国睿科技评级买入2021年报及2022年一季报点评：业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇
股票代码 ：600562
股票简称 ：国睿科技
报告名称 ：2021年报及2022年一季报点评：业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇
评级 ：买入
行业：通信设备
2022 年 5 月 7 日
公司研究
业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇
——国睿科技（600562.SH）2021 年报及 2022 年一季报点评
| 要点 | 买入（维持） |
事件：公司发布 2021 年报，公司全年实现营业收入 34.32 亿元，同比减少 4.81%；实现归母净利润 5.26 亿元，同比增长 12.75%；实现归母扣非净利润 4.65 亿元，同比增长 16.80%。公司同时发布 2022 年一季报，22Q1 实现营业收入 5.88 亿
当前价：14.08 元
| 作者 |
| 元，同比减少 29.51%；实现归母净利润 8620 万元，同比增长 14.88%；实现归 母扣非净利润 8553 万元，同比增长 18.64%。 点评： 收入同比有所下降，利润同比保持提升：公司 21 年收入同比减少，主要原因是 | 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 |
防务雷达交付收入减少。21 年综合毛利率同比提升 2.13PCT，主要原因是收入 占比较高的雷达设备及相关系统业务毛利率同比提升 3.06PCT。22Q1 收入同比 减少主要原因是轨道业务处于批量供货的项目较少；以及防务雷达交付收入减
liuyuchen0@ebscn.com
| 市场数据 |
| 少。22Q1 单季度毛利率为 25.87%，同比增加 6.42PCT，可能原因其一是公司 | 总股本(亿股) | 12.42 |
| 总市值(亿元)： | 174.85 | |
| 运营效率提升及交付雷达产品结构变化，其二是利润较低的轨交业务收入较少。 | ||
| 一年最低/最高(元)： | 12.55/18.96 |
新注入子公司利润增速较快；积极准备后续生产：2020 年注入上市公司的国睿 防务、国睿信维两家子公司，2021 年净利润增速分别为 20.18%和 18.42%，高 于公司整体利润增速。21 年末，公司货币资金较为充足；预付账款增加、经营
| 近 3 月换手率： | 20.09% |
| 股价相对走势 |
| 活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现 出公司为后续生产提前进行了积极准备。 关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：公司在 2022 年日常关联交易 预计中，预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务 金额为 23.56 亿元，与 2021 年实际发生金额 15.67 亿元相比，提升了 50.35%，公司预计 2022 年雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大 | 32% -11% -25% 3% 18% 05/21 08/21 11/21 02/22 |
的业务，该金额 22 年预估值的提升，体现了公司对于业绩增长的较好预期。
盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复、国际局势变化等因素有可能影响到公司 军贸业务的拓展进程，我们下调公司 2022-23 年盈利预测 5.70%/10.95%至 6.09/6.97 亿元，并预测 2024 年盈利 7.93 亿元，2022-24 年 EPS 分别为 0.49/ 0.56/0.64 元，当前股价对应 PE 分别为 29/25/22X。公司是 A 股防务雷达龙头，受益于国内防务信息化水平的持续提升及工业软件国产化水平的提升，以及响应 国企改革的要求，经营效率及盈利能力有望持续提高。结合当前估值水平，维持 公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 3,606 | 3,432 | 3,961 | 4,524 | 5,113 |
| 营业收入增长率 | 210.74% | -4.81% | 15.41% | 14.21% | 13.03% |
| 净利润（百万元） | 466 | 526 | 609 | 697 | 793 |
| 净利润增长率 | 1021.30% | 12.75% | 15.75% | 14.52% | 13.73% |
| EPS（元）(按最新股本计) | 0.38 | 0.42 | 0.49 | 0.56 | 0.64 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 10.81% | 11.16% | 11.79% | 12.28% | 12.67% |
| P/E | 37 | 33 | 29 | 25 | 22 |
| P/B | 4.1 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.8 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-06
| 国睿科技 | 沪深300 |
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | 0.07 | 7.14 | 22.26 |
| 绝对 | -7.06 | -8.51 | 1.26 |
资料来源：Wind
| 相关研报 |
防务雷达龙头，迎来业绩增长提速机遇——国睿 科技（600562.SH）首次覆盖报告（2022-03-08）
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 国睿科技（600562.SH） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 3,606 | 3,432 | 3,961 | 4,524 | 5,113 | 总资产 | 7,773 | 7,213 | 7,721 | 8,651 | 9,624 |
| 营业成本 | 2,710 | 2,507 | 2,862 | 3,261 | 3,678 | 货币资金 | 1,071 | 1,170 | 1,350 | 1,542 | 1,742 |
| 折旧和摊销 | 49 | 47 | 48 | 52 | 57 | 交易性金融资产 | 100 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金及附加 | 11 | 12 | 14 | 16 | 18 | 应收账款 | 2,801 | 2,008 | 2,317 | 2,646 | 2,991 |
| 销售费用 | 60 | 69 | 71 | 81 | 92 | 应收票据 | 289 | 202 | 233 | 266 | 300 |
| 管理费用 | 98 | 117 | 119 | 136 | 153 | 其他应收款（合计） | 36 | 30 | 35 | 40 | 45 |
| 研发费用 | 175 | 185 | 206 | 235 | 266 | 存货 | 2,086 | 2,178 | 2,488 | 2,834 | 3,197 |
| 财务费用 | -8 | 1 | 11 | 19 | 25 | 其他流动资产 | 74 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 投资收益 | 0 | 8 | 8 | 8 | 8 | 流动资产合计 | 6,656 | 6,074 | 6,565 | 7,479 | 8,435 |
| 营业利润 | 578 | 599 | 693 | 793 | 901 | 其他权益工具 | 42 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 利润总额 | 578 | 599 | 692 | 792 | 901 | 长期股权投资 | 514 | 521 | 521 | 521 | 521 |
| 所得税 | 112 | 70 | 80 | 92 | 105 | 固定资产 | 217 | 212 | 216 | 221 | 226 |
| 净利润 | 466 | 529 | 612 | 700 | 796 | 在建工程 | 0 | 0 | 9 | 16 | 22 |
| 少数股东损益 | -1 | 3 | 3 | 3 | 3 | 无形资产 | 33 | 30 | 32 | 33 | 34 |
| 归属母公司净利润 | 466 | 526 | 609 | 697 | 793 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| EPS(按最新股本计) | 0.38 | 0.42 | 0.49 | 0.56 | 0.64 | 其他非流动资产 | 5 | 22 | 22 | 22 | 22 |
| 非流动资产合计 | 1,118 | 1,139 | 1,156 | 1,173 | 1,188 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 3,452 | 2,491 | 2,546 | 2,959 | 3,346 |
| 经营活动现金流 | 384 | 27 | 181 | 296 | 380 | 短期借款 | 0 | 150 | 377 | 536 | 657 |
| 净利润 | 466 | 526 | 609 | 697 | 793 | 应付账款 | 2,340 | 1,233 | 1,408 | 1,604 | 1,809 |
| 折旧摊销 | 49 | 47 | 48 | 52 | 57 | 应付票据 | 289 | 301 | 344 | 392 | 442 |
| 净营运资金增加 | 1,814 | 328 | 1,014 | 659 | 691 | 预收账款 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他 | -1,946 | -874 | -1,489 | -1,112 | -1,161 | 其他流动负债 | 47 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 投资活动产生现金流 | -493 | 138 | -57 | -61 | -65 | 流动负债合计 | 3,414 | 2,433 | 2,488 | 2,902 | 3,289 |
| 净资本支出 | -26 | 38 | -65 | -69 | -72 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资变化 | 514 | 521 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -981 | -420 | 8 | 8 | 8 | 其他非流动负债 | 19 | 35 | 35 | 35 | 35 |
| 融资活动现金流 | 442 | 0 | 56 | -44 | -114 | 非流动负债合计 | 38 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 股本变化 | 620 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 4,322 | 4,723 | 5,176 | 5,692 | 6,278 |
| 债务净变化 | -50 | 165 | 227 | 159 | 121 | 股本 | 1,242 | 1,242 | 1,242 | 1,242 | 1,242 |
| 无息负债变化 | 2,367 | -1,126 | -172 | 255 | 265 | 公积金 | 1,932 | 1,948 | 2,009 | 2,079 | 2,158 |
| 净现金流 | 333 | 165 | 180 | 192 | 201 | 未分配利润 | 1,142 | 1,512 | 1,901 | 2,345 | 2,848 |
| 归属母公司权益 | 4,315 | 4,713 | 5,163 | 5,676 | 6,259 | ||||||
| 少数股东权益 | 7 | 10 | 13 | 16 | 19 |
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 24.8% | 27.0% | 27.7% | 27.9% | 28.1% | 销售费用率 | 1.65% | 2.01% | 1.80% | 1.80% | 1.80% |
| EBITDA 率 | 17.0% | 18.0% | 19.2% | 19.3% | 19.4% | 管理费用率 | 2.73% | 3.41% | 3.00% | 3.00% | 3.00% |
| EBIT 率 | 15.6% | 16.7% | 18.0% | 18.2% | 18.3% | 财务费用率 | -0.23% | 0.04% | 0.28% | 0.42% | 0.49% |
| 税前净利润率 | 16.0% | 17.4% | 17.5% | 17.5% | 17.6% | 研发费用率 | 4.85% | 5.38% | 5.20% | 5.20% | 5.20% |
| 归母净利润率 | 12.9% | 15.3% | 15.4% | 15.4% | 15.5% | 所得税率 | 19% | 12% | 12% | 12% | 12% |
| ROA | 6.0% | 7.3% | 7.9% | 8.1% | 8.3% |
| ROE（摊薄） | 10.8% | 11.2% | 11.8% | 12.3% | 12.7% |
| 经营性 ROIC | 13.4% | 13.6% | 13.3% | 13.4% | 13.5% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.17 | 0.19 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 0.31 | 0.02 | 0.15 | 0.24 | 0.31 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 3.47 | 3.80 | 4.16 | 4.57 | 5.04 | |
| 资产负债率 | 44% | 35% | 33% | 34% | 35% | 每股销售收入 | 2.90 | 2.76 | 3.19 | 3.64 | 4.12 |
| 流动比率 | 1.95 | 2.50 | 2.64 | 2.58 | 2.56 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 1.34 | 1.60 | 1.64 | 1.60 | 1.59 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | - | 28.62 | 13.20 | 10.32 | 9.32 | PE | 37 | 33 | 29 | 25 | 22 |
| 有形资产/有息债务 | - | 43.39 | 19.56 | 15.59 | 14.23 | PB | 4.1 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.8 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 27.5 | 27.3 | 22.5 | 19.8 | 17.5 | |||||
| 股息率 | 0.8% | 0.9% | 1.1% | 1.2% | 1.4% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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