深圳燃气评级买入气价上涨城燃持续承压，并购斯威克加速综合能源发展
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601139
股票简称 ：深圳燃气
报告名称 ：气价上涨城燃持续承压，并购斯威克加速综合能源发展
评级 ：买入
行业：燃气
公司报告 | 年报点评报告
深圳燃气（601139）
证券研究报告
2022 年 05 月 04 日
| 气价上涨城燃持续承压，并购斯威克加速综合能源发展 | 投资评级 | |||||||||
| 行业 | 公用事业/燃气Ⅱ | |||||||||
| 事件： 公司公布 2021 年报和 2022 一季报。公司 2021 年营收 214.15 亿元，同比 +42.62%；归母净利润 13.54 亿元，同比+2.46%；2022 年 Q1 实现营收 67.86 亿元，同比+55.92%，实现归母净利润 2.27 亿元，同比-21.04%。 点评 城燃主业上下游稳步扩张，带动 21 年营收同比增长 42.6%。客户拓展方 面，截至 2021 年末公司管道气用户达到 574 万户，净增 138 万户，净增 规模同比增加 142.1%。深圳地区，全年新增城中村居民用户 101 万户、城中村供气点火 103 万户，累计完成了 1002 个城中村管道气进村入户。深圳市的管道天然气用户来到 375 万户；深圳以外的地区，公司经营范 围已经拓展至全国 13 个省区，57 个城市（区）。销气量方面，21 年全年 管道天然气销售量 40.24 亿方，同比增长 22.01%。其中深圳地区城燃销 量 10.4 亿方，同比增长 10.5%；电厂销量 13.24 亿方，同比增长 21.4%；深圳以外地区城燃销量 16.6 亿方，同比增长 31.3%。在用户数量及销气 量增长的带动下，公司 21 年实现营收 214.15 亿元，同比增长 42.6%。此 外，在上游资源端，公司先后签订广东大鹏 TUA 和碧辟（中国）两个 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||||
| 当前价格 | 6.41 元 | |||||||||
| 目标价格 | 元 | |||||||||
| 基本数据 | ||||||||||
| A 股总股本(百万股) | 2,876.77 | |||||||||
| 流通 A 股股本(百万 股) | 2,876.73 | |||||||||
| A 股总市值(百万元) | 18,440.08 | |||||||||
| 流通 A 股市值(百万 元) | 18,439.84 | |||||||||
| 每股净资产(元) | 4.37 | |||||||||
| 资产负债率(%) | 57.56 | |||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 13.52/6.07 | |||||||||
| 作者 | ||||||||||
| LNG 长协，新增 LNG 年供应量约 57 万吨/年，进一步完善供应链。高气价增大成本端压力，21 年综合毛利率下挫 6 个百分点。2021 年天然 气供应紧缩导致国际气价持续高位运行，上游气价的上涨使得公司成本端 持续承压，全年营业成本同比增长 54.15%，成本增速高于收入增速使得 综合毛利率同比下挫 6 个百分点至 19.78%。其中售价端相对刚性的管道 燃气板块毛利率为 14.61%，同比下滑 12.99 个百分点；包括天然气、石油 气批发在内的上游资源板块毛利率为 3.71%，同比下降 8.14 个百分点。成 本上涨叠加并购带来的期间费用上行使得 21 年 Q3/Q4 归母净利分别同比 下滑 18.9%/34.6%。此外，高气价压力持续传导至 22 年，22 年 Q1 成本 继续同比大幅增加 68.95%，业绩同比下滑 21.04%。 收购斯威克切入光伏赛道，综合能源板块发展提速。2021 年公司成功控 股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，将综合能源业务拓展至光伏领域。21 年 9-12 月斯威克营收和净利分别实现 17.3/2 亿元；22 年 Q1 实现营 收 13.5 亿元，同比增加 92.35%；实现净利 0.9 亿元，同比增长 43.9%。此 外，公司积极探索光伏项目运营，并购 210MW 光伏地面电站并在深圳、东莞等城市投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。光伏、热电与综合供能领 域齐发力带动综合能源收入 25.07 亿元，同比高增 309.59%。 盈利预测与估值：22 年毛差压力持续叠加销气量不及预期，下调业绩预 测，预计 2022-2024 年公司归母净利 14.3/18/20.5 亿元（22-23 年前值 20.6/22.0 亿），对应 PE 为 12.9/10.2/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游价格超预期上涨，下游需求增长、电厂用气不及预期、商誉减值风险等 | 郭丽丽 | 分析师 | ||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | ||||||||||
| 张樨樨 | 分析师 | |||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com | ||||||||||
| 股价走势 | ||||||||||
| 深圳燃气 | 沪深300 | |||||||||
| 87% 71% 55% 39% 23% 7% -9% -25% | ||||||||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||
| 1 《深圳燃气-季报点评:售气量增加，前三季度业绩同比增加 10.3%》 2021-10-28 2 《深圳燃气-半年报点评:城燃主业快 速扩张，综合能源转型提速》 2021- | ||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 08-25 3 《深圳燃气-公司点评:收购全球第二 大光伏胶膜标的，快速切入光伏赛道》2021-08-03 | ||||||||||
| 营业收入(百万元) | 15,014.81 | 21,414.73 | 29,233.01 | 32,686.63 | 37,002.56 | |||||
| 增长率(%) | 7.06 | 42.62 | 36.51 | 11.81 | 13.20 | |||||
| EBITDA(百万元) | 3,081.18 | 3,488.62 | 3,352.65 | 4,110.28 | 4,914.93 | |||||
| 净利润(百万元) | 1,321.40 | 1,353.97 | 1,433.77 | 1,801.14 | 2,052.65 | |||||
| 增长率(%) | 24.92 | 2.46 | 5.89 | 25.62 | 13.96 | |||||
| EPS(元/股) | 0.46 | 0.47 | 0.50 | 0.63 | 0.71 | |||||
| 市盈率(P/E) | 13.95 | 13.62 | 12.86 | 10.24 | 8.98 | |||||
| 市净率(P/B) | 1.56 | 1.49 | 1.39 | 1.28 | 1.16 | |||||
| 市销率(P/S) | 1.23 | 0.86 | 0.63 | 0.56 | 0.50 | |||||
| EV/EBITDA | 6.25 | 7.20 | 3.71 | 3.84 | 1.98 | |||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 3,891.15 | 3,184.27 | 10,220.92 | 6,900.64 | 13,401.90 | 营业收入 | 15,014.81 | 21,414.73 | 29,233.01 | 32,686.63 | 37,002.56 |
| 应收票据及应收账款 | 822.26 | 3,425.87 | 326.78 | 4,345.74 | 1,447.55 | 营业成本 | 11,144.30 | 17,178.42 | 23,639.84 | 25,908.03 | 29,193.54 |
| 预付账款 | 377.55 | 573.44 | 567.76 | 763.30 | 745.13 | 营业税金及附加 | 71.14 | 82.88 | 113.14 | 126.51 | 143.21 |
| 存货 | 354.58 | 1,396.11 | 692.30 | 1,586.71 | 1,120.70 | 销售费用 | 1,524.66 | 1,473.40 | 2,418.82 | 2,757.55 | 2,909.75 |
| 其他 | 412.91 | 612.10 | 865.86 | 639.44 | 1,003.79 | 管理费用 | 257.90 | 274.29 | 444.49 | 492.37 | 531.32 |
| 流动资产合计 | 5,858.45 | 9,191.78 | 12,673.62 | 14,235.83 | 17,719.07 | 研发费用 | 241.74 | 382.10 | 492.07 | 553.23 | 636.45 |
| 303.77 | 323.95 | 323.95 | 323.95 | 323.95 | 191.83 | 169.78 | 189.94 | 165.87 | 142.57 | ||
| 长期股权投资 | 财务费用 | ||||||||||
| 固定资产 | 12,356.59 | 13,691.03 | 14,209.38 | 14,441.32 | 14,485.41 | 资产/信用减值损失 | (186.43) | (188.26) | (140.95) | (171.88) | (167.03) |
| 在建工程 | 1,847.94 | 2,632.65 | 2,059.59 | 1,715.76 | 1,509.45 | 公允价值变动收益 | 2.07 | 0.00 | 24.07 | (12.03) | 6.02 |
| 无形资产 | 1,303.53 | 2,393.47 | 2,264.35 | 2,135.24 | 2,006.12 | 投资净收益 | 159.49 | 122.13 | 139.69 | 140.43 | 134.08 |
| 其他 | 3,731.00 | 5,811.12 | 5,186.07 | 5,241.46 | 5,299.01 | 其他 | (54.26) | 72.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 19,542.83 | 24,852.23 | 24,043.35 | 23,857.72 | 23,623.94 | 营业利润 | 1,662.37 | 1,847.15 | 1,957.51 | 2,639.58 | 3,418.78 |
| 资产总计 | 25,514.24 | 34,096.21 | 36,716.98 | 38,093.56 | 41,343.01 | 营业外收入 | 30.40 | 29.56 | 24.51 | 28.16 | 27.41 |
| 短期借款 | 1,156.81 | 1,977.68 | 2,000.00 | 2,000.00 | 2,000.00 | 营业外支出 | 8.78 | 42.69 | 23.07 | 24.85 | 30.20 |
| 应付票据及应付账款 | 2,253.41 | 3,993.00 | 4,696.33 | 4,983.84 | 5,767.44 | 利润总额 | 1,683.98 | 1,834.02 | 1,958.95 | 2,642.88 | 3,415.98 |
| 其他 | 4,832.77 | 8,368.18 | 11,615.05 | 11,217.33 | 11,613.01 | 所得税 | 301.95 | 293.59 | 327.73 | 446.37 | 565.09 |
| 流动负债合计 | 8,242.99 | 14,338.86 | 18,311.38 | 18,201.17 | 19,380.45 | 净利润 | 1,382.03 | 1,540.43 | 1,631.22 | 2,196.52 | 2,850.90 |
| 长期借款 | 141.76 | 272.47 | 300.00 | 300.00 | 300.00 | 少数股东损益 | 60.63 | 186.46 | 197.45 | 395.37 | 798.25 |
| 应付债券 | 1,963.84 | 1,820.00 | 2,127.61 | 1,970.48 | 1,972.70 | 归属于母公司净利润 | 1,321.40 | 1,353.97 | 1,433.77 | 1,801.14 | 2,052.65 |
| 其他 | 761.09 | 1,554.48 | 932.06 | 1,082.54 | 1,189.69 | 每股收益（元） | 0.46 | 0.47 | 0.50 | 0.63 | 0.71 |
| 非流动负债合计 | 2,866.69 | 3,646.95 | 3,359.67 | 3,353.03 | 3,462.39 | ||||||
| 负债合计 | 13,062.09 | 20,028.54 | 21,671.06 | 21,554.20 | 22,842.84 | ||||||
| 少数股东权益 | 633.18 | 1,705.02 | 1,812.61 | 2,083.22 | 2,638.73 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 2,876.73 | 2,876.73 | 2,876.77 | 2,876.77 | 2,876.77 | 成长能力 | 7.06% | 42.62% | 36.51% | 11.81% | 13.20% |
| 资本公积 | 1,991.83 | 1,934.55 | 1,934.55 | 1,934.55 | 1,934.55 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 5,790.89 | 6,540.74 | 7,322.01 | 8,554.78 | 9,983.24 | 营业利润 | 25.12% | 11.12% | 5.97% | 34.84% | 29.52% |
| 1,159.52 | 1,010.63 | 1,099.97 | 1,090.04 | 1,066.88 | 24.92% | 2.46% | 5.89% | 25.62% | 13.96% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 12,452.15 | 14,067.67 | 15,045.92 | 16,539.36 | 18,500.17 | 获利能力 | 25.78% | 19.78% | 19.13% | 20.74% | 21.10% |
| 负债和股东权益总计 | 25,514.24 | 34,096.21 | 36,716.98 | 38,093.56 | 41,343.01 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 8.80% | 6.32% | 4.90% | 5.51% | 5.55% | ||||||
| ROE | 11.18% | 10.95% | 10.83% | 12.46% | 12.94% | ||||||
| ROIC | 13.57% | 16.54% | 14.80% | 32.25% | 25.17% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,382.03 | 1,540.43 | 1,433.77 | 1,801.14 | 2,052.65 | 资产负债率 | 51.20% | 58.74% | 59.02% | 56.58% | 55.25% |
| 折旧摊销 | 857.41 | 892.81 | 983.83 | 1,041.02 | 1,091.33 | 净负债率 | 0.17% | 8.08% | -35.18% | -13.08% | -47.15% |
| 财务费用 | 232.83 | 217.52 | 189.94 | 165.87 | 142.57 | 流动比率 | 0.59 | 0.56 | 0.69 | 0.78 | 0.91 |
| (159.49) | (122.13) | (139.69) | (140.43) | (134.08) | 0.55 | 0.48 | 0.65 | 0.69 | 0.86 | ||
| 投资损失 | 速动比率 | ||||||||||
| 营运资金变动 | 2,341.09 | 1,536.04 | 5,292.52 | (4,876.81) | 4,313.92 | 营运能力 | 19.59 | 10.08 | 15.58 | 13.99 | 12.77 |
| 其它 | (1,626.24) | (2,727.19) | 221.52 | 383.34 | 804.27 | 应收账款周转率 | |||||
| 3,027.64 | 1,337.47 | 7,981.89 | (1,625.87) | 8,270.66 | 36.59 | 24.46 | 28.00 | 28.68 | 27.33 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 1,836.75 | 4,420.71 | 1,422.42 | 649.52 | 692.85 | 总资产周转率 | 0.62 | 0.72 | 0.83 | 0.87 | 0.93 |
| 长期投资 | (9.55) | 20.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.46 | 0.47 | 0.50 | 0.63 | 0.71 |
| 其他 | (2,637.47) | (8,470.91) | (2,130.86) | (1,285.01) | (1,370.80) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (810.26) | (4,030.02) | (708.44) | (635.50) | (677.95) | 每股经营现金流 | 1.05 | 0.46 | 2.77 | -0.57 | 2.87 |
| 债权融资 | (1,327.66) | 239.14 | 416.18 | (355.83) | (201.36) | 每股净资产 | 4.11 | 4.30 | 4.60 | 5.03 | 5.51 |
| 股权融资 | (608.69) | (206.17) | (652.97) | (703.07) | (890.09) | 估值比率 | 13.95 | 13.62 | 12.86 | 10.24 | 8.98 |
| 其他 | 634.92 | 1,746.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (1,301.43) | 1,779.71 | (236.80) | (1,058.90) | (1,091.45) | 市净率 | 1.56 | 1.49 | 1.39 | 1.28 | 1.16 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 6.25 | 7.20 | 3.71 | 3.84 | 1.98 |
| 915.95 | (912.84) | 7,036.65 | (3,320.27) | 6,501.26 | EV/EBIT | 8.52 | 9.51 | 5.25 | 5.15 | 2.54 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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