恩捷股份评级买入量利齐增持续兑现，龙头地位稳固
发布时间： 2022年05月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002812
股票简称 ：恩捷股份
报告名称 ：量利齐增持续兑现，龙头地位稳固
评级 ：买入
行业：电池
公司报告 | 年报点评报告
恩捷股份（002812）
证券研究报告
2022 年 05 月 08 日
投资评级
| 量利齐增持续兑现，龙头地位稳固 | 行业 | 电力设备/电池 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 2021 年实现收入 79.8 亿元，同比增长 86%；归母净利润 27.2 亿元，同比 | ||||
| 当前价格 | 197.15 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| 增长 144%；扣非归母净利润 25.7 亿元，同比增长 159%。综合毛利率 49.9%， | 基本数据 | |||
| 同比提升 7.2pct；净利率 36.2%，同比提升 8.7pct。 2021Q4 公司实现收入 26.4 亿元，同增 55%，环增 36%；归母净利润 9.6 亿元，同增 104%，环增 36%；扣非归母净利润 9.4 亿元，同增 118%，环 增 46%。综合毛利率 53.1%，同比提升 7.4pct，环比提升 3.1pct；净利率 39.1%，同比提升 9.8pct，环比提升 0.8pct。 | A 股总股本(百万股) | 892.41 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 743.22 | |||
| A 股总市值(百万元) | 175,938.33 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 146,526.15 | |||
| 每股净资产(元) | 16.47 | |||
| 资产负债率(%) | 44.47 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 319.00/124.29 | |||
| 费用端，21 年三费率（销售+管理+财务）低至 10.7%，同比下降 2.8pct。 | 作者 | |||
| 其中销售费用率 0.9%，同比下降 0.4pct，管理费用率 2.7%，同比下降 0.9pct，财务费用率 1.9%，同比下降 2.5pct，我们认为这主要是由于收入 规模的扩大带来的降本效应。 | 孙潇雅 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com | ||||
股价走势
| 21 年子公司上海恩捷净利润 26.0 亿元，单平净利润 0.85 元，同增 12%；净利润的增加主要来源于隔膜出货量的增加，公司表示 21 年隔膜出货超 30 亿平米。 我们预计隔膜赛道 2 年维度下供需偏紧（大概率无降价担忧），恩捷龙头地 位稳固（领先同行的扩产速度+一体化在线涂覆量产出货+深度绑定大客 户）。 公司在全年实现量利齐升，考虑到产业链高景气度和产能加速释放，我们 上调公司 22、23 年归母净利润由 40、57 亿元至 52、74 亿元（考虑 22、23 年股权激励费用 2.0、1.2 亿元），同增 91%、42%。 | 恩捷股份 | 沪深300 | |||
| 129% 107% 85% 63% 41% 19%-3%-25% | |||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 | ||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
相关报告
| 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预 期 | 1 《恩捷股份-半年报点评:龙头地位稳 固，二季度规模效应再显》 2021-08-31 |
2 《恩捷股份-季报点评:持续扩产规模
效 应 显 著 ， 一 季 度 量 利 齐 增 》
2021-05-03
3 《恩捷股份-半年报点评:整合效果已
现，下半年龙头再出发》 2020-08-26
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 4,283.01 | 7,982.43 | 15,166.61 | 22,749.92 | 29,574.89 |
| 增长率(%) | 35.56 | 86.37 | 90.00 | 50.00 | 30.00 |
| EBITDA(百万元) | 2,177.13 | 4,487.36 | 7,254.14 | 9,687.88 | 12,502.41 |
| 净利润(百万元) | 1,115.60 | 2,717.63 | 5,194.17 | 7,356.62 | 9,856.81 |
| 增长率(%) | 31.27 | 143.60 | 91.13 | 41.63 | 33.99 |
| EPS(元/股) | 1.25 | 3.05 | 5.82 | 8.24 | 11.05 |
| 市盈率(P/E) | 157.71 | 64.74 | 33.87 | 23.92 | 17.85 |
| 市净率(P/B) | 15.85 | 12.72 | 9.51 | 7.06 | 5.25 |
| 市销率(P/S) | 41.08 | 22.04 | 11.60 | 7.73 | 5.95 |
| EV/EBITDA | 58.52 | 50.61 | 24.72 | 18.00 | 13.49 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2,374.74 | 1,833.45 | 1,213.33 | 1,819.99 | 7,949.99 | 营业收入 | 4,283.01 | 7,982.43 | 15,166.61 | 22,749.92 | 29,574.89 |
| 应收票据及应收账款 | 2,707.96 | 4,774.01 | 9,978.39 | 11,747.71 | 16,757.85 | 营业成本 | 2,457.00 | 4,002.02 | 7,559.04 | 11,895.93 | 15,272.47 |
| 180.53 | 226.47 | 597.60 | 655.75 | 981.30 | 32.49 | 37.13 | 71.28 | 118.30 | 159.70 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,157.03 | 1,681.45 | 3,946.94 | 4,700.52 | 6,536.32 | 销售费用 | 56.37 | 74.04 | 131.95 | 211.57 | 275.05 |
| 其他 | 2,287.69 | 947.29 | 2,441.90 | 1,519.40 | 2,585.89 | 管理费用 | 155.80 | 216.33 | 335.18 | 616.52 | 801.48 |
| 8,707.95 | 9,462.67 | 18,178.16 | 20,443.37 | 34,811.36 | 178.24 | 409.18 | 761.36 | 1,167.07 | 1,517.19 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 3.38 | 3.55 | 3.55 | 3.55 | 3.55 | 财务费用 | 188.88 | 152.98 | 206.63 | 79.85 | (39.50) |
| 固定资产 | 8,420.76 | 10,877.89 | 9,996.63 | 9,115.37 | 8,234.12 | 资产/信用减值损失 | (56.55) | (35.51) | (31.75) | (33.63) | (32.69) |
| 在建工程 | 1,639.80 | 1,752.92 | 1,752.92 | 1,752.92 | 1,752.92 | 公允价值变动收益 | 10.95 | 0.14 | 0.00 | (0.00) | 0.00 |
| 无形资产 | 461.90 | 560.86 | 544.61 | 528.37 | 512.12 | 投资净收益 | 8.63 | 27.11 | 38.56 | 39.39 | 45.53 |
| 其他 | 1,338.44 | 3,464.30 | 2,396.14 | 2,928.37 | 2,662.19 | 其他 | (65.57) | (117.86) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 11,864.28 | 16,659.51 | 14,693.85 | 14,328.57 | 13,164.88 | 营业利润 | 1,316.78 | 3,216.87 | 6,107.97 | 8,666.43 | 11,601.34 |
| 资产总计 | 20,572.23 | 26,122.18 | 32,872.01 | 34,771.94 | 47,976.24 | 营业外收入 | 1.70 | 5.35 | 3.52 | 4.44 | 3.98 |
| 短期借款 | 1,795.68 | 4,116.15 | 4,468.94 | 392.48 | 0.00 | 营业外支出 | 5.22 | 2.65 | 3.93 | 3.29 | 3.61 |
| 应付票据及应付账款 | 1,166.50 | 1,137.95 | 4,225.47 | 3,419.81 | 6,906.04 | 利润总额 | 1,313.25 | 3,219.57 | 6,107.56 | 8,667.57 | 11,601.70 |
| 1,319.81 | 917.90 | 2,780.91 | 2,796.83 | 3,811.89 | 137.60 | 332.72 | 611.98 | 868.49 | 1,162.49 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 4,282.00 | 6,172.00 | 11,475.32 | 6,609.12 | 10,717.93 | 净利润 | 1,175.65 | 2,886.85 | 5,495.58 | 7,799.08 | 10,439.21 |
| 长期借款 | 2,666.91 | 2,803.11 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 60.05 | 169.23 | 301.41 | 442.47 | 582.40 |
| 应付债券 | 755.73 | 413.24 | 584.48 | 498.86 | 541.67 | 归属于母公司净利润 | 1,115.60 | 2,717.63 | 5,194.17 | 7,356.62 | 9,856.81 |
| 其他 | 1,264.18 | 1,434.62 | 1,349.40 | 1,392.01 | 1,370.71 | 每股收益（元） | 1.25 | 3.05 | 5.82 | 8.24 | 11.05 |
| 非流动负债合计 | 4,686.82 | 4,650.97 | 1,933.88 | 1,890.87 | 1,912.38 | ||||||
| 负债合计 | 8,976.49 | 11,584.89 | 13,409.20 | 8,499.99 | 12,630.31 | ||||||
| 少数股东权益 | 492.86 | 705.42 | 968.63 | 1,354.99 | 1,863.54 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 886.57 | 892.41 | 892.41 | 892.41 | 892.41 | 成长能力 | 35.56% | 86.37% | 90.00% | 50.00% | 30.00% |
| 资本公积 | 7,229.14 | 7,635.64 | 7,635.64 | 7,635.64 | 7,635.64 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 2,894.75 | 5,461.66 | 9,997.32 | 16,421.11 | 25,028.08 | 营业利润 | 23.91% | 144.30% | 89.87% | 41.89% | 33.87% |
| 其他 | 92.43 | (157.84) | (31.18) | (32.20) | (73.74) | 归属于母公司净利润 | 31.27% | 143.60% | 91.13% | 41.63% | 33.99% |
| 股东权益合计 | 11,595.75 | 14,537.29 | 19,462.81 | 26,271.95 | 35,345.93 | 获利能力 | 42.63% | 49.86% | 50.16% | 47.71% | 48.36% |
| 负债和股东权益总计 | 20,572.23 | 26,122.18 | 32,872.01 | 34,771.94 | 47,976.24 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 26.05% | 34.05% | 34.25% | 32.34% | 33.33% | ||||||
| ROE | 10.05% | 19.65% | 28.09% | 29.52% | 29.44% | ||||||
| ROIC | 15.63% | 23.60% | 32.52% | 35.98% | 44.56% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,175.65 | 2,886.85 | 5,194.17 | 7,356.62 | 9,856.81 | 资产负债率 | 43.63% | 44.35% | 40.79% | 24.44% | 26.33% |
| 折旧摊销 | 562.13 | 801.44 | 897.51 | 897.51 | 897.51 | 净负债率 | 29.06% | 40.46% | 22.07% | -1.94% | -19.72% |
| 203.60 | 221.21 | 206.63 | 79.85 | (39.50) | 2.03 | 1.36 | 1.58 | 3.09 | 3.25 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (8.63) | (27.11) | (38.56) | (39.39) | (45.53) | 速动比率 | 1.76 | 1.12 | 1.24 | 2.38 | 2.64 |
| 营运资金变动 | (1,357.08) | (4,213.36) | (4,234.03) | (2,902.93) | (3,509.30) | 营运能力 | 1.98 | 2.13 | 2.06 | 2.09 | 2.08 |
| 其它 | 479.51 | 1,749.62 | 301.42 | 442.46 | 582.40 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 1,055.18 | 1,418.65 | 2,327.13 | 5,834.12 | 7,742.38 | 存货周转率 | 4.47 | 5.62 | 5.39 | 5.26 | 5.26 |
| 资本支出 | 4,618.07 | 3,295.47 | 85.22 | (42.61) | 21.31 | 总资产周转率 | 0.26 | 0.34 | 0.51 | 0.67 | 0.71 |
| 长期投资 | 0.03 | 0.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.25 | 3.05 | 5.82 | 8.24 | 11.05 |
| 其他 | (9,893.60) | (7,011.12) | (48.14) | 82.74 | 23.85 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (5,275.50) | (3,715.48) | 37.08 | 40.13 | 45.16 | 每股经营现金流 | 1.18 | 1.59 | 2.61 | 6.54 | 8.68 |
| 债权融资 | 469.30 | 1,818.31 | (2,414.26) | (4,277.65) | (292.31) | 每股净资产 | 12.44 | 15.50 | 20.72 | 27.92 | 37.52 |
| 5,386.16 | 162.07 | (570.07) | (989.94) | (1,365.23) | 157.71 | 64.74 | 33.87 | 23.92 | 17.85 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (295.87) | (367.33) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 5,559.58 | 1,613.06 | (2,984.33) | (5,267.59) | (1,657.55) | 市净率 | 15.85 | 12.72 | 9.51 | 7.06 | 5.25 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 58.52 | 50.61 | 24.72 | 18.00 | 13.49 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 1,339.26 | (683.77) | (620.12) | 606.66 | 6,130.00 | EV/EBIT | 78.70 | 61.53 | 28.21 | 19.84 | 14.54 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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