周大生评级增持2021年报及2022一季报点评：省代模式激发渠道活力，黄金销售持续发力

股票代码 ：002867
股票简称 ：周大生
报告名称 ：2021年报及2022一季报点评：省代模式激发渠道活力，黄金销售持续发力
评级 ：增持
行业：珠宝首饰

省代模式激发渠道活力，黄金销售持续发力

增持|维持

——周大生（002867）2021 年报及 2022 一季报点评

公司发布 2022 年报及 2022 一季报。

点评：
省代模式持续推进，一季度业绩增长良好
2021 年全年公司实现营收 91.55 亿元，同比增长 80.07%，归母净利润 12.25 亿元，同比增长 20.85%。2021 年毛利率 27.31%，同比降低 13.72Pct，主

52 周最高/最低价（元）： 30.51 / 11.67 A 股流通股（百万股）： 1078.23
A 股总股本（百万股）： 1096.08

元，同比增长 138.15%，主要来自于电商业务大幅增长以及黄金产品展销 业务的稳步开展，实现归母净利润 2.90 亿元，同比增长 23.26%。

黄金品类占比持续提升，连锁网络持续加强

分业务看，2021 年公司线下业务收入 12.6 亿元，同比增加 74.97%，其中 镶嵌/黄金品类收入 1.83/10.24 亿元，同比增加 11.59%/106.04%。电商业 务实现收入 11.48 亿元，同比增加 18.17%，主要受上年同期高基数以及受 部分渠道业务模式转变的影响，一季度线上同比增长 90.48%，回到增长快 轨。加盟业务收入 65.22 亿元，同比增长 103.66%，其中镶嵌/黄金品类收 入 19.54/36.45 亿元，同比变动+2.32%/591.37%，省代模式及硬金、古法、5G 类等精品黄金产品的开发促进黄金销售快速增长。品牌端公司加大研发

创新力度，黄金品类顺应国潮趋势推出“周大生非凡古法黄金系列”并加大

黄金 IP 合作，提升单品溢价能力；镶嵌产品上联合钻石切割泰斗成就周大 生 LOVE100 星座极光钻石《大师》系列，产品向高端化稳步迈进。门店方 面，公司保持稳健拓店速度，截至 2021 年底终端门店数量 4502 家，其中 加盟店 4264 家，自营门店 238 家，一季度受疫情影响，净增门店 2 家。21 年按城市等级分，一二线的终端门店 1351 家，占比 30%；分布在三四线 及以下城市的终端门店 3151 家，占比 70%。

投资建议与盈利预测

公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，渠道上顺应行业趋势稳步拓展，

2021 年 8 月引入省代模式激发渠道活力，并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.30/1.51/1.67，对应 PE 分别为 10/9/8x，维持“增持”评级。

风险提示

渠道拓展不及预期；行业竞争加剧

资料来源：Wind

《国元证券公司研究-周大生（002867）2021 年三季

报点评：省代模式效果逐步显现，拓店速度加快》

2021.11.01

执业证书编号S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn

资料来源：Wind,国元证券研究所

获利能力