蔚蓝生物评级增持与国际优质企业合作，积极拓展长期向好
股票代码 ：603739
股票简称 ：蔚蓝生物
报告名称 ：与国际优质企业合作，积极拓展长期向好
评级 ：增持
行业：农牧饲渔
| 2022 年 05 月 06 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 14.22 元 | |
| 蔚蓝生物（603739）农 林牧渔 | 目标价：——元（6 个月） |
与国际优质企业合作，积极拓展长期向好 33000
| 投资要点 事件：公司全资子公司青岛蔚蓝生物集团与 ADM Singapore 签署了《重述之股 东协议》，根据约定增资后潍坊蔚之蓝注册资本 1.6 亿元，双方各持股 50%，均以现金形式出资，近日已办理完成相关工商变更手续。 点评：从长期发展的战略考虑，公司引入国际投资者 ADM Singapore，在合资 公司设立后将在上海设立分公司作为总部。人民健康意识不断提高，公司把握 消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM 集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来 双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝提供研发和技术支持，预计将于 2023年底 投入生产运营，进行人用益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广， 公司产品矩阵更加丰富，长期发展向好。 把握大健康发展趋势，公司研发创新持续推动多板块布局。2021 年公司研发投 入 1亿元，占营业收入的 8.8%，在行业中处于较高水平。公司持续提升核心价 值客户的服务水平与效率，多维度助力食品安全，拓展人用益生菌等新赛道。中国 2020年益生菌市场规模接近 850亿，益生菌有助于调节人体生理机能，提 高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。我国的《“健康中国 2030”规 划纲要》已发布实施，成为激发医养健康产业发展的强大驱动力。国家战略层 面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。公司同 样探究益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化产品开发，未来若科研成果 实现产业化，将为公司业绩带来增量。 饲料原材料价格偏高，禁抗持续推进，公司替抗铁三角发展前景向好。为提倡 绿色养殖，保证食品安全，2020年 7月起我国饲料端全面禁止添加促生长类抗 生素，畜禽抵抗力需要适应过程，公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生 物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，除此以外可提供精 准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案。2021 年公司酶制剂实现营收 4.3亿元，同比增长 38.9%，销售量达 1.6万吨，同比增长 35%，微生态业务实现营收 2.5 亿元，同比增长 16.6%，产品销售量 2.7万吨，同比增长 19.1%。公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁 三角”布局，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户 建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应 用数据库，为产品的迭代升级做准备。截至 2022 年 4 月，玉米现货价格 2838 元/吨、小麦现货 3100 元/吨、豆粕 4535 元/吨，饲料价格不断攀升，饲用酶制 剂是公司酶制剂板块的核心业务，主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。2021 年 11 月农业农村部制定了《直接饲喂微生物和发酵制品生 产菌株鉴定及其安全性评价指南》，未来行业将更加规范，公司作为酶制剂头部 企业，产品优质市场认可度高，有望迎来业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.59元、0.72元、0.88 元，对应动态 PE 分别为 24/20/16 倍，维持“持有”评级。 风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；下游养殖突发疫情等。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn | |||||||||||
| 22% | 蔚蓝生物 | 沪深300 | ||||||||||
| 13% 3% -6% -16% | ||||||||||||
| -25% 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | 22/5 | ||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||||
| 总股本(亿股) | 2.52 | |||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 2.17 | |||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 13.69-25.56 | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 35.85 | |||||||||||
| 总资产(亿元) | 22.87 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 6.45 | |||||||||||
相 关研究
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| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 1150.82 | 1253.40 | 1425.93 | 1661.61 | ||||||||
| 增长率 | 19.85% | 8.91% | 13.76% | 16.53% | ||||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 132.57 | 149.71 | 181.90 | 220.97 | ||||||||
| 增长率 | 21.65% | 12.93% | 21.50% | 21.48% | ||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.53 | 0.59 | 0.72 | 0.88 | ||||||||
| 净资产收益率 ROE | 8.90% | 9.19% 10.19% | 11.20% | |||||||||
| PE | 27 | 23.9 | 19.7 | 16.2 | ||||||||
| PB | 2.23 | 2.06 | 1.89 | 1.72 | ||||||||
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 蔚 蓝生物（603739）
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 1150.82 | 1253.40 | 1425.93 | 1661.61 | 净利润 | 150.10 | 169.50 | 205.94 | 250.17 |
| 营业成本 | 618.51 | 623.00 | 674.83 | 776.60 | 折旧与摊销 | 51.90 | 43.63 | 43.63 | 43.63 |
| 营业税金及附加 | 8.96 | 10.73 | 12.06 | 13.74 | 财务费用 | 3.14 | 1.88 | 2.14 | 2.50 |
| 销售费用 | 179.58 | 205.56 | 248.11 | 290.78 | 资产减值损失 | -1.89 | 5.00 | 5.00 | 8.00 |
| 管理费用 | 105.42 | 221.85 | 253.82 | 290.78 | 经营营运资本变动 | -65.29 | -17.23 | -39.16 | -62.30 |
| 财务费用 | 3.14 | 1.88 | 2.14 | 2.50 | 其他 | -48.44 | -11.44 | -9.78 | -13.11 |
| 资产减值损失 | -1.89 | 5.00 | 5.00 | 8.00 | 经 营活动现金流净额 | 89.51 | 191.34 | 207.78 | 228.89 |
| 投资收益 | 7.19 | 6.00 | 5.00 | 5.00 | 资本支出 | -405.57 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -201.16 | 6.00 | 5.00 | 5.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -606.73 | 6.00 | 5.00 | 5.00 |
| 营业利润 | 170.87 | 191.38 | 234.98 | 284.22 | 短期借款 | 68.10 | -119.78 | -16.15 | 0.00 |
| 其他非经营损益 | 0.53 | -0.52 | -0.63 | -0.21 | 长期借款 | 99.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 171.40 | 190.86 | 234.34 | 284.01 | 股权融资 | 482.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 所得税 | 21.31 | 21.36 | 28.40 | 33.84 | 支付股利 | -36.01 | -26.51 | -29.94 | -36.38 |
| 净利润 | 150.10 | 169.50 | 205.94 | 250.17 | 其他 | -33.43 | 13.15 | -2.14 | -2.50 |
| 少数股东损益 | 17.52 | 19.79 | 24.04 | 29.21 | 筹 资活动现金流净额 | 580.56 | -133.15 | -48.23 | -38.88 |
| 归属母公司股东净利润 | 132.57 | 149.71 | 181.90 | 220.97 | 现金流量净额 | 61.87 | 64.19 | 164.55 | 195.01 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 311.83 | 376.02 | 540.57 | 735.59 | 成长能力 | ||||
| 应收和预付款项 | 315.02 | 328.81 | 371.65 | 441.24 | 销售收入增长率 | 19.85% | 8.91% | 13.76% | 16.53% |
| 存货 | 157.02 | 158.64 | 171.93 | 198.59 | 营业利润增长率 | 20.28% | 12.01% | 22.78% | 20.95% |
| 其他流动资产 | 187.94 | 187.40 | 189.74 | 192.93 | 净利润增长率 | 22.72% | 12.93% | 21.50% | 21.48% |
| 长期股权投资 | 4.21 | 4.21 | 4.21 | 4.21 | EBITDA 增长率 | 19.09% | 4.87% | 18.51% | 17.67% |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | ||||
| 固定资产和在建工程 | 843.51 | 805.61 | 767.70 | 729.79 | 毛利率 | 46.26% | 50.30% | 52.67% | 53.26% |
| 无形资产和开发支出 | 151.72 | 146.03 | 140.34 | 134.65 | 三费率 | 25.04% | 34.25% | 35.35% | 35.15% |
| 其他非流动资产 | 250.49 | 250.45 | 250.42 | 250.38 | 净利率 | 13.04% | 13.52% | 14.44% | 15.06% |
| 资产总计 | 2221.76 | 2257.18 | 2436.56 | 2687.37 | ROE | 8.90% | 9.19% | 10.19% | 11.20% |
| 短期借款 | 135.93 | 16.15 | 0.00 | 0.00 | ROA | 6.76% | 7.51% | 8.45% | 9.31% |
| 应付和预收款项 | 167.95 | 178.37 | 193.38 | 221.55 | ROIC | 11.82% | 11.20% | 13.37% | 15.52% |
| 长期借款 | 99.00 | 99.00 | 99.00 | 99.00 | EBITDA/销售收入 | 19.63% | 18.90% | 19.69% | 19.88% |
| 其他负债 | 133.29 | 119.07 | 123.58 | 132.44 | 营运能力 | ||||
| 负债合计 | 536.18 | 412.58 | 415.96 | 452.98 | 总资产周转率 | 0.63 | 0.56 | 0.61 | 0.65 |
| 股本 | 252.08 | 252.08 | 252.08 | 252.08 | 固定资产周转率 | 2.54 | 2.46 | 3.03 | 3.84 |
| 资本公积 | 693.84 | 693.84 | 693.84 | 693.84 | 应收账款周转率 | 5.28 | 4.99 | 5.22 | 5.22 |
| 留存收益 | 674.61 | 797.81 | 949.77 | 1134.35 | 存货周转率 | 4.27 | 3.85 | 3.99 | 4.10 |
| 归属母公司股东权益 | 1604.52 | 1743.74 | 1895.70 | 2080.28 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 95.26% | — | — | — |
| 少数股东权益 | 81.07 | 100.86 | 124.90 | 154.11 | 资本结构 | ||||
| 股东权益合计 | 1685.58 | 1844.60 | 2020.60 | 2234.39 | 资产负债率 | 24.13% | 18.28% | 17.07% | 16.86% |
| 负债和股东权益合计 | 2221.76 | 2257.18 | 2436.56 | 2687.37 | 带息债务/总负债 | 43.82% | 27.91% | 23.80% | 21.86% |
| 流动比率 | 2.61 | 4.22 | 5.05 | 5.42 | |||||
| 业绩和估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 速动比率 | 2.19 | 3.59 | 4.37 | 4.74 |
| EBITDA | 225.91 | 236.90 | 280.75 | 330.35 | 股利支付率 | 27.16% | 17.71% | 16.46% | 16.46% |
| PE | 27.04 | 23.94 | 19.71 | 16.22 | 每股指标 | ||||
| PB | 2.23 | 2.06 | 1.89 | 1.72 | 每股收益 | 0.53 | 0.59 | 0.72 | 0.88 |
| PS | 3.11 | 2.86 | 2.51 | 2.16 | 每股净资产 | 6.36 | 6.92 | 7.52 | 8.25 |
| EV/EBITDA | 13.67 | 12.26 | 9.70 | 7.65 | 每股经营现金 | 0.36 | 0.76 | 0.82 | 0.91 |
| 股息率 | 1.00% | 0.74% | 0.84% | 1.01% | 每股股利 | 0.14 | 0.11 | 0.12 | 0.14 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 蔚 蓝生物（603739）
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
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