青松股份评级增持2021年报及2022一季报点评：一季度业绩持续承压，静待成本端压力缓解

股票代码 ：300132
股票简称 ：青松股份
报告名称 ：2021年报及2022一季报点评：一季度业绩持续承压，静待成本端压力缓解
评级 ：增持
行业：美容护理

一季度业绩持续承压，静待成本端压力缓解

——青松股份（300132）2021 年报及 2022 一季报点评 事件：

公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。

报告要点：

业绩承压，Q1 尚未扭亏
2021 年公司实现营业收入 36.93 亿元，同比下降 4.44%；实现归母净利润-9.12 亿元，同比下降 297.85%。主要受到化妆品业务扩产导致成本增加

同时订单不及预期，以及松节油深加工板块中原材料价格上涨的影响。公

司毛利率为 13.01%，较 2020 下降 12.67%。2022 年第一季度，公司实现 营业收入 6.87 亿元，继续下滑 19.67%，毛利率 5.29%，归属于母公司净 利润-6052 万元，尚未扭亏，经营活动产生的现金流净额为 9721 万。

化妆品业务受到扩产和原材料成本上涨的双重影响

化妆品业务方面，诺斯贝尔作为经营主体实现营业收入 25.09 亿元，同比下降 6.05%；营业利润-6,632 万元，同比下降 119.89%；毛利率 10.44%，同比下滑 11.92%；实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5,490 万元。化妆品业务承压主要受到以下因素影响：（1）化妆品生产线

改扩建项目陆续建成投产，长期资产折旧和摊销以及租金支出等同比增

长；（2）2021 年初开始大规模扩充员工，员工人数同比大幅增加（3）2021 年度诺斯贝尔订单不及预期，影响营收规模，同时也导致新增产能无 法快速释放并形成规模效益，抬升了产品单位成本。（4）化妆品主要原材 料价格上涨对产品毛利率构成压力。（5）口罩产品收入同比大幅下滑。松 节油深加工业务实现营业收入 11.84 亿元，同比下降 0.87%；实现营业利 润 8,180.26 万元，同比下降 66.51%。主要原材料松节油价格 21 年初攀升

至高位后呈窄幅震荡，受原材料价格上涨影响，毛利率较上年同期下滑较

增持|维持

52 周最高/最低价（元）： 22.98 / 5.64 A 股流通股（百万股）： 473.90
A 股总股本（百万股）： 516.58

资料来源：Wind

《国元证券行业研究-化妆品行业 2022 年 2 月数据跟 踪：抖音高增长，淘内品牌分化加剧》2022.03.09 《国元证券行业研究-化妆品行业 2022 年 1 月数据跟 踪：品牌分化，珀莱雅表现亮眼》2022.02.12

投资建议与盈利预测

公司是国内化妆品 ODM 龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21 年

分析师 李典

执业证书编号S0020516080001

电话 021-51097188-1866

重因素影响，收入与利润短期承压。预计公司 2022-2024 年实现归母净利 润 1.09/2.30/3.06 亿元，EPS 为 0.21/0.45/0.59 元，对应 PE28/13/10x，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，客户拓展不及预期

资料来源：Wind,国元证券研究所

获利能力