华利集团评级买入22Q1疫情影响产量，看好后续产能放量
股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：22Q1疫情影响产量，看好后续产能放量
评级 ：买入
行业：纺织服装
证券研究报告 公司点评 华利集团（300979）
纺织服装｜服装家纺
22Q1 疫情影响产量，看好后续产能放量
| 2022 年 05 月 05 日 | 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 评级 | 买入 | 主营收入（百万元） | 13931 | 17470 | 21013 | 25283 | 30049 | ||||||
| 净利润（百万元） | 1879 | 2768 | 3494 | 4334 | 5191 | ||||||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 1.61 | 2.37 | 2.99 | 3.71 | 4.45 | ||||||
| 合理区间 104.65-113.62 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 4.92 | 9.36 | 11.09 | 13.24 | 15.82 | |||||||
| P/E | / | 31.19 | 24.71 | 19.92 | 16.63 | ||||||||
| P/B | / | 7.90 | 6.67 | 5.59 | 4.68 | ||||||||
| 当前价格（元） | 70.00 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2022 年一季度报告，2022 年一季度实现营业收入 41.24 亿元，同比增长 11.39%（剔除汇率变动影响，同比增长 14.13%）；实 现归母净利润 6.48 亿元，同比增长 12.40%（剔除汇率变动影响，同比 增长 15.16%）。 越南北部疫情影响 2 月开工率，3 月开始已恢复正常。今年 2 月以来 疫情在越南北部蔓延，对公司越南工厂员工出勤情况造成一定影响， 开工率略有下滑。3 月份以来，随着越南北部疫情逐渐好转，员工出 勤情况已恢复正常。Q1 公司销售运动鞋 5113.68 万双，环比减少 8.7%。 前五大客户占比 91.65%。2022 年一季度公司前五大客户分别为 Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour，营业收入分别为 15.88、8.49、6.49、4.68、2.25 亿元，剔除汇率影响，同比分别增长 23.09%、14.72%、12.82%、0.73%、53.17%，营收占比分别为 38.51%、20.60%、15.74%、11.35%、5.45%。 净利率保持较高水平。 2022 年 一季度毛利率为 25.65%， 同比下降 3.69pct，主要系会计准则变更和一季度开工率下降影响；净利率为 | |||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 62.20-117.50 | ||||||||||||
| 总市值（百万） | 80196.24 | ||||||||||||
| 流通市值（百万） | 10225.95 | ||||||||||||
| 总股本（百万股） | 1167.00 | ||||||||||||
| 流通股（百万股） | 146.09 | ||||||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||||||
| 20% | 华利集团 | 沪深300 | |||||||||||
| 10% | |||||||||||||
| 0% 2021-05-10% | 2021-08 | 2021-11 | 2022-02 | ||||||||||
| -20% -30% -40% -50% | |||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||||||
| 华利集团 | -3.69 | -20.54 | -31.37 | ||||||||||
| 沪深 300 | -4.89 | -13.33 | -20.65 | ||||||||||
15.72%，同比增加 0.14pct，主要系期间费用率下降（-1.77pct）。具体
| 邹 建军 | 分 析师 | 来看，销售、管理、财务、研发费用同比分别下降 1、0.1、0.08、0.58pct, |
| 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com | 0731-84403452 | |
| 财务费用的大幅下降，主要系本期定期存款增加，利息收入相应增加， | ||
| 蔡 凌寒 | 研 究助理 | 越南盾对美元升值，汇兑收益增加。 |
cailinghan@hnchasing.com
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1 《华利集团（300979.SZ）2021 年报点评：全 年业绩高增，盈利能力持续提升》 2022-04-11 2 《华利集团（300979.SZ）2021 年业绩快报点 评：Q4 延续高增长，优质大客户战略成效显著》2022-03-07
3 《华利集团：华利集团（300979.SZ）公司深
度：运动鞋履制造龙头，壁垒深筑，成长性高》
投资建议：基于客户预期订单的强劲需求，公司将继续在越南北部、
印尼、缅甸投资新建工厂，并通过扩建现有工厂提升产能，一季度受
疫情影响产能环比略有下降，现已恢复正常，预计后续产能利用率将
保持高位。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 210.13/252.83/300.49 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 34.94/43.34/51.91 亿 元 ， EPS 分 别 为 2.99/3.71/4.45 元/股。基于公司实施的优质大客户战略，订单饱满，公 司增长稳健、盈利能力持续提升。给予公司 2022 年 35-38 倍 PE 估值，合理价格区间为 104.65—113.62 元，维持“买入”评级。
| 2021-12-23 | 风 险提示：产能扩张不及预期，疫情反复影响开工率。 |
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证券研究报告
财务预测摘要
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 交易性金融资产 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 应付账款 合同负债 其他应付款 其他负债 负债合计 股本 资本公积 | 4408 1870 2487 163 93 2671 173 3535 279 352 16179 1814 30 1299 96 5253 1167 5704 4056 | 4790 2000 2885 170 97 3027 184 2875 248 366 16794 2049 30 1569 91 3846 1167 5704 6077 | 7433 2000 3514 215 122 3596 231 2184 217 325 19999 2473 39 1851 101 4545 1167 5704 8584 | 10528 2000 4159 252 143 4252 271 1489 184 325 23776 2909 45 2194 112 5319 1167 5704 11586 | 营业收入 营业成本 税金及附加 主营业务利润 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 信用减值损失 其他经营损益 投资收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司的净利润 | 17470 12712 3 4755 65 686 234 -46 -134 -7 0 25 -2 4 3702 8 26 3684 917 | 21013 15041 4 5968 126 849 315 30 -160 -4 0 34 -2 5 4523 18 22 4519 1025 | 25283 17868 5 7411 177 1021 405 -18 -193 -6 0 34 -2 5 5664 18 23 5659 1325 | 30049 21130 6 8913 240 1232 511 -29 -229 -7 0 34 -2 5 6760 18 22 6756 1565 | |||||||||
| 留存收益 | ||||||||||||||||||
| 归属母公司权益 股东权益合计 | 10927 10927 | 12948 12948 | 15454 15454 | 18456 18456 | 2768 2768 | 3494 3494 | 4334 4334 | 5191 5191 | ||||||||||
| 负债及股东权益合计 | 16179 | 16794 | 19999 | 23776 | 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债率 | 32% | 23% | 23% | 22% |
| 资本支出 | 1243 | 148 | 174 | 174 | 销售毛利率 | 27% | 28% | 29% | 30% |
| 自由现金流 | 销售净利率 | ||||||||
| 938 | 3584 | 4076 | 4828 | 16% | 17% | 17% | 17% | ||
| 长期投资 | 营业收入增长率 | ||||||||
| -3081 | -126 | 27 | 27 | 25% | 20% | 20% | 19% | ||
| 经营性现金净流量 | 2423 | 4052 | 4631 | 5430 | 净利润增长率 | 47% | 26% | 24% | 20% |
| 投资性现金净流量 | -4350 | -262 | -149 | -149 | ROE | 25% | 27% | 28% | 28% |
| 筹资性现金净流量 | |||||||||
| 2805 | -3409 | -1838 | -2186 | EPS | 2.37 | 2.99 | 3.71 | 4.45 | |
| 现金流量净额 | |||||||||
| 834 | 381 | 2644 | 3095 | BPS | 9.36 | 11.09 | 13.24 | 15.82 | |
| 企业自由现金流 | 938 | 3584 | 4076 | 4828 | PE | / | 24.71 | 19.92 | 16.63 |
| 权益自由现金流 | |||||||||
| 1469 | 1655 | 4061 | 4823 | PB | / | 6.67 | 5.59 | 4.68 |
资料来源：wind，财信证券
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 买入 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 增持 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 持有 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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