凯莱英评级买入业绩实现高景气度增长，毛利率改善明显
发布时间： 2022年05月12日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002821
股票简称 ：凯莱英
报告名称 ：业绩实现高景气度增长，毛利率改善明显
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 医药生物 | 证券研究报告—首次评级 002821.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 292.5 板块评级:强于大市 股价表现 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) | 2022 年 4 月 20 日 凯莱英 业绩实现高景气度增长，毛利率改善明显 公司 2022Q1 业绩高速增长，实现营业收入 20.6 亿元（+165.28%），实现 归母净利润 5.0 亿元（+223.59%）。其中小分子业务营业收入同比增长 165.9%，新兴业务营业收入同比增长 157.4%。2022Q1 公司毛利率为 45.2%（+2.38pct），为公司产能充分推动所致。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| | 业绩实现高速增长，产能充分利用推进毛利率上升。公司 2022 年一季度 | |||||||||||||||
| 实现营业收入 20.6 亿元，同比增长 165.28%，其中小分子业务同比增长 165.9%。利润端公司 2022 年一季度实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长 223.59%，利润端增速高于收入端。公司 2022 年一季度毛利率为 45.2%，同比提高 2.38 个百分点，为公司产能充分推动所致。 | ||||||||||||||||
| Jan-00 | Feb-00 | Mar-00 | Apr-00 | May-00 | Jun-00 | Jul-00 | Aug-00 | Sep-00 | Oct-00 | Nov-00 | Dec-00 | |||||
| xx股票 | xx指数 | |||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 大订单预期助力业绩增长，产能建设持续推进。凯莱英持续为某客户的 | ||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | 一款小分子化学创新药物提供 CDMO 服务，2022 年 2 月凯莱英公告公司 全资子公司吉林凯莱英与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，合同金额折合人民币约 35.42 亿元，供货时间为 2022 年。2021 年年末公 司小分子传统批次反应釜体积为近 4700 m³，2022 年底公司小分子传统批 次反应釜产能计划较 2021 年年底增长 46%。2022 年 2 月，公司敦化生产 基地完成一栋新厂房的交付工作，预计新增批次产能近 500m³，天津生 产基地又一 API 厂房启动生产，预计新增批次产能 160m³。 | ||||||||||||
| 绝对 | (25.3) (12.7) (16.1) | (3.0) | ||||||||||||||
| 相对深证成指 | (2.3) | (5.1) | 3.7 | 16.2 | ||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 264 | |||||||||||||||
| 流通股 (%) | 89 | |||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 77,320 | |||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 1,043 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||
| | 新兴业务持续推进，业绩表现出高速增长。2022 年一季度新兴业务营业 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||
| 收入同比增长 157.4%，化学大分子、生物大分子、制剂、临床 CRO 收入 增速均超过 100%。 估值 | ||||||||||||||||
| ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED | 34 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 | ||||||||||||||||
| | 预期公司 2022 年、2023 年、2024 年实现净利润 21.34 亿、24.30 亿、29.12 | |||||||||||||||
《凯莱英：传统业务增长强劲，新兴业务快速 发展》20220331
《凯莱英：业绩稳定增长，持续建设产能服务 能力》20211027
《凯莱英：业绩稳定增长，服务能力与产能持 续提升》20210816
亿元，EPS 分别为 8.071 元、9.194 元、11.017 元。评级面临的主要风险
服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命 周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险；汇率风险。
投资摘要
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 3,150 | 4,639 | 9,181 | 10,435 | 12,563 |
| 变动 (%) | 28 | 47 | 98 | 14 | 20 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 净利润 (人民币百万) | 722 | 1,069 | 2,134 | 2,430 | 2,912 | |
| 医药生物 : 医疗服务 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 2.978 | 4.065 | 8.071 | 9.194 | 11.017 |
| 变动 (%) | 24.4 | 36.5 | 98.6 | 13.9 | 19.8 | |
| 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 | 全面摊薄市盈率(倍) | 98.2 | 72.0 | 36.2 | 31.8 | 26.5 |
| 价格/每股现金流量(倍) | 124.6 | 680.0 | 79.3 | 26.9 | 70.0 | |
| 每股现金流量 (人民币) | 2.35 | 0.43 | 3.69 | 10.87 | 4.18 | |
| zhouyu.deng@bocichina.com | ||||||
| 证券投资咨询业务证书编号： | 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 62.3 | 43.0 | 28.5 | 24.1 | 20.1 |
| S1300517050001 | 每股股息 (人民币) | 0.600 | 0.000 | 2.421 | 2.758 | 3.305 |
| 股息率(%) | 0.2 | n.a. | 0.8 | 0.9 | 1.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 3,150 | 4,639 | 9,181 10,435 12,563 | |||
| (1,708) (2,607) (5,061) (5,759) (6,937) | |||||
| (235) | (371) (1,655) (1,857) (2,258) | ||||
| 1,208 | 1,661 | 2,465 | 2,818 | 3,368 | |
| (157) | (205) | (204) | (230) | (255) | |
| 1,051 | 1,456 | 2,261 | 2,589 | 3,114 | |
| (44) | (7) | 92 | 104 | 126 | |
| (7) | 47 | 28 | 29 | 26 | |
| 1,000 | 1,496 | 2,381 | 2,722 | 3,265 | |
| (92) | (124) | (248) | (283) | (353) | |
| (0) | (0) | 0 | 8 | (0) | |
| 722 | 1,069 | 2,134 | 2,430 | 2,912 | |
| 907 | 1,372 | 2,134 | 2,430 | 2,912 | |
| 2.978 | 4.065 | 8.071 | 9.194 11.017 | ||
| 3.742 | 5.216 | 8.071 | 9.194 11.017 | ||
| 0.600 | 0.000 | 2.421 | 2.758 | 3.305 | |
| 28 | 47 | 98 | 14 | 20 | |
| 41 | 39 | 55 | 14 | 20 | |
| 61 | 38 | 48 | 14 | 20 | |
| 24 | 36 | 99 | 14 | 20 | |
| 30 | 39 | 55 | 14 | 20 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 1,000 | 1,496 | 2,381 | 2,722 | 3,265 |
| 折旧与摊销 | 157 | 205 | 204 | 230 | 255 |
| 净利息费用 | 44 | 7 | (92) | (104) | (126) |
| 运营资本变动 | (98) | (495) | (536) | 169 | (683) |
| 税金 | (278) | (426) | (248) | (283) | (353) |
| 其他经营现金流 | (255) | (673) | (735) | 140 (1,254) | |
| 经营活动产生的现金流 | 569 | 113 | 975 | 2,874 | 1,104 |
| 购买固定资产净值 | 164 | 88 | 40 | 40 | 40 |
| 投资减少/增加 | (121) | (98) | 33 | 17 | 26 |
| 其他投资现金流 | (1,144) | (2,196) | 207 | (87) | (89) |
| 投资活动产生的现金流 | (1,102) | (2,205) | 280 | (30) | (23) |
| 净增权益 | (146) | 0 | (640) | (729) | (874) |
| 净增债务 | 10 | 378 | (334) | 1 | 2 |
| 支付股息 | 0 | 27 | 53 | 103 | 221 |
| 其他融资现金流 | 2,403 | 5,805 | 531 | 1 | (96) |
| 融资活动产生的现金流 | 2,268 | 6,211 | (390) | (623) | (746) |
| 现金变动 | 1,735 | 4,119 | 865 | 2,221 | 335 |
| 期初现金 | 435 | 2,125 | 6,234 | 7,099 | 9,320 |
| 公司自由现金流 | (532) | (2,092) | 1,255 | 2,844 | 1,081 |
| 权益自由现金流 | (479) | (1,707) | 829 | 2,741 | 958 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 38.3 | 35.8 | 26.9 | 27.0 | 26.8 | |||
| 现金及现金等价物 | 2,125 | 6,234 | 7,099 | 9,320 | 9,655 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 1,025 | 1,839 | 3,199 | 2,729 | 4,533 | 息税前利润率(%) | 33.4 | 31.4 | 24.6 | 24.8 | 24.8 |
| 库存 | 726 | 1,396 | 2,233 | 2,035 | 3,220 | 税前利润率(%) | 31.7 | 32.2 | 25.9 | 26.1 | 26.0 |
| 其他流动资产 | 154 | 841 | 387 | 599 | 572 | 净利率(%) | 22.9 | 23.1 | 23.2 | 23.3 | 23.2 |
| 流动资产总计 | 4,030 10,310 12,918 14,682 17,980 | 流动性 | 4.4 | 4.7 | 5.3 | 6.1 | 5.2 | ||||
| 固定资产 | 2,206 | 3,291 | 3,138 | 2,960 | 2,757 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 286 | 374 | 363 | 351 | 340 | 利息覆盖率(倍) | 24.0 | 207.1 | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 591 | 989 | 729 | 841 | 930 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 3,082 | 4,654 | 4,230 | 4,152 | 4,026 | 速动比率(倍) | 3.6 | 4.0 | 4.4 | 5.3 | 4.2 |
| 总资产 | 7,158 15,156 17,308 18,982 22,128 | 估值 | 98.2 | 72.0 | 36.2 | 31.8 | 26.5 | ||||
| 应付帐款 | 522 | 552 | 1,603 | 896 | 2,045 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 10 | 375 | 50 | 50 | 50 | 核心业务市盈率(倍) | 78.2 | 56.1 | 36.2 | 31.8 | 26.5 |
| 其他流动负债 | 393 | 1,278 | 795 | 1,450 | 1,395 | 市净率 (倍) | 11.6 | 5.9 | 5.3 | 4.7 | 4.2 |
| 流动负债总计 | 925 | 2,205 | 2,449 | 2,396 | 3,489 | 价格/现金流 (倍) | 124.6 | 680.0 | 79.3 | 26.9 | 70.0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 62.3 | 43.0 | 28.5 | 24.1 | 20.1 |
| 其他长期负债 | 238 | 341 | 263 | 281 | 295 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 242 | 263 | 264 | 264 | 264 | 周转率 | 125.6 | 148.6 | 130.9 | 135.3 | 138.3 |
| 储备 | 5,894 12,838 14,331 16,033 18,071 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 6,136 13,101 14,596 16,297 18,336 | 应收帐款周转天数 | 98.2 | 112.7 | 100.2 | 103.7 | 105.5 | ||||
| 少数股东权益 | (0) | 0 | 0 | 8 | 8 | 应付帐款周转天数 | 45.7 | 42.2 | 42.8 | 43.7 | 42.7 |
| 总负债及权益 | 7,158 15,156 17,308 18,982 22,128 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) 每股有形资产 (人民币) 每股净负债/(现金)(人民币) | 25.31 | 49.81 | 55.22 | 61.65 | 69.36 |
| 24.13 | 48.38 | 53.84 | 60.32 | 68.08 | |
| (8.72) (22.27) (26.67) (35.07) (36.33) | |||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 20.2 | 0.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 净资产收益率 (%) | 15.6 | 11.1 | 15.4 | 15.7 | 16.8 |
| 资产收益率 (%) | 17.5 | 12.0 | 12.5 | 12.8 | 13.5 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.9 | 2.7 | 3.8 | 3.9 | 4.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 20 日 | 凯莱英 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 20 日 | 凯莱英 | 3 |
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