五洲新春评级买入拟定增加码风电新能源车领域，未来盈利水平有望进一步提升
股票代码 ：603667
股票简称 ：五洲新春
报告名称 ：拟定增加码风电新能源车领域，未来盈利水平有望进一步提升
评级 ：买入
行业：通用设备
公司研究 | 动态跟踪
五洲新春 603667.SH
拟定增加码风电新能源车领域，未来盈利 水平有望进一步提升
核心观点
事件： 5 月 7 日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过 5.5 亿元，用于年产 2200 万件
4MW 以上风电机组精密轴承滚子技改项目、年产 1020 万件新能源汽车轴承及零部件技
改项目、年产 870 万件汽车热管理系统零部件及 570 万件家用空调管路件智能制造建设
项目和补充流动资金。
⚫拟募集资金不超过 5.5 亿元，用于补足风电和新能源车相关业务产能短板。公司拟 向不超过 35 名特定投资者非公开发行不超过 9036.9 万股，占目前总股本的 30%。募集资金总额不超过 5.5 亿元，将用于 4MW 以上风电机组精密轴承滚子技改项目 (2.05 亿)、新能源汽车轴承及零部件技改项目(1.05 亿)、汽车热管理系统零部件及家 用空调管路件智能制造建设项目(0.75 亿)和补充流动资金(1.65 亿)。
⚫定增加速扩产，抓住风电和新能源车行业国产化配套强烈需求。1)风电滚子项目拟 为公司形成年产 2200万件产能，年收入达到 5.5亿元，税后内部收益率为 28.07%。2)新能源汽车轴承及零部件项目拟为公司形成新能源汽车轴承与零部件、新能源车 动力系统零部件年产 1020 万件产能，税后内部收益率为 11.76%。3)汽车热管理和 空调管路件项目拟为新龙实业形成年产 870 万件汽车热管理系统零部件及 570 万件 家用空调管路件产能，税后内部收益率为 14.27%。项目建设周期均为 2 年。
⚫轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套 北美 Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021 收 购 FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。2）风电滚子：直接或间接供应
蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21 年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75 亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主
轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望 维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚
迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益
于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价 值量较燃油车大幅提升 4 倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。
盈利预测与投资建议
⚫我们维持预测公司 22-24 年 EPS 分别为 0.73、1.03、1.33 元，参考可比公司 22 年 平均 19 倍 PE，对应目标价为 13.87 元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期；新客户
拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,754 | 2,423 | 3,460 | 4,195 | 4,993 |
| 同比增长(%) | -3.5% | 38.2% | 42.8% | 21.3% | 19.0% |
| 营业利润(百万元) | 76 | 143 | 269 | 373 | 485 |
| 同比增长(%) | -31.6% | 87.1% | 88.3% | 38.6% | 29.9% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 62 | 124 | 220 | 310 | 400 |
| 同比增长(%) | -39.4% | 98.9% | 77.8% | 41.2% | 29.0% |
| 每股收益（元） | 0.21 | 0.41 | 0.73 | 1.03 | 1.33 |
| 毛利率(%) | 20.1% | 19.9% | 21.5% | 22.7% | 23.7% |
| 净利率(%) | 3.5% | 5.1% | 6.3% | 7.4% | 8.0% |
| 净资产收益率(%) | 3.5% | 6.6% | 10.6% | 13.1% | 14.7% |
| 市盈率 | 53.5 | 26.9 | 15.1 | 10.7 | 8.3 |
| 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.1 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年05月06日） | 11.02 元 |
| 目标价格 | 13.87 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 21.84/8.07 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 30,123/27,658 |
| A 股市值（百万元） | 3,320 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 机械设备 |
| 报告发布日期 | 2022 年 05 月 07 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | 15.38 | -9.7 | -19.57 | 29.94 |
| 相对表现 | 20.54 | -0.29 | -0.97 | 60.09 |
| 沪深 300 | -5.16 | -9.41 | -18.6 | -30.15 |
王天一 021-63325888*6126
wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021
丁昊 dinghao@orientsec.com.cn
21 年业绩翻倍增长，22Q1 营收高增 60% 2022-04-30 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能 2021-11-03 者开启成长周期
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附录
表 1：五洲新春可比上市公司估值表
| 公司 | 代码 | 最新价格 (元) | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||||
| 2022/5/6 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 长盛轴承 | 300718 | 12.00 | 0.52 | 0.59 | 0.70 | 0.80 | 23.00 | 20.34 | 17.14 | 15.00 |
| 新强联 | 300850 | 113.00 | 2.65 | 3.75 | 5.03 | 6.38 | 42.61 | 30.17 | 22.45 | 17.72 |
| 均胜电子 | 600699 | 10.56 | -2.74 | 0.50 | 0.89 | 1.01 | -3.85 | 21.30 | 11.81 | 10.45 |
| 金沃股份 | 300984 | 39.45 | 1.31 | 2.80 | 4.40 | 6.70 | 30.11 | 14.09 | 8.97 | 5.89 |
| 恒润股份 | 603985 | 19.18 | 1.30 | 1.67 | 2.27 | 2.89 | 14.72 | 11.48 | 8.45 | 6.63 |
| 调整后 平均 | 22.61 | 18.58 | 12.64 | 10.69 | ||||||
数据来源：朝阳永续，东方证券研究所
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附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 317 | 518 | 1,384 | 1,259 | 1,498 | 营业收入 | 1,754 | 2,423 | 3,460 | 4,195 | 4,993 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 690 | 832 | 1,197 | 1,451 | 1,727 | 营业成本 | 1,401 | 1,941 | 2,715 | 3,242 | 3,812 |
| 预付账款 | 20 | 24 | 34 | 41 | 49 | 营业税金及附加 | 17 | 19 | 28 | 34 | 40 |
| 存货 | 545 | 862 | 1,206 | 1,440 | 1,693 | 营业费用 | 26 | 44 | 56 | 71 | 90 |
| 其他 | 116 | 78 | 88 | 95 | 102 | 管理费用及研发费用 | 181 | 239 | 314 | 376 | 469 |
| 流动资产合计 | 1,688 | 2,314 | 3,908 | 4,285 | 5,069 | 财务费用 | 41 | 52 | 103 | 127 | 124 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产、信用减值损失 | 40 | 21 | 11 | 9 | 9 |
| 固定资产 | 840 | 1,000 | 947 | 902 | 818 | 公允价值变动收益 | 8 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 在建工程 | 145 | 124 | 176 | 223 | 156 | 投资净收益 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 无形资产 | 219 | 278 | 271 | 264 | 256 | 其他 | 19 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 其他 | 503 | 514 | 435 | 432 | 429 | 营业利润 | 76 | 143 | 269 | 373 | 485 |
| 非流动资产合计 | 1,707 | 1,915 | 1,829 | 1,821 | 1,660 | 营业外收入 | 1 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3,395 | 4,229 | 5,737 | 6,106 | 6,729 | 营业外支出 | 1 | 1 | 4 | 1 | 6 |
| 短期借款 | 620 | 975 | 1,904 | 1,783 | 1,810 | 利润总额 | 77 | 152 | 265 | 372 | 479 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 433 | 629 | 869 | 1,037 | 1,220 | 14 | 21 | 37 | 53 | 68 | ||
| 其他 | 89 | 241 | 244 | 245 | 247 | 净利润 | 63 | 131 | 228 | 320 | 411 |
| 流动负债合计 | 1,142 | 1,845 | 3,017 | 3,065 | 3,277 | 少数股东损益 | 1 | 7 | 8 | 10 | 11 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 15 | 15 | 15 | 15 | 62 | 124 | 220 | 310 | 400 | ||
| 应付债券 | 276 | 220 | 285 | 285 | 285 | 每股收益（元） | 0.21 | 0.41 | 0.73 | 1.03 | 1.33 |
| 其他 | 87 | 100 | 103 | 103 | 103 | ||||||
| 非流动负债合计 | 363 | 335 | 403 | 403 | 403 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 1,505 | 2,181 | 3,419 | 3,468 | 3,680 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 92 | 99 | 108 | 117 | 128 | 成长能力 | -3.5% | 38.2% | 42.8% | 21.3% | 19.0% |
| 实收资本（或股本） | 292 | 301 | 301 | 301 | 301 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 867 | 949 | 988 | 988 | 988 | 营业利润 | -31.6% | 87.1% | 88.3% | 38.6% | 29.9% |
| 留存收益 | 564 | 639 | 859 | 1,169 | 1,569 | 归属于母公司净利润 | -39.4% | 98.9% | 77.8% | 41.2% | 29.0% |
| 其他 | 75 | 60 | 62 | 62 | 62 | 获利能力 | 20.1% | 19.9% | 21.5% | 22.7% | 23.7% |
| 股东权益合计 | 1,890 | 2,048 | 2,318 | 2,637 | 3,049 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 3,395 | 4,229 | 5,737 | 6,106 | 6,729 | 净利率 | 3.5% | 5.1% | 6.3% | 7.4% | 8.0% |
| ROE | 3.5% | 6.6% | 10.6% | 13.1% | 14.7% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 3.6% | 5.5% | 8.1% | 9.2% | 10.5% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 63 | 131 | 228 | 320 | 411 | 资产负债率 | 44.3% | 51.6% | 59.6% | 56.8% | 54.7% |
| 折旧摊销 | 95 | 89 | 140 | 151 | 161 | 净负债率 | 30.6% | 36.8% | 38.0% | 33.6% | 22.1% |
| 财务费用 | 41 | 52 | 103 | 127 | 124 | 流动比率 | 1.48 | 1.25 | 1.30 | 1.40 | 1.55 |
| 投资损失 | (0) | (3) | (3) | (3) | (3) | 速动比率 | 0.97 | 0.77 | 0.88 | 0.91 | 1.01 |
| 营运资金变动 | 34 | (219) | (499) | (341) | (370) | 营运能力 | 3.9 | 4.4 | 4.6 | 4.3 | 4.2 |
| 其它 | (2) | 33 | 84 | 2 | 3 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 230 | 81 | 53 | 256 | 326 | 存货周转率 | 2.3 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.3 |
| 资本支出 | (138) | (277) | (128) | (143) | (0) | 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 长期投资 | (8) | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.21 | 0.41 | 0.73 | 1.03 | 1.33 | |
| 其他 | (106) | (13) | 12 | 10 | 10 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (252) | (291) | (116) | (133) | 10 | 每股经营现金流 | 0.79 | 0.27 | 0.18 | 0.85 | 1.08 |
| 债权融资 | 276 | 27 | 64 | 0 | 0 | 每股净资产 | 5.97 | 6.47 | 7.34 | 8.37 | 9.70 |
| 股权融资 | 0 | 91 | 39 | 0 | 0 | 估值比率 | 53.5 | 26.9 | 15.1 | 10.7 | 8.3 |
| 其他 | (119) | 68 | 826 | (248) | (96) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 157 | 187 | 929 | (248) | (96) | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.1 |
| 汇率变动影响 | (9) | (12) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 19.1 | 14.2 | 7.9 | 6.2 | 5.3 |
| 现金净增加额 | 126 | (35) | 866 | (125) | 239 | EV/EBIT | 34.5 | 20.7 | 10.9 | 8.1 | 6.6 |
资料来源：东方证券研究所
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| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
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分析师申明
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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