盈峰环境评级买入2021年年报及2022年一季报点评：环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压
股票代码 ：000967
股票简称 ：盈峰环境
报告名称 ：2021年年报及2022年一季报点评：环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压
评级 ：买入
行业：环保行业
2022 年 5 月 7 日
公司研究
环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压
——盈峰环境（000967.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评
| 要点 事件：公司发布 2021 年年报，实现营业收入 118.14 亿元，同比下降 17.57%， | 买入（维持） 当前价：4.39 元 |
实现归母净利润 7.28 亿元，同比下降 47.46%。2022 年一季度，公司实现营业 收入 28.23 亿元，同比增长 3.11%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比下降 6.77%。
环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压。
| 作者 |
分析师：殷中枢
执业证书编号：S0930518040004
| 2021 年公司环卫服务业务营收 30.25 亿元，同比增长 53.66%，新增合同总额 84.35 亿，新增年化合同额 12.28 亿，同行业市场排名第二名。截至 2021 年末，公司存量市场年化合同额 40.68 亿，累计合同总额达到 458.84 亿，待执行合同 总额达 382.73 亿，行业排名第二。 2021 年公司环卫装备业务营收 62.12 亿元，同比下降 25.65%。主要系 2021 年 | 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 |
是“十四五”规划开局之年，各地政策调整，加之疫情反复，从而影响环卫车辆 采购。从行业情况来看，2021 年我国环卫车总销量 104601 辆，同比下降 8.14%。
公司环卫车销量 16521 台，连续 21 年处于国内行业销售额第一的位置。
毛利率方面，两大主要业务板块环卫服务和环卫装备毛利率分别下降 6.04pct 和 3.49pct 至 16.82%和 23.74%。主要原因在于 2021 年新冠疫情政策优惠全面 取消。2022 年一季度，公司毛利率 23.47%，同比提升 0.83pct。
执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357
huangshuaibin@ebscn.com
| 市场数据 | |
| 总股本(亿股) 总市值(亿元)： | 31.79 139.58 |
| 积极推动智慧环卫，多元化拓展业务形式。 | 一年最低/最高(元)： | 4.11/8.65 |
| 近 3 月换手率： | 26.11% |
2021 年公司较好的完成了环卫服务 28 亿元的营收经营目标，达成率为 108%。未完成年合同总额 500 亿元的经营目标，达成率为 91.77%，主要原因为市场上
| 股价相对走势 |
| 5 年以上长周期的订单减少。公司 2022 年经营目标为：环卫服务累计合同额达 到 600 亿元，实现年营收 40 亿元；2020-2024 年，累计合同额达到 1000 亿元，实现年营收 100 亿元。2022 年 4 月，公司发布《公司关于分拆所属子公司浙江 上风高科专风实业股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆其控 股子公司上专股份至深交所创业板上市。 盈利预测、估值与评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运 营商，鉴于疫情影响下地方财政支出下调，环卫业务盈利性受到影响，我们下调 | 10% -18% -32% -46% -4% 04/21 07/21 11/21 01/22 | |
| 300 | ||
| 2022-2023 年归母净利润 50.8%/43.8%至 9.01/12.04 亿元，新增 2024 年预测 | 盈峰环境 | 沪深 |
净利润为 14.26 亿元，当前股价对应 2022 年 PE 为 16 倍。公司市场地位稳固，环卫服务+环卫装备双轮驱动，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争 激烈致业务开拓不及预期。
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 14,332 | 11,814 | 13,486 | 16,582 | 19,668 |
| 营业收入增长率 | 12.89% | -17.57% | 14.15% | 22.96% | 18.60% |
| 净利润（百万元） | 1,386 | 728 | 901 | 1,204 | 1,426 |
| 净利润增长率 | 1.84% | -47.46% | 23.69% | 33.64% | 18.46% |
| EPS（元） | 0.44 | 0.23 | 0.28 | 0.38 | 0.45 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 8.19% | 4.31% | 5.15% | 6.52% | 7.29% |
| P/E | 10 | 19 | 16 | 12 | 10 |
| P/B | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-06
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | -6.11 | -13.43 | -22.60 |
| 绝对 | -13.24 | -29.08 | -43.35 |
资料来源：Wind
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 盈峰环境（000967.SZ） |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 14,332 | 11,814 | 13,486 | 16,582 | 19,668 | 总资产 | 30,111 | 28,332 | 29,404 | 32,552 | 35,833 |
| 营业成本 | 10,766 | 9,210 | 10,551 | 13,050 | 15,540 | 货币资金 | 5,904 | 4,583 | 3,679 | 4,170 | 4,943 |
| 折旧和摊销 | 462 | 534 | 751 | 778 | 808 | 交易性金融资产 | 128 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金及附加 | 74 | 54 | 67 | 83 | 98 | 应收账款 | 5,565 | 4,947 | 5,401 | 6,339 | 7,159 |
| 销售费用 | 801 | 739 | 843 | 912 | 1,082 | 应收票据 | 65 | 54 | 67 | 83 | 98 |
| 管理费用 | 536 | 585 | 607 | 663 | 787 | 其他应收款（合计） | 258 | 509 | 581 | 715 | 848 |
| 研发费用 | 255 | 263 | 270 | 332 | 393 | 存货 | 1,305 | 1,124 | 1,294 | 1,607 | 1,919 |
| 财务费用 | 66 | 59 | 92 | 120 | 147 | 其他流动资产 | 1,045 | 789 | 789 | 789 | 789 |
| 投资收益 | 78 | 240 | 80 | 88 | 97 | 流动资产合计 | 15,736 | 13,016 | 12,839 | 14,765 | 16,854 |
| 营业利润 | 1,686 | 824 | 1,147 | 1,506 | 1,766 | 其他权益工具 | 26 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 利润总额 | 1,637 | 822 | 1,107 | 1,466 | 1,731 | 长期股权投资 | 318 | 604 | 604 | 604 | 604 |
| 所得税 | 208 | 54 | 166 | 220 | 260 | 固定资产 | 1,641 | 1,758 | 2,077 | 2,414 | 2,762 |
| 净利润 | 1,430 | 768 | 941 | 1,246 | 1,471 | 在建工程 | 1,783 | 224 | 1,210 | 2,147 | 3,037 |
| 少数股东损益 | 43 | 40 | 40 | 42 | 45 | 无形资产 | 3,164 | 5,320 | 5,263 | 5,211 | 5,165 |
| 归属母公司净利润 | 1,386 | 728 | 901 | 1,204 | 1,426 | 商誉 | 6,171 | 5,976 | 5,976 | 5,976 | 5,976 |
| EPS(按最新股本计) | 0.44 | 0.23 | 0.28 | 0.38 | 0.45 | 其他非流动资产 | 94 | 259 | 259 | 259 | 259 |
| 非流动资产合计 | 14,374 | 15,316 | 16,565 | 17,787 | 18,979 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 12,840 | 11,078 | 11,527 | 13,664 | 15,785 |
| 经营活动现金流 | 1,689 | 809 | 1,684 | 2,289 | 2,644 | 短期借款 | 1,658 | 439 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 1,386 | 728 | 901 | 1,204 | 1,426 | 应付账款 | 3,405 | 2,960 | 3,391 | 4,194 | 4,994 |
| 折旧摊销 | 462 | 534 | 751 | 778 | 808 | 应付票据 | 3,853 | 2,469 | 2,828 | 3,498 | 4,165 |
| 净营运资金增加 | -720 | -75 | 479 | 572 | 467 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 560 | -378 | -448 | -265 | -57 | 其他流动负债 | 54 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 投资活动产生现金流 | -884 | -1,122 | -1,960 | -1,942 | -1,913 | 流动负债合计 | 10,442 | 7,654 | 7,602 | 9,240 | 10,860 |
| 净资本支出 | -1,287 | -1,717 | -2,000 | -2,000 | -2,000 | 长期借款 | 766 | 1,698 | 2,198 | 2,698 | 3,198 |
| 长期投资变化 | 318 | 604 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 1,199 | 1,255 | 1,255 | 1,255 | 1,255 |
| 其他资产变化 | 85 | -9 | 40 | 58 | 87 | 其他非流动负债 | 98 | 123 | 123 | 123 | 123 |
| 融资活动现金流 | 1,242 | -224 | -628 | 145 | 41 | 非流动负债合计 | 2,398 | 3,424 | 3,924 | 4,424 | 4,924 |
| 股本变化 | 0 | 13 | 4 | 0 | 0 | 股东权益 | 17,271 | 17,254 | 17,877 | 18,888 | 20,048 |
| 债务净变化 | 1,437 | -4 | -218 | 500 | 500 | 股本 | 3,163 | 3,176 | 3,179 | 3,179 | 3,179 |
| 无息负债变化 | 2,315 | -1,758 | 666 | 1,638 | 1,621 | 公积金 | 9,940 | 10,070 | 10,156 | 10,276 | 10,419 |
| 净现金流 | 2,046 | -539 | -904 | 491 | 772 | 未分配利润 | 3,559 | 3,851 | 4,344 | 5,192 | 6,164 |
| 归属母公司权益 | 16,920 | 16,903 | 17,486 | 18,455 | 19,570 | ||||||
| 少数股东权益 | 351 | 351 | 391 | 433 | 478 |
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 24.9% | 22.0% | 21.8% | 21.3% | 21.0% | 销售费用率 | 5.59% | 6.25% | 6.25% | 5.50% | 5.50% |
| EBITDA 率 | 17.6% | 15.4% | 14.8% | 14.7% | 13.8% | 管理费用率 | 3.74% | 4.95% | 4.50% | 4.00% | 4.00% |
| EBIT 率 | 14.3% | 10.8% | 9.2% | 10.0% | 9.7% | 财务费用率 | 0.46% | 0.50% | 0.69% | 0.72% | 0.75% |
| 税前净利润率 | 11.4% | 7.0% | 8.2% | 8.8% | 8.8% | 研发费用率 | 1.78% | 2.22% | 2.00% | 2.00% | 2.00% |
| 归母净利润率 | 9.7% | 6.2% | 6.7% | 7.3% | 7.3% | 所得税率 | 13% | 7% | 15% | 15% | 15% |
| ROA | 4.7% | 2.7% | 3.2% | 3.8% | 4.1% |
| ROE（摊薄） | 8.2% | 4.3% | 5.2% | 6.5% | 7.3% |
| 经营性 ROIC | 9.9% | 6.4% | 5.2% | 6.4% | 6.8% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.12 | 0.10 | 0.07 | 0.10 | 0.12 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 0.53 | 0.25 | 0.53 | 0.72 | 0.83 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 5.35 | 5.32 | 5.49 | 5.80 | 6.15 | |
| 资产负债率 | 43% | 39% | 39% | 42% | 44% | 每股销售收入 | 4.53 | 3.72 | 4.24 | 5.21 | 6.18 |
| 流动比率 | 1.51 | 1.70 | 1.69 | 1.60 | 1.55 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 1.38 | 1.55 | 1.52 | 1.42 | 1.38 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 4.48 | 4.48 | 4.92 | 4.55 | 4.30 | PE | 10 | 19 | 16 | 12 | 10 |
| 有形资产/有息债务 | 5.48 | 4.48 | 5.07 | 5.24 | 5.39 | PB | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 6.2 | 8.9 | 8.7 | 7.5 | 6.9 | |||||
| 股息率 | 2.7% | 2.3% | 1.7% | 2.2% | 2.6% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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