海大集团评级买入事件点评：定增彰显发展信心，补充资金布局长远
股票代码 ：002311
股票简称 ：海大集团
报告名称 ：事件点评：定增彰显发展信心，补充资金布局长远
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
| 2022 年 04 月 21 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||||
| 研究所 | 定增彰显发展信心，补充资金布局长远 ——海大集团（002311）事件点评 事件: | |||||
| 证券分析师： | 程一胜 S0350521070001 | |||||
| chengys01@ghzq.com.cn | ||||||
| 联系人： | 王思言 S0350121120082 | |||||
| wangsy02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||
| 海大集团 | 沪深300 | |||||
| 0.0601 -0.0199 -0.1000 -0.1801 -0.2602 -0.3403 | 海大集团发布非公开发行股票预案：本次增发对象为公司实际控制人薛 华先生，发行数量不超过 3326.7 万股，募资金额不超过 15 亿元，募集 资金将用于补充公司的流动资金。 投资要点： | |||||
21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 | ||||||
| ◼ | 定增补充流动资金，优化财务结构，降低资金风险。随着公司经营 | |||||
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 海大集团 | |||
| 6.5% | -14.3% | -24.4% | |
| 沪深 300 | |||
| -4.6% | -15.6% | -19.9% | |
| 市场数据 | 2022/04/20 | ||
| 当前价格（元） | 61.73 |
发展，业务规模扩大，公司近年有息债务有所上升，2019 年、2020 年及 2021 年末，公司长短期借款分别为 38.43 亿元、59.73 亿元、84.80 亿元，利息支出额分别为 2.27 亿元、2.27 亿元、3.20 亿元。本次非公开发行以募集资金补充流动资金，有利于降低公司资产负 债率，优化资本结构，提高公司抗风险能力；同时，可缓解公司为 解决资金需求而进行债权融资的压力，有助于控制有息债务的规模，减少财务费用支出，从而提高公司的经营业绩。
| 52 周价格区间（元） | 52.52-87.24 | ◼ | 定增提升增强公司实力，满足未来业务发展需求。目前饲料行业竞 |
| 总市值（百万） | 102,543.47 | ||
| 流通市值（百万） | 争加剧，随着饲料行业市场竞争加剧，饲料企业从过去单纯追求扩 | ||
| 102,356.15 | |||
| 总股本（万股） | 166,116.11 | 大生产规模，转变为通过提供差异化产品和服务以获取较高的毛利 | |
| 流通股本（万股） | 率。在资本层面，本次非公开发行有利于公司进一步拓展融资渠道， | ||
| 165,812.65 | |||
| 拓展公司主营业务，提高公司的综合竞争力。2021 年公司实现饲料 | |||
| 日均成交额（百万） | |||
| 375.90 | |||
| 对外销量 1877 万吨（同比+28%），在战略层面，本次非公开发行为 | |||
| 近一月换手（%） | 0.35 | ||
| 公司发展补充充足的流动资金，有利于促进公司 2025 年实现 4000 |
万吨饲料销量的中期目标及公司的长期战略目标。
| 《——海大集团（002311）2021 年报＆2022 一季 | ◼ | 盈利预测和投资评级考虑到 2022 年年初原料价格持续上涨，养 | ||||
| 报点评：生猪养殖业绩承压，饲料主业稳健增长 | ||||||
| 殖成本略有上升，我们认为 2022 年盈利略有下调。基于审慎性原则， | ||||||
| （买入）*饲料*程一胜》——2022-04-12 | ||||||
| 暂不考虑本次增发对公司业绩的影响，预计 2022-2024 年归母净利 | ||||||
| 《——海大集团（002311）2021 业绩快报点评： | ||||||
| 润 分 别 为 | 22.09/55.3/61.21 | 亿 元 对 应 的 | PE | 分 别 为 | ||
| 饲料优势持续强化，生猪养殖短期承压（买入）* | ||||||
| 46.42/18.54/16.75 倍。考虑到 2023 年生猪景气上行，公司生猪业 | ||||||
| 饲料*程一胜》——2022-02-28 | ||||||
| 务增厚利润，且主营饲料维持稳健增长态势，维持“买入”评级 | ||||||
| 《——海大集团（002311）公司深度研究：产品 | ||||||
| +服务体系构建核心竞争力，巨头发展步入新阶段 | ◼ | 风险提示天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风 | ||||
| （买入）*饲料*程一胜》——2021-10-22 | ||||||
| 险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模 | ||||||
| 《——海大集团（002311）三季报点评：饲料主 | ||||||
| 结构及区域调整的风险；汇率波动的风险；管理风险；公司业绩不 | ||||||
| 业快速发展，核心优势持续强化（买入）*饲料* | ||||||
| 达预期的风险；衍生品业务的风险；本次非公开发行股票的相关风 | ||||||
| 程一胜》——2021-10-20 | ||||||
| 国海证券研究所 | 请务必阅读正文后免责条款部分 | |||||
| 证券研究报告 |
险等。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 85999 | 109738 | 132917 | 160112 |
| 增长率(%) | 43 | 28 | 21 | 20 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 1596 | 2209 | 5530 | 6121 | |
| 增长率(%) | ||||
| -37 | 38 | 150 | 11 | |
| 摊薄每股收益（元） | 0.96 | 1.33 | 3.33 | 3.68 |
| ROE(%) | ||||
| 11 | 13 | 25 | 22 | |
| P/E | 76.35 | 46.42 | 18.54 | 16.75 |
| P/B | 8.42 | 6.15 | 4.62 | 3.62 |
| P/S | 1.42 | 0.93 | 0.77 | 0.64 |
| EV/EBITDA | 35.86 | 31.03 | 14.57 | 13.59 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 2 |
| 证券研究报告 | |||||||||||||||||||||
| 附表：海大集团盈利预测表（暂不考虑本次增发对公司业绩的影响） | 日期： | 2022/04/20 | |||||||||||||||||||
| 证券代码： | 002311 | 股价： | 61.73 | 投资评级： | 买入 | ||||||||||||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 盈利能力 | 每股指标 | 1.33 | 3.33 | 3.68 | |||||||||||||||||
| ROE | 11% | 13% | 25% | 22% | EPS | 0.96 | |||||||||||||||
| 毛利率 | 8% | 9% | 11% | 11% | BVPS | 8.71 | 10.04 | 13.36 | 17.05 | ||||||||||||
| 期间费率 | 5% | 5% | 5% | 5% | 估值 | 46.42 | 18.54 | 16.75 | |||||||||||||
| 销售净利率 | 2% | 2% | 4% | 4% | P/E | 76.35 | |||||||||||||||
| 成长能力 | P/B | 8.42 | 6.15 | 4.62 | 3.62 | ||||||||||||||||
| 收入增长率 | 43% | 28% | 21% | 20% | P/S | 1.19 | 0.93 | 0.77 | 0.64 | ||||||||||||
| 利润增长率 | -37% | 38% | 150% | 11% | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||
| 营运能力 | 利润表（百万元） | 2021A | |||||||||||||||||||
| 总资产周转率 | 2.41 | 2.69 | 2.85 | 2.93 | 营业收入 | 85999 | 109738 | 132917 | 160112 | ||||||||||||
| 应收账款周转率 | 66.49 | 56.15 | 56.15 | 56.15 | 营业成本 | 78699 | 100252 | 117767 | 142565 | ||||||||||||
| 存货周转率 | 9.64 | 7.99 | 8.24 | 8.20 | 营业税金及附加 | 103 | 132 | 159 | 192 | ||||||||||||
| 偿债能力 | 销售费用 | 1808 | 2853 | 3456 | 4163 | ||||||||||||||||
| 资产负债率 | 55% | 55% | 47% | 42% | 管理费用 | 2229 | 2853 | 3456 | 4163 | ||||||||||||
| 流动比 | 1.24 | 1.33 | 1.76 | 2.06 | 财务费用 | 403 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 速动比 | 0.35 | 0.30 | 0.46 | 0.61 | 其他费用/（-收入） | 653 | 878 | 1063 | 1281 | ||||||||||||
| 营业利润 | 2468 | 2901 | 7175 | 7941 | |||||||||||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业外净收支 | -6 | -41 | -15 | -15 | ||||||||||||
| 现金及现金等价物 | 1742 | 598 | 1956 | 3938 | 利润总额 | 2462 | 2860 | 7160 | 7926 | ||||||||||||
| 应收款项 | 1303 | 1984 | 2403 | 2895 | 所得税费用 | 651 | 378 | 947 | 1049 | ||||||||||||
| 存货净额 | 8923 | 13733 | 16132 | 19529 | 净利润 | 1811 | 2482 | 6213 | 6878 | ||||||||||||
| 其他流动资产 | 4135 | 4012 | 4616 | 5410 | 少数股东损益 | 215 | 273 | 683 | 757 | ||||||||||||
| 流动资产合计 | 16103 | 20327 | 25108 | 31773 | 归属于母公司净利润 | 1596 | 2209 | 5530 | 6121 | ||||||||||||
| 固定资产 | 11272 | 12272 | 13272 | 14672 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||
| 在建工程 | 1531 | 1531 | 1531 | 1531 | 现金流量表（百万元） 2021A | ||||||||||||||||
| 无形资产及其他 | 6441 | 6401 | 6361 | 6321 | 经营活动现金流 | 3138 | 599 | 5048 | 5322 | ||||||||||||
| 长期股权投资 | 301 | 301 | 301 | 301 | 净利润 | 1596 | 2209 | 5530 | 6121 | ||||||||||||
| 资产总计 | 35649 | 40833 | 46574 | 54598 | 少数股东权益 | 215 | 273 | 683 | 757 | ||||||||||||
| 短期借款 | 3782 | 3559 | 1357 | 0 | 折旧摊销 | 1455 | 1040 | 1040 | 640 | ||||||||||||
| 应付款项 | 4459 | 4120 | 4840 | 5859 | 公允价值变动 | -47 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -262 | -2943 | -2193 | -2178 | ||||||||||||
| 其他流动负债 | 4797 | 7562 | 8071 | 9556 | 投资活动现金流 | -4223 | -2019 | -1988 | -1983 | ||||||||||||
| 流动负债合计 | 13038 | 15240 | 14268 | 15415 | 资本支出 | -4644 | -2019 | -1988 | -1983 | ||||||||||||
| 长期借款及应付债券 | 4411 | 4911 | 5411 | 5411 | 长期投资 | 65 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 其他长期负债 | 2266 | 2266 | 2266 | 2266 | 其他 | 355 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 长期负债合计 | 6677 | 7177 | 7677 | 7677 | 筹资活动现金流 | 779 | 276 | -1701 | -1357 | ||||||||||||
| 负债合计 | 19715 | 22417 | 21945 | 23092 | 债务融资 | 2472 | 276 | -1701 | -1357 | ||||||||||||
| 股本 | 1661 | 1661 | 1661 | 1661 | 权益融资 | 418 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 股东权益 | 15933 | 18415 | 24629 | 31506 | 其它 | -2112 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 35649 | 40833 | 46574 | 54598 | 现金净增加额 | -330 | -1144 | 1358 | 1982 | ||||||||||||
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 国海证券股份有限公司 |
【农业小组介绍】
程一胜，农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021 年加入国海证券，此前曾就职于方正证券、中银证券，覆 盖农业全产业链。
王思言，格拉斯哥大学经济学硕士，2021 年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。
赵琳，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位。2021 年加入国海证券，覆盖养殖、种子、种植板块。曾于产业内从事农业大宗商品和套期保值研究。
【分析师承诺】
程一胜, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
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