思瑞浦评级买入1Q22收入创新高，推出全新隔离系列产品

发布时间： 2022年05月12日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：688536
股票简称：思瑞浦
报告名称：1Q22收入创新高，推出全新隔离系列产品
评级：买入
行业：半导体

证券研究报告 | 2022年04月21日

思瑞浦（688536.SH）买入

1Q22 收入创新高，推出全新隔离系列产品

核心观点 1Q22 收入创季度新高，归母净利润增长 194%。公司 1Q22 营收 4.42 亿元（YoY 165%, QoQ 2%），创季度新高，归母净利润 0.91 亿元（YoY 194%，QoQ -31%），扣非归母净利润 0.72 亿元（YoY 283%，QoQ -35%），净利润环比减少幅度较大主要是由于 2021 年 12 月开始实施 2021 年限制性股票激励计划，1Q22 共计提股权激励费用 0.83 亿元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润为	公司研究·财报点评电子·半导体
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1.75 亿元（YoY 190%，QoQ -6%）。从盈利能力看，公司 1Q22 毛利率 56.96%，同比减少 1.19pct，环比减少 2.64pct；净利率 20.67%，同比提高 2.04pct，环比减少 9.63pct；研发费率 31.26%，同比减少 2.26pct，环比提高 7.33pct。

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基础数据

投资评级买入(维持)

信号链芯片稳健增长，电源管理芯片持续放量。分产品来看，1Q22 信号链芯	合理估值	527.52 元
	收盘价
片继续保持稳健增长，实现收入 2.85 亿元（YoY 92.08%），占比由 4Q21 的	总市值/流通市值	42202/22683 百万元
	52 周最高价/最低价	926.99/338.10 元
72.03%降至 64.48%；电源管理芯片实现收入 1.57 亿元（YoY 744%），占比
	近 3 个月日均成交额	293.99 百万元
由 4Q21 的 27.97%升至 35.52%，主要是随着市场拓展的顺利推进，线性电源、	市场走势

电源监控等电源管理芯片产品进一步放量，公司收入结构渐趋均衡。从下游应用领域来看，公司在通讯、泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得成果，与 Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。

加大车规与隔离产品的投入，推出全新隔离系列产品。截止 2021 年底，公司产品型号累计超过 1600 个，同时公司加大车规与隔离两大平台技术的投入，已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货。自 2019 年深耕隔离技术以来，公司积累了丰富的发明专利，其中基础隔离、传输电路、工艺优化、新型封装等技术专利共计 9 项，截至目前，已推出 2 通道数字隔离器 TPT7720/7721 系列，最新再推出 TPT7740/7741/7742 四通道数字隔离器、TPT7487/7488 隔离 RS485、TPT71050/71044 隔离 CAN 等系列隔离产品，针对工厂自动化、电力自动化、电机驱动、电源控制、医疗等应用场景。

投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 5.13/8.18/11.27 亿元（前值为 5.56/7.45/10.31 亿元），同比增速 16/60/38%；EPS 为 6.39/10.19/14.05 元，对应 2022 年 4 月 20 日股价的 PE 分别为 83/52/38x。公司产品型号和下游应用领域不断丰富，有望继续受益芯片国产替代，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		566	1,326	2,223	3,132	4,329
(+/-%)		86.6%	134.1%	67.7%	40.9%	38.2%
净利润(百万元)		184	444	513	818	1127
(+/-%)		158.9%	141.3%	15.6%	59.5%	37.8%
每股收益（元）		2.30	5.53	6.39	10.19	14.05
EBIT	Margin	28.8%	27.9%	20.9%	24.0%	24.0%
净资产收益率（ROE）		7.1%	14.0%	14.0%	18.4%	20.3%
市盈率（PE）		229.6	95.4	82.5	51.8	37.6
EV/EBITDA		247.2	109.9	90.5	56.4	41.1
市净率（PB）		16.40	13.33	11.54	9.50	7.64
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按年末总股本计算

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：公司营业收入及增速	图2：公司 1Q22 收入构成

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司单季收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：公司单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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图7：公司毛利率、净利率变化情况	图8：公司主要费率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	1500	297	634	1190	1987	营业收入	566	1326	2223	3132	4329
应收款项	76	308	516	727	1006	营业成本	220	523	964	1433	2046
存货净额	71	146	274	407	581	营业税金及附加	4	10	16	23	32
其他流动资产	24	104	174	245	338	销售费用	23	57	100	135	178
流动资产合计	2629	3222	3964	4935	6278	管理费用	34	65	123	164	213
固定资产	19	57	76	99	122	研发费用	123	301	556	626	823
无形资产及其他	5	16	16	15	14	财务费用		(3)	(11)	(22)	(39)
投资性房地产	11	111	111	111	111	投资收益	14	59	25	33	39

资产减值及公允价值变

长期股权投资	0	35	(15)	(15)	(15)	动	1			(0)
资产总计	2664	3442	4152	5146	6511	其他收入	2	15	15	15	15

短期借款及交易性金融

负债		3	11	14	6	8	营业利润	181	446	515	821	1131
应付款项		28	95	177	263	375	营业外净收支	0	(0)	(0)	(0)	(0)
其他流动负债		50	145	272	397	559	利润总额	181	445	515	821	1131
流动负债合计		81	251	463	666	942	所得税费用	(3)	2	2	3	4
长期借款及应付债券		0	0	0	0	0	少数股东损益	0	0	0	0	0
其他长期负债		9	15	20	25	30	归属于母公司净利润	184	444	513	818	1127
长期负债合计		9	15	20	25	30	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		90	266	483	691	971	净利润	184	444	513	818	1127
少数股东权益		0	0	0	0	0	资产减值准备	(4)	3	2	1	1
股东权益		2574	3176	3669	4455	5539	折旧摊销	8	18	8	11	15
负债和股东权益总计		2664	3442	4152	5146	6511	公允价值变动损失		1	1	0	1
							财务费用
									(3)	(11)	(22)	(39)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	5	(318)	(190)	(199)	(265)
每股收益		2.30	5.53	6.39	10.19	14.05	其它	36	98	9	21	38
每股红利		0.00	0.21	0.24	0.39	0.54	经营活动现金流	226	242	332	631	878
							资本开支
每股净资产		32.17	39.58	45.73	55.53	69.04		(25)	(53)	(29)	(36)	(39)
							其它投资现金流
ROIC		32%	56%	96%	90%	105%		(944)	(1394)	50	0	0
		7%	14%	14%	18%	20%
ROE							投资活动现金流	(969)	(1447)	21	(36)	(39)
		61%	61%	57%	54%	53%	权益性融资
毛利率									0	0	0	0
		29%	28%	21%	24%	24%	负债净变化
EBIT Margin								0	0	0	0	0
		30%	29%	21%	24%	24%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	0							(17)	(20)	(31)	(43)
收入增长		87%	134%	68%	41%	38%	其它融资现金流	2139	20	3	(8)	1
		159%	141%	16%	59%	38%
净利润增长率							融资活动现金流	2139	4	(17)	(39)	(42)
		3%	8%	12%	13%	15%
资产负债率							现金净变动	1396	(1202)	336	556	797
		0.0%	0.0%	0.0%	0.1%	0.1%	货币资金的期初余额
息率								104	1499	297	634	1190
		229.6	95.4	82.5	51.8	37.6	货币资金的期末余额
P/E								1499	297	634	1190	1987
		16.4	13.3	11.5	9.5	7.6
P/B							企业自由现金流	154	15	253	526	746
		247.2	109.9	90.5	56.4	41.1
EV/EBITDA							权益自由现金流	2293	36	266	541	787

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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