环旭电子评级增持Q1业绩高增，Q2增长趋势有望延续
发布时间： 2022年05月13日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601231
股票简称 ：环旭电子
报告名称 ：Q1业绩高增，Q2增长趋势有望延续
评级 ：增持
行业：消费电子
| 电子 | 证券研究报告—业绩评论 601231.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 12.11 板块评级: 股价表现 8% (1%) (10%) (20%) (29%) (38%) | 2022 年 5 月 5 日 环旭电子 Q1 业绩高增，Q2 增长趋势有望延续 近日，公司发布 2022 年一季报：2022 第一季度，公司实现营收 139.54 亿元，调整后同比增长 27.61%；实现归母净利润 4.39亿元，调整后同比增长 79.40%。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||
| | 各业务线均获得成长，Q1 业绩高增。2022 年第一季度公司各产品线营收 | ||||||||||||||||
| 均实现同比增长，其中，通讯类产品实现营收 55.32 亿元，同比增幅 35.54%；消费电子类产品实现营收 39.90 亿元，同比增幅 15.65%；电脑及 存储类产品营收 14.09 亿元，同比增幅 41.85%；工业类产品实现营收 19.04 亿元，同比增幅 14.73%；汽车电子类产品营收 8.96 亿元，同比增幅 52.64%。新增的医疗类产品营收 0.54 亿元，同比增幅 7.80%。Q1 毛利率 为 9.27%，同比增加 0.71pct，其中收购法国飞旭的 PPA 对 Q1 毛利率影响 为 0.07%，而去年同期对毛利率影响较大为 0.3%。第一季度销售、管理、研发及财务费用合计 8.13 亿元，同比增加 1.66 亿元，但期间费用占营收 的比重从去年同期的 5.9%下降到 5.8%。 | |||||||||||||||||
| May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | ||||||
| 环旭电子 | 上证综指 | ||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 车电业务增长强劲，通信业务全年有望实现较好增长。公司的汽车电子 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | 业务经过近两年耕耘，2021 年实现营收同比 50%的增长，22Q1 营收同比 增长 52.64%，成为公司收入增长最快的业务线，2022 全年增速有望继续 提升。得益于核心客户手机产品增长和公司较好的份额表现，公司通信 WiFi 模组业务在一季度也实现较快增长，尽管二季度预计存在季节性波 动，但全年有望实现较好增长。 | |||||||||||||
| 绝对 | (25.8) | 1.5 | (12.0) (22.9) | ||||||||||||||
| 相对上证指数 | (9.7) | 6.4 | (2.6) | (10.6) | |||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 2,210 | ||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 99 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 26,768 | | 二季度营收目标同比增长 20%-25%，营业利润率同比改善。尽管有疫情 | ||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 80 | 影响，公司第二季度营收、营业利润指引继续向好，2022 年第二季度经 营目标为实现营业收入同比增长 20%-25%，得益于 2021 年以来公司营运 成本控制取得成效，预期营业利润率同比仍有明显改善。 估值 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||
| 环诚科技有限公司 | 76 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准 | |||||||||||||||||
| | 考虑下游终端需求，调整公司 22-24 年的 EPS 至 1.007/1.225/1.404 元，当 | ||||||||||||||||
| 前股价对应的 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“增持”评级。 | |||||||||||||||||
评级面临的主要风险
| 中银国际证券股份有限公司 | | 智能终端需求低于预期；车电业务增长不及预期；汇率变动。 | 2024E | |||||||
| 具备证券投资咨询业务资格 | 投资摘要 | |||||||||
| 电子 : 消费电子 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 47,696 | 55,300 | 63,042 | 71,867 | 81,210 | |||||
| 证券分析师：王达婷 (8621)20328284 | 变动 (%) | 28 | 16 | 14 | 14 | 13 | ||||
| 净利润 (人民币百万) | 3,331 | 1,897 | 2,225 | 2,706 | 3,104 | |||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.787 | 0.841 | 1.007 | 1.225 | 1.404 | |||||
| dating.wang@bocichina.com | ||||||||||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001 | 变动 (%) | 35.9 | 6.8 | 19.8 | 21.6 | 14.7 | ||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 15.4 | 14.4 | 12.0 | 9.9 | 8.6 | |||||
| 原预测每股收益 (人民币) | 1.145 | 1.371 | 8.7 | |||||||
| 变动 (%) | (12.05) | (10.65) | ||||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 18.6 | (24.3) | 6.9 | 8.5 | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.65 | (0.50) | 1.76 | 1.43 | 1.40 | |||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 5.8 | 7.8 | 6.1 | 4.7 | 3.9 | |||||
| 每股股息 (人民币) | 0.497 | 0.260 | 0.414 | 0.504 | 0.578 | |||||
| 股息率(%) | 4.1 | 2.1 | 3.4 | 4.2 | 4.8 | |||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 公司 2022 年一季报摘要
| (人民币，百万) | 1Q21 | 1Q22 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 10934.61 | 13953.70 | 27.61 |
| 营业税及附加 | 10.85 | 13.71 | 26.36 |
| 净营业收入 | 10923.76 | 13939.99 | 27.61 |
| 营业成本 | 9961.21 | 12659.98 | 27.09 |
| 销售费用 | 111.68 | 75.69 | (32.23) |
| 管理费用 | 256.84 | 287.71 | 12.02 |
| 财务费用 | 21.28 | 61.45 | 188.77 |
| 资产减值损失 | (13.97) | (5.18) | (62.95) |
| 营业利润 | 311.42 | 499.57 | 60.41 |
| 营业外收入 | 4.38 | 3.08 | (29.78) |
| 营业外支出 | 0.29 | 1.84 | 525.25 |
| 利润总额 | 315.51 | 500.81 | 58.73 |
| 所得税 | 70.81 | 61.86 | (12.64) |
| 少数股东损益 | 0.02 | (0.00) | (119.82) |
| 归属母公司股东净利润 | 244.68 | 438.95 | 79.40 |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 204.98 | 412.76 | 101.37 |
| 每股收益(元) | 0.1107 | 0.1986 | 79.40 |
| 扣非后每股收益(元) | 0.0928 | 0.1867 | 101.30 |
| 毛利率(%) | 8.90 | 9.27 | 增加 0.37 个百分点 |
| 净利率(%) | 2.24 | 3.15 | 增加 0.91 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 1.02 | 0.54 | 减少 0.48 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 2.35 | 2.06 | 减少 0.29 个百分点 |
| 财务费用率(%) | 0.19 | 0.44 | 增加 0.25 个百分点 |
资料来源：公司公告，万得，中银证券
| 2022 年 5 月 5 日 | 环旭电子 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 47,696 | 55,300 63,042 71,867 81,210 | ||||
| (42,773) (50,031) (57,021) (65,004) (73,455) (849) (2,162) (2,479) (2,647) (3,039) | |||||
| 4,075 | 3,106 | 3,542 | 4,217 | 4,717 | |
| (581) | (941) (1,035) (1,177) (1,240) | ||||
| 3,494 | 2,165 | 2,507 | 3,039 | 3,477 | |
| (96) | (203) | (11) | 12 | 36 | |
| 168 | 216 | 75 | 75 | 75 | |
| 3,566 | 2,178 | 2,571 | 3,127 | 3,588 | |
| (240) | (282) | (347) | (422) | (486) | |
| (6) | (2) | (2) | (2) | ||
| 3,331 | 1,897 | 2,225 | 2,706 | 3,104 | |
| 3,332 | 1,898 | 2,224 | 2,706 | 3,103 | |
| 0.787 | 0.841 | 1.007 | 1.225 | 1.404 | |
| 1.508 | 0.859 | 1.006 | 1.224 | 1.404 | |
| 0.497 | 0.260 | 0.414 | 0.504 | 0.578 | |
| 28 | 16 | 14 | 14 | 13 | |
| 36 | (38) | 16 | 21 | 14 | |
| 33 | (24) | 14 | 19 | 12 | |
| 36 | 7 | 20 | 22 | 15 | |
| 25 | (43) | 17 | 22 | 15 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 3,566 | 2,178 | 2,571 | 3,127 | 3,588 |
| 折旧与摊销 | 581 | 941 | 1,035 | 1,177 | 1,240 |
| 净利息费用 | 96 | 203 | 11 | (12) | (36) |
| 运营资本变动 | 432 | (1,942) | 780 | 1,192 | (424) |
| 税金 | (1,838) | (323) | (347) | (422) | (486) |
| 其他经营现金流 | (1,400) | (2,161) | (156) (1,894) | (792) | |
| 经营活动产生的现金流 | 1,437 | (1,102) | 3,893 | 3,167 | 3,089 |
| 购买固定资产净值 | 153 | 163 | 342 | 333 | 313 |
| 投资减少/增加 | (1,024) | 634 | 80 | 80 | 80 |
| 其他投资现金流 | (2,140) | (2,283) | (684) | (666) | (625) |
| 投资活动产生的现金流 | (3,011) | (1,487) | (262) | (253) | (233) |
| 净增权益 | (1,099) | (575) | (916) (1,114) (1,278) | ||
| 净增债务 | 2,430 | (20) | 703 | (488) | (213) |
| 支付股息 | 1,099 | 575 | 916 | 1,114 | 1,278 |
| 其他融资现金流 | (605) | 2,411 | (912) (1,102) (1,242) | ||
| 融资活动产生的现金流 | 1,824 | 2,391 | (209) (1,590) (1,455) | ||
| 现金变动 | 250 | (198) | 3,422 | 1,324 | 1,401 |
| 期初现金 | 6,096 | 6,333 | 6,034 | 9,456 10,780 | |
| 公司自由现金流 | (1,574) | (2,589) | 3,631 | 2,914 | 2,856 |
| 权益自由现金流 | 951 | (2,405) | 4,345 | 2,413 | 2,608 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 8.5 | 5.6 | 5.6 | 5.9 | 5.8 | |||
| 现金及现金等价物 | 6,333 | 6,034 | 9,456 10,780 12,182 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||||
| 应收帐款 | 10,539 12,668 13,798 14,364 17,457 | 息税前利润率(%) | 7.3 | 3.9 | 4.0 | 4.2 | 4.3 | ||||
| 库存 | 6,748 | 9,038 | 8,999 10,841 11,578 | 税前利润率(%) | 7.5 | 3.9 | 4.1 | 4.4 | 4.4 | ||
| 其他流动资产 | 42 | 51 | 32 | 70 | 50 | 净利率(%) | 7.0 | 3.4 | 3.5 | 3.8 | 3.8 |
| 流动资产总计 | 24,567 28,495 32,983 36,752 41,964 | 流动性 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | ||||
| 固定资产 | 3,074 | 4,240 | 3,650 | 2,949 | 2,166 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 290 | 453 | 431 | 377 | 280 | 利息覆盖率(倍) | 36.5 | 10.6 | 226.2 | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 1,664 | 1,882 | 1,843 | 1,861 | 1,871 | 净权益负债率(%) | 净现金 | 5.1 净现金净现金净现金 | |||
| 长期资产总计 | 5,029 | 6,575 | 5,924 | 5,187 | 4,318 | 速动比率(倍) | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 总资产 | 30,938 35,857 39,588 42,485 46,745 | 估值 | 15.4 | 14.4 | 12.0 | 9.9 | 8.6 | ||||
| 应付帐款 | 11,835 12,559 14,577 16,315 18,909 | 市盈率 (倍) | |||||||||
| 短期债务 | 375 | 2,481 | 3,393 | 3,797 | 3,584 | 核心业务市盈率(倍) | 8.0 | 14.1 | 12.0 | 9.9 | 8.6 |
| 其他流动负债 | 2,703 | 2,527 | 2,306 | 2,362 | 2,417 | 市净率 (倍) | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
| 流动负债总计 | 14,913 17,566 20,276 22,474 24,910 | 价格/现金流 (倍) | 18.6 | (24.3) | 6.9 | 8.5 | 8.7 | ||||
| 长期借款 | 3,012 | 4,217 | 4,008 | 3,116 | 3,116 | 企业价值/息税折旧前利 | 5.8 | 7.8 | 6.1 | 4.7 | 3.9 |
| 其他长期负债 | 965 | 992 | 900 | 900 | 900 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 2,210 | 2,210 | 2,210 | 2,210 | 2,210 | 周转率 | 47.1 | 57.6 | 57.7 | 55.7 | 55.7 |
| 储备 | 10,066 10,887 12,196 13,788 15,614 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 12,277 13,097 14,406 15,998 17,824 | 应收帐款周转天数 | 68.6 | 76.6 | 76.6 | 71.5 | 71.5 | ||||
| 少数股东权益 | 0 | (3) | (5) | 应付帐款周转天数 | 75.6 | 80.5 | 78.6 | 78.4 | 79.2 | ||
| 总负债及权益 | 30,938 35,857 39,588 42,485 46,745 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.55 | 5.93 | 6.52 | 7.24 | 8.06 |
| 每股有形资产 (人民币) | 5.42 | 5.72 | 6.32 | 7.07 | 7.94 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.33) | (1.11) | (2.34) | (3.16) | (3.89) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 33.0 | 30.3 | 41.2 | 41.2 | 41.2 |
| 净资产收益率 (%) | 29.4 | 15.0 | 16.2 | 17.8 | 18.4 |
| 资产收益率 (%) | 12.3 | 5.6 | 5.7 | 6.4 | 6.7 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.1 | 2.6 | 2.7 | 3.0 | 3.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 5 月 5 日 | 环旭电子 | 3 |
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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