三友医疗评级买入业绩快速增长，坚持疗法创新完善手术解决方案
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688085
股票简称 ：三友医疗
报告名称 ：业绩快速增长，坚持疗法创新完善手术解决方案
评级 ：买入
行业：医疗器械
公司报告 | 年报点评报告
三友医疗（688085）
证券研究报告
2022 年 05 月 05 日
投资评级
| 业绩快速增长，坚持疗法创新完善手术解决方案 | 行业 | 医药生物/医疗器械 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 事件： 近日，公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，2021 年实现营业收入 5.93 | ||||
| 当前价格 | 19.74 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| 亿元，同比增长 51.97%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长 57.20%； | 基本数据 | |||
| 扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 32.83%。2022 年 Q1 实现营业收入 1.30 亿元，同比增长 9.58%；实现归母净利润 3316.74 万元，同比增长 10.76%；扣非后归母净利润 3055.12 万元，同比增长 33.25%。 点评： 脊柱类与创伤类产品收入高速增长，收购水木天蓬新增超声骨刀业务 2021 年公司主要产品线销售收入持续增长，分业务看：公司的脊柱类产品 实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 41.13%；创伤类产品实现营业收入 2895 万元，同比增长 26.04%；公司于 2021 年收购水木天蓬，新增超声骨刀业 | A 股总股本(百万股) | 205.33 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 84.60 | |||
| A 股总市值(百万元) | 4,053.28 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 1,669.95 | |||
| 每股净资产(元) | 8.37 | |||
| 资产负债率(%) | 11.99 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 45.97/17.15 | |||
| 务，实现营业收入 4653.75 万元。公司 2022 年 Q1 销售费用率 49.23%，同 | 作者 | |||
| 比下降 4.01pcts；管理费用率 4.99%，同比上升 0.61pcts；研发费用率 9.50%，同比上升 1.73pcts，主要系新产品投入增加以及 2022 年 Q1 合并报表范围 增加水木天蓬所致。 | 杨松 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | ||||
坚持疗法创新，产品升级迭代，通过研发提供更全面的手术解决方案
张雪 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521020004
| 2021 年公司研发费用为 5655.26 万元，同比增长 66.74%；2022 年 Q1 研发 费用同比增长达 万元。公司坚持疗法创新，提供综合的骨 | zhangxue@tfzq.com | |||
| 33.99% 1230.80 科手术解决方案，截至 2022 年 4 月 26 日，公司拥有 III 类医疗器械产品注 | 股价走势 | |||
| 册证 27 项，发明专利 61 项（国内 35 项、国外 26 项）。其中，公司的脊 柱类产品升级迭代，公司更新了腰椎后路微创-Zina II 代，升级 ZELIF 内镜 辅助下经椎间孔腰椎融合术式，创新侧方入路手术-Mount 侧方钉板系统 配合 CLIF 侧方腰椎融合术式，升级脊柱畸形 Duetto 双头螺钉至 III 代，创新 UBE 双通道内镜减压融合系统。创伤类产品开发了新型髓内钉系统；公司引进水木天蓬的超声骨刀和超声止血刀等产品，积极拓宽产品线。 积极响应集采，创伤类产品销售规模不断扩大 公司积极关注集采动向，2021 年至 2022 年 Q1，公司先后参加了国家组织 人工关节集采、河南等十二省（区、市）骨科床上联盟集采、京津冀“3+N” | 三友医疗 | 沪深300 | ||
| 29% 17% 5% -8% -20%-32%-44% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《三友医疗-季报点评:三季度业绩增 长超预期，两款明星产品获 FDA 批准》2021-10-27 2 《三友医疗-半年报点评:业绩高速增 长，创伤产品中标助力市场快速拓展》2021-08-10 | ||||
| 联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购，公司的创伤类产品均以相对较高 的价格中标，这将促进公司渠道下沉，扩大创伤类产品销售规模。 | ||||
| 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.74/12.70/15.54 亿元，归母净利润分别为 2.12/3.04/3.97 亿元。维持“买 入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在 带量采购中未中标的风险 | ||||
3 《三友医疗-首次覆盖报告:水木天蓬
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 纳 入 麾 下 ， 脊 柱 新 星 如 虎 添 翼 》 |
| 营业收入(百万元) | 390.43 | 593.36 | 873.67 | 1,270.15 | 1,554.42 | 30 2021-06-30 |
| 增长率(%) | 10.19 | 51.97 | 47.24 | 45.38 | 22.38 | |
| EBITDA(百万元) | 180.48 | 281.55 | 255.52 | 368.17 | 456.80 | |
| 净利润(百万元) | 118.56 | 186.37 | 212.01 | 304.13 | 396.58 | |
| 增长率(%) | 21.20 | 57.20 | 13.76 | 43.45 | 30.40 | |
| EPS(元/股) | 0.58 | 0.91 | 1.03 | 1.48 | 1.93 | |
| 市盈率(P/E) | 34.19 | 21.75 | 19.12 | 13.33 | 10.22 | |
| 市净率(P/B) | 2.64 | 2.40 | 2.16 | 1.89 | 1.62 | |
| 市销率(P/S) | 10.38 | 6.83 | 4.64 | 3.19 | 2.61 | |
| EV/EBITDA | 37.49 | 19.16 | 12.51 | 8.02 | 5.86 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 262.45 | 382.31 | 389.89 | 489.80 | 705.65 | 营业收入 | 390.43 | 593.36 | 873.67 | 1,270.15 | 1,554.42 |
| 应收票据及应收账款 | 197.17 | 252.88 | 464.48 | 601.24 | 651.95 | 营业成本 | 35.63 | 56.37 | 161.75 | 253.20 | 303.48 |
| 3.44 | 7.27 | 16.68 | 24.85 | 25.94 | 4.00 | 6.49 | 8.55 | 13.12 | 16.09 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 93.19 | 121.48 | 522.00 | 517.42 | 685.51 | 营业费用 | 185.92 | 294.77 | 416.52 | 631.20 | 684.72 |
| 其他 | 884.67 | 386.67 | 453.59 | 574.15 | 626.13 | 管理费用 | 19.50 | 28.36 | 40.96 | 63.38 | 66.68 |
| 1,440.93 | 1,150.61 | 1,846.63 | 2,207.45 | 2,695.18 | 33.92 | 56.55 | 68.22 | 121.05 | 108.81 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 10.13 | 10.13 | 10.13 | 10.13 | 财务费用 | (2.85) | (7.45) | (9.41) | (10.72) | (14.57) |
| 固定资产 | 153.59 | 149.97 | 138.69 | 127.40 | 116.12 | 资产减值损失 | (5.41) | (9.83) | (7.94) | (7.73) | (8.50) |
| 在建工程 | 2.31 | 100.06 | 100.06 | 100.06 | 100.06 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 27.33 | 42.46 | 139.70 | 41.21 |
| 无形资产 | 23.79 | 32.81 | 30.76 | 28.70 | 26.65 | 投资净收益 | 20.43 | 26.44 | 16.60 | 21.16 | 21.48 |
| 其他 | 50.06 | 553.59 | 416.10 | 427.55 | 455.05 | 其他 | (31.09) | (89.70) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 229.75 | 846.56 | 695.74 | 693.86 | 708.02 | 营业利润 | 130.38 | 204.02 | 238.20 | 352.05 | 443.38 |
| 资产总计 | 1,670.67 | 1,997.17 | 2,542.38 | 2,901.31 | 3,403.20 | 营业外收入 | 6.69 | 13.90 | 8.32 | 9.02 | 10.95 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 0.13 | 0.58 | 0.25 | 0.32 | 0.38 |
| 应付票据及应付账款 | 65.81 | 124.56 | 403.76 | 473.05 | 549.28 | 利润总额 | 136.95 | 217.33 | 246.27 | 360.75 | 453.95 |
| 57.25 | 99.67 | 193.35 | 211.44 | 259.56 | 18.39 | 22.18 | 30.85 | 50.32 | 46.35 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 123.06 | 224.23 | 597.11 | 684.49 | 808.84 | 净利润 | 118.56 | 195.15 | 215.42 | 310.43 | 407.60 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 8.78 | 3.41 | 6.29 | 11.02 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 118.56 | 186.37 | 212.01 | 304.13 | 396.58 |
| 其他 | 12.57 | 25.97 | 15.21 | 17.92 | 19.70 | 每股收益（元） | 0.58 | 0.91 | 1.03 | 1.48 | 1.93 |
| 非流动负债合计 | 12.57 | 25.97 | 15.21 | 17.92 | 19.70 | ||||||
| 负债合计 | 136.25 | 260.90 | 612.32 | 702.41 | 828.55 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 50.42 | 53.49 | 58.94 | 69.09 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 205.33 | 205.33 | 205.33 | 205.33 | 205.33 | 成长能力 | 10.19% | 51.97% | 47.24% | 45.38% | 22.38% |
| 资本公积 | 1,053.68 | 1,054.78 | 1,054.78 | 1,054.78 | 1,054.78 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 275.41 | 425.74 | 616.45 | 879.85 | 1,245.45 | 营业利润 | 19.24% | 56.48% | 16.75% | 47.80% | 25.94% |
| 其他 | 0.00 | (0.00) | (0.00) | (0.00) | (0.00) | 归属于母公司净利润 | 21.20% | 57.20% | 13.76% | 43.45% | 30.40% |
| 股东权益合计 | 1,534.43 | 1,736.27 | 1,930.05 | 2,198.90 | 2,574.65 | 获利能力 | 90.87% | 90.50% | 81.49% | 80.07% | 80.48% |
| 负债和股东权益总计 | 1,670.67 | 1,997.17 | 2,542.38 | 2,901.31 | 3,403.20 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 30.37% | 31.41% | 24.27% | 23.94% | 25.51% | ||||||
| ROE | 7.73% | 11.05% | 11.30% | 14.21% | 15.83% | ||||||
| ROIC | 31.10% | 51.72% | 26.99% | 28.77% | 37.05% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 118.56 | 195.15 | 212.01 | 304.13 | 396.58 | 资产负债率 | 8.16% | 13.06% | 24.08% | 24.21% | 24.35% |
| 折旧摊销 | 19.37 | 25.83 | 13.33 | 13.33 | 13.33 | 净负债率 | -17.10% | -21.87% | -20.16% | -22.22% | -27.35% |
| 0.33 | 0.33 | (9.41) | (10.72) | (14.57) | 11.65 | 4.90 | 3.09 | 3.22 | 3.33 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (20.43) | (26.44) | (16.60) | (21.16) | (21.48) | 速动比率 | 10.90 | 4.38 | 2.22 | 2.47 | 2.48 |
| 营运资金变动 | 26.79 | (182.62) | (155.34) | (42.87) | (132.40) | 营运能力 | 2.13 | 2.64 | 2.44 | 2.38 | 2.48 |
| 其它 | (67.10) | 132.66 | 45.87 | 145.99 | 52.23 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 77.52 | 144.92 | 89.86 | 388.71 | 293.69 | 存货周转率 | 4.84 | 5.53 | 2.72 | 2.44 | 2.58 |
| 资本支出 | 20.73 | 428.29 | 10.76 | (2.71) | (1.78) | 总资产周转率 | 0.35 | 0.32 | 0.38 | 0.47 | 0.49 |
| 长期投资 | 0.00 | 10.13 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.91 | 1.03 | 1.48 | 1.93 |
| 其他 | (851.12) | (426.07) | (79.09) | (255.53) | (59.16) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (830.39) | 12.36 | (68.33) | (258.24) | (60.94) | 每股经营现金流 | 0.38 | 0.71 | 0.44 | 1.89 | 1.43 |
| 债权融资 | 2.85 | 10.03 | 7.69 | 11.01 | 14.95 | 每股净资产 | 7.47 | 8.21 | 9.14 | 10.42 | 12.20 |
| 942.33 | 1.09 | (21.64) | (41.58) | (31.85) | 34.19 | 21.75 | 19.12 | 13.33 | 10.22 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 33.01 | (48.45) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 978.20 | (37.32) | (13.95) | (30.57) | (16.89) | 市净率 | 2.64 | 2.40 | 2.16 | 1.89 | 1.62 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 37.49 | 19.16 | 12.51 | 8.02 | 5.86 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 225.33 | 119.96 | 7.58 | 99.91 | 215.86 | EV/EBIT | 39.69 | 20.10 | 13.20 | 8.32 | 6.04 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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