众望布艺评级买入疫情影响短期表现，产能扩张推动未来增长
股票代码 ：605003
股票简称 ：众望布艺
报告名称 ：疫情影响短期表现，产能扩张推动未来增长
评级 ：买入
行业：纺织服装
| 证券研究报告 | 疫情影响短期表现，产能扩张推动未来增长 | ||
| 公司研究 | 2022 年 5 月 1 日 | ||
| 点评报告 | 事件：公司 2021 年实现收入 5.87 亿元、同增 18.49%，实现归母净利 1.47 亿元、同增 4.77%，扣非净利 1.30 亿元、同增 4.22%，EPS 为 1.34 元，每股派息 0.41 元（含税）。受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、 | ||
| 众望布艺（605003.SH) | |||
| 投资评级 | 买入 | ||
国内双控限电等影响，公司净利增速有所放缓。
| 上次评级 | 买入 | 2022Q1 公司实现收入 1.52 亿元、同增 7.63%。归母净利 3829.49 万元、 |
| 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com | 同降 9.05%，扣非净利 3713.91 万元、同降 2.22%，EPS 为 0.35 元。新冠 疫情影响公司产品物流、发货，收入增速有所放缓，上游原料价格上涨、汇 率波动导致公司利润同比下降。 | |
点评：
| 李媛媛 研究助理 | ➢ | 装饰面料收入快速增长，沙发套产品量价齐升。1）2021 年公司装饰面 |
| 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com | ||
| 料实现收入 5.20 亿元、同增 18.10%，其中销量同增 20.99%至 2415.42 |
万米，平均价格同降 2.38%至 22.62 元/米，公司积极拓展海外客户、产品品类，新增墨西哥市场及印花产品，强化研发创新等优势推动收入 增长。2）2021 年沙发套收入 5901.37 万元、同增 23.40%，其中销量 同增 16.36%至 18.75 万套，平均价格同增 6.06%至 314.70 元/套，公 司向下游延伸产业链，积极拓展沙发套业务，产品实现量价齐升。
➢毛利率、费用率下降，经营现金流净额保持稳定。1）2021 年公司毛利 率同降 5.11PCT 至 36.83%，主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升 值、海运费上涨等。2022Q1 公司毛利率同降 1.02PCT 至 37.52%。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、-0.34 PCT、-0.09PCT、-1.38PCT 至 2.72%、4.29%、3.44%、-0.61%，公司加强 费用管控，各项费用率同比下降。3）2021 年经营活动现金流净额同降 5.85%至 1.36 亿元，基本保持稳定。
➢公司强化产品竞争力，持续拓展客户、产能。公司注重提升时尚潮流、
设计研发竞争优势，每年派遣人员参加国内外面料展、家具展，与国际
知名画稿公司合作，学习国外新理念、新材料、新工艺，并向客户推出 相关研究 符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场，并进
《布艺龙头不负众望，筑造高端制造 一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能，
壁垒》2021.12 年产 1500 万米高档装饰面料项目已于 2021 年底前进入设备调试阶段，预计 2022 年 6 月底全面投产，满足新增客户需求。
➢盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨等因素影响利润表现，我们 下调 2022-23 年 EPS 预测为 1.68/2.14 元（原值为 1.82/2.21 元），新 增预测 2024 年 EPS 预测为 2.75 元，目前股价对应 22 年 12.3 倍 PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司产品竞争优势明显，下游客户
| 信达证券股份有限公司 | ➢ | 粘性较强，新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大，维持“买入” |
| CINDA SECURITIES CO.,LTD | 评级。 | |
| 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | 风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。 | |
| 邮编：100031 |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业总收入(百万元) | 495 | 587 | 693 | 853 | 1,050 |
| 增长率 YoY % | 1.4% | 18.5% | 18.1% | 23.0% | 23.1% |
| 归属母公司净利润 | 140 | 147 | 184 | 235 | 302 |
| (百万元) | |||||
| 增长率 YoY% | 12.9% | 4.8% | 25.3% | 27.4% | 28.7% |
| 毛利率% | 41.9% | 36.8% | 37.8% | 39.3% | 40.5% |
| 净资产收益率ROE% | 14.3% | 13.6% | 14.5% | 15.6% | 16.7% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.96 | 1.34 | 1.68 | 2.14 | 2.75 |
| 市盈率 P/E(倍) | 14.99 | 21.18 | 12.30 | 9.65 | 7.50 |
| 市净率 P/B(倍) | 2.63 | 2.88 | 1.79 | 1.51 | 1.26 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
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| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 823 | 745 | 926 | 1,176 | 1,503 | 营业总收入 | 495 | 587 | 693 | 853 | 1,050 | |
| 货币资金 | 399 | 357 | 498 | 689 | 943 | 营业成本 | 288 | 371 | 431 | 518 | 625 | |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及 | 2 | 4 | 5 | 6 | 8 | |
| 应收账款 | 72 | 98 | 116 | 143 | 176 | 附加 销售费用 | 14 | 16 | 19 | 23 | 29 | |
| 预付账款 | 3 | 1 | 2 | 2 | 2 | 管理费用 | 23 | 25 | 30 | 37 | 45 | |
| 存货 | 97 | 127 | 147 | 177 | 214 | 研发费用 | 18 | 20 | 24 | 29 | 36 | |
| 其他 | 251 | 161 | 163 | 165 | 168 | 财务费用 | 4 | -4 | -9 | -8 | -13 | |
| 非流动资产 | 281 | 482 | 508 | 525 | 541 | 减值损失合 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期股权投 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收益 | 1 | 11 | 13 | 16 | 20 | |
| 固定资产 | 70 | 70 | 87 | 96 | 104 | 其他 | 14 | 7 | 9 | 11 | 13 | |
| （合计） | 71 | 69 | 68 | 66 | 64 | 营业利润 | 162 | 172 | 215 | 274 | 353 | |
| 其他 | 140 | 343 | 353 | 363 | 373 | 营业外收支 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 1,104 | 1,228 | 1,434 | 1,702 | 2,045 | 利润总额 | 164 | 172 | 215 | 274 | 353 | |
| 流动负债 | 118 | 138 | 161 | 194 | 235 | 所得税 | 23 | 25 | 31 | 40 | 51 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 140 | 147 | 184 | 235 | 302 | |
| 应付票据 | 32 | 62 | 73 | 87 | 105 | 少数股东损 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 应付账款 | 63 | 47 | 55 | 66 | 79 | 归属母公司 | 140 | 147 | 184 | 235 | 302 | |
| 其他 | 23 | 29 | 34 | 41 | 50 | EBITDA | 172 | 167 | 261 | 328 | 405 | |
| 非流动负债 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 | EPS (当 | 1.96 | 1.34 | 1.68 | 2.14 | 2.75 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 年)(元) | 单位:百万元 | |||||
| 其他 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 | 现金流量表 | ||||||
| 负债合计 | 122 | 142 | 165 | 198 | 238 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权 益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现 | 144 | 136 | 208 | 255 | 314 | |
| 金流 | ||||||||||||
| 归属母公司 | 983 | 1,086 | 1,269 | 1,504 | 1,807 | 净利润 | 140 | 147 | 184 | 235 | 302 | |
| 负债和股东 权益 | 1,104 | 1,228 | 1,434 | 1,702 | 2,045 | 折旧摊销 | 9 | 11 | 54 | 62 | 64 | |
| 财务费用 | 4 | -3 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 重要财务指 | 单位:百 | ||||
| 标 | 万元 | ||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 495 | 587 | 693 | 853 | 1,050 |
| 同比 | 1.4% | 18.5% | 18.1% | 23.0% | 23.1% |
| （%）归属母公司 | 140 | 147 | 184 | 235 | 302 |
| 净利润 | |||||
| 同比 | 12.9% | 4.8% | 25.3% | 27.4% | 28.7% |
| （%）毛利率 | 41.9% | 36.8% | 37.8% | 39.3% | 40.5% |
| （%） |
| 投资损失 | -1 | -11 | -13 | -16 | -20 |
| 营运资金变 | -9 | -8 | -17 | -26 | -32 |
| 其它 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现 | -295 | -303 | -67 | -64 | -60 |
| 金流 资本支出 | -106 | -239 | -80 | -80 | -80 |
| 长期投资 | -245 | 97 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 56 | -161 | 13 | 16 | 20 |
| ROE% | 14.3% | 13.6% | 14.5% | 15.6% | 16.7% | 筹资活动现 | 499 | -45 | 0 | 0 | 0 |
| EPS (摊 | 1.96 | 1.34 | 1.68 | 2.14 | 2.75 |
| 薄)(元) | |||||
| P/E | 14.99 | 21.18 | 12.30 | 9.65 | 7.50 |
| P/B | 2.63 | 2.88 | 1.79 | 1.51 | 1.26 |
| EV/EBITDA | 12.70 | 16.60 | 6.80 | 4.81 | 3.27 |
| 金流 吸收投资 | 525 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付利息或 | 0 | -44 | 0 | 0 | 0 |
| 股息 现金流净增 | 338 | -216 | 140 | 191 | 254 |
| 加额 |
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| 研究团队简介 |
汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016 年 9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得 2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第 3 名/第 2 名/第 5 名，并多 次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年 8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜 行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。
李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华北区销售 | 樊荣 | 15501091225 | |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 俞晓 | 18717938223 | |
| 华东区销售 | 李贤哲 | 15026867872 | |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
风险提示
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