君实生物评级买入VV116已于乌兹别克斯坦上市，P药头对头3期临床完成入组
股票代码 ：688180
股票简称 ：君实生物
报告名称 ：VV116已于乌兹别克斯坦上市，P药头对头3期临床完成入组
评级 ：买入
行业：生物制品
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 05 月 12 日
君实生物-U（688180.SH）
VV116 已于乌兹别克斯坦上市，P 药头对头 3 期临床完成入组
事件：2022 年 5 月 10 日，乌兹别克斯坦共和国创新发展部和中国科学院中亚药物 研发中心/中乌医药科技城在乌国创新发展部新闻中心联合召开了“治疗 COVID-19 的原创新药 Renmindevir（VV116）及其治疗效果”的新闻发布会。
| 买入（维持） |
股票信息
| 2022 年 5 月 9 日，JT001（VV116）对比 Paxlovid 早期治疗轻中度新冠肺炎的 3 期 | 行业 | 生物制品 |
| 前次评级 | 买入 | |
| 临床试验在中国临床试验注册中心平台更新状态至征募结束。 | ||
| 5 月 11 日收盘价(元) | 114.28 | |
| 观点：VV116 对比法匹拉韦显示更优新冠治疗效果，已在乌兹别克斯坦上市。2021 | 总市值(百万元) | 104,081.28 |
| 年在塔什干进行的临床研究结果显示，与法匹拉韦相比，VV116 可以更显著地改善 | 总股本(百万股) | 910.76 |
患者的临床症状，提高患者的 SARS-CoV-2 清除率，并将患者进展为危重型及死亡的 风险降低 92%，安全性、耐受性良好。基于该项研究的积极结果，VV116 于 2021 年 12 月 28 日获得乌兹别克斯坦卫生部的临床使用许可（证书号： DV/M 04018/12/21），成为全球第二个获得正式批准（而非 EUA）用于新冠肺炎治疗的口 服小分子药物。目前，Renmindevir 已在乌国上市，商品名为 Mindvy。
多项临床持续推进，VV116 有望加速打开我国抗疫广阔市场。VV116 目前已开展治 疗轻中症的国际多中心 2/3 期临床试验、中重症国际多中心 3 期临床试验，且中国 临床试验注册中心网站显示与 Paxlovid 的轻中症头对头 3 期研究已完成患者入组，VV116 研发又达里程碑，有望加速推进上市进程，填补国内自研新冠小分子药物市 场空白。Renmindevir 在乌兹别克斯坦定价为 185 美元，参考乌国经济发展水平和 支付能力，我们预计可为 VV116 未来在国内定价打开空间。
VV116 具 SARS-CoV-2 感染外应用前景，公司多元布局全面覆盖新冠抗疫全线。VV116 作为潜在呼吸道合胞病毒（RSV）抑制剂的临床前体内药效数据已在 Nature 旗下子刊发表，显示了 VV116 广谱抗病毒作用潜力，极大拓展产品价值空间。此外，
| 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 47.08 13.74 |
股价走势
公司针对 COVID-19 开展了全面布局。小分子方面，3CL 蛋白酶抑制剂 VV993 可与 作者
VV116 形成有效协同，联用相得益彰；大分子中和抗体方面，JS016 已获 FDA 授予 EUA 并在美国分发超 85 万剂，JS026 对持续变异的毒株具有广谱中和潜力，临床试 验申请已获 NMPA 批准。4 款产品在作用机制、临床治疗阶段上实现全覆盖，持续
领跑国内新冠药物赛道。
盈利预测及投资评级。暂不考虑 VV116 的商业化，预计公司 2022-2024 年收入分别 为 22.74 亿元、36.87 亿元、48.93 亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、32.7%；归母净利润分别为-10.37 亿元、-8.11 亿元、-2.31 亿元，对应 EPS 分别为-1.14、-0.89、-0.25 元。考虑目前国内的抗疫形势和 Omicron 传播力，VV116 获批将为公司带来较 大的收入弹性，期待 VV116 的数据读出。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师胡偌碧
执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com
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| 1、《君实生物-U（688180.SH）：拓益商业化向好，BTLA、 |
VV116 持续拓新，国际化发展稳步推进》2022-05-03 2、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利单抗赴美 BLA
因疫情暂缓，坚持践行国际化发展战略》2022-05-03
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《君实生物-U（688180.SH）：新任全球研发总裁将 |
| 营业收入（百万元） | 1,595 | 4,025 | 2,274 | 3,687 | 4,893 | |
| 履职，VV116 挑战 Paxlovid 临床试验揭幕》2022-04-20 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 105.8 | 152.4 | -43.5 | 62.1 | 32.7 | |
| 归母净利润（百万元） | -1,669 | -721 | -1,037 | -811 | -231 | |
| 增长率 yoy（%） | 123.2 | -56.8 | 43.8 | -21.7 | -71.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）-1.83 | -0.79 | -1.14 | -0.89 | -0.25 | ||
| 净资产收益率（%） | -28.6 | -8.8 | -14.3 | -12.6 | -3.7 | |
| P/E（倍） | -62.4 | -144.4 | -100.4 | -128.3 | -450.1 | |
| P/B（倍） | 17.9 | 13.1 | 15.1 | 17.1 | 17.7 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 11 日收盘价
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| 2022 年 05 月 12 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4699 | 5845 | 3701 | 3501 | 988 | 营业收入 | 1595 | 4025 | 2274 | 3687 | 4893 |
| 现金 | 3385 | 3507 | 3565 | 313 | 0 | 营业成本 | 373 | 1245 | 625 | 922 | 1003 |
| 应收票据及应收账款 | 664 | 1301 | 0 | 1800 | 589 | 营业税金及附加 | 8 | 7 | 8 | 9 | 14 |
| 其他应收款 | 23 | 28 | 1 | 46 | 16 | 营业费用 | 688 | 735 | 796 | 1039 | 1223 |
| 预付账款 | 258 | 390 | 0 | 594 | 194 | 管理费用 | 440 | 642 | 267 | 424 | 550 |
| 存货 | 343 | 485 | 0 | 613 | 54 | 研发费用 | 1778 | 2069 | 1586 | 2005 | 2137 |
| 其他流动资产 | 25 | 135 | 135 | 135 | 135 | 财务费用 | 21 | 31 | -4 | 70 | 199 |
| 非流动资产 | 3299 | 5190 | 4493 | 5751 | 7049 | 资产减值损失 | -4 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 66 | 458 | 836 | 1210 | 1581 | 其他收益 | 18 | 92 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1906 | 1882 | 2183 | 2575 | 3069 | 公允价值变动收益 | 46 | 113 | 48 | 58 | 66 |
| 无形资产 | 162 | 265 | 303 | 336 | 374 | 投资净收益 | -6 | -47 | -14 | -17 | -21 |
| 其他非流动资产 | 1165 | 2585 | 1172 | 1630 | 2024 | 资产处臵收益 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 7997 | 11035 | 8194 | 9252 | 8037 | 营业利润 | -1656 | -558 | -969 | -741 | -189 |
| 流动负债 | 1472 | 2001 | 488 | 2310 | 1318 | 营业外收入 | 39 | 0 | 10 | 12 | 15 |
| 短期借款 | 21 | 0 | 0 | 0 | 590 | 营业外支出 | 55 | 37 | 31 | 38 | 40 |
| 应付票据及应付账款 | 798 | 1585 | 0 | 1765 | 156 | 利润总额 | -1672 | -595 | -991 | -767 | -214 |
| 其他流动负债 | 654 | 416 | 488 | 545 | 572 | 所得税 | -4 | 136 | 49 | 48 | 18 |
| 非流动负债 | 697 | 717 | 430 | 481 | 490 | 净利润 | -1669 | -731 | -1040 | -815 | -232 |
| 长期借款 | 542 | 490 | 203 | 254 | 263 | 少数股东损益 | 0 | -10 | -4 | -3 | -1 |
| 其他非流动负债 | 155 | 227 | 227 | 227 | 227 | 归属母公司净利润 | -1669 | -721 | -1037 | -811 | -231 |
| 负债合计 | 2170 | 2719 | 918 | 2791 | 1808 | EBITDA | -1609 | -442 | -894 | -595 | 84 |
| 少数股东权益 | 0 | 371 | 368 | 364 | 363 | EPS（元） | -1.83 | -0.79 | -1.14 | -0.89 | -0.25 |
| 股本 | 872 | 911 | 911 | 911 | 911 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 8632 | 11423 | 11423 | 11423 | 11423 | ||||||
| 留存收益 | -3668 | -4389 | -5429 | -6244 | -6476 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 5828 | 7945 | 6908 | 6097 | 5866 | 成长能力 | 105.8 | 152.4 | -43.5 | 62.1 | 32.7 |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 7997 | 11035 | 8194 | 9252 | 8037 | ||||||
| 营业利润(%) | -124.1 | 66.3 | -73.7 | 23.5 | 74.5 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 123.2 | -56.8 | 43.8 | -21.7 | -71.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 76.6 | 69.1 | 72.5 | 75.0 | 79.5 | |||||
| 净利率(%) | -104.6 | -17.9 | -45.6 | -22.0 | -4.7 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | -28.6 | -8.8 | -14.3 | -12.6 | -3.7 |
| 经营活动现金流 | -1456 | -605 | -251 | -1831 | 781 | ROIC(%) | -25.5 | -9.4 | -15.3 | -12.9 | -2.9 |
| 净利润 | |||||||||||
| -1669 | -731 | -1040 | -815 | -232 | 偿债能力 | ||||||
| 27.1 | 24.6 | 11.2 | 30.2 | 22.5 | |||||||
| 折旧摊销 | 128 | 226 | 192 | 223 | 277 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 21 | 31 | -4 | 70 | 199 | 净负债比率(%) | -41.4 | -33.0 | -41.7 | 4.7 | 20.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 6 | 47 | 14 | 17 | 21 | 流动比率 | 3.2 | 2.9 | 7.6 | 1.5 | 0.7 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 37 | -223 | 636 | -1268 | 582 | 2.8 | 2.4 | 7.3 | 0.9 | 0.5 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 21 | 44 | -48 | -58 | -66 | |||||||
| 0.3 | 0.4 | 0.2 | 0.4 | 0.6 | |||||||
| 投资活动现金流 | -740 | -1918 | 540 | -1440 | -1529 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 580 | 902 | -90 | 801 | 836 | 3.9 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -172 | -1046 | -378 | -374 | -371 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| -332 | -2062 | 72 | -1013 | -1064 | |||||||
| -1.83 | -0.79 | -1.14 | -0.89 | -0.25 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 4414 | 2666 | -230 | 18 | -155 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -56 | -21 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -1.60 | -0.66 | -0.28 | -2.01 | 0.86 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| -203 | -52 | -287 | 51 | 9 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.40 | 8.72 | 7.59 | 6.69 | 6.44 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 88 | 38 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| -62.4 | -144.4 | -100.4 | -128.3 | -450.1 | |||||||
| 资本公积增加 | 4452 | 2790 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| 132 | -89 | 57 | -33 | -163 | P/B | 17.9 | 13.1 | 15.1 | 17.1 | 17.7 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 2171 | 120 | 59 | -3252 | -903 | EV/EBITDA | -63.2 | -230.0 | -113.5 | -176.1 | 1251.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 11 日收盘价
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| 2022 年 05 月 12 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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