北新建材评级买入Q1利润稳健增长，防水布局继续推进
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：000786
股票简称 ：北新建材
报告名称 ：Q1利润稳健增长，防水布局继续推进
评级 ：买入
行业：装修建材
公司报告 | 季报点评
北新建材（000786）
证券研究报告
2022 年 05 月 04 日
投资评级
| Q1 利润稳健增长，防水布局继续推进 | 行业 | 建筑材料/装修建材 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 公司 22Q1 实现归母净利润 5.6 亿元，同比增长 7.3% 公司 22Q1 实现收入 46.1 亿，同比增长 10.5%，归母净利润 5.6 亿元，同比 上涨 7.3%，扣非归母净利润 5.4 亿元，同比上涨 4.6%，在行业需求下滑背 | ||||
| 当前价格 | 29.03 元 | |||
| 目标价格 | 37.20 元 | |||
| 景下，我们预计公司通过调价实现利润稳健增长，定价权优势尽显，同时 | 基本数据 | |||
| 拟收购远大洪雨，防水布局再下一城，继续看好公司“一体两翼”发展。 提价驱动收入增长，现金流小幅恶化 公司 22 年一季度收入同比增长 10.5%，我们预计主要系价格增长推动，1-3 月商品房竣工面积同比下滑 11.5%，需求端仍在下滑，但公司收入实现逆 势提升，定价权优势充分彰显。公司 Q1 单季度毛利率 28.39%，同比下滑 2.5pct，环比 21Q4 下滑 3.5pct，预计主要受成本端上涨影响。费用端，22Q1 整体期间费用率 14.8%，同比下降 0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用 率同比分别-0.2/-0.7/-0.1/+0.1pct，最终实现净利率 12.1%，同比小幅下滑 | A 股总股本(百万股) | 1,689.51 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,689.51 | |||
| A 股总市值(百万元) | 49,046.41 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 49,046.41 | |||
| 每股净资产(元) | 11.53 | |||
| 资产负债率(%) | 26.83 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 49.78/25.13 | |||
| 0.6pct，盈利能力仍然保持稳定。Q1 经营性现金流净流出 4.1 亿，较去年 | 作者 | |||
| 同期的 1.6 亿净流入有所增加，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较 上年同期减少，计算收现比 77.9%，同比下滑 16.6pct，付现比 100%，同比 小幅下降 8.4pct。 | 鲍荣富 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com | ||||
拟收购远大洪雨，防水布局再下一城
王涛 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521010001
| 公司发布联合重组公告，子公司北新防水拟以 52,784.84 万元的价格受让 远大洪雨（唐山）防水公司 63.28%股权，同时出资 18,673.88 万元认缴唐 山远大洪雨新增注册资本 6000 万元，以 7,214.49 万元的价格受让远大洪 雨（宿州）建材科技有限公司 70%股权。上述股权转让及增资完成后，北 新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%的股权。标的公司经 营范围主要是防水材料的制造及销售，21 年唐山远大洪雨/宿州远大洪雨 21 年分别实现收入 8.7/0.7 亿元，净利润 1.06/0.003 亿元，我们测算收购 价格对应 21 年 PB 分别为 1.3/1.4 倍。此次收购将强化北新防水在华北和 | wangtaoa@tfzq.com | |
| 武慧东 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com | ||
| 王雯 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com | ||
| 林晓龙 | 联系人 | |
| linxiaolong@tfzq.com | ||
华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。
管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级
股价走势
| 公司 21 年石膏板市占率进一步提升，定价权优势明显，我们认为公司石膏 板主业增长空间仍存，防水板块已步入正轨，利润贡献将逐渐提升，继续 看好公司“一体两翼”发展。21 年来公司董事会及管理层逐渐完成新一轮 调整，有望为公司发展注入新动能，维持 22-24 年归母净利润预测 42.0/48.1/53.4 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位突出，我们 给予公司 22 年 15x 目标 PE，目标价 37.20 元，维持“买入”评级。（20 年 数据为调整前数据）。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。 | 北新建材 | 沪深300 | |||||||
| 5% -2% -9% -16%-23%-30%-37%-44% | |||||||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 相关报告 | |||||||||
| 营业收入(百万元) | 16,802.63 | 21,085.69 | 23,639.53 | 26,461.99 | 29,462.55 | ||||
| 1 《北新建材-年报点评报告:石膏板市 占率进一步提升，防水经营质量改善》2022-03-23 2 《北新建材-公司点评:21 年业绩稳健 增长，“一体两翼”发展有望提速》2022-01-20 3 《北新建材-季报点评:Q3 营收小幅增 长，防水竞争力再加强》 2021-10-27 | |||||||||
| 增长率(%) | 26.12 | 25.49 | 12.11 | 11.94 | 11.34 | ||||
| EBITDA(百万元) | 4,633.03 | 5,396.30 | 5,521.92 | 6,219.47 | 6,795.71 | ||||
| 净利润(百万元) | 2,859.87 | 3,510.19 | 4,196.77 | 4,813.90 | 5,343.70 | ||||
| 增长率(%) | 548.28 | 22.74 | 19.56 | 14.70 | 11.01 | ||||
| EPS(元/股) | 1.69 | 2.08 | 2.48 | 2.85 | 3.16 | ||||
| 市盈率(P/E) | 17.15 | 13.97 | 11.69 | 10.19 | 9.18 | ||||
| 市净率(P/B) | 2.94 | 2.59 | 2.24 | 1.94 | 1.69 | ||||
| 市销率(P/S) | 2.92 | 2.33 | 2.07 | 1.85 | 1.66 | ||||
| EV/EBITDA | 14.51 | 11.18 | 7.75 | 6.75 | 4.99 | ||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
公司历年经营情况及可比公司估值
图 1：公司 2017-2021 营收及同比增速
| （亿元）（%）250 营业收入 同比(%) 40 100 50 020 15 10 5 0 35 200 30 150 25 |
图 2：公司 2017-2021 归母净利润及同比增速
| （亿元）（%）40 净利润 同比(%) 600 20 15 10 5 0200 100 0-100-200 35 500 30 400 25 300 |
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 资料来源：Wind、天风证券研究所 | 资料来源：Wind、天风证券研究所 | ||||||||
表 1：可比公司估值表
| 当前价格 | 总市值 | EPS（元） | PE（倍） | ||||||||
| 证券代码 | 证券名称 | （元） | （亿元） | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E |
| 002271.SZ | 东方雨虹 | 45.35 | 1,143 | 1.39 | 1.51 | 2.11 | 2.69 | 32.6 | 30.0 | 21.5 | 16.9 |
| 伟星新材 | |||||||||||
| 002372.SZ | 18.99 | 302 | 0.63 | 0.80 | 0.95 | 1.12 | 30.1 | 20.0 | 16.9 | 16.9 | |
| 002043.SZ | 兔宝宝 | 9.50 | 73 | 0.51 | 0.54 | 1.04 | 1.27 | 18.6 | 9.2 | 7.5 | 7.5 |
| 北新建材 | |||||||||||
| 平均值 | 27.1 | 19.7 | 15.3 | 13.8 | |||||||
| 29.03 | 490 | 0.26 | 1.69 | 2.08 | 2.48 | ||||||
| 000786.SZ | 111.2 | 17.1 | 14.0 | 11.7 | |||||||
注：数据截至 20220429 收盘，除北新建材为天风预测外，其余公司 EPS 为 Wind 一致预测。
资料来源：Wind、天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 590.19 | 572.23 | 5,402.59 | 6,185.96 | 14,154.02 | 营业收入 | 16,802.63 | 21,085.69 | 23,639.53 | 26,461.99 | 29,462.55 |
| 应收票据及应收账款 | 1,969.95 | 2,098.48 | 2,366.77 | 2,484.60 | 2,589.51 | 营业成本 | 11,142.76 | 14,374.19 | 15,631.47 | 17,354.22 | 19,385.87 |
| 178.89 | 253.92 | 325.54 | 257.39 | 427.51 | 184.13 | 220.10 | 246.75 | 309.61 | 344.71 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,746.24 | 2,632.40 | 2,104.22 | 3,168.31 | 2,713.72 | 销售费用 | 586.38 | 782.19 | 862.84 | 957.92 | 1,060.65 |
| 其他 | 2,168.92 | 3,348.13 | 3,497.71 | 3,585.37 | 3,528.53 | 管理费用 | 855.88 | 1,019.87 | 1,134.70 | 1,264.88 | 1,399.47 |
| 6,654.20 | 8,905.16 | 13,696.83 | 15,681.62 | 23,413.30 | 672.24 | 874.60 | 969.22 | 1,084.94 | 1,207.96 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 183.91 | 240.50 | 240.50 | 240.50 | 240.50 | 财务费用 | 75.34 | 82.54 | 91.51 | 118.58 | 130.55 |
| 固定资产 | 10,829.97 | 11,841.12 | 11,173.17 | 10,505.21 | 9,837.26 | 资产/信用减值损失 | (39.70) | (18.46) | (15.69) | (13.34) | (11.34) |
| 在建工程 | 1,929.82 | 1,714.08 | 1,714.08 | 1,714.08 | 1,714.08 | 公允价值变动收益 | (18.40) | (1.21) | (26.35) | (26.09) | (25.83) |
| 无形资产 | 2,145.22 | 2,309.60 | 2,239.68 | 2,169.76 | 2,099.84 | 投资净收益 | 27.96 | (3.25) | 12.00 | 14.00 | 17.00 |
| 其他 | 970.71 | 1,294.77 | 1,173.30 | 1,216.90 | 1,177.96 | 其他 | 12.82 | (13.59) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 16,059.62 | 17,400.08 | 16,540.74 | 15,846.46 | 15,069.65 | 营业利润 | 3,303.20 | 3,768.71 | 4,672.98 | 5,346.40 | 5,913.16 |
| 资产总计 | 22,915.22 | 26,573.87 | 30,237.57 | 31,528.08 | 38,482.95 | 营业外收入 | 89.62 | 86.40 | 86.40 | 86.40 | 86.40 |
| 短期借款 | 1,329.46 | 2,064.97 | 700.00 | 600.00 | 500.00 | 营业外支出 | 51.54 | 60.93 | 56.24 | 58.58 | 57.41 |
| 应付票据及应付账款 | 1,589.40 | 1,823.93 | 2,267.66 | 2,064.09 | 2,892.49 | 利润总额 | 3,341.28 | 3,794.19 | 4,703.14 | 5,374.22 | 5,942.16 |
| 1,478.88 | 983.70 | 3,253.40 | 1,537.24 | 3,984.86 | 317.26 | 242.28 | 373.45 | 426.74 | 471.83 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 4,397.74 | 4,872.59 | 6,221.06 | 4,201.33 | 7,377.35 | 净利润 | 3,024.02 | 3,551.90 | 4,329.69 | 4,947.48 | 5,470.32 |
| 长期借款 | 120.00 | 179.00 | 200.00 | 200.00 | 200.00 | 少数股东损益 | 164.15 | 41.71 | 132.92 | 133.58 | 126.63 |
| 应付债券 | 0.00 | 1,000.00 | 800.00 | 650.00 | 600.00 | 归属于母公司净利润 | 2,859.87 | 3,510.19 | 4,196.77 | 4,813.90 | 5,343.70 |
| 其他 | 455.07 | 451.10 | 453.09 | 452.10 | 452.59 | 每股收益（元） | 1.69 | 2.08 | 2.48 | 2.85 | 3.16 |
| 非流动负债合计 | 575.07 | 1,630.10 | 1,453.09 | 1,302.10 | 1,252.59 | ||||||
| 负债合计 | 5,460.55 | 7,047.89 | 7,674.14 | 5,503.42 | 8,629.94 | ||||||
| 少数股东权益 | 787.50 | 581.20 | 674.24 | 767.75 | 856.39 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,689.51 | 1,689.51 | 1,689.51 | 1,689.51 | 1,689.51 | 成长能力 | 26.12% | 25.49% | 12.11% | 11.94% | 11.34% |
| 资本公积 | 3,140.71 | 2,837.98 | 2,837.98 | 2,837.98 | 2,837.98 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 11,838.56 | 14,426.20 | 17,363.94 | 20,733.67 | 24,474.26 | 营业利润 | 22.43% | 14.09% | 23.99% | 14.41% | 10.60% |
| 其他 | (1.61) | (8.90) | (2.25) | (4.26) | (5.14) | 归属于母公司净利润 | 548.28% | 22.74% | 19.56% | 14.70% | 11.01% |
| 股东权益合计 | 17,454.67 | 19,525.99 | 22,563.43 | 26,024.66 | 29,853.00 | 获利能力 | 33.68% | 31.83% | 33.88% | 34.42% | 34.20% |
| 负债和股东权益总计 | 22,915.22 | 26,573.87 | 30,237.57 | 31,528.08 | 38,482.95 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 17.02% | 16.65% | 17.75% | 18.19% | 18.14% | ||||||
| ROE | 17.16% | 18.53% | 19.17% | 19.06% | 18.43% | ||||||
| ROIC | 21.71% | 22.23% | 23.38% | 32.12% | 30.61% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 3,024.02 | 3,551.90 | 4,196.77 | 4,813.90 | 5,343.70 | 资产负债率 | 23.83% | 26.52% | 25.38% | 17.46% | 22.43% |
| 折旧摊销 | 593.93 | 715.01 | 737.87 | 737.87 | 737.87 | 净负债率 | 5.95% | 14.24% | -15.54% | -17.05% | -42.38% |
| 93.94 | 96.55 | 91.51 | 118.58 | 130.55 | 1.40 | 1.69 | 2.20 | 3.73 | 3.17 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (27.96) | 3.25 | (12.00) | (14.00) | (17.00) | 速动比率 | 1.05 | 1.21 | 1.86 | 2.98 | 2.81 |
| 营运资金变动 | (936.39) | (1,460.17) | 2,485.58 | (3,296.01) | 3,624.50 | 营运能力 | 10.35 | 10.37 | 10.59 | 10.91 | 11.61 |
| 其它 | (908.94) | 924.38 | 106.57 | 107.49 | 100.80 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 1,838.59 | 3,830.91 | 7,606.31 | 2,467.83 | 9,920.41 | 存货周转率 | 10.01 | 9.63 | 9.98 | 10.04 | 10.02 |
| 资本支出 | 1,493.02 | 1,804.15 | (1.98) | 0.99 | (0.50) | 总资产周转率 | 0.76 | 0.85 | 0.83 | 0.86 | 0.84 |
| 长期投资 | 1.69 | 56.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.69 | 2.08 | 2.48 | 2.85 | 3.16 |
| 其他 | (2,560.21) | (5,011.27) | 66.69 | 65.19 | 69.16 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,065.50) | (3,150.53) | 64.71 | 66.18 | 68.66 | 每股经营现金流 | 1.09 | 2.27 | 4.50 | 1.46 | 5.87 |
| 债权融资 | (561.35) | 1,641.29 | (1,548.40) | (264.40) | (379.02) | 每股净资产 | 9.87 | 11.21 | 12.96 | 14.95 | 17.16 |
| (935.02) | (310.02) | (1,292.26) | (1,486.25) | (1,641.98) | 17.15 | 13.97 | 11.69 | 10.19 | 9.18 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 712.69 | (2,042.47) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (783.68) | (711.19) | (2,840.65) | (1,750.65) | (2,021.00) | 市净率 | 2.94 | 2.59 | 2.24 | 1.94 | 1.69 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 14.51 | 11.18 | 7.75 | 6.75 | 4.99 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (10.59) | (30.81) | 4,830.36 | 783.36 | 7,968.07 | EV/EBIT | 16.61 | 12.87 | 8.95 | 7.66 | 5.60 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 3 |
| 公司报告 | 季报点评 |
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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