捷成股份评级买入一季报业绩增长近200%，现金状况大幅改善
股票代码 ：300182
股票简称 ：捷成股份
报告名称 ：一季报业绩增长近200%，现金状况大幅改善
评级 ：买入
行业：文化传媒
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 05 月 04 日 |
一季报业绩增长近 200%，现金状况大幅改善
| 捷成股份(300182) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 300182 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 8.72/3.2 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 124.11 | |
| 最新收盘价： | 4.82 | 自由流通市值(亿) | 99.94 |
| 自由流通股数(百万) | 2,073.40 |
根据捷成股份发布的 2021 年报及 2022 年一季报，公司 2021 年实现营收 37.27 亿元，同比增长 17.07%，实现归母净利润 4.31 亿元（低于上月业绩快报 4.60 亿元），同比扭亏为盈；2022 年一季度实现营收 9.88 亿 元，同比增长 33.44%，实现归母净利润 2.90 亿元（超出一季报预告 2.30-2.60 亿元的预测区间上限），同比增 长 197.62%。
► 进一步聚焦影视版权业务，财务费用率明显下降
根据 2021 年报，公司整体毛利率为 22.96%，同比提升 0.25pct；分产品来看，影视版权运营及服务、音视 频整体解决方案、影视剧制作营收占比分别为 82.84%、5.04%、12.11%（由于 2021 年底公司对部分资产进行剥 离，预计未来影视版权营收占比将超过 90%），毛利率水平分别为 24.14%、36.91%、9.06%，变化幅度分别为-4.17pct、24.12pct 、19.44pct。费用率方面，研发费率 0.65%，相比去年同期下降 1.03pct，销售费率 2.99%，相比去年同期下降 1.04pct，管理费率 5.91%，相比去年同期下降 0.75pct，财务费用率 3.66%，去年同 期为 5.09%。
► 腾讯 18 亿元订单落地，Q1 财报现金状况明显改善
2022 年一季度，华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了 18 亿元的《影视节目授权合同》，根据一季报财务 数据，公司实现经营活动现金流净额 10.99 亿元，去年同期为 3.50 亿元，同比增长 214.31%，截至 2022 年 3 月 31 日，公司账面现金 5.15 亿元，为近三年来最高，可以看到，腾讯订单的落地和付款为公司现金状况带来 积极的改善。自 2020 年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订 18 亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。
► 影视版权政策暖风不断，投资世优科技布局元宇宙业态
2021 年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数 字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发 展。公司于 2016 年投资世优科技，超前布局虚拟技术。2022 年为元宇宙元年，公司元宇宙底层技术不断突 破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技 2021 年实现营收 3437.99 万 元，实现净利润 804.35 万元，其中前三季度实现营收 1167.35 万元，实现净利润 333.90 万元，算得 Q4 单季度 业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计 2022 年世优科技业绩将持续实现 高增长。
| ► 投资建议：维持 “买入”评级 | 134669 |
根据改善最新的财报，我们调整了盈利预测：2022-2024 年，营业收入的预测由 48.80/56.23/（未预测）亿 元 调 整 至 48.83/59.13/68.87 亿 元 ， 归 母 净 利 润 的 预 测 由 7.98/9.68/ （ 未 预 测 ） 亿 元 调 整 至 8.06/9.79/11.84 亿元, 对应 EPS 的预测由 0.31/0.38/（未预测）元提升至 0.31/0.38/0.46 元，对应 2022 年 4 月 29 日 4.82 元/股收盘价，PE 分别为 15、12、10 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同 时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持并强调“买入”评级。
►风险提示
战略投资股东引进进度不及预期；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入 及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||
| 财务摘要 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3,184 | 3,727 | 4,883 | 5,915 | 6,887 | |
| YoY（%） | -11.7% | 17.1% | 31.0% | 21.1% | 16.4% | |
| 归母净利润(百万元) | -1,239 | 431 | 806 | 979 | 1,184 | |
| YoY（%） | 46.7% | 134.8% | 86.8% | 21.5% | 20.9% | |
| 毛利率（%） | 22.7% | 23.0% | 26.8% | 27.0% | 27.1% | |
| 每股收益（元） | -0.48 | 0.17 | 0.31 | 0.38 | 0.46 | |
| ROE | -20.0% | 6.5% | 10.8% | 11.6% | 12.3% | |
| 市盈率 | -9.31 | 26.72 | 14.38 | 11.83 | 9.78 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
分析师：李钊
邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120522010001
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19626187/21/2019028 16:59
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 3,727 | 4,883 | 5,915 | 6,887 | 净利润 | 453 | 806 | 979 | 1,184 |
| YoY(%) | 17.1% | 31.0% | 21.1% | 16.4% | 折旧和摊销 | 2,210 | 1,996 | 2,096 | 2,296 |
| 营业成本 | 2,871 | 3,575 | 4,319 | 5,022 | 营运资金变动 | -893 | -26 | -154 | -114 |
| 营业税金及附加 | 9 | 12 | 18 | 21 | 经营活动现金流 | 1,799 | 2,847 | 2,956 | 3,354 |
| 销售费用 | 111 | 146 | 189 | 220 | 资本开支 | -1,303 | -2,200 | -2,300 | -2,500 |
| 管理费用 | 220 | 244 | 343 | 399 | 投资 | -78 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 136 | 116 | 91 | 33 | 投资活动现金流 | -1,472 | -2,151 | -2,229 | -2,431 |
| 研发费用 | 24 | 59 | 77 | 96 | 股权募资 | 51 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -33 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | -369 | -50 | -150 | -500 |
| 投资收益 | 154 | 49 | 71 | 69 | 筹资活动现金流 | -415 | -170 | -255 | -556 |
| 营业利润 | 425 | 857 | 1,044 | 1,268 | 现金净流量 | -88 | 526 | 472 | 366 |
| 营业外收支 | -3 | 0 | 0 | 0 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 利润总额 | 422 | 857 | 1,044 | 1,268 | 成长能力 | 17.1% | 31.0% | 21.1% | 16.4% |
| 所得税 | -31 | 51 | 65 | 84 | 营业收入增长率 | ||||
| 净利润 | 453 | 806 | 979 | 1,184 | 净利润增长率 | 134.8% | 86.8% | 21.5% | 20.9% |
| 归属于母公司净利润 | 431 | 806 | 979 | 1,184 | 盈利能力 | 23.0% | 26.8% | 27.0% | 27.1% |
| YoY(%) | 134.8% | 86.8% | 21.5% | 20.9% | 毛利率 | ||||
| 每股收益 | 0.17 | 0.31 | 0.38 | 0.46 | 净利润率 | 12.2% | 16.5% | 16.6% | 17.2% |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 总资产收益率 ROA | 4.2% | 7.1% | 7.8% | 8.6% |
| 货币资金 | 195 | 721 | 1,193 | 1,559 | 净资产收益率 ROE | 6.5% | 10.8% | 11.6% | 12.3% |
| 预付款项 | 265 | 322 | 389 | 452 | 偿债能力 | 0.75 | 0.94 | 1.14 | 1.39 |
| 存货 | 339 | 294 | 414 | 495 | 流动比率 | ||||
| 其他流动资产 | 1,687 | 2,100 | 2,527 | 2,929 | 速动比率 | 0.57 | 0.77 | 0.93 | 1.15 |
| 流动资产合计 | 2,486 | 3,437 | 4,522 | 5,435 | 现金比率 | 0.06 | 0.20 | 0.30 | 0.40 |
| 长期股权投资 | 1,272 | 1,272 | 1,272 | 1,272 | 资产负债率 | 32.9% | 32.6% | 31.7% | 28.7% |
| 固定资产 | 14 | 17 | 21 | 25 | 经营效率 | 0.37 | 0.43 | 0.47 | 0.50 |
| 无形资产 | 2,012 | 2,212 | 2,412 | 2,612 | 总资产周转率 | ||||
| 非流动资产合计 | 7,679 | 7,883 | 8,087 | 8,291 | 每股指标（元） | 0.17 | 0.31 | 0.38 | 0.46 |
| 资产合计 | 10,165 | 11,320 | 12,609 | 13,725 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | 826 | 776 | 626 | 126 | 每股净资产 | 2.59 | 2.90 | 3.28 | 3.74 |
| 应付账款及票据 | 815 | 979 | 1,183 | 1,376 | 每股经营现金流 | 0.70 | 1.11 | 1.15 | 1.30 |
| 其他流动负债 | 1,668 | 1,903 | 2,159 | 2,399 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 3,309 | 3,658 | 3,968 | 3,900 | 估值分析 | 26.72 | 14.38 | 11.83 | 9.78 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | PE | ||||
| 其他长期负债 | 34 | 34 | 34 | 34 | PB | 2.44 | 1.55 | 1.37 | 1.20 |
| 非流动负债合计 | 34 | 34 | 34 | 34 | |||||
| 负债合计 | 3,343 | 3,693 | 4,002 | 3,934 | |||||
| 股本 | 2,582 | 2,582 | 2,582 | 2,582 | |||||
| 少数股东权益 | 149 | 149 | 149 | 149 | |||||
| 股东权益合计 | 6,822 | 7,628 | 8,607 | 9,791 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 10,165 | 11,320 | 12,609 | 13,725 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任 校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业 研究，2019年加盟华西证券。
李钊：毕业于上海财经大学，硕士期间累积超过1.5年的传媒行业实习经历，曾任职于阳光 私募研究部，2019年加盟华西证券。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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