澜起科技评级增持DDR5相关产品量产，业绩提升明显
发布时间： 2022年05月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688008
股票简称 ：澜起科技
报告名称 ：DDR5相关产品量产，业绩提升明显
评级 ：增持
行业：半导体
| 电子 | 证券研究报告—业绩评论 688008.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 58.05 板块评级:强于大市 | 2022 年 5 月 4 日 澜起科技 DDR5 相关产品量产，业绩提升明显 近日，公司发布 2021 年年报和 2021 年一季报：2021 年营收 25.62 亿元，同比增长 40.49%；归母净利润 8.29 亿元，同比下降 24.88%。1Q22 营收 9.00 亿元，同比增长 200.61%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 128.23%。 |
支撑评级的要点
股价表现
54%
40%
26%
12%
(2%)
(16%)
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
澜起科技 上证综指
(%) 今年 1 3 12
至今 个月 个月 个月
绝对 (31.3) (14.5) (18.5) (9.7)
相对上证指数 (15.2) (9.6) (9.2) 2.6
发行股数 (百万) 1,133
流通股 (%) 100
总市值 (人民币百万) 65,770
3 个月日均交易额 (人民币百万) 429
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
中国电子投资控股有限公司 14
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准
相关研究报告
《澜起科技：产品代际更换业绩承压，Q2 环比
改善》20210902
| | 产品代际更替，21 年业绩承压。2021 年公司归母净利润同比下降 24.88%，主要原因为：DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格有所 下降，同时 DDR5 相关产品在 2021 年第四季度才正式量产出货从而造成 互连类芯片产品线的毛利率从上年度的 73.08%降至 2021 年度的 66.72%；因投资产生的公允价值变动收益及投资收益之和较上年度减少 0.84 亿 元； 2021 年度研发费用 3.70 亿元，同比增加 23.33%。 DDR5 相关产品进入量产，4Q21、1Q22 业绩增长显著。单季度看，4Q21 营收创新高，净利润增长显著。4Q21 营收 9.69 亿元，环比增长 11.64%，同比增长 172.88%，其中，互连类芯片产品线 2021 年第四季度实现营业 收入 6.01 亿元，环比增长 39.97%，同比增长 76.55%，毛利率为 69.21%；归母净利润 3.17 亿元，环比增长 54.78%，同比增长 40.18%。1Q22 营收 9.00 亿元，同比增长 200.61%，其中，互连类芯片营收 5.75 亿元，同比增长 94%，毛利率为 60.45%，津逮®服务器平台营收 3.25 亿元，同比增长 99 倍，毛 利率为 12.44%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 128.23%。 DDR5、PCIe Retimer、津逮等新产品持续推进。内存接口芯片方面，公司 DDR5 第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片已于 2021 年第四季度 开始量产出货，并已完成第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始 在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。PCIe Retimer芯片，公司的 PCIe 5.0 Retimer 芯片已完成工程样片的流片以及器件和系统级测 试评估，开始送样给客户和合作伙伴进行互操作性测试。津逮®CPU，公 司第三代津逮®CPU 并已应用于多款服务器。AI 芯片，主要子系统的逻辑 设计、系统集成和验证已完成。 |
估值
| | 考虑DDR5相关产品已进入量产，调整公司22-24年EPS至1.135/1.514/1.983 元，当前股价对应的 PE 分别为 51/38/29 倍，维持“增持”评级。 |
评级面临的主要风险
服务器需求及新平台渗透不及预期；新产品推进不及预期；竞争加剧。
| 中银国际证券股份有限公司 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 1,824 | 2,562 | 4,099 | 5,862 | 7,914 | |
| 电子 : 半导体 | 变动 (%) | 5 | 40 | 60 | 43 | 35 |
| 净利润 (人民币百万) | 1,429 | 830 | 1,285 | 1,715 | 2,246 | |
| 证券分析师：王达婷 (8621)20328284 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.974 | 0.732 | 1.135 | 1.514 | 1.983 |
| 变动 (%) | 18.0 | (24.9) | 55.0 | 33.5 | 30.9 | |
| dating.wang@bocichina.com | 全面摊薄市盈率(倍) | 59.6 | 79.3 | 51.2 | 38.3 | 29.3 |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001 | 原预测每股收益 (人民币) | 65.8 | 96.6 | 1.018 | 1.269 | 31.7 |
| 变动 (%) | 11.47 | 19.35 | ||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 51.0 | 51.8 | ||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.88 | 0.60 | 1.14 | 1.12 | 1.83 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 55.2 | 96.6 | 45.5 | 32.5 | 23.7 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.300 | 0.299 | 0.254 | 0.339 | 0.443 | |
| 股息率(%) | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.6 | 0.8 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 公司 2022 年一季报摘要
| (人民币，百万) | 1Q21 | 1Q22 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 299.53 | 900.42 | 200.61 |
| 营业税及附加 | 2.11 | 1.43 | (32.14) |
| 净营业收入 | 297.42 | 898.99 | 202.26 |
| 营业成本 | 104.46 | 511.57 | 389.73 |
| 销售费用 | 14.97 | 15.06 | 0.60 |
| 管理费用 | 43.46 | 36.74 | (15.46) |
| 财务费用 | (13.51) | (17.61) | 30.35 |
| 资产减值损失 | 2.97 | (0.03) | (100.96) |
| 营业利润 | 152.95 | 355.95 | 132.72 |
| 营业外收入 | 0.00 | 0.00 | - |
| 营业外支出 | 0.00 | 0.00 | - |
| 利润总额 | 152.95 | 355.95 | 132.72 |
| 所得税 | 18.84 | 49.85 | 164.66 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | - |
| 归属母公司股东净利润 | 134.12 | 306.10 | 128.23 |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 74.16 | 230.60 | 210.96 |
| 每股收益(元) | 0.1186 | 0.2702 | 127.82 |
| 扣非后每股收益(元) | 0.0656 | 0.2036 | 210.46 |
| 毛利率(%) | 65.13 | 43.19 | 减少 21.94 个百分点 |
| 净利率(%) | 44.78 | 34.00 | 减少 10.78 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 5.00 | 1.67 | 减少 3.32 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 14.51 | 4.08 | 减少 10.43 个百分点 |
| 财务费用率(%) | (4.51) | (1.96) | 增加 2.55 个百分点 |
资料来源：公司公告，万得，中银证券
| 2022 年 5 月 4 日 | 澜起科技 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 1,824 | 2,562 | 4,099 | 5,862 | 7,914 | |
| (508) (1,340) (2,226) (3,242) (4,416) | |||||
| (225) | (595) | (578) | (843) (1,135) | ||
| 1,091 | 627 | 1,296 | 1,777 | 2,363 | |
| (32) | (50) | (138) | (165) | (183) | |
| 1,059 | 577 | 1,157 | 1,613 | 2,179 | |
| 56 | 84 | 82 | 101 | 120 | |
| 415 | 255 | 180 | 180 | 180 | |
| 1,530 | 916 | 1,419 | 1,893 | 2,479 | |
| (101) | (86) | (133) | (178) | (233) | |
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 1,429 | 830 | 1,285 | 1,715 | 2,246 | |
| 1,429 | 830 | 1,285 | 1,715 | 2,246 | |
| 0.974 | 0.732 | 1.135 | 1.514 | 1.983 | |
| 1.262 | 0.732 | 1.135 | 1.514 | 1.983 | |
| 0.300 | 0.299 | 0.254 | 0.339 | 0.443 | |
| 5 | 40 | 60 | 43 | 35 | |
| (12) | (46) | 101 | 39 | 35 | |
| (12) | (43) | 107 | 37 | 33 | |
| 18 | (25) | 55 | 33 | 31 | |
| 4 | (42) | 55 | 33 | 31 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 1,530 | 916 | 1,419 | 1,893 | 2,479 |
| 折旧与摊销 | 32 | 50 | 138 | 165 | 183 |
| 净利息费用 | (56) | (84) | (82) | (101) | (120) |
| 运营资本变动 | (123) | 33 | 162 | (109) | 212 |
| 税金 | (426) | (86) | (133) | (178) | (233) |
| 其他经营现金流 | 43 | (148) | (214) | (400) | (447) |
| 经营活动产生的现金流 | 1,000 | 680 | 1,289 | 1,271 | 2,074 |
| 购买固定资产净值 | (6) | 114 | 68 | 72 | 90 |
| 投资减少/增加 | 30 | 283 | 150 | 150 | 150 |
| 其他投资现金流 | (368) | (328) | (136) | (144) | (180) |
| 投资活动产生的现金流 | (344) | 69 | 82 | 78 | 60 |
| 净增权益 | (339) | (339) | (287) | (384) | (502) |
| 净增债务 | 0 | 13 | (9) | 1 | 2 |
| 支付股息 | 339 | 339 | 287 | 384 | 502 |
| 其他融资现金流 | (339) | (622) | 296 | (283) | (382) |
| 融资活动产生的现金流 | (339) | (609) | 288 | (281) | (380) |
| 现金变动 | 317 | 140 | 1,659 | 1,067 | 1,754 |
| 期初现金 | 7,257 | 5,475 | 5,104 | 6,763 | 7,831 |
| 公司自由现金流 | 656 | 749 | 1,372 | 1,349 | 2,134 |
| 权益自由现金流 | 600 | 679 | 1,281 | 1,249 | 2,016 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 59.8 | 24.5 | 31.6 | 30.3 | 29.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 5,475 | 5,104 | 6,763 | 7,831 | 9,585 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 93 | 184 | 272 | 380 | 500 | 息税前利润率(%) | 58.1 | 22.5 | 28.2 | 27.5 | 27.5 |
| 库存 | 187 | 375 | 584 | 813 | 1,090 | 税前利润率(%) | 83.9 | 35.7 | 34.6 | 32.3 | 31.3 |
| 其他流动资产 | 1 | 26 | 11 | 27 | 35 | 净利率(%) | 78.3 | 32.4 | 31.4 | 29.3 | 28.4 |
| 流动资产总计 | 6,660 | 7,423 | 9,434 10,854 13,014 | 流动性 | 28.2 | 17.0 | 15.1 | 16.9 | 13.2 | ||
| 固定资产 | 986 | 1,027 | 947 | 838 | 717 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 10 | 125 | 136 | 155 | 182 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 761 | 381 | 118 | 141 | 146 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,757 | 1,532 | 1,201 | 1,133 | 1,045 | 速动比率(倍) | 27.4 | 16.1 | 14.1 | 15.6 | 12.1 |
| 总资产 | 8,419 | 8,959 10,636 11,964 14,031 | 估值 | 59.6 | 79.3 | 51.2 | 38.3 | 29.3 | |||
| 应付帐款 | 86 | 207 | 285 | 431 | 545 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 46.0 | 79.3 | 51.2 | 38.3 | 29.3 |
| 其他流动负债 | 151 | 231 | 341 | 211 | 440 | 市净率 (倍) | 8.0 | 7.4 | 6.6 | 5.9 | 5.1 |
| 流动负债总计 | 236 | 437 | 626 | 642 | 985 | 价格/现金流 (倍) | 65.8 | 96.6 | 51.0 | 51.8 | 31.7 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 55.2 | 96.6 | 45.5 | 32.5 | 23.7 |
| 其他长期负债 | 113 | 131 | 120 | 100 | 80 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,133 | 1,133 | 1,133 | 1,133 | 1,133 | 周转率 | 123.4 | 76.5 | 78.6 | 78.7 | 78.7 |
| 储备 | 7,060 | 7,759 | 8,757 10,089 11,833 | 存货周转天数 | |||||||
| 股东权益 | 8,193 | 8,892 | 9,890 11,222 12,966 | 应收帐款周转天数 | 23.0 | 19.7 | 20.3 | 20.3 | 20.3 | ||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付帐款周转天数 | 17.7 | 20.8 | 21.9 | 22.3 | 22.5 |
| 总负债及权益 | 8,419 | 8,959 10,636 11,964 14,031 | 回报率 | ||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.23 | 7.85 | 8.73 | 9.91 | 11.45 |
| 每股有形资产 (人民币) | 7.22 | 7.74 | 8.61 | 9.77 | 11.28 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (4.83) | (4.51) | (5.97) | (6.91) | (8.46) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 23.7 | 40.8 | 22.4 | 22.4 | 22.4 |
| 净资产收益率 (%) | 18.5 | 9.7 | 13.7 | 16.2 | 18.6 |
| 资产收益率 (%) | 12.2 | 6.0 | 10.7 | 12.9 | 15.2 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.6 | 2.4 | 3.4 | 4.1 | 4.6 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 5 月 4 日 | 澜起科技 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 5 月 4 日 | 澜起科技 | 4 |
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