 | 4555.88 | 5943.32 |
| 同比 | -13.16% | 59.44% | 105.63% | 58.28% | 30.45% |
| 归母净利润(百万) | 66.97 | 92.01 | 301.97 | 544.65 | 736.73 |
| 同比 | -7.08% | 37.39% | 228.18% | 80.37% | 35.27% |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.31 | 1.01 | 1.82 | 2.46 |
| 毛利率 | 36.67% | 37.04% | 36.68% | 35.64% | 35.09% |
| 市盈率 | 88.81 | 27.06 | 15.00 | 11.09 |
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联赢激光（688518.SH）点评报告
财务预测摘要（单位：百万元）
| 利润表 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 877.93 | 1,399.75 | 2,982.51 | 4,323.84 | 5,321.43 | |
| 减: 营业成本 | 556.00 | 881.22 | 1,880.09 | 2,688.65 | 3,262.23 | |
| 税金及附加 | 6.15 | 10.78 | 19.52 | 28.31 | 34.84 | |
| 主营业务利润 | 315.78 | 507.75 | 1,082.89 | 1,606.88 | 2,024.36 | |
| 减: 销售费用 | 63.51 | 83.78 | 138.98 | 191.55 | 212.86 | |
| 管理费用 | 139.46 | 264.69 | 400.55 | 540.48 | 638.57 | |
| 研发费用 | 72.23 | 103.32 | 200.72 | 272.40 | 335.25 | |
| 财务费用 | 4.25 | -1.59 | -0.59 | -2.28 | -4.26 | |
| 经营性利润 | 36.35 | 57.55 | 343.22 | 604.73 | 841.94 | |
| 加: 资产减值损失 | -1.10 | -5.33 | -2.98 | -4.32 | -5.32 | |
| 信用减值损失 | -3.59 | -18.07 | -14.91 | -21.62 | -26.61 | |
| 其他经营损益 | -0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 投资收益 | 5.80 | 15.65 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 资产处置收益 | 0.59 | 0.02 | 0.20 | 0.20 | 0.20 | |
| 其他收益 | 39.10 | 45.89 | 41.21 | 41.21 | 41.21 | |
| 营业利润 | 77.15 | 96.45 | 366.74 | 620.21 | 851.43 | |
| 加: 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 营业外收入 | 0.58 | 1.10 | 0.84 | 0.84 | 0.84 | |
| 减: 营业外支出 | 0.49 | 0.18 | 0.34 | 0.34 | 0.34 | |
| 利润总额 | 77.24 | 97.37 | 367.25 | 620.71 | 851.93 | |
| 减: 所得税 | 10.24 | 7.46 | 7.78 | 12.06 | 19.63 | |
| 净利润 | 67.01 | 89.91 | 359.47 | 608.65 | 832.30 | |
| 减: 少数股东损益 | 0.04 | 0.09 | 0.15 | 0.26 | 0.35 | |
| 归属母公司股东净利润 | 66.97 | 89.82 | 359.32 | 608.39 | 831.95 | |
| 资产负债表 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 309.31 | 249.16 | 573.06 | 1,003.16 | 1,703.52 | 3 |
| 交易性金融资产 | 555.43 | 404.30 | 404.30 | 404.30 | 404.30 | |
| 应收票据 | 66.11 | 162.17 | 363.98 | 527.68 | 649.42 | |
| 应收账款 | 542.27 | 783.74 | 1,613.88 | 2,339.70 | 2,879.51 | |
| 预付账款 | 39.73 | 41.43 | 98.63 | 142.99 | 175.98 | |
| 其他应收款 | 16.41 | 26.91 | 54.55 | 79.08 | 97.32 | |
| 存货 | 775.08 | 1,804.01 | 2,695.13 | 3,854.21 | 4,676.44 | |
| 其他流动资产 | 20.52 | 50.40 | 69.91 | 101.35 | 124.74 | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 金融资产投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 固定资产和在建工程 | 119.52 | 56.12 | 47.49 | 38.83 | 30.14 | |
| 无形资产和开发支出 | 67.50 | 68.09 | 56.74 | 45.39 | 34.05 | |
| 其他非流动资产 | 26.75 | 98.61 | 95.30 | 91.98 | 91.98 | |
| 资产总计 | 2,538.63 | 3,744.92 | 6,072.97 | 8,628.67 | 10,867.40 | |
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联赢激光（688518.SH）点评报告
| 短期借款 | 0.00 | 17.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 交易性金融负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据 | 202.69 | 391.05 | 552.85 | 790.61 | 959.28 |
| 应付账款 | 283.31 | 682.18 | 1,015.34 | 1,452.00 | 1,761.76 |
| 预收账款 | 3.14 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 合同负债 | 466.73 | 1,169.11 | 2,491.07 | 3,611.39 | 4,444.60 |
| 其他应付款 | 97.69 | 131.18 | 280.56 | 401.22 | 486.82 |
| 长期借款 | 2.69 | 9.92 | 9.92 | 9.92 | 9.92 |
| 其他负债 | 41.17 | 92.99 | 98.44 | 133.58 | 158.34 |
| 负债合计 | 1,097.42 | 2,493.44 | 4,448.18 | 6,398.72 | 7,820.72 |
| 股本 | 299.20 | 299.20 | 299.20 | 299.20 | 299.20 |
| 资本公积 | 772.11 | 794.68 | 794.68 | 794.68 | 794.68 |
| 留存收益 | 369.69 | 425.05 | 759.80 | 1,325.60 | 2,102.16 |
| 归属母公司股东权益 | 1,440.99 | 1,518.93 | 1,853.69 | 2,419.48 | 3,196.04 |
| 少数股东权益 | 0.21 | 0.28 | 0.43 | 0.68 | 1.03 |
| 股东权益合计 | 1,441.20 | 1,519.21 | 1,854.11 | 2,420.16 | 3,197.07 |
| 负债和股东权益合计 | 2,538.63 | 4,012.65 | 6,302.30 | 8,818.88 | 11,017.79 |
| 投入资本(IC) | 666.95 | 1,032.65 | 1,184.93 | 1,455.01 | 1,631.32 |
| 现金流量表 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本支出 | 90.88 | 195.56 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 自由现金流 | 218.10 | -167.60 | 181.44 | 293.25 | 596.07 |
| 短期借款增加 | -40.68 | 17.00 | -17.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期带息债务增加 | 1.48 | 7.23 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权筹资额 | 35.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付普通股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 长期投资 | -430.74 | 137.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营性现金净流量 | 256.35 | -10.21 | 302.08 | 389.60 | 657.87 |
| 投资性现金净流量 | -516.06 | -59.91 | 38.23 | 38.23 | 38.23 |
| 筹资性现金净流量 | 458.59 | -31.98 | -16.41 | 2.28 | 4.26 |
| 现金流量净额 | 193.19 | -104.15 | 323.90 | 430.10 | 700.35 |
| 货币资金的期初余额 | 75.05 | 268.24 | 249.16 | 573.06 | 1,003.16 |
| 货币资金的期末余额 | 309.31 | 249.16 | 573.06 | 1,003.16 | 1,703.52 |
| 企业自由现金流 | 218.10 | -167.60 | 181.44 | 293.25 | 596.07 |
| 权益自由现金流 | 175.22 | -141.86 | 164.97 | 295.32 | 599.95 |
资料来源：iFinD，中航证券研究所预测
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联赢激光（688518.SH）点评报告
投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
邹润芳，SAC 执业证书号：S0640521040001，中航证券研究所所长
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。
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