柏楚电子评级买入2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破
股票代码 ：688188
股票简称 ：柏楚电子
报告名称 ：2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 2022年05月06日
柏楚电子（688188.SH）买 入
2022Q1 财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持
续突破
核心观点 公司研究·财报点评
2022 年一季度收入同比增长 1.40%，归母净利润同比下降 13.20%。公司 机械设备·自动化设备
2022Q1 实现营收 1.91 亿元，同比增长 1.40%；归母净利润 1.03 亿元，同比 证券分析师：吴双 联系人：王向远
下降 13.20%，经营增速放缓主要系 22Q1 整体制造业承压背景下激光切割行 业需求相对疲软，且 3 月份疫情影响下游客户开工及公司交付所致。
0755-81981362 0755-81982646
wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cn
S0980519120001
| 毛利率同比减少 2.24 个 pct,盈利能力小幅下降。公司 2022Q1 毛利率/净利 | 基础数据 | |
| 投资评级 | 买入(维持) | |
| 率分别为 78.54%/55.20%，同比减少 2.24/7.89 个 pct；销售费用率/管理费 | ||
| 合理估值 | 252.96 元 | |
| 用率/财务费用率/研发费用率分别为 3.75%/5.47%/-5.93%/11.24%，同比变 | ||
| 收盘价 | ||
| 动+0.43/+0.67/-4.98/+1.68 个 pct。 | 总市值/流通市值 | 26308/6830 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 539.20/223.58 元 |
拓品类布局新业务，智能激光切割头持续突破。公司是国内激光切割控制系 统的龙头，凭借较强研发能力形成技术壁垒，其产品在稳定性、可靠性、精 度、速度、易用性等方面具备明显优势。中低功率方面，板卡系统国内市场 占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。同时公司定增落地，发行股数为 366.54 万股、价格为 266.68 元/股，募集资金净额 9.58 亿元，其中：1）3.78 亿元用于智 能切割头项目（总投资 6.18 亿元），激光切割头可与激光切割控制系统组 合成整体解决方案，提升整体竞争力；2）3 亿元用于智能焊接机器人及控制 系统产业化项目（总投资 4.07 亿元），切入智能切割的下游焊接工序，可 提升在客户生产工序中的垂直渗透率；3）3 亿元用于超高精密驱控一体研发 项目（总投资 4.04 亿元），弥补公司在驱动器研制方面的技术空白。随着
近 3 个月日均成交额 98.84 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 智能切割头以及焊接机器人逐步推向市场，控制系统+智能硬件“软硬件协 | 相关研究报告 |
同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。公司有望在自研 激光切割头领域打破国外厂商垄断，与控制系统配套形成公司未来更高技术 壁垒，打开公司业务空间，持续看好公司的长期成长潜力。
风险提示：新产品拓展不及预期；激光行业发展不及预期。
投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利 突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到今年整体制造业承压，下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.83/9.00/11.89 亿元（前值 22-24 年归母净利润为 7.73/10.23/13.63 亿元），EPS 6.81/8.97/11.85 元，对应 PE 值 36/28/21 倍，维持“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 571 | 913 | 1,176 | 1,599 | 2,181 | |
| (+/-%) | 51.8% | 60.0% | 28.8% | 35.9% | 36.4% | |
| 净利润(百万元) | 371 | 550 | 683 | 900 | 1189 | |
| (+/-%) | 50.5% | 48.5% | 24.2% | 31.7% | 32.1% | |
| 每股收益（元） | 3.71 | 5.48 | 6.81 | 8.97 | 11.85 | |
| EBIT | Margin | 53.4% | 53.0% | 54.2% | 54.1% | 53.7% |
| 净资产收益率（ROE） | 14.9% | 18.4% | 19.3% | 21.2% | 23.0% | |
| 市盈率（PE） | 66.9 | 45.2 | 36.4 | 27.6 | 20.9 | |
| EV/EBITDA | 80.7 | 51.2 | 38.5 | 28.3 | 21.0 | |
| 市净率（PB） | 9.95 | 8.32 | 7.04 | 5.86 | 4.80 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
《柏楚电子（688188.SH）-控制系统加速进口替代，切割头/焊 接机器人打开更大空间》 ——2022-04-18
《柏楚电子-688188-2021 年三季报点评：前三季度归母净利润同 比增长 67%，智能激光切割头持续突破》 ——2021-11-03《柏楚电子-688188-2021 年中报点评：业绩超预期，保持高成长 趋势》 ——2021-08-19
《柏楚电子-688188-2020 年报点评：业绩持续高成长，定增打开 更大成长空间》 ——2021-03-17
《柏楚电子-688188-2020 年年报预告点评：业绩超预期，下游需 求持续向好》 ——2021-01-22
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
| 证券研究报告 |
图1：柏楚电子 2022 年 Q1 营业收入同比增长 1.40%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：柏楚电子一季度净利率有所下滑
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：柏楚电子研发费用持续增长
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：柏楚电子 2021 年归母净利润同比下滑 13.20%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：柏楚电子期间费用率有所下降
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：柏楚电子 ROE 有所下滑
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 2 |
| 证券研究报告 |
表1：可比公司估值表
| 总市值 | EPS | PE | 22E | 23E | 投资评级 | ||||||||||
| 代码 | 公司简称 | 股价 | |||||||||||||
| 亿元 | 20A | 21E | 22E | 23E | 20A | 21E | |||||||||
| 002405 | 四维图新 | 12.43 | 295.16 | -0.16 | - | 0.16 | 0.26 | -77.69 | - | 77.69 | 47.81 | 未评级 | |||
| 603990 | 麦迪科技 | 17.57 | 29.07 | 0.21 | - | - | - | 83.67 | - | - | - | 未评级 | |||
| 300454 | 深信服 | 89.15 | 370.55 | 1.96 | 1.89 | 2.76 | 3.9 | 45.48 | 47.17 | 32.30 | 22.86 | 未评级 | |||
| 平均值 | 0.67 | 1.89 | 1.46 | 2.08 | 17.15 | 47.17 | 54.99 | 35.33 | 买入 | ||||||
| 688188 | 柏楚电子 | 248.00 | 257.92 | 5.48 | 6.81 | 8.97 | 11.85 | 45.23 | 36.41 | 27.64 | 20.92 | ||||
| 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 | 注：四维图新、麦迪科技、深信服均为 Wind 一致预测 | ||||||||||||||
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 3 | ||||||||||||||
| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 483 | 2517 | 3017 | 3624 | 4412 | 营业收入 | 571 | 913 | 1176 | 1599 | 2181 |
| 应收款项 | 45 | 42 | 55 | 82 | 105 | 营业成本 | 110 | 180 | 224 | 308 | 425 |
| 存货净额 | 41 | 137 | 111 | 161 | 246 | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 10 | 14 | 19 |
| 其他流动资产 | 270 | 37 | 48 | 65 | 89 | 销售费用 | 27 | 42 | 51 | 73 | 99 |
| 流动资产合计 | 2391 | 2768 | 3266 | 3967 | 4887 | 管理费用 | 41 | 60 | 77 | 101 | 141 |
| 固定资产 | 75 | 183 | 278 | 362 | 458 | 研发费用 | 82 | 138 | 176 | 237 | 327 |
| 无形资产及其他 | 90 | 92 | 88 | 84 | 81 | 财务费用 | (2) | (32) | (69) | (83) | (100) |
| 投资性房地产 | 45 | 93 | 93 | 93 | 93 | 投资收益 | 61 | 33 | 37 | 37 | 37 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 10 | 13 | 18 | 22 | 26 | 动 | 3 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 2611 | 3149 | 3743 | 4529 | 5545 | 其他收入 | (57) | (83) | (176) | (237) | (327) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 | 营业利润 | 395 | 605 | 744 | 986 | 1308 | |
| 应付款项 | 17 | 28 | 32 | 44 | 61 | 营业外净收支 | 13 | 9 | 10 | 11 | 10 | |
| 其他流动负债 | 100 | 116 | 160 | 223 | 290 | 利润总额 | 409 | 614 | 754 | 997 | 1318 | |
| 流动负债合计 | 117 | 148 | 195 | 272 | 355 | 所得税费用 | 39 | 65 | 72 | 98 | 132 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | (2) | (2) | (3) | |||
| 其他长期负债 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 归属于母公司净利润 | 371 | 550 | 683 | 900 | 1189 | |
| 长期负债合计 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 117 | 149 | 197 | 275 | 359 | 净利润 | 371 | 550 | 683 | 900 | 1189 | |
| 少数股东权益 | 2 | 10 | 9 | 7 | 5 | 资产减值准备 | 0 | 4 | 1 | 2 | ||
| 股东权益 | 2493 | 2989 | 3537 | 4247 | 5181 | 折旧摊销 | 4 | 5 | 13 | 24 | 32 | |
| 负债和股东权益总计 | 2611 | 3149 | 3743 | 4529 | 5545 | 公允价值变动损失 | (3) | (0) | ||||
| 财务费用 | ||||||||||||
| (2) | (32) | (69) | (83) | (100) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (262) | 119 | 55 | (16) | (45) | |||||||
| 每股收益 | 3.71 | 5.48 | 6.81 | 8.97 | 11.85 | 其它 | (0) | (5) | (3) | (4) | ||
| 每股红利 | 0.74 | 1.29 | 1.35 | 1.89 | 2.55 | 经营活动现金流 | 109 | 673 | 750 | 905 | 1173 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 24.93 | 29.79 | 35.25 | 42.33 | 51.64 | 0 | (112) | (107) | (105) | (125) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 42.42% | 23.79% | 28% | 49% | 53% | 218 | 1516 | 0 | 0 | 0 | ||
| 14.87% | 18.41% | 19% | 21% | 23% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 210 | 1402 | (113) | (109) | (130) | ||||||
| 81% | 80% | 81% | 81% | 81% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | 0 | 12 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 53% | 53% | 54% | 54% | 54% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 54% | 54% | 55% | 56% | 55% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (74) | (129) | (136) | (190) | (255) | ||||||
| 收入增长 | 52% | 60% | 29% | 36% | 36% | 其它融资现金流 | 77 | 204 | (0) | 0 | 0 | |
| 50% | 48% | 24% | 32% | 32% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (71) | (42) | (136) | (190) | (255) | ||||||
| 5% | 5% | 5% | 6% | 7% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 249 | 2033 | 501 | 606 | 788 | ||||||
| 0.3% | 0.5% | 0.5% | 0.8% | 1.0% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 股息率 | 235 | 483 | 2517 | 3017 | 3624 | |||||||
| 66.9 | 45.2 | 36.4 | 27.6 | 20.9 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 483 | 2517 | 3017 | 3624 | 4412 | |||||||
| 9.9 | 8.3 | 7.0 | 5.9 | 4.8 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 445 | 538 | 683 | 916 | ||||||
| 80.7 | 51.2 | 38.5 | 28.3 | 21.0 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 649 | 600 | 757 | 1006 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 4 |
| 证券研究报告 |
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
| 证券研究报告 |
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032