当升科技评级买入21年业绩超预告上限，看好海外放量
股票代码 ：300073
股票简称 ：当升科技
报告名称 ：21年业绩超预告上限，看好海外放量
评级 ：买入
行业：电池
公司报告 | 年报点评报告
当升科技（300073）
证券研究报告
2022 年 05 月 08 日
投资评级
| 21 年业绩超预告上限，看好海外放量 | 行业 | 电力设备/电池 |
| 21 年实现营业收入 83 亿元，同增 159%；归母净利润 10.9 亿元（此前预告 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 66.51 元 | |
| 10-10.5），同比增长 183%；扣非归母净利润 8.2 亿元（此前预告 7.4-7.9）， | 目标价格 | 元 |
同比增长 238%。
基本数据
| 21Q4：实现营业收入 31 亿元，同增 167%；环增 41%，归母净利润 3.6 亿 元，同增 202%，环增 30%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比增长 1763%，环增 39%。 分业务来看：21 年公司实现正极收入 78.8 亿元，同增 161%；毛利率 18.0%，同比提升 0.5pct。其中多元材料毛利率达 18.2%，同比提升 0.1pct；钴酸锂 毛利率达 16.0%，同比提升 1.7pct。实现智能装备业务收入 1.86 亿元，同 比增长 17%，毛利率达 40.4%。 | A 股总股本(百万股) | 506.50 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 435.59 | ||
| A 股总市值(百万元) | 33,687.37 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 28,970.81 | ||
| 每股净资产(元) | 19.42 | ||
| 资产负债率(%) | 38.98 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 114.98/42.44 | ||
| 按地区来看：中国大陆营业收入 55.6 亿元，同比增长 183%；海外营业收 | 作者 | ||
| 入 27.0 亿元，同比增长 122%。公司海外客户持续放量，增长迅速。21 年期间费用率同比-3.17pcts 至 6.70%，其中销售/管理/研发/财务费用率 全部实现下降，幅度分别为 0.37/0.71/0.58/1.52pcts。 | 孙潇雅 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com | |||
| 唐婕 | 分析师 | ||
SAC 执业证书编号：S1110519070001 公司产品力竞争力十足。21 年高密度、低产气单晶型高镍产品获得国际大 tjie@tfzq.com
客户认可，产品进入多个车型评测阶段。团聚单晶复合型高镍产品持续迭
| 代开发，批量导入国际客户新一代高端车型。高压实、高容量型 Ni95 产 | 股价走势 | |||
| 品已完成国际客户验证，产品性能达到国际领先水平。目前，公司超高镍 | 当升科技 | 创业板指 | ||
| 产品 Ni98 正在开展客户认证工作，性能指标获海外客户高度认可。公司 高镍产品持续领跑全球高端市场。 公司系正极产业链中海外客户占比最高标的，看好产能释放+海外客户放 量。考虑到 21 年国内新能源车销量超预期，我们将公司 2022-2023 年归 母净利润从 13.3/17.5 上调到 16/21 亿元。 风险提示：产能投产不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、客户拓展不及预期风险等。 | ||||
| 118% 94% 70% 46% 22%-2%-26% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
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优 势 显 著 ， 强 力 布 局 海 外 市 场 》
2020-04-10
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 3,183.32 | 8,257.87 | 18,993.09 | 22,411.85 | 29,135.40 |
| 增长率(%) | 39.36 | 159.41 | 130.00 | 18.00 | 30.00 |
| EBITDA(百万元) | 741.80 | 1,567.94 | 2,012.17 | 2,550.34 | 3,242.86 |
| 净利润(百万元) | 384.90 | 1,090.98 | 1,645.82 | 2,119.41 | 2,728.83 |
| 增长率(%) | (284.12) | 183.45 | 50.86 | 28.78 | 28.75 |
| EPS(元/股) | 0.76 | 2.15 | 3.25 | 4.18 | 5.39 |
| 市盈率(P/E) | 87.52 | 30.88 | 20.47 | 15.89 | 12.34 |
| 市净率(P/B) | 8.84 | 3.57 | 3.04 | 2.55 | 2.11 |
| 市销率(P/S) | 10.58 | 4.08 | 1.77 | 1.50 | 1.16 |
| EV/EBITDA | 36.16 | 23.20 | 11.52 | 8.51 | 5.41 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,726.50 | 4,318.05 | 7,329.31 | 8,804.87 | 12,979.50 | 营业收入 | 3,183.32 | 8,257.87 | 18,993.09 | 22,411.85 | 29,135.40 |
| 应收票据及应收账款 | 967.92 | 2,429.34 | 4,956.86 | 3,758.86 | 7,571.58 | 营业成本 | 2,571.71 | 6,751.94 | 15,574.33 | 18,377.71 | 23,891.03 |
| 9.87 | 402.68 | 549.08 | 574.00 | 886.01 | 8.01 | 21.29 | 37.99 | 44.82 | 58.27 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 522.85 | 1,439.46 | 3,146.31 | 2,264.90 | 4,769.68 | 销售费用 | 28.84 | 44.90 | 94.97 | 112.06 | 145.68 |
| 其他 | 958.47 | 3,777.04 | 3,555.73 | 3,531.43 | 3,581.87 | 管理费用 | 88.48 | 170.03 | 379.86 | 448.24 | 582.71 |
| 4,185.62 | 12,366.58 | 19,537.29 | 18,934.06 | 29,788.64 | 148.29 | 335.71 | 949.65 | 1,120.59 | 1,456.77 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 49.08 | 1.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 1,043.58 | 1,452.50 | 1,316.13 | 1,179.76 | 1,043.38 | 资产/信用减值损失 | (43.41) | 102.48 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 398.04 | 152.02 | 152.02 | 152.02 | 152.02 | 公允价值变动收益 | 69.80 | 91.80 | (186.04) | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 138.22 | 161.49 | 155.95 | 150.41 | 144.87 | 投资净收益 | 105.57 | 84.81 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 其他 | 175.89 | 354.03 | 395.50 | 394.52 | 394.32 | 其他 | (294.67) | (587.46) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,755.73 | 2,120.05 | 2,019.60 | 1,876.71 | 1,734.59 | 营业利润 | 451.62 | 1,240.58 | 1,870.25 | 2,408.42 | 3,100.95 |
| 资产总计 | 5,941.35 | 14,486.63 | 21,556.89 | 20,810.76 | 31,523.22 | 营业外收入 | 1.76 | 8.50 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 0.34 | 0.19 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 1,676.44 | 4,350.92 | 9,492.93 | 6,842.82 | 14,393.65 | 利润总额 | 453.04 | 1,248.89 | 1,870.25 | 2,408.42 | 3,100.95 |
| 132.57 | 263.91 | 670.02 | 454.63 | 887.42 | 64.39 | 157.91 | 224.43 | 289.01 | 372.11 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,809.01 | 4,614.83 | 10,162.95 | 7,297.44 | 15,281.07 | 净利润 | 388.65 | 1,090.98 | 1,645.82 | 2,119.41 | 2,728.83 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 3.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 384.90 | 1,090.98 | 1,645.82 | 2,119.41 | 2,728.83 |
| 其他 | 266.93 | 289.46 | 300.00 | 300.00 | 300.00 | 每股收益（元） | 0.76 | 2.15 | 3.25 | 4.18 | 5.39 |
| 非流动负债合计 | 266.93 | 289.46 | 300.00 | 300.00 | 300.00 | ||||||
| 负债合计 | 2,130.51 | 5,038.57 | 10,462.95 | 7,597.44 | 15,581.07 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 453.62 | 506.50 | 506.50 | 506.50 | 506.50 | 成长能力 | 39.36% | 159.41% | 130.00% | 18.00% | 30.00% |
| 资本公积 | 2,594.35 | 7,162.58 | 7,162.58 | 7,162.58 | 7,162.58 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 762.93 | 1,779.06 | 3,424.88 | 5,544.29 | 8,273.12 | 营业利润 | -324.23% | 174.70% | 50.76% | 28.78% | 28.75% |
| 其他 | (0.05) | (0.08) | (0.03) | (0.05) | (0.05) | 归属于母公司净利润 | -284.12% | 183.45% | 50.86% | 28.78% | 28.75% |
| 股东权益合计 | 3,810.84 | 9,448.06 | 11,093.94 | 13,213.32 | 15,942.15 | 获利能力 | 19.21% | 18.24% | 18.00% | 18.00% | 18.00% |
| 负债和股东权益总计 | 5,941.35 | 14,486.63 | 21,556.89 | 20,810.76 | 31,523.22 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 12.09% | 13.21% | 8.67% | 9.46% | 9.37% | ||||||
| ROE | 10.10% | 11.55% | 14.84% | 16.04% | 17.12% | ||||||
| ROIC | 43.82% | 88.96% | 90.47% | 357.96% | 220.62% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 388.65 | 1,090.98 | 1,645.82 | 2,119.41 | 2,728.83 | 资产负债率 | 35.86% | 34.78% | 48.54% | 36.51% | 49.43% |
| 折旧摊销 | 78.38 | 123.13 | 141.92 | 141.92 | 141.92 | 净负债率 | -45.30% | -45.64% | -66.07% | -66.64% | -81.42% |
| 70.41 | 29.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 2.25 | 2.60 | 1.92 | 2.59 | 1.95 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (105.57) | (84.81) | (100.00) | (100.00) | (100.00) | 速动比率 | 1.97 | 2.30 | 1.61 | 2.28 | 1.64 |
| 营运资金变动 | 324.88 | (789.06) | 1,043.66 | (785.74) | 1,303.89 | 营运能力 | 4.13 | 4.86 | 5.14 | 5.14 | 5.14 |
| 其它 | (95.74) | 391.72 | (186.04) | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 661.01 | 761.39 | 2,545.36 | 1,375.59 | 4,074.64 | 存货周转率 | 8.62 | 8.42 | 8.28 | 8.28 | 8.28 |
| 资本支出 | 394.10 | 285.97 | (10.54) | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | 0.60 | 0.81 | 1.05 | 1.06 | 1.11 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.76 | 2.15 | 3.25 | 4.18 | 5.39 |
| 其他 | (440.26) | (2,994.94) | 482.62 | 100.00 | 100.00 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (46.16) | (2,708.97) | 472.08 | 100.00 | 100.00 | 每股经营现金流 | 1.31 | 1.50 | 5.03 | 2.72 | 8.04 |
| 债权融资 | (80.91) | 4.44 | (6.23) | 0.00 | 0.00 | 每股净资产 | 7.52 | 18.65 | 21.90 | 26.09 | 31.48 |
| 328.28 | 4,621.08 | 0.05 | (0.03) | (0.00) | 87.52 | 30.88 | 20.47 | 15.89 | 12.34 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (376.67) | (88.82) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (129.30) | 4,536.70 | (6.18) | (0.03) | (0.00) | 市净率 | 8.84 | 3.57 | 3.04 | 2.55 | 2.11 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 36.16 | 23.20 | 11.52 | 8.51 | 5.41 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 485.55 | 2,589.11 | 3,011.25 | 1,475.56 | 4,174.64 | EV/EBIT | 40.43 | 25.16 | 12.40 | 9.01 | 5.66 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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