雅克科技评级增持业绩稳定，募投项目有序推进
股票代码 ：002409
股票简称 ：雅克科技
报告名称 ：业绩稳定，募投项目有序推进
评级 ：买入
行业：半导体
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 05 月 06 日
| 证 | 雅克科技（002409）电子 | 投资建议： | 买入 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 增持 | |
| 究 | ——业绩稳定，募投项目有序推进 | 当前价格： | |
| 44.50 元 | |||
| 报 | |||
| 目标价格： | |||
| 62.13 元 | |||
| 告 |
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 年 | 事件： | 基本数据 | 476/319 | |
| 公司发布了2021年年度报告和2022年第一季度报告。2021年，公司实现营 | 总股本/流通股本（百万股） | |||
| 业收入37.82亿元，同比增长66.40%；实现归母净利润3.35亿元，同比下 | 流通 A 股市值（百万元） | 14174 | ||
| 降18.98%；实现扣非后归母净利润3.48亿元，同比增长11.44%。2022年 | 每股净资产（元） | 12.82 | ||
| Q1，公司实现营业收入9.65亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润1.49 | 资产负债率（%） | 18.00 | ||
| 亿元，同比增长22.14%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长 | 一年内最高/最低（元） | 106.48/37.41 | ||
| 29.76%。 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | 沪深300 | ||
| 一年内股价相对走势 | ||||
| 报 | 点评： | |||
| 点 | 雅克科技 | |||
| 评 | | 各业务板块稳定增长，综合实力进一步提升 | ||
| 100% | ||||
| 2021年度，公司整体经营情况良好。从半导体材料业务来看，公司光刻胶 | 50% | |||
| 及 配 套 试 剂 / 半 导 体 化 学 材 料 / 电 子 特 气 / 硅 微 粉 分 别 实 现 营 收 | 0% | |||
| 12.15/8.45/3.91/2.33亿元，同比增长265.87%/12.23%/5.04%/30.55%，毛 | -50% | |||
利率为13.76%/40.88%/40.17%/31.49%。此外，公司阻燃剂/LNG保温复合材
| 料 /LDS 设 备 业 务 分 别 实 现 营 收 4.58/3.94/1.04 亿 元 ， 同 比 增 长 51.71%/261.49%/48.70%，实现大幅增长，综合实力进一步提升。 | Tabl e_First|Tabl e_Author | ||
| 熊军 | 分析师 | ||
| 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn | |||
| | 募投项目有序推进，主要产品持续扩产 | ||
公司募投项目是现有业务结构的规模扩张，主要用于硅微粉扩产、电子特 Tabl e_First|Tabl e_Contacter
气生产线技改以及光刻胶及其配套试剂的国产化，三个项目均预计在2022
年内达产，随着上述三个项目新增产能的稳步投放，公司业绩有望持续向
好。
盈利预测与投资建议
预计22-23年营收分别为47.67/58.02亿元(原值为46.93/53.63亿元)，净利
润分别为5.91/8.50亿元（原值为8.47/10.36亿元），同时增加24年盈利预
测营收为70.27亿元，净利润为10.58亿元，EPS分别为1.24/1.79/2.22元/
| 股，对应PE分别为36/25/20x。考虑到公司在国内电子材料细分领域处于领 先地位，给予公司22年50倍PE，对应目标价62.13元，上调至“买入”评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《雅克科技（002409）化工行业》 《营业收入大幅增长，半导体龙头成长动能清晰》2、《雅克科技（002409）化工行业》 《半导体材料多线发展，公司步入黄金发展期》3、《雅克科技（002409）化工行业》 《定增扩产优质业务，技术领先带动多线成长》2020.09.16 | ||||||
| | 风险提示 | ||||||
| 受疫情影响下游需求不及预期，募投项目进展不及预期，产品导入客户不 及预期。 | |||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 2,273.03 | 3,782.31 | 4,767.25 | 5,801.93 | 7,027.35 | ||
| 增长率（%） | 24.05% | 66.40% | 26.04% | 21.70% | 21.12% | ||
| EBITDA（百万元） | 637.59 | 579.19 | 951.96 | 1,274.74 | 1,540.02 | ||
| 净利润（百万元） | 413.18 | 334.75 | 591.36 | 849.59 | 1,057.59 | ||
| 增长率（%） | 41.19% | -18.98% | 76.66% | 43.67% | 24.48% | ||
| EPS（元/股） | 0.87 | 0.70 | 1.24 | 1.79 | 2.22 | ||
| 市盈率（P/E） | 51.3 | 63.3 | 35.8 | 24.9 | 20.0 | ||
| 市净率（P/B） | 4.5 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | ||
| EV/EBITDA | 43.3 | 65.3 | 21.2 | 15.4 | 12.3 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 5 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Table_Excel2 | |||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | |||||||||||
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 540 | 1,357 | 1,352 | 1,970 | 2,764 | 营业收入 | 2,273 | 3,782 | 4,767 | 5,802 | 7,027 | |
| 应收账款+票据 | 804 | 806 | 1,015 | 1,236 | 1,497 | 营业成本 | 1,466 | 2,808 | 3,252 | 3,889 | 4,666 | |
| 预付账款 | 61 | 71 | 89 | 108 | 131 | 营业税金及附加 | 10 | 14 | 23 | 25 | 30 | |
| 存货 | 547 | 827 | 958 | 1,146 | 1,375 | 营业费用 | 57 | 76 | 161 | 153 | 188 | |
| 其他 | 82 | 350 | 390 | 423 | 463 | 管理费用 | 322 | 456 | 660 | 775 | 920 | |
| 流动资产合计 | 2,034 | 3,410 | 3,805 | 4,883 | 6,229 | 财务费用 | 16 | -3 | 5 | -2 | -6 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -7 | -3 | -5 | -10 | -8 | |
| 固定资产 | 1,002 | 1,278 | 1,305 | 1,372 | 1,474 | 公允价值变动收益 | -8 | -89 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 333 | 236 | 358 | 312 | 200 | 投资净收益 | 107 | 80 | 68 | 85 | 78 | |
| 无形资产 | 294 | 269 | 226 | 182 | 138 | 其他 | 7 | -1 | 3 | 1 | -1 | |
| 其他非流动资产 | 2,261 | 2,102 | 2,077 | 2,052 | 2,050 | 营业利润 | 500 | 418 | 732 | 1,037 | 1,297 | |
| 非流动资产合计 | 3,890 | 3,886 | 3,965 | 3,919 | 3,862 | 营业外净收益 | -5 | -11 | -6 | -7 | -8 | |
| 资产总计 | 5,924 | 7,296 | 7,770 | 8,802 | 10,091 | 利润总额 | 496 | 407 | 726 | 1,030 | 1,289 | |
| 短期借款 | 156 | 245 | 0 | 0 | 0 | 所得税 | 82 | 66 | 118 | 167 | 209 | |
| 应付账款+票据 | 431 | 438 | 508 | 607 | 728 | 净利润 | 413 | 341 | 608 | 863 | 1,080 | |
| 其他 | 321 | 390 | 453 | 545 | 656 | 少数股东损益 | 0 | 6 | 17 | 13 | 22 | |
| 流动负债合计 | 909 | 1,074 | 960 | 1,151 | 1,384 | 归属于母公司净利润 | 413 | 335 | 591 | 850 | 1,058 | |
| 长期带息负债 | 95 | 108 | 87 | 65 | 42 | 主要财务比率 | ||||||
| 长期应付款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 其他 | 62 | 49 | 49 | 49 | 49 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 非流动负债合计 | 157 | 157 | 136 | 114 | 91 | 成长能力 | 24.05% | 66.40% | 26.04% | 21.70% | 21.12% | |
| 负债合计 | 1,066 | 1,230 | 1,097 | 1,265 | 1,475 | 营业收入 | ||||||
| 少数股东权益 | 145 | 81 | 97 | 111 | 133 | EBIT | 37.42% | -21.08% | 81.00% | 40.60% | 24.82% | |
| 股本 | 463 | 476 | 476 | 476 | 476 | EBITDA | 34.97% | -9.16% | 64.36% | 33.91% | 20.81% | |
| 资本公积 | 2,954 | 4,070 | 4,070 | 4,070 | 4,070 | 归属于母公司净利润 | 41.19% | -18.98% | 76.66% | 43.67% | 24.48% | |
| 留存收益 | 1,296 | 1,439 | 2,030 | 2,880 | 3,937 | 获利能力 | 35.52% | 25.76% | 31.78% | 32.97% | 33.60% | |
| 股东权益合计 | 4,857 | 6,065 | 6,674 | 7,537 | 8,616 | 毛利率 | ||||||
| 负债和股东权益总计 | 5,924 | 7,296 | 7,770 | 8,802 | 10,091 | 净利率 | 18.19% | 9.02% | 12.76% | 14.88% | 15.37% | |
| 现金流量表 | ROE | 8.77% | 5.59% | 8.99% | 11.44% | 12.47% | ||||||
| ROIC | 12.48% | 9.92% | 12.02% | 15.53% | 18.32% | |||||||
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||||
| 净利润 | 413 | 341 | 608 | 863 | 1,080 | 资产负债 | 18.00% | 16.86% | 14.11% | 14.37% | 14.61% | |
| 折旧摊销 | 126 | 175 | 221 | 247 | 257 | 流动比率 | 2.2 | 3.2 | 4.0 | 4.2 | 4.5 | |
| 财务费用 | 16 | -3 | 5 | -2 | -6 | 速动比率 | 1.5 | 2.3 | 2.8 | 3.1 | 3.3 | |
| 存货减少 | -235 | -280 | -131 | -188 | -229 | 营运能力 | 3.0 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | |
| 营运资金变动 | -255 | -224 | -268 | -270 | -320 | 应收账款周转率 | ||||||
| 其它 | 132 | 311 | 76 | 119 | 168 | 存货周转率 | 2.7 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | |
| 经营活动现金流 | 197 | 320 | 512 | 769 | 950 | 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | |
| 资本支出 | -577 | -574 | -300 | -200 | -200 | 每股指标（元） | 0.9 | 0.7 | 1.2 | 1.8 | 2.2 | |
| 长期投资 | -240 | -105 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||||
| 其他 | 309 | 25 | 55 | 69 | 61 | 每股经营现金流 | 0.4 | 0.7 | 1.1 | 1.6 | 2.0 | |
| 投资活动现金流 | -508 | -654 | -245 | -131 | -139 | 每股净资产 | 9.9 | 12.6 | 13.8 | 15.6 | 17.8 | |
| 债权融资 | 129 | 102 | -266 | -23 | -23 | 估值比率 | 51.3 | 63.3 | 35.8 | 24.9 | 20.0 | |
| 股权融资 | 0 | 13 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | ||||||
| 其他 | -128 | 1,059 | -5 | 2 | 6 | 市净率 | 4.5 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | |
| 筹资活动现金流 | 1 | 1,174 | -271 | -21 | -17 | EV/EBITDA | 43.3 | 65.3 | 21.2 | 15.4 | 12.3 | |
| 现金净增加额 | -320 | 809 | -4 | 618 | 794 | EV/EBIT | 53.9 | 93.6 | 27.6 | 19.2 | 14.8 | |
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 5 月 5 日收盘价
| 2 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证 券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信 息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意 见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告 所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和 担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评 论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他 决定的唯一参考依据。
版权声明
未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。
| 联系我们 |
无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话：0510-82833337 电话：021-38991500
传真：0510-82833217 传真：021-38571373
北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话：010-64285217 电话：0755-82775695
传真：010-64285805
| 3 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |