同仁堂评级买入2022Q1业绩略超预期，经营情况持续向好
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600085
股票简称 ：同仁堂
报告名称 ：2022Q1业绩略超预期，经营情况持续向好
评级 ：买入
行业：中药
公司报告 | 季报点评
同仁堂（600085）
证券研究报告
2022 年 05 月 06 日
投资评级
| 2022Q1 业绩略超预期，经营情况持续向好 | 行业 | 医药生物/中药Ⅱ | |||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||
| 事件 2022 年 4 月 30 日，公司发布 2022 年一季报，2022 年第一季度公司实现 | |||||
| 当前价格 | 40.29 元 | ||||
| 目标价格 | 元 | ||||
| 营业收入 39.54 亿元，同比增长 6.67%；归母净利润实现 4.00 亿元，同比 | 基本数据 | ||||
| 增长 25.61%；扣非净利润实现 3.96 亿元，同比增长 25.14%；经营活动产 生的现金流净额为 9.34 亿元，同比下降 3.09%。 点评 业绩增长略超预期，疫情影响下净利润逆势增长 2022 年第一季度，公司子公司同仁堂科技受疫情等因素影响，业绩有所下 滑，实现营业收入约 14.48 亿元，同比增长 6.92%；实现归母净利润约 1.61 亿元，同比下滑 5.64%。面对国内、中国香港地区及国外市场环境、新冠 疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，努力克服不利 | A 股总股本(百万股) | 1,371.47 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,371.47 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 55,256.54 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 55,256.54 | ||||
| 每股净资产(元) | 8.04 | ||||
| 资产负债率(%) | 32.62 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 55.45/28.24 | ||||
| 因素影响，营业收入总体保持稳定增长，归母净利润逆势增长，表现亮眼。 | 作者 | ||||
| 我们认为业绩快速增长的主要原因是受到核心品种安宫牛黄丸提价的带动 及精细化管理的成效。 | 杨松 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 | |||||
不断深化精细化管理措施，成本费用管控效果显著
yangsong@tfzq.com
| 公司自营销改革后，不断深化精细化管理措施，费用管控能力持续提升， | 股价走势 | |||
| 2022Q1 公司整体毛利率为 48.25%，同比提升 1.52 个百分点；期间费用率 为 29.67%，同比提升 0.36 个百分点；其中销售费用率为 19.83%，同比提 升 0.87 个百分点；管理费用率为 9.77%，同比下降 0.38 个百分点；整体净 利率为 14.35%，同比提升 1.21 个百分点。 持续加大研发投入，聚焦新品培育 2022Q1 公司持续加大研发投入，研发费用为 0.32 亿元，同比增长 107.24%。公司将持续聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名 优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术 的传承发展等方面开展研究工作。 | 同仁堂 | 沪深300 | ||
| 73% 59% 45% 31% 17% 3% -11%-25% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 盈利预测与评级 | 相关报告 | |||
| 公司 2022Q1 业绩增长略超预期，我们认为业绩表现亮眼主要是精细化管 理的成效，全年业绩有望维持稳健增长。根据公司 2022 年一季报业绩情况，2022-2023 年净利润预测由 14.68/17.55 亿元上调至 14.99/17.65 亿元，2024 年净利润预测为 20.74 亿元，维持“买入”评级。 | 1 《同仁堂-年报点评报告:业绩增长符 合 预 期 ， 持 续 聚 焦 大 品 种 战 略 》2022-03-26 2 《同仁堂-首次覆盖报告:中医药集大 成 者 ， 蛰 伏 蓄 势 焕 发 新 生 机 》 | |||
2022-01-06 风险提示：政策变动风险，原材料与质量标准风险，市场风险
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 12,825.88 | 14,603.10 | 16,798.48 | 19,443.97 | 22,274.55 |
| 增长率(%) | (3.40) | 13.86 | 15.03 | 15.75 | 14.56 |
| EBITDA(百万元) | 2,644.21 | 3,268.62 | 3,536.10 | 3,959.74 | 4,555.84 |
| 净利润(百万元) | 1,031.44 | 1,227.37 | 1,498.64 | 1,765.11 | 2,073.89 |
| 增长率(%) | 4.67 | 19.00 | 22.10 | 17.78 | 17.49 |
| EPS(元/股) | 0.75 | 0.89 | 1.09 | 1.29 | 1.51 |
| 市盈率(P/E) | 53.57 | 45.02 | 36.87 | 31.30 | 26.64 |
| 市净率(P/B) | 5.62 | 5.20 | 4.84 | 4.35 | 3.88 |
| 市销率(P/S) | 4.31 | 3.78 | 3.29 | 2.84 | 2.48 |
| EV/EBITDA | 11.90 | 17.69 | 15.04 | 12.87 | 11.18 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 8,349.45 | 9,926.31 | 8,556.89 | 11,293.09 | 11,902.59 | 营业收入 | 12,825.88 | 14,603.10 | 16,798.48 | 19,443.97 | 22,274.55 |
| 应收票据及应收账款 | 1,390.56 | 1,496.88 | 2,049.46 | 2,173.51 | 2,474.64 | 营业成本 | 6,792.07 | 7,648.48 | 8,629.36 | 9,883.83 | 11,226.75 |
| 264.89 | 185.36 | 410.72 | 258.35 | 473.76 | 136.84 | 154.87 | 178.15 | 206.20 | 236.22 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 6,060.57 | 6,169.09 | 8,498.94 | 8,195.82 | 10,469.95 | 销售费用 | 2,473.22 | 2,748.39 | 3,143.00 | 3,826.57 | 4,310.13 |
| 其他 | 461.43 | 395.98 | 602.65 | 457.57 | 594.17 | 管理费用 | 1,235.71 | 1,335.47 | 1,526.98 | 1,796.62 | 2,142.81 |
| 16,526.89 | 18,173.62 | 20,118.65 | 22,378.35 | 25,915.10 | 138.12 | 175.95 | 275.50 | 254.72 | 316.30 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 15.03 | 14.14 | 14.14 | 14.14 | 14.14 | 财务费用 | (35.94) | 29.90 | (27.16) | (110.87) | (132.58) |
| 固定资产 | 4,081.32 | 3,938.36 | 3,702.12 | 3,471.49 | 3,231.21 | 资产/信用减值损失 | (150.92) | (233.34) | (176.83) | (187.03) | (199.07) |
| 在建工程 | 127.94 | 84.19 | 86.52 | 99.91 | 89.95 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 12.23 | (7.65) | 1.03 |
| 无形资产 | 642.78 | 736.31 | 709.77 | 683.22 | 656.68 | 投资净收益 | 0.60 | 9.34 | 3.49 | 4.48 | 5.77 |
| 其他 | 443.54 | 2,126.21 | 900.21 | 1,032.77 | 1,274.24 | 其他 | 231.65 | 405.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 5,310.62 | 6,899.22 | 5,412.76 | 5,301.53 | 5,266.21 | 营业利润 | 2,004.52 | 2,328.43 | 2,911.55 | 3,396.69 | 3,982.64 |
| 资产总计 | 21,837.51 | 25,072.84 | 25,531.41 | 27,679.87 | 31,181.32 | 营业外收入 | 3.36 | 4.44 | 6.21 | 4.67 | 5.11 |
| 短期借款 | 423.75 | 830.79 | 120.00 | 110.00 | 100.00 | 营业外支出 | 24.96 | 5.59 | 14.28 | 14.95 | 11.61 |
| 应付票据及应付账款 | 2,864.62 | 3,230.60 | 3,578.92 | 4,288.12 | 4,625.85 | 利润总额 | 1,982.92 | 2,327.27 | 2,903.48 | 3,386.42 | 3,976.15 |
| 1,959.10 | 1,681.79 | 3,084.22 | 2,584.92 | 3,144.16 | 366.55 | 436.51 | 559.79 | 638.02 | 753.84 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 5,247.47 | 5,743.17 | 6,783.14 | 6,983.04 | 7,870.01 | 净利润 | 1,616.36 | 1,890.76 | 2,343.70 | 2,748.39 | 3,222.31 |
| 长期借款 | 483.23 | 744.63 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 584.92 | 663.39 | 845.05 | 983.28 | 1,148.42 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 272.11 | 90.70 | 120.94 | 归属于母公司净利润 | 1,031.44 | 1,227.37 | 1,498.64 | 1,765.11 | 2,073.89 |
| 其他 | 209.53 | 1,353.34 | 566.76 | 709.88 | 876.66 | 每股收益（元） | 0.75 | 0.89 | 1.09 | 1.29 | 1.51 |
| 非流动负债合计 | 692.76 | 2,097.97 | 838.87 | 800.58 | 997.60 | ||||||
| 负债合计 | 6,291.11 | 8,400.33 | 7,622.01 | 7,783.62 | 8,867.61 | ||||||
| 少数股东权益 | 5,714.83 | 6,038.54 | 6,484.52 | 7,195.35 | 8,056.92 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,371.47 | 1,371.47 | 1,371.47 | 1,371.47 | 1,371.47 | 成长能力 | -3.40% | 13.86% | 15.03% | 15.75% | 14.56% |
| 资本公积 | 2,006.50 | 1,992.92 | 1,992.92 | 1,992.92 | 1,992.92 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 6,455.99 | 7,313.06 | 8,103.98 | 9,380.01 | 10,935.89 | 营业利润 | 1.85% | 16.16% | 25.04% | 16.66% | 17.25% |
| 其他 | (2.39) | (43.48) | (43.48) | (43.48) | (43.48) | 归属于母公司净利润 | 4.67% | 19.00% | 22.10% | 17.78% | 17.49% |
| 股东权益合计 | 15,546.40 | 16,672.50 | 17,909.40 | 19,896.26 | 22,313.71 | 获利能力 | 47.04% | 47.62% | 48.63% | 49.17% | 49.60% |
| 负债和股东权益总计 | 21,837.51 | 25,072.84 | 25,531.41 | 27,679.87 | 31,181.32 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 8.04% | 8.40% | 8.92% | 9.08% | 9.31% | ||||||
| ROE | 10.49% | 11.54% | 13.12% | 13.90% | 14.55% | ||||||
| ROIC | 19.55% | 22.46% | 34.44% | 28.49% | 37.05% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,616.36 | 1,890.76 | 1,498.64 | 1,765.11 | 2,073.89 | 资产负债率 | 28.81% | 33.50% | 29.85% | 28.12% | 28.44% |
| 折旧摊销 | 425.10 | 396.17 | 320.46 | 323.79 | 326.79 | 净负债率 | -42.54% | -46.95% | -42.87% | -52.67% | -49.93% |
| (49.37) | 14.40 | (27.16) | (110.87) | (132.58) | 2.95 | 2.88 | 2.97 | 3.20 | 3.29 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (0.60) | (9.34) | (3.49) | (4.48) | (5.77) | 速动比率 | 1.87 | 1.90 | 1.71 | 2.03 | 1.96 |
| 营运资金变动 | 181.19 | 4.14 | (1,634.09) | 562.78 | (2,031.98) | 营运能力 | 8.24 | 10.11 | 9.47 | 9.21 | 9.58 |
| 其它 | 1.94 | 1,130.29 | 857.28 | 975.63 | 1,149.44 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 2,174.63 | 3,426.41 | 1,011.63 | 3,511.97 | 1,379.79 | 存货周转率 | 2.14 | 2.39 | 2.29 | 2.33 | 2.39 |
| 资本支出 | 774.41 | (918.79) | 846.58 | (63.12) | (116.78) | 总资产周转率 | 0.60 | 0.62 | 0.66 | 0.73 | 0.76 |
| 长期投资 | (1.66) | (0.89) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.75 | 0.89 | 1.09 | 1.29 | 1.51 |
| 其他 | (1,733.61) | 577.77 | (926.91) | 2.79 | 70.36 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (960.86) | (341.91) | (80.34) | (60.32) | (46.42) | 每股经营现金流 | 1.59 | 2.50 | 0.74 | 2.56 | 1.01 |
| 债权融资 | 228.97 | 334.19 | (1,193.91) | 46.09 | 80.98 | 每股净资产 | 7.17 | 7.75 | 8.33 | 9.26 | 10.40 |
| (448.66) | (54.68) | (1,106.80) | (761.54) | (804.86) | 53.57 | 45.02 | 36.87 | 31.30 | 26.64 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (219.25) | (1,663.88) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (438.93) | (1,384.37) | (2,300.71) | (715.45) | (723.88) | 市净率 | 5.62 | 5.20 | 4.84 | 4.35 | 3.88 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.90 | 17.69 | 15.04 | 12.87 | 11.18 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 774.84 | 1,700.13 | (1,369.41) | 2,736.20 | 609.50 | EV/EBIT | 13.68 | 19.62 | 16.54 | 14.02 | 12.04 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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